报告公司投资评级 - 维持"持有"评级和目标价（港股 26 港元、A 股人民币 35 元） [16] 报告的核心观点 2Q24财务表现 - 2Q24收入略超预期,主要由于泰它西普销售好于预期 [4] - 但净亏损显著高于预期,主要由于研发费用显著高于预期及非经营性开支超出预期 [4] - 2Q24毛利率为76.8%,同比上升明显,主要得益于收入规模扩大带来的经济效应 [4] - 2Q24经营活动现金净流出约为3.94亿元,在1Q24基础上略有下降 [4] 泰它西普销售表现 - 上半年泰它西普实现销售收入约3.8亿元(~+100% YoY),主要受益于中心市场销售获得优势、专家对产品疗效和安全性认识提升、目标医院和医生有效覆盖、DOT显著延长 [4] - 上半年新准入900+家医院,覆盖医生超过26,000人,商业化团队约800+人 [4] - 预测下半年泰它西普有望实现超过5亿元销售额 [4] 研发费用预测 - 管理层认为今年下半年研发费用有望保持和上半年相当的水平,但我们认为在该情景下研发费用维持和上半年相当的水平存在挑战 [16] - 我们保守估计下半年研发费用将较上半年有所增加 [16] 未来催化剂 - RC18潜在出海授权、MG适应症中国上市申报、pSS适应症中国上市申报、IgAN三期数据读出 [16] - RC48(HER2 ADC)HER2+乳腺癌伴肝转移适应症中国上市申报、海外1L UC适应症Cohort C初步数据读出 [16] - RC88潜在出海授权交易 [16] 财务指标分析 - 2022-2026年营业收入、归母净利润/亏损预测 [17][19] - 主要财务比率指标 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级及目标价 122 港元/31 美元[9] 报告的核心观点 - 京东（9618.HK/JD.US）利润改善优于预期，收入平稳增长，回购力度加大[6] - 商超品类延续增长势头，3P 生态不断发展[7] - 利润率改善优于预期，京东零售和京东物流表现良好[8] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 京东 2Q24 收入为人民币 2,914 亿元，同比增长 1.2%，符合市场预期；毛利率为 15.8%，同比提升 1.4pp，环比提升 0.5pp，创近年新高；调整后净利润同比增长 69%至 145 亿元，高于市场预期 15.7%；调整后净利率为 5.0%，同比提升 2.0pp，环比提升 1.6pp[6] - 二季度公司回购约 21 亿美元，流通股较一季度末减少 4.5%[6] 商超品类与3P生态 - 2Q24 商品收入同比持平，其中带电品类同比下降 4.6%，日用百货收入同比增长 8.7%，大商超品类实现两位数增长[7] - 2Q24 服务收入同比增长 6.3%，其中平台及广告服务增长 4.1%，物流及其他服务增长 7.9%[7] - 用户增长势头强劲，季度活跃客户数连续三个季度实现双位数同比增长，推动订单量实现双位数增长[7] - 3P 生态不断完善，二季度 3P 订单量同比增长超 20%，推动 3P GMV 增长高于公司大盘，3P 广告收入也实现两位数增长[7] 利润率改善 - 2Q24 京东零售收入为 2,571 亿元，同比增长 1.5%；经营利润率同比改善 0.7pp 至 3.9%[8] - 京东物流收入为 422 亿元，同比增长 7.7%，经营利润率同比提升 3.7pp 至 4.9%，创历史新高[8] - 公司预计长期能够实现高个位数利润率[8] 盈利预测和财务指标 - 略微调整公司 2024E/2025E 收入预测至 11,292 亿/11,883 亿元，维持目标价 122 港元/31 美元，对应 2024E/2025E 年 8.5x/8.7x P/E[9] - 由于电商行业竞争依然激烈以及宏观消费不确定性，维持"持有"评级[9] 股价和市场表现 - 京东（9618.HK）目标价 122 港元，潜在升幅 +23%，目前股价 99.35 港元，52 周内股价区间 81.5-143.3 港元，总市值 331,142 百万港元，近 3 月日均成交额 1,036 百万港元[14] - 京东（JD.US）目标价 31 美元，潜在升幅 +15%，目前股价 27.00 美元，52 周内股价区间 20.8-35.8 美元，总市值 41,316 百万美元，近 3 月日均成交额 302 百万美元[16]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级及目标价85港元/87美元 [8] 报告的核心观点 - 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）的淘天份额平稳，云业务预计将回暖 