报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q3 李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数,降幅较Q2有所加深 [2] - 线上好于线下、直营好于批发的趋势延续,主要原因是电商经营环境恢复,公司电商渠道加强专业产品投放,以及直营渠道中奥莱表现较好 [2] - 国庆期间各渠道流水环比改善,期待Q4销售较Q3有所改善 [2] - 库存压力增加,库销比5个月左右,同比略有提升,整体库存仍处可控范围 [2] - 线下折扣同比小幅加深,电商折扣同比改善低个位数,预计Q4延续打折促销策略 [2] 公司财务预测 - 维持全年收入同比增长低单位数、净利润率低双位数的指引 [2] - 预测24-26年归母净利润分别为31.3/35.6/39.1亿元,对应PE为12/11/10X [3] 其他内容总结 - 公司成立合资公司发展国际业务,持股比例29%,当前国际业务体量较小,对公司财务影响较小 [3] - 风险提示:消费环境偏弱,终端库存风险 [3]

财务数据 - 收入为143.45亿元人民币，同比增长2.3%[19] - 毛利率为50.4%，同比提升1.6个百分点[19] - 息税前利润加折旧及摊销(EBITDA)为34.44亿元人民币，同比增长0.5%[19] - 权益持有人应占溢利为19.52亿元人民币，同比下降8.0%[19] - 每股基本收益为75.80分人民币，同比下降6.0%[19] - 经营利润率为16.7%，同比下降1.0个百分点[19] - 平均存货周转天数为62天，同比增加5天[19] - 平均应收账款周转天数为15天，同比增加1天[19] - 平均应付账款周转天数为46天，同比增加5天[19] - 负债对权益比率为37.2%，较年初下降3.0个百分点[19] - 收入达143.45亿元人民币，同比增长2.3%[22] - 鞋类产品收入占54.7%，服装产品收入占37.5%[23] - 电子商务渠道收入同比增长11.4%[22] - 整体毛利率为50.4%，同比上升1.6个百分点[28] - 销售及经销开支占收入30.2%，同比上升2.0个百分点[29] - 行政开支占收入4.7%，同比上升0.5个百分点[31] - 享有按权益法入账的投资溢利份额为1.11亿元人民币[32] - 北部地区收入占47.7%，南部地区收入占50.6%[26] - 直营收入同比增长2.7%，销售予特许经销商收入同比下降2.0%[22] - 集团截至2024年6月30日止六个月的息税前利润加折旧及摊销为34.44亿元人民币，同比上升0.5%[33] - 集团权益持有人应佔溢利为19.52亿元人民币，权益持有人应佔溢利率为13.6%[39] - 集团经营活动产生的现金净额为27.30亿元人民币，较上年同期增加[43] - 集团现金及等同现金项目净增加7.03亿元人民币[43] - 集团累计计提的存货撥備为1.44亿元人民币[40] - 集团累计计提的预期信用损失撥備为5,598万元人民币[41] - 集团融资收入净额为1.00亿元人民币，同比减少[37] - 集团所得税开支为6.61亿元人民币，实际税率为25.3%[38] - 收入达到143.45亿元人民币，同比增长2.3%[94] - 毛利率达到50.5%，同比提升2.9个百分点[94] - 经营溢利达到24.02亿元人民币，同比下降3.0%[94] - 期内溢利达到19.52亿元人民币，同比下降8.0%[94] - 每股基本收益为0.7580元人民币，同比下降6.0%[94] - 现金及等同現金項目達到61.47億元人民幣，同比增长12.9%[91] - 長期銀行存款達到48.41億元人民幣，同比下降46.4%[91] - 總資產達到355.36億元人民幣，同比增長3.9%[91] - 權益總額達到259.06億元人民幣，同比增長5.2%[91] - 淨現金狀況達到57.58億元人民幣，同比增長26.1%[91] - 业绩总结：2024年上半年营业收入为36.68亿元人民币，同比增长20.3%[105] - 经营活动产生的现金流量净额为27.30亿元人民币[105] - 投资活动使用的现金流量净额为10.84亿元人民币[105] - 融资活动使用的现金流量净额为9.29亿元人民币[105] - 期末现金及等同现金项目余额为61.47亿元人民币[105] 收购事项 - 以22.21亿港元（约20.13亿元人民币）的总代价收购Vansittart