短期承压，看好后续恢复 ——春立医疗 2024 中报点评 核心观点 ⚫ 受集采落地影响，业绩短期承压。2024H1，公司实现营收 3.80 亿元（同比29.7%） ，归母净利润 0.79 亿元（同比-37.3%），扣非归母净利润 0.66 亿元（同 比-40.3%）。单季度来看，24Q2 公司实现营收 1.58 亿元（同比-46.2%），归母净 利润 0.24 亿元（同比-66.1%），扣非归母净利润 0.17 亿元（同比-72.0%）。 2024H1，受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降，业 绩端短期承压。 ⚫ 积极应对集采，推进营销体系建设。公司深入研究分析集采政策，并做出积极的应 对措施。24 年 5 月，关节集采接续采购结果公布，公司髋膝关节产品系统全线中 标。其次，在 23 年脊柱集采中，公司 8 个产品系统均成功中标，目前正处于落地执 行过程中。而在运动医学集采中，23 年 11 月相关集采结果在天津开标，公司的运动 医学产品全线中标，需求总量占比提升。同时，公司正积极进行营销网络建设，将 有助于进一步提高公司的市场占有率。 ⚫ 新产品陆续获证，产品力进一步增强。2024H ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 业绩受集采执行影响有所承压 - 2024年上半年公司实现营收3.80亿元(-29.7%)、归母净利润0.79亿元(-37.3%)、扣非归母净利润0.66亿元(-40.3%) [5] - 二季度业绩显著承压,主要受到国家高值耗材集采落地实施的影响 [5] - 上半年公司主营业务外销收入达1.55亿元,占整体营收比例为40.7%,已成为支撑公司发展的重要驱动力 [5] 毛净利率有所下滑,管理及研发费用率有一定提升 - 2024年上半年公司毛利率为71.5%(-0.9个百分点) [9] - 销售费用率29.3%(-1.5个百分点),主要由于市场开拓费下降 [9] - 管理费用率5.6%(+2.1个百分点),研发费用率17.8%(+4.0个百分点) [9] - 公司净利率为20.8%(-2.5个百分点),盈利能力有所承压 [9] 经营性现金流的净流出同比加大 - 2024年上半年经营性现金流量净额为-0.69亿元,主要由于销售回款减少和支付职工现金增加 [11] - 截至2024年6月末,公司货币资金账面余额为12.78亿元 [11] 研发投入保持高强度,在多孔钽领域打破国外垄断 - 2024年上半年研发投入0.68亿元,同比下降9.3%,占营收比例提升至17.8% [13] - 公司股骨头重建棒、钽金属填充块等产品获批上市,成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业 [13] - 公司还取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证,为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统 [13] 根据目录分别总结 业绩分析 - 2024年上半年公司营收、净利润均有所下滑,主要受国家集采政策影响 [5] - 上半年外销业务表现亮眼,成为公司重要发展驱动力 [5] - 毛利率、净利率有所下降,管理费用和研发费用率上升 [9] - 经营性现金流出现净流出,主要由于销售回款减少和支付职工现金增加 [11] 研发及产品情况 - 公司研发投入保持高强度,在多孔钽金属植入物等领域实现突破 [13] - 公司在关节置换手术导航系统等领域取得新产品注册证,推动骨科手术智能化 [13] - 公司产品组合不断丰富,在脊柱、运动医学、口腔等领域有多款新产品获批 [13] 投资评级及财务预测 - 考虑集采影响,公司2024-2026年收入和利润预测有所下调 [15] - 当前股价对应PE为17/14/12倍,维持"优于大市"评级 [15] - 公司在关节假体领域地位领先,新产品管线有望成为新增长点 [15]

证 券 研 究 报 告 春立医疗（688236）2024 年中报点评 推荐（维持） 运动医学集采和关节续标导致业绩承压 目标价：18 元 当前价：10.83 元 事项： ❖ 公司发布 24 年中报，营业收入 3.80 亿元（-29.70%），归母净利润 0.79 亿元（- 37.32%），扣非净利润 0.66 亿元（-40.25%）。24Q2，营业收入 1.58 亿元（- 46.23%），归母净利润 0.24 亿元（-66.07%），扣非净利润 0.17 亿元（-71.95%）。 评论： ❖ 上半年业绩受到集采干扰。24H1 公司收入同比下降 29.70%，主要是由于受到 国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降。国家组织的 人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于 2023 年 11 月在天津开标，公 司的运动医学产品全线中标。2024 年 5 月，人工关节集中带量采购接续采购 在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线 中标。集采结果公布后，公司产品售价下降对 24H1 业绩造成影响。 ❖ 毛利率维稳，研发持续高投入。24H1 公司毛利率为 71.52%（-0.8 ...

