报告公司投资评级 - 报告给予春立医疗“推荐（维持）”评级[1] 报告的核心观点 - 春立医疗24Q1 - 3营业收入5.08亿元（-35.84%）归母净利润0.61亿元（-66.14%）扣非净利润0.44亿元（-72.82%）24Q3营业收入1.28亿元（-49.03%）归母净利润 - 0.18亿元扣非净利润 - 0.22亿元业绩受集采干扰[1] - Q3业绩受集采干扰营收、毛利率下降和费用率提高导致Q3亏损但持续完善产品线预计集采影响24年结束后续有望重回高增长[2] - 预计公司24 - 26年归母净利润为1.4、2.8、3.5亿元（24 - 26年原预测值为2.7、3.3、3.9亿元）同比 - 49.5%、+99.5%、+24.2%EPS分别为0.37、0.73、0.91元对应PE分别为37、19和15倍给予2025年27倍估值对应目标价约20元[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标方面 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为1209、885、1076、1300同比增速分别为0.6%、-26.7%、21.5%、20.9%归母净利润（百万）分别为278、140、280、348同比增速分别为 - 9.7%、-49.5%、99.5%、24.2%每股盈利分别为0.72、0.37、0.73、0.91元市盈率分别为19、37、19、15倍[3] - 2024Q3公司毛利率为62.70%（-4.26pct）销售费用率为40.56%（+13.97pct）管理费用率7.84%（+3.88pct）研发费用率为24.98%（+9.00pct）财务费用率1.50%（+2.90pct）[2] - 2023 - 2026年资产负债率分别为21.1%、18.2%、18.8%、19.9%债务权益比分别为3.3%、3.3%、3.0%、2.8%流动比率分别为4.4、5.1、4.9、4.5速动比率分别为3.8、4.5、4.2、3.9总资产周转率分别为0.3、0.2、0.3、0.3应收账款周转天数分别为133、143、114、118应付账款周转天数分别为251、280、224、223存货周转天数分别为376、543、435、431[6] 公司业务方面 - Q3业绩受集采干扰国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于2023年11月在天津开标公司运动医学产品全线中标2024年5月人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标集采结果公布后公司产品售价下降对24Q3业绩造成影响[2] - 2024年8月公司的骨科手术导航系统长江INS - 1项目上榜2024年10月公司的椎间孔镜手术器械、一次性使用无菌关节镜入路套管获批关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等产品线持续丰富[2] - 预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在24年结束后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展公司有望重回高增长[2] 公司基本数据方面 - 总股本（万股）为38356.85已上市流通股（万股）为7929.47总市值（亿元）为52.89流通市值（亿元）为10.93资产负债率（%）为19.98每股净资产（元）为7.2912个月内最高/最低价为29.99/10.48[4]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司是一家专注于骨科医疗器械的上市公司,主要产品包括关节、脊柱、运动医学等领域。 - 公司在国内骨科医疗器械市场占据领先地位,同时积极拓展海外市场。 2. 核心观点和论据 关节产品: [1][2][3][4][5][6][7] - 公司关节产品在国家集采中全线中标,中标价格具有竞争优势。 - 关节产品销量持续增长,前三季度同比增长超过60%。 - 关节产品毛利率受集采影响有所下降,但公司通过成本控制等措施维持在较合理水平。 - 公司关节产品在国产替代和技术创新方面具有优势,如首家获批单科膝关节产品。 运动医学产品: [8][9][10] - 公司运动医学产品在国家集采中全线中标,中标价格具有优势。 - 前三季度运动医学产品销量同比增长超过20%,市场前景广阔。 底柱类耗材: [10] - 公司底柱类耗材在国家集采中全线中标,中标价格具有优势。 - 公司通过提高生产效率等措施应对集采政策带来的价格下降。 