公司投资评级 - 报告维持对李宁（2331.HK）的"持有"评级 [6] 报告的核心观点 - 李宁面临零售流水、零售折扣、渠道库存和利润率的压力，基本面转机尚未出现，股价反弹尚待时日 [6] - 管理层下调2024年全年业绩指引，收入同比增长低单位数，净利率保持低双位数 [6] 根据相关目录分别进行总结 2H24业绩预期 - 线下渠道流水延续较弱趋势，同比下滑高单位数，零售折扣同比小幅加深，电商折扣同比继续改善 [6] - 公司可能适当加大折扣力度，导致毛利率同比承压，市场费用率可能同比有所下降，但环比1H24将有所增长 [6] - 管理层强调不追求业务规模扩张，而是聚焦业务的"稳健与务实" [6] 1H24业绩分析 - 1H24收入同比增长2.3%，主要由专业渠道羽毛球批发收入大幅增长驱动，扣除专业渠道增长，收入预计同比下滑低单位数 [6] - 毛利率同比扩张1.6个百分点，主要原因是电商渠道与直营渠道零售折扣的同比改善 [6] - 渠道库存同比增长中单位数，库销比环比上升0.3个百分点至3.9个月，库存中新品占比同比下降4个百分点，表明库龄结构同比恶化 [6] - 整体批发收入同比下滑3%，不包括专业渠道的批发收入下滑高单位数 [6] 目标价调整 - 报告下调目标价至14.5港元，基于较弱的市场情绪和业绩压力，维持"持有"评级 [6] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测：2022年至2026年分别为25,803、27,598、28,199、29,422、30,967百万人民币，同比变动分别为14.3%、7.0%、2.2%、4.3%、5.3% [7] - 归母净利润预测：2022年至2026年分别为4,064、3,187、3,005、3,297、3,570百万人民币，同比变动分别为1.3%、-21.6%、-5.7%、9.7%、8.3% [7] - PE（市盈率）预测：2022年至2026年分别为7.8、9.8、10.5、9.5、8.7倍 [7] - ROE（净资产收益率）预测：2022年至2026年分别为17.9%、13.1%、12.0%、12.5%、12.7% [7] 评级和目标价 - 目标价为14.5港元，潜在升幅为+10.7%，目前股价为13.1港元，52周内股价区间为12.9-41.0港元，总市值为33,857百万港元，近3月日均成交额为426.5百万港元 [10] 财务报表分析与预测 - 营业收入、归母净利润、毛利率、经营利润率等财务指标的详细预测和分析 [17] 财务和估值比率 - 市盈率、市销率、股息率等财务和估值比率的预测 [19] 情景假设 - 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期，目标价为18.1港元，概率为25% [45] - 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期，目标价为12.3港元，概率为20% [45]

公司基本信息 - 报告日期：2024年08月18日 [2] - 公司名称：李宁（02331.HK） [2] - 投资评级：买入（维持） [4] - 当前股价：13.100港元 [4] - 一年最高最低股价：41.450/12.880港元 [4] - 总市值：338.57亿港元 [4] - 流通市值：338.57亿港元 [4] - 总股本：25.84亿股 [4] - 流通港股：25.84亿股 [4] - 近3个月换手率：62.89% [4] 财务表现 - 2024H1营收：143.45亿元，同比增长2.3% [9] - 2024H1归母净利润：19.52亿元，同比下降8.0% [9] - 中期派息比例：自2023H1的45%提升至50% [9] - 毛利率：2024H1为50.4%，同比提升1.6个百分点 [9] - 销售/管理/财务费用率：分别为30.2%/4.7%/-0.7%，同比分别+2.0/+0.5/+0.9个百分点 [9] - 经营利润率：16.7%，同比下降1.0个百分点 [9] - 归母净利率：13.6%，同比下降1.5个百分点 [9] 业务分部分析 收入分部分析 - 分品类：2024H1鞋/服/配件收入分别为78.4/53.8/11.3亿元，分别+4.4%/-4.7%/+30.3% [9] - 分渠道：2024H1批发/零售/电商/海外收入分别为65.9/35.0/40.0/2.5亿元，分别-2.0%/+2.7%/+11.4%/-14.39% [9] 流水分部分析 - 全渠道流水：2024H1全渠道流水-1% [9] - 分品类流水：运动生活/篮球/跑步/健身流水分别增长-7%/-20%/+25%/+7%，流水占比分别为33%/-1pct、22%/-6pct、30%/+6pct、14%/+1pct [9] 渠道与门店分析 - 门店总数：截至2024H1共有7677家门店，同比增长3.1% [9] - 李宁核心品牌门店：6239家，同比增长1.2% [9] - 李宁Young门店：1438家，同比增长12.3% [9] - 大店数量：1650家，平均面积超过410平方米 [9] 风险提示 - 市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期 [9]

