报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 业绩受集采执行影响有所承压 - 2024年上半年公司实现营收3.80亿元(-29.7%)、归母净利润0.79亿元(-37.3%)、扣非归母净利润0.66亿元(-40.3%) [5] - 二季度业绩显著承压,主要受到国家高值耗材集采落地实施的影响 [5] - 上半年公司主营业务外销收入达1.55亿元,占整体营收比例为40.7%,已成为支撑公司发展的重要驱动力 [5] 毛净利率有所下滑,管理及研发费用率有一定提升 - 2024年上半年公司毛利率为71.5%(-0.9个百分点) [9] - 销售费用率29.3%(-1.5个百分点),主要由于市场开拓费下降 [9] - 管理费用率5.6%(+2.1个百分点),研发费用率17.8%(+4.0个百分点) [9] - 公司净利率为20.8%(-2.5个百分点),盈利能力有所承压 [9] 经营性现金流的净流出同比加大 - 2024年上半年经营性现金流量净额为-0.69亿元,主要由于销售回款减少和支付职工现金增加 [11] - 截至2024年6月末,公司货币资金账面余额为12.78亿元 [11] 研发投入保持高强度,在多孔钽领域打破国外垄断 - 2024年上半年研发投入0.68亿元,同比下降9.3%,占营收比例提升至17.8% [13] - 公司股骨头重建棒、钽金属填充块等产品获批上市,成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业 [13] - 公司还取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证,为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统 [13] 根据目录分别总结 业绩分析 - 2024年上半年公司营收、净利润均有所下滑,主要受国家集采政策影响 [5] - 上半年外销业务表现亮眼,成为公司重要发展驱动力 [5] - 毛利率、净利率有所下降,管理费用和研发费用率上升 [9] - 经营性现金流出现净流出,主要由于销售回款减少和支付职工现金增加 [11] 研发及产品情况 - 公司研发投入保持高强度,在多孔钽金属植入物等领域实现突破 [13] - 公司在关节置换手术导航系统等领域取得新产品注册证,推动骨科手术智能化 [13] - 公司产品组合不断丰富,在脊柱、运动医学、口腔等领域有多款新产品获批 [13] 投资评级及财务预测 - 考虑集采影响,公司2024-2026年收入和利润预测有所下调 [15] - 当前股价对应PE为17/14/12倍,维持"优于大市"评级 [15] - 公司在关节假体领域地位领先,新产品管线有望成为新增长点 [15]