公司投资评级 - 报告维持对李宁（2331.HK）的"持有"评级 [6] 报告的核心观点 - 李宁面临零售流水、零售折扣、渠道库存和利润率的压力，基本面转机尚未出现，股价反弹尚待时日 [6] - 管理层下调2024年全年业绩指引，收入同比增长低单位数，净利率保持低双位数 [6] 根据相关目录分别进行总结 2H24业绩预期 - 线下渠道流水延续较弱趋势，同比下滑高单位数，零售折扣同比小幅加深，电商折扣同比继续改善 [6] - 公司可能适当加大折扣力度，导致毛利率同比承压，市场费用率可能同比有所下降，但环比1H24将有所增长 [6] - 管理层强调不追求业务规模扩张，而是聚焦业务的"稳健与务实" [6] 1H24业绩分析 - 1H24收入同比增长2.3%，主要由专业渠道羽毛球批发收入大幅增长驱动，扣除专业渠道增长，收入预计同比下滑低单位数 [6] - 毛利率同比扩张1.6个百分点，主要原因是电商渠道与直营渠道零售折扣的同比改善 [6] - 渠道库存同比增长中单位数，库销比环比上升0.3个百分点至3.9个月，库存中新品占比同比下降4个百分点，表明库龄结构同比恶化 [6] - 整体批发收入同比下滑3%，不包括专业渠道的批发收入下滑高单位数 [6] 目标价调整 - 报告下调目标价至14.5港元，基于较弱的市场情绪和业绩压力，维持"持有"评级 [6] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测：2022年至2026年分别为25,803、27,598、28,199、29,422、30,967百万人民币，同比变动分别为14.3%、7.0%、2.2%、4.3%、5.3% [7] - 归母净利润预测：2022年至2026年分别为4,064、3,187、3,005、3,297、3,570百万人民币，同比变动分别为1.3%、-21.6%、-5.7%、9.7%、8.3% [7] - PE（市盈率）预测：2022年至2026年分别为7.8、9.8、10.5、9.5、8.7倍 [7] - ROE（净资产收益率）预测：2022年至2026年分别为17.9%、13.1%、12.0%、12.5%、12.7% [7] 评级和目标价 - 目标价为14.5港元，潜在升幅为+10.7%，目前股价为13.1港元，52周内股价区间为12.9-41.0港元，总市值为33,857百万港元，近3月日均成交额为426.5百万港元 [10] 财务报表分析与预测 - 营业收入、归母净利润、毛利率、经营利润率等财务指标的详细预测和分析 [17] 财务和估值比率 - 市盈率、市销率、股息率等财务和估值比率的预测 [19] 情景假设 - 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期，目标价为18.1港元，概率为25% [45] - 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期，目标价为12.3港元，概率为20% [45]