港股公司报告 | 公司点评 聚焦稳健运营 李宁发布 2024H1 中期业绩报告 24H1 收入 143.45 亿元，同增 2.3%；归母净利润 19.52 亿元，同减 8.0%。 2024 年上半年，中国经济展现出有序的复苏态势，国家政策利好持续为市 场注入活力。 国民健康意识不断提升，伴随多项国际性及国家级体育赛事 的到来，催化了民众运动热情。同时，公司通过持续的研发投入和科技创 新，不断推动产品力的升级，实现上半年营收正增长。 收入分产品，24H1 鞋类 78.44 亿，同增 4.4%，占 54.7%；服装 53.75 亿， 同减 4.7%，占比 37.5%，同减 2.7pct；器材及配件 11.26 亿，同增 30.3%， 占比 7.8%，同增 1.6pct。 收入分渠道，24H1 批发 65.99 亿，同减 2.0%，占比 46.0%，同减 2.0pct， 直营 35.0 亿，同增 2.7%，占比 24.4%，同增 0.1pct；电商 40.0 亿，同增 11.4%，占比 27.9%，同增 2.3pct。 24Q2 公司全渠道零售流水同减低单。分渠道，线下（包括零售及批发） 同减中单，其中零售基本持平 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，电商渠道表现突出，看好后续快速恢复[5][8] 相关目录总结 市场数据 - 当前价格为13.10港元，52周价格区间为12.88-41.45港元，总市值为33,856.69百万港元，流通市值为33,856.69百万港元，总股本为258,448.05万股，流通股本为258,448.05万股，日均成交额为1,110.75百万港元，换手率为3.17%[2] 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业总收入143.45亿元，同比+2.3%，归母净利润为19.52亿元，同比-8.0%，归母净利率为13.61%，较上年同期-1.52pct，毛利率为50.44%，较上年同期+1.66pct[4] - 2024年上半年收入按业务拆分，鞋类78.44亿元，同比+4.4%；服装53.75亿元，同比-4.7%；器材及配件11.26亿元，同比+30.3%。分渠道：特许经销商65.9亿元，同比-2.0%；直营35.02亿元，同比+2.7%；电商40.04亿元，同比+11.4%；国际市场2.48亿元，同比-14.4%[5] 盈利能力 - 2024年上半年，经营现金净流入+40.6%至27.3亿元，整体毛利率为50.44%，较上年同期+1.66pct。直营毛利率改善0.5pct，电商渠道毛利率改善0.9pct，DTC渠道占比提升带来毛利率改善0.4pct。公司归母净利率13.61%，较上年同期-1.52pct，ROE为7.8%，较上年同期-0.7pct[6] 库存与运营 - 截止2024H1，公司整体存货周转天数62天，较上年同期+5天，存货同比-7.23%至23.13亿元，全渠道库销比3.9个月，新品库存占比83%，渠道库存同比上升中单位数，库存周转及库龄结构保持在合理可控水平[7] 渠道与市场扩展 - 截至2024H1，公司总销售点位共计7677个，较上年同期+229个，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6239个，较上年同期+72个，本年至今净减少1个，其中零售业务净减少3个，批发业务净增加2个。中国李宁YOUNG销售点数量共计1438个，较上年同期+157个，较上一季末+33个[9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现收入285.3/307.6/338.1亿元人民币，同比+3%/+8%/+10%；归母净利润32.5/37.4/42.1亿元人民币，同比+2%/+15%/+13%；2024年8月16日收盘价13.1港元，对应PE估值为10/8/7X[10]

上 市 公 司 纺织服饰 2024 年 08 月 17 日 李宁 (02331) 公 司 点 评 / 公 司 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 | --- | --- | |------------------------|---------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 16 日 | | 收盘价（港币） | 13.10 | | 恒生中国企业指数 | 6161.9 | | 52 周最高/最低（港币） | 40.65/12.88 | | H 股市值（亿港币） | 338.57 | | 流通 H 股（百万股） | 2,584.48 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0911 | 一年内股价与基准指数对比走势： -66% -16% 34% HSCEI 李宁 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 ( ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 李宁（02331.HK）2024H1表现符合预期，全年业绩预计持平略增。