海外市场: [19][20] - 公司海外市场表现良好,前三季度海外收入增长超过50%。 - 公司通过技术创新、本地化策略等不断提升在海外市场的竞争力。 手术机器人: [25][26][27] - 公司在髋关节、膝关节等领域研发了多款手术机器人,已获得监管部门的上市许可。 - 政策支持有助于手术机器人的临床应用和市场推广。 3. 其他重要内容 [12][13][14][15][16][17][18] - 医疗合规政策对新产品入院和学术推广产生一定影响,但长期有利于行业健康发展。 - 公司在标外产品方面采取差异化定位、渠道管理、价格策略等措施应对市场变化。 - 公司通过分红政策和回购计划回报投资者,同时实施股权激励计划提升员工积极性。 - 公司积极参与政策讨论,为行业健康发展建言献策。 总的来说,公司在关节、运动医学、底柱类耗材等领域保持领先地位,同时积极拓展海外市场和手术机器人业务,为未来发展奠定了良好基础。公司通过多方面措施应对政策变化,努力维护股东利益,展现了较强的市场竞争力和发展潜力。

| 688236.SH A+H 上市企业 | 01858.HK CHUNLI 2024年 第三季度报告 北京市春立正达医疗器械股份有限公司 Beijing Chunlizhengda Medical Instruments Co., Ltd 北京市春立正达医疗器械股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：688236 证券简称：春立医疗 H 股代码：01858 北京市春立正达医疗器械股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | ...

骨科行业：短期受集采及反腐影响，长期受益于"患者基数大+治疗率提升+国产替代"逻辑 - 骨科已基本实现集采覆盖，关节类产品集采压力将率先出清 [17][19] - 2024年5月人工关节国采接续采购开标，整体价格降幅6%，降幅温和 [34] - 人工关节作为骨科领域首个进行国采的细分赛道，集采执行时间最长，预计各家骨科企业对集采接续采购后的渠道补差价工作将于2H24完成 [43][44] 关节：集采影响2H24有望出清，春立膝关节产品国采中标后增长可期 - 关节国采接续降价温和，国产报量占比进一步提升 [34][35][36] - 春立在所有产品类别中均以A组中选，从髋关节的中标价看，陶对陶/陶对聚/金对聚降幅分别为0.3%/10.2%/27.3% [42][43] - 首轮国采中落标的膝关节产品中标，公司膝关节产品销量有望在未来几年恢复快速增长，市占率有望快速提升 [42] 脊柱：国采执行后，公司有望实现以价换量 - 脊柱国采结果于2023年1月起落地执行，平均价格降幅84% [64] - 脊柱国采中，春立提交的8个产品系统类别全部中标，集采后春立脊柱产品出厂价降幅区间约为40%-60% [64] 运动医学&其他：运医国采结果执行，公司产品有望加速放量 - 第四批耗材国采结果于2024年中起执行，春立多款产品中标 [67][68] - 运动医学此前绝大部分市场份额被外资品牌占据，随着第四批耗材国采落地，公司运动医学产品有望快速获得市场份额 [67] 财务预测与估值 - 我们采用PE对公司进行估值，给予春立医疗A股/港股2025E目标PE 20x/12x，得出目标价人民币16.20元/10.60港元 [80] - 预计2024E收入同比下滑18%至人民币9.9亿元，2024-26E CAGR 17% [80] - 预计2024E毛利率同比下滑2.5pcts至70.0%，2024-26E毛利率处于68%-70%区间 [80] - 预计2024/25/26E归母净利分别为人民币2.6亿/3.1亿/3.7亿元 [80] 投资风险 - 后续批次骨科集采续约价格降幅超预期 [84] - 关节、脊柱、创伤、运动医学骨科手术渗透率未如预期提升 [84] - 反腐等政策影响持续 [84]

报告公司投资评级 - 报告给予公司2024年21倍PE估值，对应目标价为14.91元，维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 受集采落地影响，公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营收3.80亿元（同比29.7%），归母净利润0.79亿元（同比-37.3%），扣非归母净利润0.66亿元（同比-40.3%）[1] - 公司深入研究分析集采政策，并做出积极的应对措施。24年5月关节集采接续采购结果公布，公司髋膝关节产品系统全线中标。23年脊柱集采中，公司8个产品系统均成功中标。