财务数据 - 收入为143.45亿元人民币，同比增长2.3%[19] - 毛利率为50.4%，同比提升1.6个百分点[19] - 息税前利润加折旧及摊销(EBITDA)为34.44亿元人民币，同比增长0.5%[19] - 权益持有人应占溢利为19.52亿元人民币，同比下降8.0%[19] - 每股基本收益为75.80分人民币，同比下降6.0%[19] - 经营利润率为16.7%，同比下降1.0个百分点[19] - 平均存货周转天数为62天，同比增加5天[19] - 平均应收账款周转天数为15天，同比增加1天[19] - 平均应付账款周转天数为46天，同比增加5天[19] - 负债对权益比率为37.2%，较年初下降3.0个百分点[19] - 收入达143.45亿元人民币，同比增长2.3%[22] - 鞋类产品收入占54.7%，服装产品收入占37.5%[23] - 电子商务渠道收入同比增长11.4%[22] - 整体毛利率为50.4%，同比上升1.6个百分点[28] - 销售及经销开支占收入30.2%，同比上升2.0个百分点[29] - 行政开支占收入4.7%，同比上升0.5个百分点[31] - 享有按权益法入账的投资溢利份额为1.11亿元人民币[32] - 北部地区收入占47.7%，南部地区收入占50.6%[26] - 直营收入同比增长2.7%，销售予特许经销商收入同比下降2.0%[22] - 集团截至2024年6月30日止六个月的息税前利润加折旧及摊销为34.44亿元人民币，同比上升0.5%[33] - 集团权益持有人应佔溢利为19.52亿元人民币，权益持有人应佔溢利率为13.6%[39] - 集团经营活动产生的现金净额为27.30亿元人民币，较上年同期增加[43] - 集团现金及等同现金项目净增加7.03亿元人民币[43] - 集团累计计提的存货撥備为1.44亿元人民币[40] - 集团累计计提的预期信用损失撥備为5,598万元人民币[41] - 集团融资收入净额为1.00亿元人民币，同比减少[37] - 集团所得税开支为6.61亿元人民币，实际税率为25.3%[38] - 收入达到143.45亿元人民币，同比增长2.3%[94] - 毛利率达到50.5%，同比提升2.9个百分点[94] - 经营溢利达到24.02亿元人民币，同比下降3.0%[94] - 期内溢利达到19.52亿元人民币，同比下降8.0%[94] - 每股基本收益为0.7580元人民币，同比下降6.0%[94] - 现金及等同現金項目達到61.47億元人民幣，同比增长12.9%[91] - 長期銀行存款達到48.41億元人民幣，同比下降46.4%[91] - 總資產達到355.36億元人民幣，同比增長3.9%[91] - 權益總額達到259.06億元人民幣，同比增長5.2%[91] - 淨現金狀況達到57.58億元人民幣，同比增長26.1%[91] - 业绩总结：2024年上半年营业收入为36.68亿元人民币，同比增长20.3%[105] - 经营活动产生的现金流量净额为27.30亿元人民币[105] - 投资活动使用的现金流量净额为10.84亿元人民币[105] - 融资活动使用的现金流量净额为9.29亿元人民币[105] - 期末现金及等同现金项目余额为61.47亿元人民币[105] 收购事项 - 以22.21亿港元（约20.13亿元人民币）的总代价收购Vansittart Investment Limited[108] - 收购事项完成后，目标公司成为公司的间接全资附属公司[108] - 通过收购事项实质上获得了一处位于香港的物业，包括16.99亿元人民币的投资性房地产和3.22亿元人民币的物业、机器及设备[108] - 于2024年1月支付了代价的剩余金额20.00亿港元（约18.13亿元人民币）[108] 会计政策变更 - 公司已自2024年1月1日起首次应用多项经修改的会计准则[112] 风险管理 - 公司的风险管理政策自年末起未发生任何重大变动[116] - 公司面临市场风险、信用风险和流动性风险等各种财务风险[116] 资产负债情况 - 公司的金融资产包括以公允价值计量且其变动计入损益的私募股权基金投资，其公允价值为4.31亿元人民币[121] - 公司的金融负债主要包括应付特许使用费、应付贸易款项、其他应付款项和租赁负债[117,118] - 公司第三层级金融资产公允价值变动产生未实现收益2.69亿元人民币[124] - 公司第三层级金融资产期末余额为430.87亿元人民币[124] - 公司第三层级金融资产主要为私募股权基金投资[128] - 公司已建立专门团队负责第三层级金融资产的估值[124] - 公司第三层级金融资产的公允价值采用资产净值法进行估值[128] - 公司于2024年6月30日完成收购一家附属公司，增加物业、机器及设备322,244,000元人民币[133] - 公司于2024年6月30日将143,512,000元人民币的物业转撥至投资性房地产[133] - 公司于2024年6月30日确认物业、机器及设备减值18,389,000元人民币[133] - 公司于2024年6月30日确认使用权资产减值50,820,000元人民币[140] - 公司2024年上

