春立医疗首次覆盖报告:国产人工关节龙头,展望集采后新阶段

[报告] 公司投资评级和核心观点 投资评级 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.87、1.10、1.36 元,由于集采后公司有望以量换价,在骨科植入器械市场获取更高份额,同时公司持续推进研发,产品管线持续丰富,整体上长期发展空间广阔。根据可比公司 2024 年平均估值,给予公司 2024 年 21 倍市盈率,对应目标价 18.27 元,首次给予"买入"评级。[228][229][230][231] 核心观点 1. 国内领先的人工关节企业之一,产品线不断拓展和丰富。公司深耕骨科植入器械行业多年,以人工关节为主要业务,近年人工关节产品营收占比均在 87%以上。此外,公司产品线现已涵盖脊柱、运动医学等多个领域。未来,随着产品线不断丰富,渠道网络持续完善,公司长期发展充足。[6] 2. 骨科植入器械长期需求确定,集采后国产替代加速。我国老龄化趋势日渐加重,但骨科手术治疗渗透率低。2015-2019 年,我国关节类植入医疗器械市场规模从 40 亿元增长至 86 亿元,CAGR 为 21.1%;2019-2024 年,这一市场规模有望增长至 187 亿元,CAGR 为 16.8%。虽然外资企业起步较早,拥有先发优势,既往占据国内主要市场份额。但近年来,我国龙头企业发展迅速,产品力持续增强,在集采后有望凭借本土优势加速获取市场份额,以量换价实现快速替代。[6][77][78] 3. 立足人工关节,强化竞争力,同时积极拓展多品类。首先,在关节业务上,公司拥有标准和定制假体两大类产品,同时拥有半陶及全陶关节、单髁关节等特色/先进产品。公司髋关节 3 个组别均在国采中入选,且中标价格相对较高,维持了较好的盈利能力,而在接续采购中,公司膝关节成功中标,预计将有效弥补前期丢标的影响。同时,公司积极布局新材料,2023 年锆铌球头成功获证;其次,在脊柱业务上,公司起步较晚,集采前市占率不足 1%,集采中 8 个脊柱产品均成功中标;最后,在运动医学业务上,公司布局基本完整,集采中公司 A 组申报产品全线中标。集采有望加速公司脊柱和运动医学产品快速入院和放量。此外,公司还开发了富血小板血浆(Platelet-rich plasma,PRP)等新兴管线,有望实现多样化发展。[6][133][190][212] [风险提示] 1. 集采后产品放量不及预期风险。集采后骨科植入器械终端价大幅下调,出厂价同样受到影响而部分下调。集采落地后,如果公司销量增长不及预期,则公司业绩可能承压。[232] 2. 研发进展不及预期风险。公司重视产品研发与迭代,但如果在研管线进展不及预期,则可能影响公司成长性。[232] 3. 新产品放量不及预期风险。公司近年来大力投入研发,有多款新产品已经或即将陆续上市,如锆铌球头等,如果新产品市场推广不及预期,则公司业绩增长可能受到影响。[232] 4. 市场竞争加剧风险。受到人口老龄化等趋势影响,骨科植入器械行业需求确定性强。同时受到国家带量采购的影响,医疗器械企业近年来愈加重视横向发展。因此,如果更多的企业开始布局骨科植入器械行业,则市场竞争或加剧,公司业绩增长可能受到影响。[232]