23年11月运动医学集采中，公司的运动医学产品全线中标，需求总量占比提升[1] - 公司重视新产品研发，2024H1在关节、脊柱、运动医学等领域取得多项新产品注册证，成功打破国外垄断[1] 财务数据总结 - 2024-2026年每股收益分别为0.71/0.89/1.00元 [1] - 2024-2026年营业收入分别为1,280/1,572/1,874百万元，同比增长5.9%/22.9%/19.2% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为273/340/384百万元，同比增长-1.6%/24.5%/12.7% [3] - 2024-2026年毛利率分别为71.1%/71.1%/71.1% [3] - 2024-2026年净利率分别为21.4%/21.6%/20.5% [3] - 2024-2026年ROE分别为9.3%/10.8%/11.2% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 业绩受集采执行影响有所承压 - 2024年上半年公司实现营收3.80亿元(-29.7%)、归母净利润0.79亿元(-37.3%)、扣非归母净利润0.66亿元(-40.3%) [5] - 二季度业绩显著承压,主要受到国家高值耗材集采落地实施的影响 [5] - 上半年公司主营业务外销收入达1.55亿元,占整体营收比例为40.7%,已成为支撑公司发展的重要驱动力 [5] 毛净利率有所下滑,管理及研发费用率有一定提升 - 2024年上半年公司毛利率为71.5%(-0.9个百分点) [9] - 销售费用率29.3%(-1.5个百分点),主要由于市场开拓费下降 [9] - 管理费用率5.6%(+2.1个百分点),研发费用率17.8%(+4.0个百分点) [9] - 公司净利率为20.8%(-2.5个百分点),盈利能力有所承压 [9] 经营性现金流的净流出同比加大 - 2024年上半年经营性现金流量净额为-0.69亿元,主要由于销售回款减少和支付职工现金增加 [11] - 截至2024年6月末,公司货币资金账面余额为12.78亿元 [11] 研发投入保持高强度,在多孔钽领域打破国外垄断 - 2024年上半年研发投入0.68亿元,同比下降9.3%,占营收比例提升至17.8% [13] - 公司股骨头重建棒、钽金属填充块等产品获批上市,成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业 [13] - 公司还取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证,为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统 [13] 根据目录分别总结 业绩分析 - 2024年上半年公司营收、净利润均有所下滑,主要受国家集采政策影响 [5] - 上半年外销业务表现亮眼,成为公司重要发展驱动力 [5] - 毛利率、净利率有所下降,管理费用和研发费用率上升 [9] - 经营性现金流出现净流出,主要由于销售回款减少和支付职工现金增加 [11] 研发及产品情况 - 公司研发投入保持高强度,在多孔钽金属植入物等领域实现突破 [13] - 公司在关节置换手术导航系统等领域取得新产品注册证,推动骨科手术智能化 [13] - 公司产品组合不断丰富,在脊柱、运动医学、口腔等领域有多款新产品获批 [13] 投资评级及财务预测 - 考虑集采影响,公司2024-2026年收入和利润预测有所下调 [15] - 当前股价对应PE为17/14/12倍,维持"优于大市"评级 [15] - 公司在关节假体领域地位领先,新产品管线有望成为新增长点 [15]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予2024年25倍估值,对应目标价约18元 [3] 报告核心观点 - 上半年业绩受到集采干扰,国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购导致公司相关产品售价下降 [3] - 毛利率维稳,公司仍维持较高的研发投入 [3] - 公司持续完善产品线,关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等产品线持续丰富 [3] - 海外收入占比大幅提升,达到40.7% [3] - 预计集采影响将在2024年第三季度结束,后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展,公司有望重回高增长 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计12.61亿元,同比增长4.3% [4] - 2024年归母净利润预计2.71亿元,同比下降2.6% [4] - 2024年每股收益0.71元,对应PE15倍 [4] - 公司资产负债率21.1%,流动比率4.4,偿债能力较强 [9]

