报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 收入利润皆超预期:1Q24收入为人民币733亿元,同比增长25%,高于市场预期6.2%;调整后净利润75亿元,比市场预期高29% [1] - 新业务大幅减亏,核心业务利润微增2.7% [1] - 配送单量增长强劲,到店竞争有所缓和,但尚未结束 [1] - 预计新业务亏损下半年继续大幅收窄 [1] 报告分类总结 财务表现 - 收入同比增长25%至733亿元,其中配送/佣金/广告收入分别同比增长25%/27%/33% [1] - 经营利润为97亿元,同比微增2.7%,经营利润率为17.8% [1] - 新业务经营亏损为27.6亿元,大幅收窄,经营亏损率14.8% [1] 业务表现 - 配送交易笔数增长强劲,同比增长28.1%,好于预期,但受宏观环境和基数影响,单均价格下滑 [1] - 闪购保持高增长,一季度日均订单量840万,预计下半年增速或是餐饮外卖两倍 [1] - 到店酒旅复苏强劲,GTV同比增长60%,年度交易用户同比增长37% [1] 投资评级与目标价 - 维持"持有"评级,调整目标价至121港元 [2] - 考虑到店业务竞争仍存在不确定性,以及公司当前较高估值水平,维持"持有"评级 [2]

核心观点 - 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期 [6][7] - 美国经济继续体现其在高利率环境下的强韧性,一季度GDP数据显示个人消费和私人投资仍然相当强劲 [122][123] - 日本春斗薪资协商涨幅创下11年新高,帮助日本央行增强对2%通胀率可持续性的信心 [167][168] - 中国一季度经济增速亦超预期,但月度数据反映经济复苏结构仍不平衡 [9][10] 中国——期待下半年内需在政策支持下改善 1. 下半年经济三架马车的前景 1) 固定资产投资增速或仅小幅加快,但房地产拖累或仍大 [22][23][24][25] 2) 消费或在政策支持下温和复苏 [52][53] 3) 出口下半年预计小幅改善,但净出口对GDP贡献将减小 [56][57][58][65] 2. 下半年通胀预计仅温和回升 [71][72][73] 3. 政策支持继续,以落实现有政策为主 1) 财政政策将继续发力,稳投资和促消费仍是两大抓手 [76][77][78] 2) 货币政策或谨慎宽松,但降息可能性仍低 [79][80][81][82] 4. 汇率展望 - 短期内人民币兑美元汇率或仍在当前区间内小幅双向波动 [85][86][87][88][89] - 中期人民币或仍温和升值,年底预计在7.1附近 [86][87][88] 美国——还能期待下半年降息吗？ 1. 美国经济的强韧性下半年或难以持续 - 除了新增非农就业数据,其他劳动力市场指标均已指向收紧 [137][138] - 消费和投资预计将走弱,经济增速或逐步下行 [129][130][131][132][133][134][135] 2. 通胀率居高不下,二次通胀风险仍存 - 核心通胀屡超预期,动摇美联储对通胀下行的信心 [138][139][140][141][142][143] - 我们认为核心通胀会在波动中温和向下,但二次通胀风险仍存 [141][142][143] 3. 美联储的降息逻辑 - 美联储对降息态度逐渐鸽化,将劳动力市场突然转弱作为降息的一种途径 [145][146][147] - 我们维持三季度开始降息的基本观点,但降息时点和幅度存在不确定性 [148][149][150] 日本——货币政策正常化之路：激进还是渐进？ 1. 经济动能一季度转弱,但前景仍较为光明 - 企业部门向好趋势继续维持,但消费表现依然不景气 [159][160][161][162][163][164] 2. 春斗结果或自夏天起传导至工资和服务业CPI,给予央行通胀或维持在2%附近的信心 - 通胀率重回2%+水平,但今年起有所下滑 [167][168][169][170][171][172][173] 3. 货币政策与汇率展望 - 我们预计日本央行将在10月再次升息,但提前升息可能性较低 [175][176] - 短期内日元贬值压力仍在,中期或温和升值 [177][178]

