报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级,目标价为26.55港元 [3] 报告的核心观点 1H24业绩预测 - 预计1H24营收同比增长2.0%至143.0亿元,归母净利润同比下滑14.9%至18.1亿元 [5] - 1Q/2Q24流水增速趋同于~1%,1H24营收增速与流水增速基本趋同 [5] - 1H24毛利率同比提升0.6pct至49.4%,销售/管理费用率分别同比提升3.0/0.5pct至31.2%/4.7% [5] 2024年全年业绩预测 - 预计2024年营收同比增长5.2%至290.3亿元,归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元 [6] - 2H24营收在低基数下同比增长8.5% [6] - 全年毛利率同比提升1.2pcts至49.6%,销售费用率同比提升0.4pct至33.3%,管理费用率持平4.6% [6] 估值与风险 - 维持2024-26年盈利预测不变,给予17倍2025年P/E,目标价26.55港元 [7] - 风险提示:宏观经济下行、业绩不及预期、行业竞争加剧 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级[8] 报告的核心观点 - 公司聚焦"单品牌、多品类、多渠道"策略，持续强化品牌专业运动产品布局，进一步提升零售运营能力及渠道效率[8] - 公司长期致力于研发创新投入，专注于鞋类科技的迭代与提升，推出多项创新科技如碳核芯、最速曲线系统、极限䨻丝等[2] - 公司成功推出更轻弹的「ComfoamPlus」及重量更轻的「ComfoamLite」配方，大幅度减低鞋的整体重量并提升穿着舒适度[2] - 公司研发具有吸湿速乾功能的专业产品，包括领先行业具速乾功能的纱线织造面料，应用于跑步、训练等全品类产品[2] 公司财务数据总结 - 预计24-26年公司收入分别为293亿人民币、321亿人民币、350亿人民币，归母净利分别为34亿人民币、39亿人民币、44亿人民币[9] - 预计24-26年EPS分别为1.3人民币/股、1.5人民币/股、1.7人民币/股，对应PE分别为15/13/11x[9] 公司运营数据总结 - 24Q1全渠道零售流水同增低单位数，其中线下渠道（包括零售及批发）同减低单位数，电商同增20%-30%低段[4] - 截至2024年3月31日，主品牌门店共计6214家，较23年底净减少26家，其中零售净增加1家，批发净减少27家[3] - 公司对单店运营模式不断探索、优化，增设了终端运营执行团队，构建新零售业务领域内的四大核心能力[5] - 公司推进区域中心仓的布局，并通过物流信息化确保商品物流信息的全链路透明，提升了直营和批发门店直配的质量与时效[6][7]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 纺织服装业 [ Table_Main[ 李 TIna 宁fbole] （ _T 2it 3le 3] 1 ） [评Tab级le_：Inv est] 增持 当前价格（港元）： 21.00 首发三大行业创新，科技李宁彰显龙头风范 2024.05.30 海 ——“2024 李宁科技大秀”点评 [ 交Ta易bl数e_据M arket] 外 刘佳昆(分析师) 曹冬青(研究助理) 52周内股价区间（港元） 15.12-49.80 公 021-38038184 0755-23976666 当前股本（百万股） 2,584 当前市值（百万港元） 54,274 司 liujiakun029641@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com 证书编号 S0880524040004 S0880122070070 （ [ Table_PicQuote] 中 本报告导读： 52周内股价走势图 国 “2024李宁科技大秀” 首发三大行业领先创新（绝影3、龙雀、防暴雨双透纳米科 李宁 恒生指数 香 技）；2024年为体育大年，期待新品发售、营销举措落地 ...