公司2024H1营收增长2.3%，归母净利润下降8%，整体表现符合预期。[1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024H1公司营收同比增长2.3%至143亿元，其中批发/直营/电商增速分别-2%/+3%/+11%。[1] 毛利率 - 2024H1公司毛利率同比提升1.6pcts至50.4%，提升原因包括电商及线下直营业务折扣改善和电商&直营占比提升导致渠道结构变化。[1] 销售费用率 - 2024H1销售费用率提升2pcts至30.2%，主要因为2024年作为体育赛事大年，李宁加强销售费用投放。[1] 归母净利润 - 2024H1归母净利润同比下降8%至20亿元，归母净利率同比-1.5pcts至13.6%，主要受非经常性收益减少影响。[1] 派息情况 - 公司拟派发中期股息每股37.75分/股，股利支付率为50%（2023年同期为45%）。[1] 成人装业务 - 2024H1成人装流水同比下降低单位数，线下流水同比下降中单位数，电商直营流水同比增长中双位数。公司重视内功修炼，推动品牌可持续增长。[2] 渠道端 - 线下门店结构调整，高线城市门店聚焦盈利能力改善，直营净关店；低线城市拓展力度加大。电商经营效率持续提升，电商直营业务流水同比增长中双位数。[3][4] 产品端 - 2024H1跑步/健身/篮球/运动生活流水同比+25%/+7%/-20%/-7%，专业运动品类流水占比达到60%。公司依托专业科技平台，赋能产品力提升，超轻+赤兔+飞电三大核心跑鞋系列销售突破500万双。[5] 童装业务 - 2024H1李宁童装流水同比增长中单位数，门店数量较年初净开10家至1438家，公司持续优化童装产品结构，强化品牌推广，推动童装业务市占率提升。[6] 现金流和库存 - 2024H1公司经营现金净流入27.3亿元，同比增长40.6%。渠道库销比在3.9个月，现有渠道存货中6个月及以下新品占比在83%，同比下降4pcts，整体渠道库存质量仍处于健康状态。[12] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024年全年收入增长低单位数，利润率保持稳定。调整公司2024~2026年业绩预期为32.28/34.87/37.78亿元，对应24年PE为10倍，维持"买入"评级。[14]

报告公司投资评级 - 李宁（02331.HK）的投资评级为“优于大市”[5] 报告的核心观点 - 李宁在2024年上半年实现了收入和毛利率的稳健增长，尽管面临消费疲软和线下客流下滑的挑战[1] - 公司通过折扣改善和渠道结构变化，提升了毛利率，同时经营现金流大幅增长，中期分红率提升[1] - 管理层下调了2024年的收入指引，但净利率保持在低双位数[22] - 投资建议维持“优于大市”，尽管小幅下调了盈利预测和目标价[65] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 2024年上半年，李宁的收入同比增长2.3%至143.5亿元，归母净利润同比下降8.0%至19.5亿元[13] - 毛利率同比提升1.6个百分点至50.4%，主要得益于折扣改善和渠道结构变化[14] - 经营利润率和净利润率分别下降0.9和1.5个百分点至16.7%和13.6%[15] 现金流和分红 - 经营现金净流入同比增加40.6%至27.3亿元，中期分红率从45%提升至50%[16] 产品品类和销售 - 跑步品类引领增长，三大核心跑鞋系列累计销售量突破500万双[31] - 跑步品类增长25%，超轻、赤兔、飞电三大核心跑鞋系列表现突出[32] - 篮球品类增速和占比下降，主要受市场增速放缓和公司控制发货量影响[34] 渠道和库存 - 全渠道库销比保持稳定在3.9个月，6个月内新品库存比例为83%[40] - 公司存货周转天数增加5天至62天，应收和应付周转天数也有所变化[47] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年净利润分别为31.5/35.5/38.6亿元，同比变化为-1.2%/+12.9%/+8.5%[65] - 目标价下调至17.9-19.2港元，对应2024年13.5-14.5倍PE[65]

报告公司投资评级 - 投资建议：维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 - H1利润超预期，收入符合预期，经营质量维持健康；Q3至今压力仍存，下调全年收入指引 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间：13.10-40.75港元 [5] - 当前股本：2,584百万股 [5] - 当前市值：33,857百万港元 [5] 财务摘要 - 营业收入增长率：2020年4%，2021年57%，2022年14%，2023年7%，2024E年1%，2025E年7%，2026E年7% [6] - 毛利润：2020年7094百万人民币，2021年11969百万人民币，2022年12485百万人民币 [6] - 净利润增长率：2021年136%，2022年1%，2023年-22%，2024E年0%，2025E年13%，2026E年8% [6] 投资建议 - 下调2024-2026年归母净利预测为32.0/36.2/39.0亿元（调整前分别为33.8/37.5/41.4亿人民币），对应PE分别为10/9/8倍 [9] - H1收入143.45亿元，同比增长2.3%；净利19.52亿元，同比下降8%；毛利率50.4%，同比增长1.6pct [9] - 中期拟派息37.75分/股，派息率50%（2023H1为45%） [9] - 2024年Q3至今线下流水高单位数下降，主要由于客流持续下滑，成交率和连带率保持相对稳定；7月线上压力较大，8月至今环比改善 [9] - 全年收入增速指引由增长中单位数下修至低单位数，维持净利率保持低双位数水平的目标 [9]

