报告公司投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2] 报告的核心观点 业绩整体符合预期 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2%,高于市场预期0.4% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7%,高于市场预期2.1% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 手游延续强劲增长势头 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] 游戏调整影响可控,三季度迎来新游上线 - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 业务表现 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予康方生物(9926.HK)的评级为"买入" [1] 报告的核心观点 康方生物AK112三期EGFR突变NSCLC适应症 - AK112在EGFR突变NSCLC患者中mPFS和ORR数据略低于预期,但首次披露的PFS获益HR优于已获批药物,尤其是T790M突变人群 [1] - AK112在EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变非鳞状NSCLC患者中,PFS获益明显,mPFS为7.06个月,优于化疗对照组4.8个月 [1] - AK112在不同亚组如接受第三代EGFR-TKI治疗进展、脑转移、EGFR 19缺失突变、T790M突变阳性等患者中均显示出PFS获益 [1] - AK112的ORR为50.6%,优于化疗对照组35.4% [1] 科伦博泰SKB264三期TNBC数据 - SKB264在3L+TNBC三期试验中,PFS降低了69%,mPFS为5.7个月,优于化疗对照组2.3个月 [2][3] - SKB264的OS中期分析显示出明显统计学差异,实验组mOS尚未达到,优于化疗对照组9.4个月 [2] - SKB264的ORR为43.8%,优于化疗对照组12.8% [2] 科伦博泰SKB264二期NSCLC数据 - SKB264+KL-A167(PD-L1)在1L无可操作基因突变NSCLC适应症上,队列1A组ORR为48.6%,mPFS为15.4个月,队列1B组ORR为77.6%,mPFS尚未达到 [5] - 对比同类药物DS-1062和Trodelvy在相同适应症上的数据,SKB264方案在较大样本量下显示出更好的疗效 [6]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司二季度指引疲软,预计全年收入基本持平,利润扩张 [1] - 一季度收入符合指引,利润端持续改善,调整后净利润同比增长24.8% [1] - 二季度保持谨慎,计划完成剩余约5亿美元回购,并将2024年调整后净利润的75%以上用于回购或派息 [1] - 调整目标价至18美元,对应FY24E 7.5x P/E [1] 财务数据总结 - 1Q24收入人民币276亿元,同比增长0.9% [1] - 1Q24 GMV为524亿元,同比增长8.0%,订单量同比下降3.2%,活跃买家数同比下降1.4% [1] - 1Q24毛利率同比提升2.3pp至23.7% [1] - 调整后净利润同比增长24.8%至25.8亿元,调整后净利率同比提升1.8pp至9.3% [1] - 预计全年收入持平,调整后净利率将提升至8.6% [1]

报告公司投资评级 - Sea公司被上调至"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 东南亚电商竞争格局缓和,公司电商业务有望维持高增长,利润端也预计将有所改善 [1][2] - Free Fire用户实现快速回升,有望推动游戏流水改善,游戏业务或触底回升 [1][2] - 公司2024年收入预计同比增长17%,上调目标价至84美元 [1][2] 电商业务分析 - 1Q24电商收入为27.5亿美元,同比增长32.9%,高于市场预期6.4% [1] - 核心市场收入同比增长47%,增值服务收入同比增长8% [1] - GMV同比增长36%至236亿美元,整体订单量同比增长57%至26亿笔 [1] - 电商行业竞争格局有所缓和,1Q24电商业务销售费用率环比改善9pp至25% [1] - 预计下半年电商业务有望重回盈利,全年GMV增速有望超过20% [1][2] 