业绩总结 - 一季度电商带动低个位数增长[1] - 一季度线下客流好于电商，部分客流从线下转回电商[2] - 一季度线上线下折扣同比改善，全渠道折扣有低个位数改善[2] - 一季度全渠道库销比略微上升，线下渠道库销比有改善[3] - 公司库存水平健康，折扣收窄，目标是匹配收入和流水的增速[10] 用户数据 - 电商希望毛利率恢复，OP margin目标为20%以上[6] - 直营门店OP margin预期改善，但可能仍在low teens水平[6] - 跑步核心款销量符合预期，赤兔销量甚至超过预期[7] - 篮球鞋市场渗透率高，希望保持渗透率并优化折扣和库存[8] - 新兴平台表现不错，希望继续优化运营规划[8] - 新平台增速最快，德务平台电商占比从去年的10%增长至近20%[9] - 抖音保持高十几的增速，一季度增速超过20%[9] - 传统平台如天猫、京东实现正增长，但占比下滑，天猫一季度占比不到40%[9] 未来展望 - 今年营销费用可能略微增加，但控制在合理范围内，整体费用率可能略微上升[14] - 政府补贴和利息收益预计减少，净利润率可能有压力[15] - 公司直营化主要在零售思维调整和强化，渠道端经销商开店增多，直营主要优化调整低效亏损店铺[16] - 公司逐步整合经销商资源，筛选核心战略型交商，减少分销商比例[17] - 经销商数据：去年底的一级经销商数量为50多家，比前一年减少了约10家[21] 新产品和新技术研发 - 产品定价策略：公司今年将增加一些大众款式的产品，价格带核心在39到599之间，不会过多涉及低价位产品[23] - 公司产品线宽度将进一步拓宽，推出低价大众产品以匹配低层级市场需求[35] - 今年可能会做一些宽度方面的变化[36] - 希望核心款能够保持不错的表现[36] - 预期整体销量会进一步上升[36] 市场扩张和并购 - 低线城市布局：公司计划在华南地区开拓一些之前未覆盖的渠道，如县级市和街边店，以补充市场空白[20] - 海外市场拓展策略包括批发和直营两种模式[27] 负面信息 - 公司执行董事李麒麟暂未参与实质运营层面，CPU人选暂时空缺[30] 其他新策略和有价值的信息 - 公司品牌愿景是成为中国消费者首选的专业运动品牌，将加强品牌专业属性[31] - 私域运营效果增长一直还可以，但比例并不高，希望通过更多方式增强消费者粘性[32] - 股票回购暂未重启，股权激励计划将发布新的方案，调整了贪博比例和授予规则[33] - 公司希望逐步改善股东回报政策，加强股权激励方案的合理性[34]

业绩总结 - 李宁公司2024年营业收入预测为28,952百万人民币，同比增长4.9%[4] - 李宁公司2026年预计营业收入将达到33,848百万人民币，同比增长7.7%[5] - 2026年归母净利润预计为4,046百万人民币，同比增长11.1%[5] - 李宁公司2026年预计每股摊薄收益为1.56人民币[5] 品牌和产品 - 李宁在国产运动服饰领域的品牌力仍处于领先水平[4] - 李宁具备较高的净现金水平，有操作空间进行品牌投入和市场营销[4] 股价和评级 - SPDBI预测李宁公司股价目标为116.8港元，建议买入[6] - 李宁（2331.HK）市场普遍预期中，买入和持有的股价占比较高，目标价为28.8港元，概率为25%[9] - 李宁（2331.HK）SPDBI情景假设中，乐观情景下公司收入和利润率增长好于预期，目标价为28.8港元；悲观情景下公司收入和利润率增长不及预期，目标价为19.6港元[9] 报告声明 - 报告仅提供给符合美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”[19] - 报告未经英国2000年金融服务与市场法第21条认可，仅提供给合资格投资者[20] - 报告版权归浦银国际证券所有，未经许可不得转发、复制或引用[21]

业绩总结 - 公司发布2024Q1流水数据，Q1全渠道流水同比低单位数增长，基本符合预期[3] - 预计Q1公司全渠道库销比略高于4，同比有所改善，但折扣水平仍有待进一步修复[4] - 公司2024-2026年预计实现归母净利32.4/36.5/40.5亿元，同比增长+2%/+13%/+11%，估值处于底部位置，维持“买入”评级[6] 用户数据 - 电商渠道表现较优，奥莱拉动直营增长，预计Q1跑步品类仍维持同比20%+流水增长[5] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利32.4/36.5/40.5亿元，同比增长+2%/+13%/+11%，估值处于底部位置，维持“买入”评级[6] 新产品和新技术研发 - 电商渠道表现较优，奥莱拉动直营增长，预计Q1跑步品类仍维持同比20%+流水增长[5] 市场扩张和并购 - 公司2024-2026年预计实现归母净利32.4/36.5/40.5亿元，同比增长+2%/+13%/+11%，估值处于底部位置，维持“买入”评级[6]