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024H1公司实现营收143亿元,同比+2%;归母净利润同比-8%至19.5亿元,中期派息比例达50% [3] - 毛利率改善显著,达50.4%,为业绩超预期主要原因 [7] - 销售费用率同比+2.0pct至30.2%,主要由于广告开支和资产减值费率上升 [7] - 管理费用率同比+0.5pct至4.7%,预计与办公室租金、折旧摊销等提升有关 [7] - 经营活动现金流净额同比+41%至27亿,净现金余额176亿 [7] 短期业务表现承压 - 跑步、篮球、健身、运动生活流水分别同比+25%/-20%/+7%/-7% [8] - Q2全渠道流水低单位数下滑,其中直营持平、批发高单位数下滑、电商高单位数增长 [8] - 全渠道库销比3.9,预计短期零售情况仍相对偏软,流水承压 [8] 中期发展前景 - H2经销商渠道有望加速拓店,全年收入指引兑现度较高 [9] - 公司更关注盈利能力,H2费用端有望同比改善,全年净利率水平确定性较优 [9] - 中期加盟渠道扩张和直营店效改善仍有空间,篮球品类有望恢复增长 [9] - 预计2024-2026年公司归母净利分别为31/34/38亿元,同比-3%/12%/10% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入稳健增长，专业属性进一步强化 - 公司24H1收入同比增2.3%，净利润变动-8% [9] - 毛利率改善主因包括新品折扣改善、电商平台回暖、直营占比提升、计提存货减值准备减少 [9] - 净利率下滑主因销售费用率同比+2.0pct，主要来自体育大年宣传力度加强/直营及电商业务费用增加 [9] - 公司宣布派发中期股息每股0.3775元，分红比率50%，同比+5pct [9] 24Q2流水增速放缓，线下客流承压 - 24Q2李宁牌全渠道流水增速均较Q1放缓，总流水/线下流水分别低单位数下降/中单位数下降 [10] - 直营/经销/电商流水分别持平/高单位数下降/高单位数增长 [10] - 线下流水压力来自客流量中单位数下降，线上客流则10%-20%中段增长 [10] - 24H1李宁牌收入137.2亿元，同比+4.0%，其中直营/经销/电商收入同比分别+4.0%/-3.0%/+15.0% [10] - 李宁Young收入3.8亿元（-28.0%），海外收入2.5亿元（-14.0%） [10] 跑步品类领衔增长，品牌专业属性进一步强化 - 按品类拆分流水增速，24H1公司跑步/健身/篮球/运动生活流水同比分别+25%/+7%/-20%/-7% [11] - 公司搭建成熟专业跑鞋矩阵，期内"超轻"、"赤兔"、"飞电"系列跑鞋总销量突破500万双，同比+16.3% [11] - 公司加大研发力度，持续推出科技加持的专业体育用品，期内跑步、健身、篮球等专业品类流水占比同比上升1pct至66% [11] 渠道数量稳定，渠道存货整体可控 - 期末李宁牌直营/李宁牌经销/李宁Young店铺分别-3/+2/+10家至1495/4744/1438家 [12] - 期末渠道存货同比上升中单位数，整体存货周转月同比+0.1至3.9个月，新品库存占比同比-4pct至83% [12] - 公司调整经销发货动态管控渠道库存，目前整体健康 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润31.7/33.7亿元 [13] - 给予2024年PE估值区间13-15X，按照1港币=0.92元人民币兑换，对应合理价值区间17.33-19.99元/股 [13] - 维持"优于大市"评级 [13]

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 买入（维持） 李宁（02331.HK） 24H1 业绩点评：利润率及库存小幅承压，派息率 提升 2024 年 08 月 20 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|---------|--------|-------|-------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 25803 | 27598 | 28315 | 30453 | 32907 | | 同比(%) | 14.31 | 6.96 | 2.60 | 7.55 | 8.06 | | 归母净利润（百万元） | 4064 | 3187 | 3129 | 3 ...

李宁（02331.HK）2024 年中报点评 强推（维持） 经营保持平稳，加大中期分红 目标价：20.43 港元 当前价：13.10 港元 事项： 公司发布 2024 年中报，业绩符合预期。上半年公司实现营收 143.5 亿，同比 增长 2.3%，归母净利润 19.5 亿，同比下滑 8.0%，EPS 为 0.76 元，拟每股派 发中期现金红利 0.378 元人民币，分红率达 50%（2023 年中报分红率为 45%）。 评论： 成人装业务经营承压，童装保持稳健增长。1）成人业务：上半年李宁（不含 李宁 YOUNG）整体零售流水低单位数下滑，Q1/Q2 流水低单位数增长/低单 位数下滑。分渠道看，24H1 线上直营/线下渠道流水分别同比提升 10-20%中 段/下滑中单位数，主要系客流量变化扰动流水。整体来看，上半年公司经营 保持稳健，线上/线下渠道成交率基本稳定，折扣率改善低单位数，2）童装业 务：上半年李宁童装业务流水/件单价分别同比提升中单位数，但销售连带率 下降高单位数。 跑步品类高景气度，产品矩阵持续完善。24H1，公司鞋类/服装/器材及配件业 务分别实现营收 78.4/53.8/11.3 亿元，同比 ...