公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 李宁2024年上半年业绩基本符合预期，继续坚持稳健经营[2] - 上半年收入增长而利润端下滑主要系费用率提升超过毛利率所致[11] - 公司将继续提升高层级市场效率，拓展新兴市场，并在更多细分品类如户外/青少年等方面发力[24] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本为25.84亿股，总市值为341.15亿港元[5] - 一年内股价最低/最高为12.88/41.45港元，近3个月换手率为93.5%[5] 股价相对走势 - 股价相对走势显示从-80%到10%的变化[6] 收益表现 - 李宁的相对收益表现：1个月为-8.0%，3个月为-26.8%，1年为-59.1%[7] - 李宁的绝对收益表现：1个月为-11.5%，3个月为-39.3%，1年为-65.8%[7] 财务表现 - 2024年上半年营业收入为143.5亿元，同比增长2.3%，归母净利润为19.5亿元，同比下滑8.0%[10] - 毛利率同比提升1.6PCT至50.4%，期间费用率同比提升3.4PCT至34.2%[16][17] - 存货24年6月末较年初减少7.2%至23.1亿元，存货周转天数为62天，同比增加5天[18] 业务分部 - 分品类来看，鞋类/服装/器材及配件各占54.7%/37.5%/7.8%，收入分别同比+4.4%/-4.7%/+30.3%[12] - 分渠道来看，经销/直营店/电商各占46.0%/24.4%/27.9%，收入分别同比-2.0%/+2.7%/+11.4%[13] 门店情况 - 24年6月末，总销售网点数为7677家，李宁品牌、李宁YOUNG品牌分别为6239家、1438家[14] 零售流水端 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体零售流水同比下降低单位数，Q1/Q2分别同比增长低单位数/下降低单位数[15] 其他财务指标 - 应收账款24年6月末较24年初增加0.4%至12.1亿元，应收账款周转天数为15天，同比增加1天[20] - 经营净现金流上半年为27.3亿元，同比增加40.6%[21] 产品与市场策略 - 上半年公司商品宽度增加20~30%中段，商品深度下降15~20%[21] - 渠道方面，电商在各渠道中增速最快，线下渠道新兴市场和高层级市场共同发力[22] 童装业务 - 上半年童装表现相对稳健，零售流水同比增长中单位数，平均月店效约13万元[23] 盈利预测与估值 - 下调公司24~26年归母净利润，对应24/25/26年EPS分别为1.25/1.45/1.63元，PE分别为10/8/7倍[25]

收入和利润 - 公司上半年收入增长2.3%至143.45亿元人民币[4] - 公司上半年毛利率上升1.6个百分点至50.4%[4] - 公司上半年权益持有人应占净溢利为19.52亿元人民币，净利率为13.6%[5] - 公司上半年息税前利润加折旧及摊销率为24.0%[5] - 公司上半年平均运营资金总额占收入比为7.1%[5] - 公司收入按产品种类划分，鞋类收入为78.44亿元人民币，服装收入为53.75亿元人民币，器材及配件收入为11.26亿元人民币[51] - 公司收入按销售渠道划分，销售予特许经销商收入为65.90亿元人民币，直接经营销售收入为35.03亿元人民币，电子商务渠道销售收入为40.04亿元人民币[54] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，销售成本中的存货成本为6,911,525千元人民币，较上年同期的7,002,447千元人民币有所下降[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，广告及市场推广开支为1,248,791千元人民币，较上年同期的1,042,091千元人民币有所增加[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，员工成本开支，包括董事薪酬，为1,217,301千元人民币，较上年同期的1,160,851千元人民币有所增加[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，研究及产品开发开支为317,257千元人民币，较上年同期的290,764千元人民币有所增加[