2024年中期市场策略展望：溪涨 报告核心观点 1) 盈利增长或接棒估值成为市场核心驱动力[1][2] 2) 资金流作为市场主要推动力，下半年或将再平衡[3] 3) 建议聚焦优质成长股和高息股以及AI主题投资机会[3] 报告总结 1. 2024年上半年回顾 - 中国股票市场明显反弹，估值扩张是核心驱动力[5][6][7][8] - 美国股票市场波动中创新高，盈利增长、估值扩张和美元升值共同驱动[9][10] - 日本股票市场资金流入驱动股指创新高[11][12] 2. 2024年下半年展望 - 中国股票市场有望乘势而上，外资有望回流[30][31][32] - 美国股票市场投资逻辑或将转变为"好消息=好消息"[34][35][36] - 日本股票市场短期内可能面临回调压力，但长期有望受益于"日特估"[38][39][40] 3. 盈利增长是否能成为市场关键驱动力 - 美国、日本、印度和中国股市2024年盈利增速领先[41][42] - 中国股票市场盈利增长有望成为新的驱动力[42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] - 美国股票市场盈利增长有望成为核心驱动力[57][58] - 日本股票市场企业盈利持续改善[62][63] 4. 估值是否仍有洼地 - 美股和日股估值偏高，中国和欧洲股市估值偏低[65][66] - 中国股票市场估值修复空间仍较大[68][69][70] - 美国股票市场估值释放空间或已有限[73][74] - 日本股票市场资产市场改革有望持续提升估值[79][80][81][82] 5. 资金流向是否将再平衡 - 年初至今全球资金风险偏好持续上升推动股市上涨[86][87][88][89] - 中国市场外资净流出显著放缓，国内增量资金净流入较强劲[92][93][94][95] - 美国股票市场资金持续净流入驱动表现较佳[96][97][98] - 日本股票市场外资净流入或是驱动快速上涨的关键原因[99][100][101] 6. 行业配置、轮动与风格切换 - MSCI中国指数中电信服务和必选消费行业值得关注[103][104][105][106] - 短期大盘价值风格或占优，但需注意风格切换[142][143] 7. 主题投资策略 - 若市场震荡向上，优质高息股仍值得布局[157][158][159][160][161][162][163] - 逢低布局新兴赛道如先进制造业、人工智能、新能源等[165][166][167][168][169][170][171] - 人工智能仍是下半年美股投资主题[186][187][188][189] 8. 投资风险 - 地缘政治紧张局势升级[191] - AI发展超预期[192] - 流动性环境趋紧[193]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价58港元 [1][2] 报告的核心观点 CM310(IL-4Rα)特应性皮炎疗效数据 - CM310在52周特应性皮炎疗效数据仍然维持较优的趋势,符合预期 [1] - CM310在52周用药病人抗药性目前看起来低于Dupixent,令人惊喜 [1] - CM310在52周的EASI-75、IGA评分、EASI-90等指标均优于Dupixent的52周数据 [1] - CM310在52周的严重不良反应和严重治疗中出现的不良反应比例较低,无新的安全性信号出现 [1] CMG901(CLDN18.2 ADC)胃癌适应症 - CMG901在2L+胃癌适应症披露的1b期数据稳中向好,具备同类最佳潜力 [1][2] - CMG901在2.2mg/kg剂量组的ORR为48%,优于其他CLDN18.2 ADC药物 [2] - CMG901在所有93例18.2高表达GC/GEJC患者中,mPFS为4.8m,mOS为11.8m [2] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价58港元 [1][2] CM310(IL-4Rα)特应性皮炎疗效数据 - CM310在52周特应性皮炎疗效数据仍然维持较优的趋势,符合预期 [1] - CM310在52周用药病人抗药性目前看起来低于Dupixent,令人惊喜 [1] - CM310在52周的EASI-75、IGA评分、EASI-90等指标均优于Dupixent的52周数据 [1] - CM310在52周的严重不良反应和严重治疗中出现的不良反应比例较低,无新的安全性信号出现 [1] CMG901(CLDN18.2 ADC)胃癌适应症 - CMG901在2L+胃癌适应症披露的1b期数据稳中向好,具备同类最佳潜力 [1][2] - CMG901在2.2mg/kg剂量组的ORR为48%,优于其他CLDN18.2 ADC药物 [2] - CMG901在所有93例18.2高表达GC/GEJC患者中,mPFS为4.8m,mOS为11.8m [2]