春立医疗（ [Table_StockNameRptType] 688236） 公司点评 2024H1 业绩短期承压，海外市场增长亮眼 主要观点： [✓Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营收 3.80 亿元， 同比下滑 29.70%；实现归母净利润 7,902.61 万元，同比下滑 37.32%; 销售毛利率约为 71.52%，销售净利率约 20.77%。 2024 年第二季度实现营业收入 1.58 亿元（yoy-46.23%），实现归 母净利润 0.24 亿元（yoy-66.07%），实现扣非归母净利润 0.17 亿元 （yoy-71.95%）。2024Q2 销售毛利率 68.28%，销售净利率 15.07%。 ✓ 点评： ⚫ 2024 年上半年库存处理影响业绩 2024 年 5 月，人工关节集采接续采购在天津开标并公布中选结果， 公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，公司关节出厂价 有所变动，预计髋关节 2024 年下半年完成退换货的财务处理。另外， 国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于 2023 年 11 月在天津开标， 公司的运动医 ...

财务业绩 - 公司2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为7,902.61万元[6] - 公司2024年上半年营业收入较上年同期下降29.70%，主要系受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降所致[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别同比下降37.32%和40.25%，主要系受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降，导致公司净利润下降[25] - 公司2024年上半年研发投入占营业收入的比例为17.80%，较上年同期增加4.01个百分点[25] 产品与技术 - 公司主要从事人工关节等医疗器械的研发、生产和销售[12] - 公司产品包括人工关节、创伤修复等，采用PEEK、锆铌球头、多孔钽等先进材料[12] - 公司在人工关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等领域不断丰富产品线[60] - 公司持有155项医疗器械注册证和备案凭证，产品线不断丰富[60] - 公司正在进行髋关节、膝关节、钽技术、肩肘踝关节等系列产品的研发[65] - 公司研发项目旨在开发创新材料和结构,提高产品性能和使用寿命[65] - 公司是国内最早研发、生产先进关节假体产品的企业之一[72] - 公司具有成熟完善的加工工艺流程，可精准控制生产过程中每个环节[73] - 公司已掌握了新型加工工艺3D打印产品的网状结构可实现快速牢固的骨长入[74] 市场地位与竞争优势 - 公司在国内外市场拥有广泛的销售网络，产品远销欧美等地区[12] - 公司持续加大研发投入,在人工关节、创伤修复等领域保持技术领先优势[12] - 公司是国内规模宏大的人工关节生产企业，"春立"品牌已经树立起了高品质和高可靠性的形象[76] - 公司获得国家级专精特新"小巨人"企业认定[58] - 公司获得国家级制造业"单项冠军"企业称号[58] - 公司是第一家也是目前唯一一家以人工关节假体为主营业务的制造业单项冠军企业[59] - 公司的核心技术先进性强，构成了公司产品市场竞争力的基础[57] 风险因素 - 公司面临行业竞争加剧、监管政策变化等风险[4] - 公司面临核心竞争力风险、经营风险、行业风险和宏观环境风险[81][82][83][84][85] 募集资金使用 - 公司募集资金总额为114.55亿元，扣除发行费用后募集资金净额为106.71亿元[142] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为40.41亿元,占募集资金净额的37.87%[142] - 公司募投项目投入进度符合计划,项目可行性未发生重大变化[143] 股东情况 - 公司股东总数为7,510户,前十大股东持股比例合计为60.48%[150,151] - 公司前十大无限售条件股东持有的无限售流通股数量合计为2,930.77万股[151,152] - 公司前十名有限售条件股东中,史春宝和岳术俊分别持有11,368.54万股和9,544.79万股[151] 财务状况 - 公司2024年6月30日的货币资金为12.78亿元[160] - 公司2024年6月30日的交易性金融资产为7.41亿元[160] - 公司2024年6月30日的应收账款为3.50亿元[160] - 公司2024年6月30日的存货为5.20亿元[160] - 公司2024年6月30日的应付账款为2.24亿元[162] - 公司2024年6月30日的合同负债为1.66亿元[162] - 