报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 李宁Q3流水受到消费疲软影响有所下滑,但国庆流水已开始好转,同时公司也维持了此前预期 [2] - 随着库存水平回归健康,公司的增长将回归稳健的水平 [2] - 公司近日宣布与红杉中国成立JV,开拓海外市场 [2] 财务数据总结 - 预测2024/2025/2026年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 [2] - 给予2024年18倍PE,目标价22.8港元 [2] - 2022年营业收入为258.03亿元,同比增长14.3% [8] - 2022年归母净利润(扣非)为40.64亿元,同比增长1.3% [8] - 2022年毛利率为48.4% [8] - 2022年归母净利率为15.7% [8] - 2022年ROE为17.9% [11] - 2022年资本负债率为27.7% [11] - 2022年利息覆盖倍数为40.3倍 [11] 渠道及库存情况 - 2024Q3公司线下渠道库存周转为5左右,同比略有提高但仍在可控范围内 [2] - 6个月新品占比约80%,库龄结构保持良好 [2] - 公司线下渠道折扣低单位数加深,电商渠道零售折扣低单位数改善,预计Q4受到传统电商购物节的影响折扣承压,但全年折扣预计同比改善 [2] 产品表现 - 生活类产品中,Soft系列表现持续亮眼,截至Q3累计销量约200万双,24H1销量破百万 [2] - 跑步品类Q3流水实现高双位数增长 [2] - 公司推出"万龙甲BREATH"系列冲锋衣和"行"家族户外鞋产品,满足消费者都市通勤及自然探索的多元化场景需求 [2]