Investment Limited[108] - 收购事项完成后，目标公司成为公司的间接全资附属公司[108] - 通过收购事项实质上获得了一处位于香港的物业，包括16.99亿元人民币的投资性房地产和3.22亿元人民币的物业、机器及设备[108] - 于2024年1月支付了代价的剩余金额20.00亿港元（约18.13亿元人民币）[108] 会计政策变更 - 公司已自2024年1月1日起首次应用多项经修改的会计准则[112] 风险管理 - 公司的风险管理政策自年末起未发生任何重大变动[116] - 公司面临市场风险、信用风险和流动性风险等各种财务风险[116] 资产负债情况 - 公司的金融资产包括以公允价值计量且其变动计入损益的私募股权基金投资，其公允价值为4.31亿元人民币[121] - 公司的金融负债主要包括应付特许使用费、应付贸易款项、其他应付款项和租赁负债[117,118] - 公司第三层级金融资产公允价值变动产生未实现收益2.69亿元人民币[124] - 公司第三层级金融资产期末余额为430.87亿元人民币[124] - 公司第三层级金融资产主要为私募股权基金投资[128] - 公司已建立专门团队负责第三层级金融资产的估值[124] - 公司第三层级金融资产的公允价值采用资产净值法进行估值[128] - 公司于2024年6月30日完成收购一家附属公司，增加物业、机器及设备322,244,000元人民币[133] - 公司于2024年6月30日将143,512,000元人民币的物业转撥至投资性房地产[133] - 公司于2024年6月30日确认物业、机器及设备减值18,389,000元人民币[133] - 公司于2024年6月30日确认使用权资产减值50,820,000元人民币[140] - 公司2024年上

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024H1公司实现营收143亿元,同比+2%;归母净利润同比-8%至19.5亿元,中期派息比例达50% [3] - 毛利率改善显著,达50.4%,为业绩超预期主要原因 [7] - 销售费用率同比+2.0pct至30.2%,主要由于广告开支和资产减值费率上升 [7] - 管理费用率同比+0.5pct至4.7%,预计与办公室租金、折旧摊销等提升有关 [7] - 经营活动现金流净额同比+41%至27亿,净现金余额176亿 [7] 短期业务表现承压 - 跑步、篮球、健身、运动生活流水分别同比+25%/-20%/+7%/-7% [8] - Q2全渠道流水低单位数下滑,其中直营持平、批发高单位数下滑、电商高单位数增长 [8] - 全渠道库销比3.9,预计短期零售情况仍相对偏软,流水承压 [8] 中期发展前景 - H2经销商渠道有望加速拓店,全年收入指引兑现度较高 [9] - 公司更关注盈利能力,H2费用端有望同比改善,全年净利率水平确定性较优 [9] - 中期加盟渠道扩张和直营店效改善仍有空间,篮球品类有望恢复增长 [9] - 预计2024-2026年公司归母净利分别为31/34/38亿元,同比-3%/12%/10% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入稳健增长，专业属性进一步强化 - 公司24H1收入同比增2.3%，净利润变动-8% [9] - 毛利率改善主因包括新品折扣改善、电商平台回暖、直营占比提升、计提存货减值准备减少 [9] - 净利率下滑主因销售费用率同比+2.0pct，主要来自体育大年宣传力度加强/直营及电商业务费用增加 [9] - 公司宣布派发中期股息每股0.3775元，分红比率50%，同比+5pct [9] 24Q2流水增速放缓，线下客流承压 - 24Q2李宁牌全渠道流水增速均较Q1放缓，总流水/线下流水分别低单位数下降/中单位数下降 [10] - 直营/经销/电商流水分别持平/高单位数下降/高单位数增长 [10] - 线下流水压力来自客流量中单位数下降，线上客流则10%-20%中段增长 [10] - 24H1李宁牌收入137.2亿元，同比+4.0%，其中直营/经销/电商收入同比分别+4.0%/-3.0%/+15.0% [10] - 李宁Young收入3.8亿元（-28.0%），海外收入2.5亿元（-14.0%） [10] 跑步品类领衔增长，品牌专业属性进一步强化 - 按品类拆分流水增速，24H1公司跑步/健身/篮球/运动生活流水同比分别+25%/+7%/-20%/-7% [11] - 