公司2024年6月30日的应付职工薪酬为0.30亿元[162] - 公司2024年6月30日的应交税费为0.18亿元[162] - 公司2024年6月30日的其他应付款为1.96亿元[162] - 公司2024年6月30日的一年内到期的非流动负债为0.07亿元[162] 现金流情况 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少，主要系报告期内公司销售回款较上年同期减少,同时支付给职工的现金较上年同期增加所致[88] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额增加，主要系收回理财投资净额增加所致[88] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.83元(含税)[6] - 公司现金分红金额占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为40.26%[6] - 公司不进行资本公积转增股本,不送红股[6] 其他 - 公司建立了环境保护相关机制,报告期内投入环保资金632万元[120,121,122] - 公司实际控制人、股东、董监高等就股份限售、股价稳定、信息披露等作出了相关承诺,并严格履行[124,125,126,127,130,131] - 公司报告期内无关联方非经营性占用资金情况[135]、无违规担保情况[136]、无重大诉讼仲裁事项[137]

会议主要讨论的核心内容 国内企业在集采中保留了较好的盈利能力 [1] - 国产企业的出厂价低于首次集采的中标价 - 国产企业在首次集采中占比达52%,在24年4月的集采中占比进一步提升至72% 公司在关节领域具有优势 [2][3] - 公司关节产品包括标准和定制两大类,拥有多款特色和技术先进的产品 - 公司是国内首家获得第四代陶瓷关节植入物注册证的企业 - 公司还拥有单科关节等特色产品 公司在集采中表现良好 [4] - 公司在首次国产集采中三个关节组别全部中标,中标价格较高 - 公司在21年集采中的中标份额为10.1%,高于19年的9.0% - 公司在24年集采中膝关节产品成功中标,有望弥补前期影响 公司在新材料和新领域布局 [4][5] - 公司开发了高尼球头等新型金属材料产品 - 公司在脊柱和运动医学领域布局较为完善 - 公司还在副学校办学等新兴领域进行布局 公司未来发展前景良好 [6] - 预计公司未来增长主要来自关节、技术/业务和运动医学领域 - 根据分析,预测公司2026年每股收益可达0.87-1.36元,目标价18.27元 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在单科关节产品方面的优势和发展情况如何? [3][4] - 单科关节产品创伤小、恢复更快,具有一些全膝置换所不具备的优势 - 公司是国内首家同时拥有活动平台和固定平台单科关节产品的企业 - 未来单科关节产品有望凭借优势不断突破,渗透率有望提升 提问2: 公司在新材料和新兴领域的布局情况如何? [4][5][6] - 公司开发了高尼球头等新型金属材料产品,具有优异的生物相容性等特点 - 公司还在脊柱、运动医学等新兴领域进行了较为完善的布局 - 公司在副学校办学等新兴领域的布局也有望为公司带来多样化发展空间 提问3: 公司未来发展前景如何,有何风险? [6][7] - 预计公司未来增长主要来自关节、技术/业务和运动医学领域 - 根据分析,预测公司2026年每股收益可达0.87-1.36元,目标价18.27元 - 主要风险包括基材后产品放量不及预期、研发进展不及预期、新产品放量不及预期以及市场竞争加剧等

[报告] 公司投资评级和核心观点 投资评级 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.87、1.10、1.36 元,由于集采后公司有望以量换价,在骨科植入器械市场获取更高份额,同时公司持续推进研发,产品管线持续丰富,整体上长期发展空间广阔。根据可比公司 2024 年平均估值,给予公司 2024 年 21 倍市盈率,对应目标价 18.27 元,首次给予"买入"评级。[228][229][230][231] 核心观点 1. 国内领先的人工关节企业之一,产品线不断拓展和丰富。公司深耕骨科植入器械行业多年,以人工关节为主要业务,近年人工关节产品营收占比均在 87%以上。此外,公司产品线现已涵盖脊柱、运动医学等多个领域。未来,随着产品线不断丰富,渠道网络持续完善,公司长期发展充足。[6] 2. 骨科植入器械长期需求确定,集采后国产替代加速。我国老龄化趋势日渐加重,但骨科手术治疗渗透率低。2015-2019 年,我国关节类植入医疗器械市场规模从 40 亿元增长至 86 亿元,CAGR 为 21.1%;2019-2024 年,这一市场规模有望增长至 187 亿元,CAGR 为 16.8%。虽然外资企业起步较早,拥有先发优势,既往占据国内主要市场份额。但近年来,我国龙头企业发展迅速,产品力持续增强,在集采后有望凭借本土优势加速获取市场份额,以量换价实现快速替代。