游戏业务分析 - 1Q24数字娱乐收入为4.6亿美元,同比下降15.1% [1] - 游戏流水5.1亿美元,同比增长10.8%,环比增长12.2% [1] - 季度活跃用户数同比增长21%,季度付费用户数同比增长33%,主要得益于Free Fire的强劲表现 [1] - 预计全年游戏流水同比增长约15% [1] 数字金融业务分析 - 1Q24收入为5.0亿美元,同比增长21.0%,主要受益于消费及中小企业信贷业务 [1] - 未偿还贷款本金同比增长29%至33亿美元,不良贷款率为1.4% [1] - 调整后EBITDA为1.5亿美元,调整后EBITDA率30%,环比略有下降 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩远超市场预期,利润率再创新高 [1] - 广告收入增长强劲,毛利率好于预期 [1] - Temu高速增长,预计2025年扭亏 [1] 公司投资价值分析 - 公司业务增长远超预期,上调收入预测 [1] - 维持"买入"评级,调整目标价至185美元 [1] - 公司增速在中国互联网上市公司中处于断档式领先 [1] 风险提示 - 宏观经济不确定性 [1] - 竞争激烈 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,调整目标价至71港元 [1] 报告的核心观点 利润大超预期 - 公司1Q24收入为人民币294亿元,同比增长16.6%,比市场预期高1.3% [1] - 毛利率同比改善8.4个百分点至54.8%,主要由于收入结构变化及带宽成本下降 [1] - 调整后净利润43.9亿元,比市场预期高37%,调整后净利润率14.9% [1] - 公司宣布未来三年回购不超过160亿港元股份,提升股东回报,约占当前市值6% [1] 总流量保持健康增长,外循环广告持续复苏 - 1Q24公司DAU达3.94亿,同比增长5.2%;MAU达6.97亿,同比增长6.6% [1] - 用户总时长保持健康增长,同比增长8.6% [1] - 一季度,广告业务收入167亿元,同比增长27% [1] - 电商内循环广告增长保持强劲,外循环效果广告同比实现双位数增长 [1] - 预计二季度整体广告收入同比增长23% [1] 短视频和泛货架成为电商新增量 - 1Q24电商及其他收入42亿元,同比增长48% [1] - 电商GMV为2880亿元,同比增长28% [1] - 月均购买人数1.26亿,同比增长22.4%;月均动销商家同比增长70% [1] - 品牌商家保持强劲增长,品牌商品GMV在短视频场域同比增长超110%,泛货架场域同比增长超80% [1] - 泛货架电商GMV占比约25%,日均买家数增长超60%;短视频商品GMV同比增速超100% [1] - 预计二季度电商GMV将同比增长25% [1] 根据相关目录分别进行总结 利润表 - 公司1Q24收入为人民币294亿元,同比增长16.6% [1] - 毛利率同比改善8.4个百分点至54.8% [1] - 调整后净利润43.9亿元,比市场预期高37% [1] 现金流量表 - 公司宣布未来三年回购不超过160亿港元股份 [1] 财务比率 - 调整后净利润率14.9%,去年同期为0.2% [1]

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 滔搏（6110.HK）：全域零售保障短期 林闻嘉 收入韧性，多品牌驱动长期收入增长 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国 在较弱的消费环境下，主要国际运动服饰品牌 FY25的零售收入（sell- (852) 2808 6433 际 through）可能面临较大的压力。然而，我们相信（1）滔搏持续优化的 桑若楠，CFA 品牌矩阵以及不断提升的全域获客能力将帮助滔搏主要品牌的收入增 消费分析师 速高于品牌伙伴在中国区整体的收入表现；（2）滔搏出色的门店与库 serena_sang@spdbi.com 存管理能力将帮助公司 FY25的利润率水平保持稳定；（3）不断提升的 (852) 2808 6439 公 运营效率将促使公司经营性现金流持续远高于净利润，从而保证维持 2024年5月23日 司 研 较高的派息率。基于 17x CY24 PE的估值，我们维持滔搏目标价 7.0港 评级 究 元，维持“买入”评级不变。  全域零售助力稳健而有韧性的收入表现：尽管线下客流承压，但滔搏 目标价（港元） 7.0 不断拓展消费场景，夯实全域零售的能力。小程序 ...