6 李宁（2331） 更新报告 2024 年上半年毛利率提升 1.6 个百分点；派息比率增加到 50% 2024 年上半年业绩概况：公司录得收入 143.5 亿元人民币（下同）， 同比增长 2.3%。自营零售/批发/电商/海外业务分别增长+2.7%/- 1.9%/+11.3%/-15.9%。品类来看：跑步增长 25% (三大核心 IP 累计销 量破 500 万双), 健身增长 7%, 篮球及运动生活分别下跌 20%/7%。毛 利率提升 1.6 个百分点到 50.4%；受益于新品折扣改善，毛利率較高 的直面消費者渠道收入佔比同比上升；以及存貨拨备计提同比減少。 经营开支比率增加 2.5pct 到 34.9%(主要受市场推广及广告，租金， 工资薪金上升；及信息系统建设投入和折旧摊销增加的影响)。经营 利润和股东应占净利润分别减少 3.0%和 8.0%%到 24.0 及 19.5 亿元。 经营利润率和股东应占净利润率分别为 16.7%及 13.6%。中期派发股 息每股 37.75 分人民币；派息比率增加到 50%。經營現金流金额为 27.3 亿元， 同比增长 40.6%。净现金为 176 亿元。 库存周转和 零售折 ...

19 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Li Ning (2331 HK) We see long-term value but short-term risks In the short run, we are still quite cautious about Li Ning in 2H24E, because of: 1) risks of greater retail discounts or promotion, 2) risks of trade fair orders adjustments, 3) unfavorable channel mix and operating deleverage and 4) relatively fixed opex. However, from the long run prospective, we can still see the value in Li Ning, esp. when we consider its ex-cash ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24H1实现营业收入143.5亿，同比增长2.3%，归母净利润19.5亿，同比下降8%。中期公司整体零售流水实现低单位数下降。电商渠道增长势头较好，经销渠道控制发货节奏。毛利率同比增长1.7pct至50.4%，归母净利率下滑1.5pct至13.6%。经营活动现金流表现较好，存货周转天数为61天，同比增加4天。预计公司将追求稳健发展，更注重盈利质量，预计全年收入增长在低单位数左右，净利率在低双位数水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整24-25年并引入26年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.24、1.47和1.69元，给予2024年17倍的估值，目标价为22.83港币，维持"买入"评级 [3] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率等财务数据和增长率 [8] 行业可比公司估值 - 安踏、耐克、露露柠檬、牧高笛、彪马的股价、每股收益、市盈率等数据 [11]

公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024 年 8 月 16 日 收盘价（港元）： 13.100 年内最高/最低（港元）： 40.650/12.880 流通 A 股/总股本（亿）： 25.84/25.84 流通 A 股市值（亿港元）： 338.57 总市值（亿港元）： 338.57 资料来源：最闻，山西证券研究所 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 李宁（02331.HK） 买入-A(维持) 电商渠道带动营收稳健增长，全渠道库存处于健康可控水平 2024 年 8 月 19 日 公司研究/公司快报 事件描述 8 月 16 日，公司披露 2024 年上半年业绩，2024H1，公司实现营收 143.45 亿元， 同比增长 2.3%，实现归母净利润 19.52 亿元，同比下降 8.0%。董事会建议派发 2024 年中期股息 37.75 分/股，派息率 50%。 事件点评 2024H1 公司营业收入稳健增长，零售流水同比下降低单位数。营收端，202 ...

公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024 年 8 月 16 日 收盘价（港元）： 13.100 年内最高/最低（港元）： 40.650/12.880 流通 A 股/总股本（亿）： 25.84/25.84 流通 A 股市值（亿港元）： 338.57 总市值（亿港元）： 338.57 资料来源：最闻，山西证券研究所 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 李宁（02331.HK） 买入-A(维持) 电商渠道带动营收稳健增长，全渠道库存处于健康可控水平 2024 年 8 月 19 日 公司研究/公司快报 事件描述 8 月 16 日，公司披露 2024 年上半年业绩，2024H1，公司实现营收 143.45 亿元， 同比增长 2.3%，实现归母净利润 19.52 亿元，同比下降 8.0%。董事会建议派发 2024 年中期股息 37.75 分/股，派息率 50%。 事件点评 2024H1 公司营业收入稳健增长，零售流水同比下降低单位数。营收端，202 ...