报告投资评级 - 报告给予春立医疗"买入"评级（维持）[5] 报告核心观点 2024年上半年业绩短期承压 - 2024年上半年公司实现营收3.80亿元,同比下滑29.70%;实现归母净利润7,902.61万元,同比下滑37.32%。主要是由于2024年5月人工关节集采接续采购在天津开标,公司关节出厂价有所变动,预计2024年下半年完成退换货的财务处理。另外,国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于2023年11月在天津开标,公司已基本完成运动医学产品库存的出清。[2] 海外市场增长亮眼 - 2024年上半年公司海外市场收入实现1.55亿元,已经基本上接近2023年全年的收入水平(2023年实现1.98亿元,同比增长82%)。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核,同时公司"膝关节假体系统"获得美国FDA 510(K)批准。预计公司海外市场仍保持非常高的增速。[3] 国内市场持续创新布局 - 公司持续引领国内高值骨科植入物耗材,一方面持续开展关节主业的创新研发,提供更丰富、更适合国人的产品系列;另一方面拓展完善骨科领域产品线,如骨科机器人、脊柱、运动医学、创伤类产品,并加强对口腔、PRP产品、骨科动力领域的战略布局。[4][7] 投资建议 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为12.85亿元、15.77亿元和19.70亿元,收入增速分别为6.4%、22.7%和24.9%;2024-2026年归母净利润分别实现2.62亿元、3.52亿元和4.51亿元,增速分别为-5.7%、34.2%和28.3%。维持"买入"评级。[8] 风险提示 - 公司手术量增长不及预期风险 - 公司行业竞争格局恶化风险 - 公司非集采产品拓展不及预期风险[9]

财务业绩 - 公司2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为7,902.61万元[6] - 公司2024年上半年营业收入较上年同期下降29.70%，主要系受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降所致[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别同比下降37.32%和40.25%，主要系受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降，导致公司净利润下降[25] - 公司2024年上半年研发投入占营业收入的比例为17.80%，较上年同期增加4.01个百分点[25] 产品与技术 - 公司主要从事人工关节等医疗器械的研发、生产和销售[12] - 公司产品包括人工关节、创伤修复等，采用PEEK、锆铌球头、多孔钽等先进材料[12] - 公司在人工关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等领域不断丰富产品线[60] - 公司持有155项医疗器械注册证和备案凭证，产品线不断丰富[60] - 公司正在进行髋关节、膝关节、钽技术、肩肘踝关节等系列产品的研发[65] - 公司研发项目旨在开发创新材料和结构,提高产品性能和使用寿命[65] - 公司是国内最早研发、生产先进关节假体产品的企业之一[72] - 公司具有成熟完善的加工工艺流程，可精准控制生产过程中每个环节[73] - 公司已掌握了新型加工工艺3D打印产品的网状结构可实现快速牢固的骨长入[74] 市场地位与竞争优势 - 公司在国内外市场拥有广泛的销售网络，产品远销欧美等地区[12] - 公司持续加大研发投入,在人工关节、创伤修复等领域保持技术领先优势[12] - 公司是国内规模宏大的人工关节生产企业，"春立"品牌已经树立起了高品质和高可靠性的形象[76] - 公司获得国家级专精特新"小巨人"企业认定[58] - 公司获得国家级制造业"单项冠军"企业称号[58] - 公司是第一家也是目前唯一一家以人工关节假体为主营业务的制造业单项冠军企业[59] - 公司的核心技术先进性强，构成了公司产品市场竞争力的基础[57] 风险因素 - 公司面临行业竞争加剧、监管政策变化等风险[4] - 公司面临核心竞争力风险、经营风险、行业风险和宏观环境风险[81][82][83][84][85] 募集资金使用 - 