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 公司FY1Q25收入人民币2432亿元，同比增长4%，低于市场预期2.6%；调整后净利润为407亿元，同比下降9%，高于市场预期7.3%；调整后净利率为16.7% [5] - 公司FY1Q25累计回购约58亿美元，普通股较上季度末减少2.3% [5] - 公司预计8月底完成转变为香港主要上市，并将推进加入港股通 [5] 淘天业务分析 - FY1Q25淘天收入同比下降1%至932亿元，低于预期，其中客户管理收入（CMR）同比增长仅1%，直营及其他收入下降9% [6] - 线上GMV录得高个位数增长，主要由订单量同比双位数增长驱动，客单价延续同比下滑 [6] - 由于变现率较低的新模式产生的GMV贡献占比提升，导致整体变现率同比下降 [6] - 淘天调整后EBITA同比略微下降1% [6] - 公司4月推出"全站推广"营销工具，通过算法升级提高商家变现效率，预计未来几个季度CMR增长将与GMV趋于一致 [6] 国际商业业务分析 - 国际商业增长保持强劲，收入同比增32%至293亿元，其中速卖通Choice表现突出，订单量和变现率都有所提升，单位经济效益环比改善近20% [6] - Lazada在7月首次实现单月EBITDA盈利 [6] - 由于公司加大对跨境业务的投入，国际商业调整后EBITA亏损37亿元，环比有所改善 [6] 云业务分析 - FY1Q25云收入同比增长6%至265亿元，主要由公共云的双位数增长和AI相关产品驱动的三位数增长推动，项目式合约收入有所缩减 [7] - 调整后EBITA为23亿元，调整后EBITA率提升至8.8%，主要得益于产品结构改善和运营效率提升 [7] - 公司预计云业务外部收入将在下半财年重回双位数增长，主要依靠AI相关产品贡献 [7] 盈利预测和财务指标 - 调整后净利润预测：FY25E为1498亿元，FY26E为1646亿元 [8] - 调整后目标PE（x）：FY25E为10.2，FY26E为9.2 [9] 股价和市场表现 - 目标价85港元/87美元，对应FY25E/FY26E 10.2x/9.2x P/E [8] - 目前股价（港元）76.4，潜在升幅/降幅+11% [12] - 目前股价（美元）79.5，潜在升幅/降幅+9% [15]

公司投资评级 - 报告维持对李宁（2331.HK）的"持有"评级 [6] 报告的核心观点 - 李宁面临零售流水、零售折扣、渠道库存和利润率的压力，基本面转机尚未出现，股价反弹尚待时日 [6] - 管理层下调2024年全年业绩指引，收入同比增长低单位数，净利率保持低双位数 [6] 根据相关目录分别进行总结 2H24业绩预期 - 线下渠道流水延续较弱趋势，同比下滑高单位数，零售折扣同比小幅加深，电商折扣同比继续改善 [6] - 公司可能适当加大折扣力度，导致毛利率同比承压，市场费用率可能同比有所下降，但环比1H24将有所增长 [6] - 管理层强调不追求业务规模扩张，而是聚焦业务的"稳健与务实" [6] 1H24业绩分析 - 1H24收入同比增长2.3%，主要由专业渠道羽毛球批发收入大幅增长驱动，扣除专业渠道增长，收入预计同比下滑低单位数 [6] - 毛利率同比扩张1.6个百分点，主要原因是电商渠道与直营渠道零售折扣的同比改善 [6] - 渠道库存同比增长中单位数，库销比环比上升0.3个百分点至3.9个月，库存中新品占比同比下降4个百分点，表明库龄结构同比恶化 [6] - 整体批发收入同比下滑3%，不包括专业渠道的批发收入下滑高单位数 [6] 目标价调整 - 报告下调目标价至14.5港元，基于较弱的市场情绪和业绩压力，维持"持有"评级 [6] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测：2022年至2026年分别为25,803、27,598、28,199、29,422、30,967百万人民币，同比变动分别为14.3%、7.0%、2.2%、4.3%、5.3% [7] - 归母净利润预测：2022年至2026年分别为4,064、3,187、3,005、3,297、3,570百万人民币，同比变动分别为1.3%、-21.6%、-5.7%、9.7%、8.3% [7] - PE（市盈率）预测：2022年至2026年分别为7.8、9.8、10.5、9.5、8.7倍 [7] - ROE（净资产收益率）预测：2022年至2026年分别为17.9%、13.1%、12.0%、12.5%、12.7% [7] 评级和目标价 - 