会议主要讨论的核心内容 国内企业在集采中保留了较好的盈利能力 [1] - 国产企业的出厂价低于首次集采的中标价 - 国产企业在首次集采中占比达52%,在24年4月的集采中占比进一步提升至72% 公司在关节领域具有优势 [2][3] - 公司关节产品包括标准和定制两大类,拥有多款特色和技术先进的产品 - 公司是国内首家获得第四代陶瓷关节植入物注册证的企业 - 公司还拥有单科关节等特色产品 公司在集采中表现良好 [4] - 公司在首次国产集采中三个关节组别全部中标,中标价格较高 - 公司在21年集采中的中标份额为10.1%,高于19年的9.0% - 公司在24年集采中膝关节产品成功中标,有望弥补前期影响 公司在新材料和新领域布局 [4][5] - 公司开发了高尼球头等新型金属材料产品 - 公司在脊柱和运动医学领域布局较为完善 - 公司还在副学校办学等新兴领域进行布局 公司未来发展前景良好 [6] - 预计公司未来增长主要来自关节、技术/业务和运动医学领域 - 根据分析,预测公司2026年每股收益可达0.87-1.36元,目标价18.27元 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在单科关节产品方面的优势和发展情况如何? [3][4] - 单科关节产品创伤小、恢复更快,具有一些全膝置换所不具备的优势 - 公司是国内首家同时拥有活动平台和固定平台单科关节产品的企业 - 未来单科关节产品有望凭借优势不断突破,渗透率有望提升 提问2: 公司在新材料和新兴领域的布局情况如何? [4][5][6] - 公司开发了高尼球头等新型金属材料产品,具有优异的生物相容性等特点 - 公司还在脊柱、运动医学等新兴领域进行了较为完善的布局 - 公司在副学校办学等新兴领域的布局也有望为公司带来多样化发展空间 提问3: 公司未来发展前景如何,有何风险? [6][7] - 预计公司未来增长主要来自关节、技术/业务和运动医学领域 - 根据分析,预测公司2026年每股收益可达0.87-1.36元,目标价18.27元 - 主要风险包括基材后产品放量不及预期、研发进展不及预期、新产品放量不及预期以及市场竞争加剧等

[报告] 公司投资评级和核心观点 投资评级 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.87、1.10、1.36 元,由于集采后公司有望以量换价,在骨科植入器械市场获取更高份额,同时公司持续推进研发,产品管线持续丰富,整体上长期发展空间广阔。根据可比公司 2024 年平均估值,给予公司 2024 年 21 倍市盈率,对应目标价 18.27 元,首次给予"买入"评级。[228][229][230][231] 核心观点 1. 国内领先的人工关节企业之一,产品线不断拓展和丰富。公司深耕骨科植入器械行业多年,以人工关节为主要业务,近年人工关节产品营收占比均在 87%以上。此外,公司产品线现已涵盖脊柱、运动医学等多个领域。未来,随着产品线不断丰富,渠道网络持续完善,公司长期发展充足。[6] 2. 骨科植入器械长期需求确定,集采后国产替代加速。我国老龄化趋势日渐加重,但骨科手术治疗渗透率低。2015-2019 年,我国关节类植入医疗器械市场规模从 40 亿元增长至 86 亿元,CAGR 为 21.1%;2019-2024 年,这一市场规模有望增长至 187 亿元,CAGR 为 16.8%。虽然外资企业起步较早,拥有先发优势,既往占据国内主要市场份额。但近年来,我国龙头企业发展迅速,产品力持续增强,在集采后有望凭借本土优势加速获取市场份额,以量换价实现快速替代。[6][77][78] 3. 立足人工关节,强化竞争力,同时积极拓展多品类。首先,在关节业务上,公司拥有标准和定制假体两大类产品,同时拥有半陶及全陶关节、单髁关节等特色/先进产品。公司髋关节 3 个组别均在国采中入选,且中标价格相对较高,维持了较好的盈利能力,而在接续采购中,公司膝关节成功中标,预计将有效弥补前期丢标的影响。同时,公司积极布局新材料,2023 年锆铌球头成功获证;其次,在脊柱业务上,公司起步较晚,集采前市占率不足 1%,集采中 8 个脊柱产品均成功中标;最后,在运动医学业务上,公司布局基本完整,集采中公司 A 组申报产品全线中标。集采有望加速公司脊柱和运动医学产品快速入院和放量。此外,公司还开发了富血小板血浆(Platelet-rich plasma,PRP)等新兴管线,有望实现多样化发展。[6][133][190][212] [风险提示] 1. 集采后产品放量不及预期风险。集采后骨科植入器械终端价大幅下调,出厂价同样受到影响而部分下调。集采落地后,如果公司销量增长不及预期,则公司业绩可能承压。[232] 2. 研发进展不及预期风险。公司重视产品研发与迭代,但如果在研管线进展不及预期,则可能影响公司成长性。[232] 3. 新产品放量不及预期风险。公司近年来大力投入研发,有多款新产品已经或即将陆续上市,如锆铌球头等,如果新产品市场推广不及预期,则公司业绩增长可能受到影响。[232] 4. 市场竞争加剧风险。受到人口老龄化等趋势影响,骨科植入器械行业需求确定性强。同时受到国家带量采购的影响,医疗器械企业近年来愈加重视横向发展。因此,如果更多的企业开始布局骨科植入器械行业,则市场竞争或加剧,公司业绩增长可能受到影响。