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，政府补助为141,552千元人民币，较上年同期的110,094千元人民币有所增加[78] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，融资收入净额为100,375千元人民币，较上年同期的223,704千元人民币有所减少[85] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，所得税开支为661,098千元人民币，较上年同期的679,518千元人民币有所减少[88] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，本公司权益持有人应占溢利为1,952,032千元人民币，较上年同期的2,121,231千元人民币有所减少[96] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，每股基本收益为75.80分人民币，较上年同期的80.63分人民币有所减少[97] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，每股摊薄收益为75.49分人民币，较上年同期的80.34分人民币有所减少[102] - 公司宣派中期股息，每股普通股37.75分人民币，较2023年同期的36.20分人民币有所增加[104] - 截至2024年6月30日止期间，中期股息占权益持有人应占溢利的百分比为50%，较2023年同期的45%有所增加[105] - 公司报告期内收入为14,345,288千元人民币，较2023年同期的14,018,947千元人民币增长2.3%[119] - 毛利为7,235,602千元人民币，较2023年同期的6,838,764千元人民币增长5.8%[119] - 经营利润为2,401,895千元人民币，较2023年同期的2,475,224千元人民币下降3.0%[119] - 权益持有人应占溢利为1,952,032千元人民币，较2023年同期的2,121,231千元人民币下降8.0%[119] - 每股基本收益为75.80分人民币，较2023年同期的80.63分人民币下降6.0%[119] - 毛利率为50.4%，较2023年同期的48.8%有所增加[120] - 经营利润率为16.7%，较2023年同期的17.7%有所下降[120] - 权益持有人应占溢利率为13.6%，较2023年同期的15.1%有所下降[120] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收入为143.45亿元人民币，较2023年同期增长2.3%[131] - 鞋类收入为78.44亿元人民币，占收入的54.7%，同比增长4.4%[133] - 服装收入为53.75亿元人民币，占收入的37.5%，同比下降4.7%[133] - 器材及配件收入为11.26亿元人民币，占收入的7.8%，同比增长30.3%[133] - 电子商务渠道收入同比增长11.4%[131] - 销售予特许经销商收入同比下降2.0%[131] - 整体毛利率为50.4%，较2023年上升1.6个百分点[144] - 权益持有人应占溢利为19.52亿元人民币，溢利率为13.6%，权益回报率为7.8%[157] - 公司2024年上半年收入增长2.3%，利润率表现基本符合预期[184] 财务状况和现金流 - 公司上半年经营现金净流入上升40.6%至27.30亿元人民币[4] - 公司上半年现金循环周期为31天，比去年同期增加1天[5] - 公司存货成本为69.12亿元人民币，包括存货拨备918.7万元人民币[60] - 公司应收贸易款项为12.59亿元人民币，减去预期信贷亏损拨备后为12.11亿元人民币[62] - 公司应付贸易款项的正常信贷期一般介乎30至60天[70] - 公司2024年上半年累计计提的存货拨备为143,914,000元人民币，较2023年底增加9,187,000元人民币[159] - 公司2024年上半年累计计提的预期信贷亏损拨备为55,977,000元人民币，较2023年底增加10,239,000元人民币[161] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金净额为2,730,305,000元人民币，较2023年同期增加787,874,000元人民币[162] - 公司2024年6月30日的现金及等同现金项目为6,146,726,000元人民币，较2023年底净增加702,843,000元人民币[162] 投资和收购 - 公司完成对Vansittart Investment Limited的收购，总代价为22.21亿港元（约20.13亿元人民币）[38] - 收购事项包括16.99亿元人民币的投資性房地產和3.22亿元人民币的物業、機器及設備[39] - 公司2024年上半年先旧后新配售所得款项净额已使用2,129,282,000元人民币，尚有1,466,282,000元人民币未使用[168] - 公司2024年上半年先旧后新配售所得款项净额使用计划中，投资新推出的产品品类及未来业务投资（包括国际业务扩张）已使用完毕，金额为1,421,9