[6][77][78] 3. 立足人工关节,强化竞争力,同时积极拓展多品类。首先,在关节业务上,公司拥有标准和定制假体两大类产品,同时拥有半陶及全陶关节、单髁关节等特色/先进产品。公司髋关节 3 个组别均在国采中入选,且中标价格相对较高,维持了较好的盈利能力,而在接续采购中,公司膝关节成功中标,预计将有效弥补前期丢标的影响。同时,公司积极布局新材料,2023 年锆铌球头成功获证;其次,在脊柱业务上,公司起步较晚,集采前市占率不足 1%,集采中 8 个脊柱产品均成功中标;最后,在运动医学业务上,公司布局基本完整,集采中公司 A 组申报产品全线中标。集采有望加速公司脊柱和运动医学产品快速入院和放量。此外,公司还开发了富血小板血浆(Platelet-rich plasma,PRP)等新兴管线,有望实现多样化发展。[6][133][190][212] [风险提示] 1. 集采后产品放量不及预期风险。集采后骨科植入器械终端价大幅下调,出厂价同样受到影响而部分下调。集采落地后,如果公司销量增长不及预期,则公司业绩可能承压。[232] 2. 研发进展不及预期风险。公司重视产品研发与迭代,但如果在研管线进展不及预期,则可能影响公司成长性。[232] 3. 新产品放量不及预期风险。公司近年来大力投入研发,有多款新产品已经或即将陆续上市,如锆铌球头等,如果新产品市场推广不及预期,则公司业绩增长可能受到影响。[232] 4. 市场竞争加剧风险。受到人口老龄化等趋势影响,骨科植入器械行业需求确定性强。同时受到国家带量采购的影响,医疗器械企业近年来愈加重视横向发展。因此,如果更多的企业开始布局骨科植入器械行业,则市场竞争或加剧,公司业绩增长可能受到影响。[232]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入12.09亿元，同比增长0.58%[7] - 公司2024年Q1单季度营业收入2.22亿元，同比下降9.95%[9] - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为15.04、19.18、23.97亿元，同比增长24.4%、27.5%、25.0%[4] - 公司预计2024-2026年实现营业收入分别为15.04、19.18、23.97亿元，同比增长24.4%、27.5%、25.0%[15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.46、4.34、5.48亿元，同比增长24.4%、25.7%、26.1%[15] 用户数据 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请[22] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[23] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为15.04、19.18、23.97亿元，同比增长24.4%、27.5%、25.0%[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.46、4.34、5.48亿元，同比增长24.4%、25.7%、26.1%[15] 新产品和新技术研发 - 公司2024年05月20日收盘价对应的PE分别为23.7倍、18.9倍和15.0倍[15] 市场扩张和并购 - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[23] 其他新策略 - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[24]

2024年第一季度报告 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收12.09亿，同比增长0.6%[1] - 归母净利润为2.78亿，同比下滑9.7%[1] - 公司境外销售收入同比增长81.73%，收入占比快速提升至16.4%[1] - 公司毛利率为72.5%，销售费用率31.7%，研发费用率13.0%[1] - 公司经营性现金流量净额为5.12亿元，同比大幅改善[10] 产品研发 - 公司在2023年继续保持高强度的研发投入，尤其在3D打印人工关节假体领域取得突破，产品管线不断丰富[11] - 公司的关节产品线涵盖髋关节、膝关节、肩肘踝关节等多个系列产品，不断进行改进和创新，以提高产品质量和使用寿命[13] - 公司还在运动医学、口腔、有源设备领域积极布局，以增强综合竞争力，未来有望成为新增长点[15] 未来展望 - 2026年预测每股收益为1.38美元，较2022年增长72.5%[17] - 2026年预测每股红利为0.60美元，较2022年增长361.5%[17] - 2026年预测每股净资产为9.38美元，较2022年增长32.2%[17] - 2026年预测ROIC为27%，较2022年增长92.9%[17] - 2026年预测ROE为15%，较2022年增长36.4%[17]