报告的核心观点 - 政府发布一系列重磅房地产调控政策,涵盖需求端、供给端和公共投资端三大角度,旨在帮助房企去库存、保交楼、推进城市房地产融资协调机制发展以及促保障房建设等 [1][4][5][6][7] - 政策的关键在于明确政府帮助房企去库存的模式,即收购已建成未出售商品房作为保障性住房,但3000亿元再贷款资金可能不足以消化全国房产库存 [8] - 政策刺激和成效不及预期、房地产行业迟迟不能企稳、消费复苏动能转弱等仍是投资风险 [11] 需求端政策总结 - 取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限 [25] - 首套和二套住房商业性个人贷款最低首付比降至15%和25% [2] - 下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [3] - 地方层面也陆续出台购房政策优化,如取消限购、首付比下调等 [29][30][31][32][33][34][35][36] 供给端政策总结 - 设立保障性住房再贷款,激励银行向城市政府选定的地方国有企业发放贷款,支持以合理价格收购已建成未出售商品房 [4][26] - 商品房库存较多城市,政府可"以需定购",酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房 [27] - 金融监管总局将发布《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制,满足房地产项目合理融资需求的通知》,对"白名单"项目给予融资支持 [5] - 住建部将出台《城市商品住房项目保交楼攻坚战工作方案》,组建工作专班集中力量打好保交房攻坚战 [6] 公共投资端政策总结 - 自然资源部表示将支持地方按照"以需定购"原则,以合理价格收回闲置土地,用于保障性住房建设 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和目标价24港元 [1] 报告的核心观点 收入好于预期,利润率下滑 - 公司一季度收入人民币38.7亿元,同比增长50%,高于市场预期3% [1] - 调整后净利润为5.0亿元,低于市场预期6%,调整后净利率为14.4%,去年同期为19.5%,主要受度假业务并表影响 [1] 核心OTA增速或先低后高,利润率受度假并表拖累 - 一季度交易额为人民币659亿元,同比增长15.2%,主要由ARPPU增长推动,同比增12% [1] - 核心OTA收入32.1亿元,同比增长24% [1] - 住宿预订服务收入为9.6亿元,同比增长16%,国内酒店间夜量同比增长10%,交叉销售率持续提升至11% [1] - 交通票务服务收入为17.4亿元,同比增长26%,国内机票量年增长30% [1] - 合并度假业务贡献收入6.6亿元,收入占比17%,度假业务经营利润率较低,一季度为6.6%,远低于核心OTA的22.6% [1] - 公司因加大海外市场的投资,核心OTA利润率也有所下滑 [1] 政策利好释放,加大国际业务投资 - 公司对2024年旅游行业充满信心,政策利好持续释放,政策强调着力完善现代旅游业体系,推动旅游业高质量发展 [1] - 公司继续加大国际市场投入,寻找新的增量,国际航班量已恢复至2019年的71.5%,预计2024年年底有望恢复至2019年的80% [1] - 一季度,公司国际业务高速增长,国际酒店间夜量增长150%,国际机票量同比增长260% [1] - 预计国际业务收入占比未来三年或超10% [1] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 公司一季度收入人民币38.7亿元,同比增长50%,高于市场预期3% [1] - 调整后净利润为5.0亿元,低于市场预期6%,调整后净利率为14.4%,去年同期为19.5%,主要受度假业务并表影响 [1] 核心业务表现 - 一季度交易额为人民币659亿元,同比增长15.2%,主要由ARPPU增长推动,同比增12% [1] - 核心OTA收入32.1亿元,同比增长24% [1] - 住宿预订服务收入为9.6亿元,同比增长16%,国内酒店间夜量同比增长10%,交叉销售率持续提升至11% [1] - 交通票务服务收入为17.4亿元,同比增长26%,国内机票量年增长30% [1] - 合并度假业务贡献收入6.6亿元,收入占比17%,度假业务经营利润率较低,一季度为6.6%,远低于核心OTA的22.6% [1] - 公司因加大海外市场的投资,核心OTA利润率也有所下滑 [1] 国际业务发展 - 公司继续加大国际市场投入,寻找新的增量,国际航班量已恢复至2019年的71.5%,预计2024年年底有望恢复至2019年的80% [1] - 一季度,公司国际业务高速增长,国际酒店间夜量增长150%,国际机票量同比增长260% [1] - 预计国际业务收入占比未来三年或超10% [1] 行业政策 - 公司对2024年旅游行业充满信心,政策利好持续释放,政策强调着力完善现代旅游业体系,推动旅游业高质量发展 [1]

业绩总结 - 公司1Q24收入为15.0亿元，同比下降23%，略优于市场预期[1] - 直播收入为12.6亿元，同比下降32%，主要受宏观环境和行业疲软影响[1] - 游戏相关服务、广告及其他收入为2.4亿元，同比增长138%，收入占比提升至16%[1] - 调整后净利润为0.9亿元，优于市场预期[1] - 预计公司全年游戏相关服务、广告及其他收入将实现翻倍增长，占比提升至19%[1] 未来展望 - 预计公司直播业务收入将逐步企稳，环比有望回升[1] - 预计公司二季度总收入将同比下降14%，环比增长4%[1] - 预测虎牙2024年的净利润为138百万元[2] - 预测虎牙2024年的营业收入为6,416百万元[2] 市场扩张和并购 - 虎牙(SPDBI)的股价预期在未来几个月内可能会出现波动，根据乐观和悲观情景假设，目标价分别为7.8美元和5.4美元[4] 其他新策略 - 浦银国际对互联网行业覆盖公司进行了评级和目标价预测，包括阿里巴巴、京东、拼多多、腾讯等[6] - 浦银国际提醒投资者，本报告仅供提供信息，不构成购买或出售证券的邀约，投资者应独立评估资料并咨询专业顾问[9]