[232]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入12.09亿元，同比增长0.58%[7] - 公司2024年Q1单季度营业收入2.22亿元，同比下降9.95%[9] - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为15.04、19.18、23.97亿元，同比增长24.4%、27.5%、25.0%[4] - 公司预计2024-2026年实现营业收入分别为15.04、19.18、23.97亿元，同比增长24.4%、27.5%、25.0%[15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.46、4.34、5.48亿元，同比增长24.4%、25.7%、26.1%[15] 用户数据 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请[22] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[23] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为15.04、19.18、23.97亿元，同比增长24.4%、27.5%、25.0%[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.46、4.34、5.48亿元，同比增长24.4%、25.7%、26.1%[15] 新产品和新技术研发 - 公司2024年05月20日收盘价对应的PE分别为23.7倍、18.9倍和15.0倍[15] 市场扩张和并购 - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[23] 其他新策略 - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[24]

财务指标 - 公司2024年第一季度营业收入为2.22亿元，同比下降9.95%[5] - 公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为5,519.96万元，同比下降1.18%[5] - 公司2024年第一季度研发投入为3,499.19万元，占营业收入的15.77%，同比增加2.26个百分点[5] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-12,961.33万元[5] - 公司2024年第一季度基本每股收益为0.14元，同比下降6.67%[5] - 公司2024年第一季度加权平均净资产收益率为1.90%，同比减少0.13个百分点[5] - 2024年第一季度营业收入为2.22亿元人民币[15] - 营业总成本为183,535,965.29元，其中营业成本为77,916,277.20元[16] - 销售费用为64,965,051.80元，研发费用为33,270,315.66元[16] - 净利润为55,861,404.05元，基本每股收益为0.15元[16,17] - 经营活动产生的现金流量净额为-120,197,574.28元[18,19] - 投资活动产生的现金流量净额为1,551,246.27元[19] - 期末现金及现金等价物余额为838,344,639.97元[19,20] 股东结构 - 公司前十大股东中，史春宝和岳术俊合计持股比例为54.82%[8] - 公司前十大无限售条件股东中，HKSCC NOMINEES LIMITED持有境外上市外资股9,512.52万股[8] - 公司前十大无限售条件股东中，北京磐茂投资管理有限公司－磐茂（上海）投资中心（有限合伙）持有1,725万股人民币普通股[8] - 公司前十大无限售条件股东中，渤海银行股份有限公司－中信建投医改灵活配置混合型证券投资基金持有535万股人民币普通股[8] 资产负债情况 - 货币资金余额为12.20亿元人民币[13] - 交易性金融资产余额为7.41亿元人民币[13] - 应收账款余额为4.18亿元人民币[13] - 存货余额为4.76亿元人民币[13] - 固定资产余额为3.14亿元人民币[13] - 在建工程余额为1.52亿元人民币[13] - 无形资产余额为1.34亿元人民币[13] - 应付账款余额为2.06亿元人民币[14] - 合同负债余额为0.98亿元人民币[14]

业绩总结 - 公司2023年实现营收12.09亿，同比增长0.6%[1] - 归母净利润为2.78亿，同比下滑9.7%[1] - 公司境外销售收入同比增长81.73%，收入占比快速提升至16.4%[1] - 公司毛利率为72.5%，销售费用率31.7%，研发费用率13.0%[1] - 公司经营性现金流量净额为5.12亿元，同比大幅改善[10] 产品研发 - 公司在2023年继续保持高强度的研发投入，尤其在3D打印人工关节假体领域取得突破，产品管线不断丰富[11] - 公司的关节产品线涵盖髋关节、膝关节、肩肘踝关节等多个系列产品，不断进行改进和创新，以提高产品质量和使用寿命[13] - 公司还在运动医学、口腔、有源设备领域积极布局，以增强综合竞争力，未来有望成为新增长点[15] 未来展望 - 2026年预测每股收益为1.38美元，较2022年增长72.5%[17] - 2026年预测每股红利为0.60美元，较2022年增长361.5%[17] - 2026年预测每股净资产为9.38美元，较2022年增长32.2%[17] - 2026年预测ROIC为27%，较2022年增长92.9%[17] - 2026年预测ROE为15%，较2022年增长36.4%[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入12.1亿元，同比增长0.6%[1] - 公司2023年境外业务实现营收1.98亿元，同比增长81.7%[2] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为3.47亿元、4.30亿元、5.47亿元，EPS分别为0.91元、1.12元和1.43元，PE分别为22.2倍、17.9倍、14.1倍[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到2,375亿元人民币，较2022年增长了97.7%[7] - 公司2026年预计净利润将达到547亿元人民币，较2022年增长了77.6%[7] 财务指标 - 