业绩总结 - 李宁预计2024年营收同比增长5.2%，达到290.3亿元，归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元[1] - 李宁公司2026年预计净利润为40.23亿元人民币，较2023年增长26.3%[8] - 李宁公司2026年预计营业收入为325.57亿元人民币，较2023年增长17.9%[8] 用户数据 - 李宁目标价为26.55港元，当前股价为19.90港元，股价上行空间为33%[1] 未来展望 - 李宁预计2024年归母净利率持平于11.5%，并计划扩大营销投入，预计广告与市场推广费用率同比提升0.8%[3] - 李宁公司2026年预计净利率为12.4%，较2023年提升0.9个百分点[8] 新产品和新技术研发 - 无相关信息 市场扩张和并购 - 无相关信息 其他新策略 - 李宁预计2024年营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长5.1%，维持买入评级，目标价为26.55港元[4]

公司发展历程 - 李宁公司通过引进先进内部运营系统和职业经理人带领下建立了独特的运营体制[1] - 从模仿战略到创新和超越，经历了品牌理解的争夺，引入创意创新专家和国际人才[2] - 公司在市场竞争中获得不错成绩，借鉴了耐克公司的金字塔营销，表现可圈可点[6] - 公司在高速发展期扩张后面临库存压力，通过国际化人才助力现代化企业顺利成长[6] - 公司在面临下行期时出现订货会风波和管理漏洞，落后于竞争对手，但在实战率提升和改革中逐渐稳定[7] 产品和技术研发 - 公司重视研发，R&D投入达到40%以上，拥有独特的核心科技，推动中国品牌走向世界[11] - 李宁公司进行了供应链改革，建立了自由的供应链体系，提高产品质量和产能[12] - 公司通过提高商品毛利回报率和科学的货币管理办法，实现了效率的全面改革，赶超业内水平[13] - 李宁公司在运动鞋和篮球鞋领域有较好的延续性和运营方式[18] - 李宁的IP和产品质量受到消费者认可[18] 市场扩张和并购 - 公司在2012年至2014年期间通过优秀的管理办法和人事架构调整，实现了商品管理领先于行业[9] - 公司通过调整大客户占比和南北均衡状态，提升了直营门店数量和电商渠道效率[14] 负面信息和挑战 - 公司在折付调整期采用现金回购库存，给利润造成一定压力，通过产品分类和影响调整业务，避免缺货断码情况[8] - 公司在面临下行期时出现订货会风波和管理漏洞，落后于竞争对手，但在实战率提升和改革中逐渐稳定[7] - 2021年新疆棉事件对李宁公司有利，费用率有所提升[18]

业绩总结 - 李宁2024Q1流水符合预期，维持“买入”评级[1] - 2024年预计营业收入为292.97亿元，净利润为33.39亿元，EPS为1.3元[5] - 营业收入、净利润、EPS等财务指标逐年增长[5] 用户数据 - 李宁大货线上表现亮眼，奥莱驱动下直营好于批发[2] - 2024Q1李宁大货及李宁童装净闭店26/23家，全年维持净开预期[4] - 2024Q1李宁大货线上及线下折扣均有低单改善[3] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为33.4/38.4/43.5亿元，对应EPS为1.3/1.5/1.7元[1] - 风险提示包括市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期[4] 新产品和新技术研发 - 新品折扣良性，线上、线下折扣同比均有低单改善[2] 市场扩张和并购 - 截至2024Q1门店共有6214家门店，较2023年底净闭26家[4] 其他新策略 - 评级体系包括买入、增持、中性、减持，行业评级包括看好、中性、看淡[8][9] - 评级标准为相对市场基准指数的涨跌幅表现，投资者应综合考虑个人实际情况做出买入或卖出决定[10] - 本报告所包含的分析基于各种假设，估值方法及模型有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易[11]

业绩总结 - 李宁公司24Q1全渠道零售流水同比增长低单位数，但表现好于同店销售[1] - 李宁公司24Q1归母净利润同比增长6.37%，EPS预测2024年为1.31元/股[1] - 公司24Q1库存销售比和折扣均同比改善，整体经营质量有所提升[1] - 李宁公司维持买入评级，预计下半年增长快于上半年，PE为14/12/12X[1] 业绩展望 - 李宁公司门店数量持续增加，24Q1同店销售整体下滑，电商增长较快[2] - 李宁公司2026年预计营业总收入为339.54亿元，较2023年增长22.9%[3] - 2026年预计净利润为40.15亿元，净利润增长率为6.36%[3] - ROIC预计在2026年达到12.25%，ROE预计为12.41%[3] - 每股收益预计在2026年达到1.55元，每股净资产为12.52元[3] - 2026年预计P/E为11.64，P/B为1.45，EV/EBITDA为5.32[3]