目标价为14.5港元，潜在升幅为+10.7%，目前股价为13.1港元，52周内股价区间为12.9-41.0港元，总市值为33,857百万港元，近3月日均成交额为426.5百万港元 [10] 财务报表分析与预测 - 营业收入、归母净利润、毛利率、经营利润率等财务指标的详细预测和分析 [17] 财务和估值比率 - 市盈率、市销率、股息率等财务和估值比率的预测 [19] 情景假设 - 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期，目标价为18.1港元，概率为25% [45] - 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期，目标价为12.3港元，概率为20% [45]

报告公司投资评级 - 目标价为3.76港元,较当前股价有27.9%的上涨空间 [5] - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 短期收入与利润率承压 - 继1QFY25收入同比下滑中单位数后,6-7月收入同比下滑高单位数,下滑幅度高于1QFY25 [2] - 考虑到收入下降可能带来较大的经营负杠杆,预测FY25归母净利润同比下降17.4% [2] 长期基本面依然稳健 - 公司在零售领域不断强化自身的竞争优势,包括优化品牌矩阵、拓展消费场景、提升门店运营能力等 [2] - 聚焦库存及零售折扣的管理,确保长期毛利率水平保持稳定 [2] - 不断提升运营效率,确保经营性现金流持续高于净利润,维持较高的派息率 [2] 股息率随股价下调持续攀升 - 管理层承诺维持"赚多少,派多少"的派息原则,FY25股息率已升至11% [2] - 一旦销售趋势好转,公司估值有望出现较大幅度反弹 [2] 财务数据总结 收入和利润预测 - FY25预计收入同比下降5.3%,归母净利润同比下降17.4% [3] - FY26-FY27收入和利润有望恢复增长,分别增长5%和12% [3] 盈利能力 - FY25毛利率41.4%,经营利润率8.2%,净利率6.7% [13][15] - FY26-FY27毛利率和经营利润率有望小幅提升 [13][15] 财务指标 - FY25每股收益0.29元,每股股息0.29元,股息率10.9% [15] - 资产负债率较低,流动比率较高,财务状况良好 [15]

公司投资评级 - 报告重申零跑汽车的"买入"评级，目标价下调至28.5港元，潜在升幅26% [2] 报告的核心观点 - 零跑汽车的新车型C16订单需求保持强劲，不挤压C11和C10的需求增长，预期今年销量有上行空间，明年发布B系列车型，协同海外市场放量成长 [3] - 零跑汽车毛利率持续改善，二季度毛利率为2.8%，同比增长8个百分点，环比增长4.1个百分点，预期全年毛利率有望达成5%及以上 [4] - 零跑计划在今年年底将智驾团队人员扩张到500人，明年年底智驾能力进入行业第一梯队，预期在今年9月欧洲开出200家销售门店，持续推动波兰工厂在欧洲本地化生产能力提升 [5] - 采用分部加总法估值，给予零跑2024年汽车销售和服务及其他收入1.3x和5.0x的市销率，得到目标价28.5港元，潜在升幅26%，对应目标市销率1.3x [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩会要点及展望 - 预期今年三、四季度汽车平均单价稍好于二季度，主要因为C16销量增长；B平台首款全球化车型B10将在10月参加巴黎车展，预期明显贡献交付量增长 [5] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予零跑2024年汽车销售和服务及其他收入1.3x和5.0x的市销率，得到目标价28.5港元，潜在升幅26%，对应目标市销率1.3x [6] 盈利预测和财务指标 - 零跑汽车2022年至2026年的营收预测，营收同比增速，毛利率，净利润（损失），净损失增速，目标市销率等详细数据 [8] 业绩回顾及预测调整 - 零跑汽车2024年第二季度业绩详情，包括营业收入，毛利润（损失），营业利润（损失），净利润（损失），基本每股收益等 [18] - 零跑汽车财务预测的新预测与前预测对比，包括营业收入，毛利润（损失），经营利润（损失），净利润（损失），基本每股收益等 [22] 分部加总估值 - 零跑分部加总估值法（2024年），包括汽车销售和服务及其他的收入，收入增速，市销率，估值等 [24] 历史市销率 - 零跑汽车历史市销率，上市以来均值0.9x [25] 浦银国际目标价 - 浦银国际目标价：零跑汽车（9863.HK），包括买入，持有，卖出评级及目标价 [28] SPDBI科技行业覆盖公司 - 浦银国际科技行业覆盖公司列表，包括股票代码，公司，现价（LC），评级，目标价（LC），评级及目标价发布日期，行业等 [38]