公司的营业收入增长率在2024年达到24.5%，2025年和2026年分别为26.6%和24.6%[7] - 公司的净利润增长率在2024年达到25.0%，2025年和2026年分别为23.9%和27.2%[7] - 公司的息税前利润率在2022年为23.1%，2023年为21.1%，2024年为22.2%，2025年为22.4%，2026年为23.4%[7] - 公司的ROE在2022年为11.3%，2023年为9.7%，2024年为11.4%，2025年为13.2%，2026年为15.5%[7] - 公司的ROIC在2022年为9.3%，2023年为8.0%，2024年为10.0%，2025年为11.9%，2026年为14.3%[7] - 公司的P/E在2022年为25.1，2023年为27.8，2024年为22.2，2025年为17.9，2026年为14.1[7] - 公司的P/B在2022年为2.8，2023年为2.7，2024年为2.5，2025年为2.4，2026年为2.2[7] 其他 - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布[13] - 中银国际证券股份有限公司不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任[14] - 本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营收12.09亿元，同比增速为0.58%[1] - 公司归母净利润为2.78亿元，同比下降9.72%[1] - 公司海外收入实现快速增长，达1.98亿元，占比提升至16%[1] - 公司研发投入约1.57亿元，占营收比例约13%，多款产品获批[1] - 公司推出全自动富血小板血浆制备系统，丰富产品线，增强综合竞争力[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50/4.39/5.43亿元，增速分别为26%/25%/24%[3] - 预计公司2026年P/E为13.3倍，净利率为22.4%[4] - 2026年预计公司营业收入将达到2423百万元，较2022年增长101.1%[5] - 2026年预计公司净利润率将为22.4%，较2023年略有下降[5] - 公司ROE预计将在2026年达到13.2%，呈现逐年增长的趋势[5] 其他新策略 - 经营现金流在过去五年中呈现逐年增长的趋势，从0.11增长到1.65[1] - 每股净资产在过去五年中逐年增长，从7.09增长到10.72[1] - EV/EBITDA比率在过去五年中呈现逐年下降的趋势，从16.6降至8.3[1]

业绩总结 - 公司2023年营收为12.09亿元，同比增速为0.6%[1] - 公司2023年归母净利润为2.78亿元，同比下降9.7%[1] - 公司2023年海外收入增长明显，达到1.98亿元，同比增长81.73%[2] - 公司2023年毛利率为72.48%，较上年下降3.55个百分点[2] - 公司预计2024年营收将达到19.1亿元，同比增速为26.4%[2] 未来展望 - 春立医疗2023年预计营业总收入将从120.9亿元增长至240.4亿元，增长率为25.8%[3] - 预计2026年ROE将从9.7%增长至13.2%[3] - 预计2026年ROIC将从13.8%增长至17.8%[3] - 预计2026年每股收益将从0.72元增长至1.31元[3] - 预计2026年资产负债率将从21.1%增长至26.9%[3] 其他新策略 - 春立医疗（688236）2023年报点评[16] - 公司投资评级体系说明[18] - 行业投资评级说明[19]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入12.1亿元，归母净利润2.8亿元，扣非归母净利润2.5亿元[1] - 预计2024年公司收入将达到22.86亿元，归母净利润为5.37亿元[7] - 春立医疗（688236）2026年预计营业收入将达到22.86亿元，较2023年增长了88.9%[10] - 2026年预计每股收益将达到1.40元，较2023年增长了94.4%[10] 用户数据 - 公司关节产品出口量及销售额连续多年位列国产第一[6] 未来展望 - 公司的净利率在2023年至2026年间保持稳定，分别为23.0%、22.8%、23.6%和23.5%[10] 新产品和新技术研发 - 公司关节假体类产品实现收入11.01亿元，同比增长5.26%[3] 市场扩张和并购 - 2023年海外市场实现收入1.98亿元，同比增长81.7%[5] 其他新策略 - 本报告以证券市场涨跌幅作为基准，定义了行业和公司的评级体系[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营收12.09亿元，同比增长0.6%[1] - 公司2023年归母净利润2.78亿元，扣非净利润2.54亿元[1] - 公司2023年经营性现金流达5.12亿元，同比大幅增长[1] - 公司2023年海外业务表现亮眼，营收达1.98亿元，同比增长81.7%[1] - 公司2023年研发投入达1.57亿元，持续研发创新[1] 未来展望 - 公司维持增持评级，给予2024年目标PE 30X[1] - 春立医疗2026年预计营业总收入将达到239.7亿元，较2022年增长98.9%[2] - 2024年可比公司中，惠泰医疗的PE为43，三友医疗的PE为25，均值为30[3] 其他新策略 - 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规[5] - 报告版权归公司所有，未经许可不得复制或引用[10] - 投资者应联系发送机构获取更详细信息或进行交易[11] - 评级分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[12]