公司募集资金总额为114.55亿元，扣除发行费用后募集资金净额为106.71亿元[142] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为40.41亿元,占募集资金净额的37.87%[142] - 公司募投项目投入进度符合计划,项目可行性未发生重大变化[143] 股东情况 - 公司股东总数为7,510户,前十大股东持股比例合计为60.48%[150,151] - 公司前十大无限售条件股东持有的无限售流通股数量合计为2,930.77万股[151,152] - 公司前十名有限售条件股东中,史春宝和岳术俊分别持有11,368.54万股和9,544.79万股[151] 财务状况 - 公司2024年6月30日的货币资金为12.78亿元[160] - 公司2024年6月30日的交易性金融资产为7.41亿元[160] - 公司2024年6月30日的应收账款为3.50亿元[160] - 公司2024年6月30日的存货为5.20亿元[160] - 公司2024年6月30日的应付账款为2.24亿元[162] - 公司2024年6月30日的合同负债为1.66亿元[162] - 公司2024年6月30日的应付职工薪酬为0.30亿元[162] - 公司2024年6月30日的应交税费为0.18亿元[162] - 公司2024年6月30日的其他应付款为1.96亿元[162] - 公司2024年6月30日的一年内到期的非流动负债为0.07亿元[162] 现金流情况 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少，主要系报告期内公司销售回款较上年同期减少,同时支付给职工的现金较上年同期增加所致[88] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额增加，主要系收回理财投资净额增加所致[88] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.83元(含税)[6] - 公司现金分红金额占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为40.26%[6] - 公司不进行资本公积转增股本,不送红股[6] 其他 - 公司建立了环境保护相关机制,报告期内投入环保资金632万元[120,121,122] - 公司实际控制人、股东、董监高等就股份限售、股价稳定、信息披露等作出了相关承诺,并严格履行[124,125,126,127,130,131] - 公司报告期内无关联方非经营性占用资金情况[135]、无违规担保情况[136]、无重大诉讼仲裁事项[137]

会议主要讨论的核心内容 国内企业在集采中保留了较好的盈利能力 [1] - 国产企业的出厂价低于首次集采的中标价 - 国产企业在首次集采中占比达52%,在24年4月的集采中占比进一步提升至72% 公司在关节领域具有优势 [2][3] - 公司关节产品包括标准和定制两大类,拥有多款特色和技术先进的产品 - 公司是国内首家获得第四代陶瓷关节植入物注册证的企业 - 公司还拥有单科关节等特色产品 公司在集采中表现良好 [4] - 公司在首次国产集采中三个关节组别全部中标,中标价格较高 - 公司在21年集采中的中标份额为10.1%,高于19年的9.0% - 公司在24年集采中膝关节产品成功中标,有望弥补前期影响 公司在新材料和新领域布局 [4][5] - 公司开发了高尼球头等新型金属材料产品 - 公司在脊柱和运动医学领域布局较为完善 - 公司还在副学校办学等新兴领域进行布局 公司未来发展前景良好 [6] - 预计公司未来增长主要来自关节、技术/业务和运动医学领域 - 根据分析,预测公司2026年每股收益可达0.87-1.36元,目标价18.27元 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在单科关节产品方面的优势和发展情况如何? [3][4] - 单科关节产品创伤小、恢复更快,具有一些全膝置换所不具备的优势 - 公司是国内首家同时拥有活动平台和固定平台单科关节产品的企业 - 未来单科关节产品有望凭借优势不断突破,渗透率有望提升 提问2: 公司在新材料和新兴领域的布局情况如何? [4][5][6] - 公司开发了高尼球头等新型金属材料产品,具有优异的生物相容性等特点 - 公司还在脊柱、运动医学等新兴领域进行了较为完善的布局 - 公司在副学校办学等新兴领域的布局也有望为公司带来多样化发展空间 提问3: 公司未来发展前景如何,有何风险? [6][7] - 预计公司未来增长主要来自关节、技术/业务和运动医学领域 - 根据分析,预测公司2026年每股收益可达0.87-1.36元,目标价18.27元 - 主要风险包括基材后产品放量不及预期、研发进展不及预期、新产品放量不及预期以及市场竞争加剧等