公司投资评级 - 报告给予腾讯（700.HK）"买入"评级，目标价为460港元，潜在升幅为+23%[序号][序号] 报告的核心观点 - 腾讯2024年第二季度业绩表现优异，收入和利润均超出市场预期，主要得益于毛利率的改善和联营合营公司的盈利贡献[序号] - 游戏业务回暖，本土和国际游戏收入均实现同比增长，预计下半年游戏收入将继续增长[序号] - 广告业务延续增长势头，视频号广告收入增长显著，预计未来仍将是重要驱动因素[序号] - 金融科技及企业服务收入增速放缓，但预计下半年将延续中低个位数增长[序号] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年第二季度，腾讯收入为人民币1,611亿元，同比增长8.0%，符合市场预期；毛利率同比改善5.8个百分点至53.3%；调整后净利润为573亿元，同比增长52.6%，高于市场预期17.8%[序号] 游戏业务 - 本土游戏收入同比增长9%至346亿元，国际游戏收入同比增长9%至139亿元，流水增速显著超过收入增速[序号] 广告业务 - 广告收入为299亿元，同比增长19%，主要受益于视频号及长视频收入增长，视频号广告收入同比增长超过80%[序号] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入为504亿元，同比增速放缓至4%，其中金融科技服务收入同比低个位数增长，企业服务收入同比增长十几个点[序号] 投资评级及目标价 - 维持"买入"评级及目标价460港元，对应2024E/2025E年18.9x/17.0x P/E，看好公司盈利能力改善及持续回购[序号]

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通胀数据分析 - 7月美国核心CPI环比上升0.17%，符合市场预期[2] - 整体CPI环比上升0.15%，食品价格涨幅略有收窄，能源价格有所回升[2] - 核心商品价格环比继续下降，服装和娱乐商品价格大幅下降，运输价格跌幅扩大[4] - 住房价格环比上升0.38%，回升至2-5月平均水平，外宿和主要居所租金价格上涨[5] - 超级核心服务价格环比上升0.21%，主要受运输服务和娱乐服务价格上涨拉动[6] 就业数据分析 - 7月失业率意外上升0.2个百分点至4.3%，触发萨姆法则[9,33] - 7月非农就业人数增加11.4万人，远低于预期[9,30] - 平均时薪同比和环比增速均继续下滑，雇佣成本指数二季度也出现下滑[9,36] 政策展望 - 核心通胀季节性波动不会影响美联储判断通胀进入下行通道[10] - 维持9月降息25个基点的判断,但50个基点降息的可能性有所上升[11] - 全年降息规模上调至75个基点,未来三次会议均可能降息25个基点[11]

公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价6.0美元[5] 报告的核心观点 - 虎牙（HUYA.US）2Q24收入环比转正，宣派特别股息，收入为人民币15.4亿元，同比下降16%，环比增长2.5%，略高于市场预期0.6%[3] - 游戏相关服务增长保持强劲，2Q24游戏相关服务、广告及其他收入为3.1亿元，同比增长153%，环比增长26.6%，收入贡献占比达到20%[4] 财务表现 - 直播收入为12.3亿元，同比下降28%，主要是行业疲软以及公司战略调整所致[3] - 平台移动MAU增长至8,350万，主要得益于电竞赛事活动的成功[3] - 季度付费用户为450万[3] - 毛利率同比下降1.1pp至13.9%，由于自制内容增多导致内容成本提升[3] - 销售费用同比大幅下降48%，经营亏损收窄至0.26亿元，调整后净利润为0.97亿元，高于市场预期20.9%，调整后净利率为6.3%[3] - 公司宣布派发USD1.08/ADS特别股息，合计约2.5亿美元，对应当前股息率为21%[3] - 截至二季度末，回购计划额度剩余约0.43亿美元[3] 游戏相关服务 - 2Q24游戏相关服务、广告及其他收入为3.1亿元，同比增长153%，环比增长26.6%，收入贡献占比达到20%，主要受益于游戏分发和广告及游戏内物品销售收入贡献[4] - 公司参与了《DNF》手游的推广和发行，表现优于预期；公司还开始销售《英雄联盟》、《无畏契约》等游戏内道具[4] - 预计三季度游戏相关收入将实现双位数环比增长[4] 股价与市场表现 - 目标价6.0美元，潜在升幅/降幅+18%，目前股价5.09美元，52周内股价区间1.8445-6.84美元，总市值1,159百万美元，近3月日均成交额7百万美元[14]