报告公司投资评级 - 公司目前评级为"买入",目标价为63港元,对应43%的潜在上涨空间 [1] 报告的核心观点 AK112头对头K药期中分析取得成功 - AK112(依沃西)单药对比Keytruda(K药)治疗1L PD-L1+ NSCLC的注册性3期临床研究HARMONi-2取得阳性结果,符合预期 [1] - 在意向治疗人群(ITT)中,依沃西组相较于K药组显著延长了患者无进展生存期(PFS),风险比(HR)显著优于预期 [1] - 在398例受试者中,PD-L1 TPS 1-49%/≥50%分别占比57.8%/42.2%,在这两个人群中PFS获益均非常显著 [1] - 各个亚组疗效分析均显示阳性结果,包括鳞癌、非鳞癌,有/无肝转移、有/无脑转移等患者人群 [1] - 依沃西组安全性良好,无新的安全性信号 [1] 1L NSCLC商业化潜力有待HARMONi-3试验结果进一步明确 - HARMONi-2试验的成功将促进公司及海外合作伙伴SUMMIT加速推进已有试验和开启更多潜在联用的临床试验 [1] - 但考虑到K药单药在1L PD-L1+NSCLC实际应用不多,真实世界更多是K药和化疗联用治疗,HARMONi-3试验(1L sq-NSCLC国际3期试验,AK112+化疗vs.K药+化疗)将有助于进一步判断AK112在1L NSCLC的国际销售峰值潜力 [1] - 国内方面,1L sq-NSCLC适应症为3期AK112-306试验(AK112+化疗 vs.替雷利珠+化疗) [1] EGFRm+ NSCLC OS数据即将公布 - 公司在ASCO 2024大会上摘要中披露的AK112在EGFR突变NSCLC适应症上三期ORR和mPFS低于之前二期数据,不及预期 [1] - 但OS数据将在本周五晚(香港时间周六早上)口头汇报环节展示,若好于预期(信迪利单抗联用ORIENT-31 mOS: 21.1m),将有望推动公司股价小幅上涨 [1] 财务数据总结 - 2022年营业收入为8.38亿元,同比增长271.3% [2] - 2023年营业收入为45.26亿元,同比增长440.3% [2] - 2024年预计营业收入为32.69亿元,同比下降27.8% [2] - 2025年预计营业收入为42.50亿元,同比增长30.0% [2] - 2026年预计营业收入为62.00亿元,同比增长45.9% [2] - 2022年归母净亏损为11.68亿元 [2] - 2023年归母净利润为19.42亿元 [2] - 2024年预计归母净亏损为1.12亿元 [2] - 2025年预计归母净利润为3.02亿元 [2] - 2026年预计归母净利润为15.01亿元 [2] 其他财务指标 - 2022年毛利率为89% [3] - 2023年毛利率为97% [3] - 2024年预计毛利率为92% [3] - 2025年预计毛利率为91% [3] - 2026年预计毛利率为88% [3] - 2022年销售费用占收入比为-66% [3] - 2023年销售费用占收入比为-20% [3] - 2024年预计销售费用占收入比为-37% [3] - 2025年预计销售费用占收入比为-35% [3] - 2026年预计销售费用占收入比为-29% [3] - 2022年管理费用占收入比为-24% [3] - 2023年管理费用占收入比为-4% [3] - 2024年预计管理费用占收入比为-8% [3] - 2025年预计管理费用占收入比为-9% [3] - 2026年预计管理费用占收入比为-10% [3] - 2022年研发费用占收入比为-158% [3] - 2023年研发费用占收入比为-28% [3] - 2024年预计研发费用占收入比为-42% [3] - 2025年预计研发费用占收入比为-35% [3] - 2026年预计研发费用占收入比为-26% [3]

报告行业投资评级 - 新能源车行业和智能手机行业整体趋势平稳,未来保持增长态势 [2][9][10] - 建议关注理想汽车、零跑汽车等新能源车企,以及比亚迪电子、小米集团等消费电子公司 [11] 报告的核心观点 新能源车行业 - 中国新能源车行业销量从1-2月低位快速恢复至3月高位,4-5月保持较高水平,渗透率达44% [2] - 车企和产业链对于中国新能源车行业趋势判断较为乐观,预计全年销量1,100-1,200万辆 [2] - 行业竞争激烈带来的降价压力,以及车企向上游零部件持续传递价格压力是市场关注的焦点 [3] - 目前车企在老车型降价和新车型价格冲击方面已基本完成,后续持续大幅降价的空间有限 [4] - 新能源车产业链降价或价格谈判已基本完成,有利于车企维持毛利率稳定 [4] - 理想汽车下调销量指引对汽车零部件的影响较小,供应链产能调整和价格调整可控 [5] - 中国本土车企和上游供应链正积极寻求出海机会,进入更广阔的全球市场 [6] 智能手机行业 - 全球智能手机一季度出货量同比增长12%,连续5个季度改善 [7] - 苹果iPhone表现弱于安卓阵营,一季度拉货同比下滑两位数,大于财报披露的10%下滑 [7] - 海外市场表现优于中国市场,中国安卓手机出货量同比增9%,低于海外19% [7] - 苹果iPhone供应链二季度拉货动能有所改善,但全年出货量可能持平或略有压力 [8] - 安卓阵营供应链预期全年智能手机出货量维持低个位数增长 [9] - 一季度可能是本轮智能手机行业从底部向上的相对峰值,后续同比增速将有所减弱 [10]

核心观点 - 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期 [6][7] - 中美的经济内需将在下半年显著分化,日本将继续缓慢展开其货币政策正常化操作 [7][8] 中国——期待下半年内需在政策支持下改善 1. 下半年经济三架马车的前景 1) 固定资产投资增速或仅小幅加快,但房地产拖累或仍大 [8][9][10][11][25] 2) 消费或在政策支持下温和复苏 [52][53] 3) 出口下半年预计小幅改善,但由于服务贸易逆差增幅更快,净出口对GDP贡献将减小 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][65][66][67][68][69] 2. 下半年通胀预计仅温和回升 [71][72][73] 3. 政策支持继续,以落实现有政策为主 [76][77][78][79][80][81][82][83] 4. 汇率展望 [85][86][87][88][89][90][91] 美国——还能期待下半年降息吗? 1. 美国经济的强韧性下半年还能继续维持吗? [127][128][129][130][131][132][133][134][135] 2. 今年以来居高不下的通胀率是否会演变成再通胀? [136][137][138][139][140][141][142][143] 3. 美联储的降息逻辑是什么?下半年还会降息吗? [144][145][146][147][148] 4. 汇率和利率展望 [149][150][151] 日本——货币政策正常化之路:激进还是渐进? 1. 经济动能一季度转弱,但前景仍较为光明 [157][158][159][160][161][162][163][164][165][166] 2. 春斗结果或自夏天起传导至工资和服务业CPI,给予央行通胀或维持在2%附近的信心 [167][168][169][170][171][172][173] 3. 货币政策与汇率展望 [175][176]

报告公司投资评级 - 报告给予阿里健康"持有"评级,目标价4.0港元 [2] 报告的核心观点 - 公司FY24收入同比增长1%至270.3亿元,增速平缓主要受FY23疫情相关产品销售高基数影响 [2] - 但在收入增速较缓下,公司经调整净利同比增长91%至14.4亿元,增长强劲,主要得益于自营业务中非疫情产品收入占比提升以及履约费用率下降 [2] - 公司指引FY25收入增速≥15%,净利率将由FY24的3.3%提升至约5%,对应净利同比增速有望≥76% [2] 财务数据总结 - FY24收入/经调整净利分别同比+1%/+91% [2] - FY25收入增速≥15%,净利率提升至约5% [2] - 公司4-5月收入增长向好,预计中报可更明确看到收入增长回暖 [2] 行业对比 - 阿里健康FY24-26E收入复合增速13%,处于行业中游水平 [5] - 阿里健康FY24-26E P/S估值1.5-1.3x,与同行业公司平均水平相当 [5] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] - 目标价为16.8美元/131港元 [1] 报告的核心观点 - 收入符合预期,亏损继续收窄 [1] - 用户流量好于预期,广告维持强劲增长势头 [1] - 毛利率持续改善,维持目标三季度实现扭亏 [1] 公司研究 收入和盈利情况 - 公司1Q24收入为人民币56.7亿元,同比增长12%,高于市场预期1% [1] - 调整后净亏损为4.4亿元,优于市场预期亏损5.0亿元,同比收窄57% [1] - 调整后亏损率同比收窄12.5个百分点至7.8% [1] 用户和广告情况 - 日活用户数同比增长9.3%至1亿,月活用户数为3.42亿,同比增长8% [1] - 日均时长105分钟,创历史新高 [1] - 1Q24广告收入同比增长31% [1] - 预计二季度广告收入仍将保持较高增速,或同比增长27% [1] 毛利率和盈利能力 - 1Q24毛利率为28.3%,同比和环比分别改善6.5和2.2个百分点 [1] - 预计二季度毛利率有望环比小幅改善,推动三季度实现调整后营业利润转正目标 [1]

报告公司投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2] 报告的核心观点 业绩整体符合预期 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2%,高于市场预期0.4% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7%,高于市场预期2.1% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 手游延续强劲增长势头 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] 游戏调整影响可控,三季度迎来新游上线 - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 业务表现 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2]