公司搭建成熟专业跑鞋矩阵，期内"超轻"、"赤兔"、"飞电"系列跑鞋总销量突破500万双，同比+16.3% [11] - 公司加大研发力度，持续推出科技加持的专业体育用品，期内跑步、健身、篮球等专业品类流水占比同比上升1pct至66% [11] 渠道数量稳定，渠道存货整体可控 - 期末李宁牌直营/李宁牌经销/李宁Young店铺分别-3/+2/+10家至1495/4744/1438家 [12] - 期末渠道存货同比上升中单位数，整体存货周转月同比+0.1至3.9个月，新品库存占比同比-4pct至83% [12] - 公司调整经销发货动态管控渠道库存，目前整体健康 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润31.7/33.7亿元 [13] - 给予2024年PE估值区间13-15X，按照1港币=0.92元人民币兑换，对应合理价值区间17.33-19.99元/股 [13] - 维持"优于大市"评级 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入（维持）"评级 [1] 报告核心观点 公司业绩情况 - 24H1 实现收入143.45亿元/同比+2.3%,归母净利19.5亿元/同比-8.0%,收入小幅增长,利润下滑主因费用率提升 [2] - 24Q1/Q2李宁（不含YOUNG）全平台流水分别增长低单位数/下滑低单位数,Q2流水下滑主因整体消费疲软、气候影响、行业竞争加剧 [2] - 中期派息37.75分/股,派息率50%（同比提升5pct） [2] 收入拆分情况 - 分渠道看,24H1直营/批发/电商收入分别同比+2.7%/-2.0%/+11.4%,电商好于线下,主因线上消费环境回暖、客流回升 [2] - 分产品看,24H1鞋类/服装/器材及配件收入分别同比+4.4%/-4.7%/+30.3%,服装销售承压,主因整体消费环境偏弱、竞争更激烈 [2] - 分子品牌看,24H1李宁牌/李宁YOUNG/国际市场收入分别约135.2/5.8/2.5亿元,分别同比+2.1%/+16.2%/-14.4%,童装表现好于成人装 [2] 利润率及存货情况 - 24H1毛利率同比+1.6pct至50.4%,主要来自电商及直营销售折扣改善,以及电商直营占比提升 [2] - 24H1期间费用率同比+2.84pct,销售费用率提升较多主因巴黎奥运会相关营销投入增多 [2] - 24H1存货23.1亿元/同比+9.0%,存货周转天数62天/同比+5天,库销比3.9个月/同比+0.1个月,存货周转有所延长 [2] 盈利预测与投资评级 - 考虑终端消费环境低迷,我们将24-26年归母净利润从33.9/37.7/40.1亿元下调至31.3/35.6/39.1亿元,对应PE为10/9/8X,维持"买入"评级 [2] 风险提示 - 消费疲软,竞争加剧,极端气候不利于销售 [2]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 1) 成人装业务经营承压,童装保持稳健增长 [4] 2) 跑步品类高景气度,产品矩阵持续完善 [4] 3) 门店结构持续调整,积极寻找增长动能 [4] 4) 毛利率稳步提升,库存保持健康水平 [4] 财务数据总结 1) 2024年公司预计实现营收283.55亿元,同比增长2.4% [4] 2) 2024年预计归母净利润32.27亿元,同比增长1.3% [4] 3) 2024年预计每股收益1.25元,市盈率9.6倍 [4] 4) 2024年预计毛利率49.1%,净利率11.4% [10] 5) 2024年预计ROE和ROA分别为12.4%和8.9% [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩基本符合预期,毛利率和派息比率都有增加 [2] - 公司的库存周转处于行业领先水平,资产负债状况维持稳健,公司估值吸引 [2] - 预计2024年全年收入增长会从之前预计的中单位数下调到低单位数,净利润率估计为10-20%低段 [2] 收入分析 - 2024年上半年公司录得收入143.5亿元人民币,同比增长2.3% [2] - 自营零售/批发/电商/海外业务分别增长+2.7%/-1.9%/+11.3%/-15.9% [2] - 品类来看:跑步增长25%,健身增长7%,篮球及运动生活分别下跌20%/7% [2] 盈利能力 - 2024年上半年毛利率提升1.6个百分点到50.4% [2] - 受益于新品折扣改善,毛利率较高的直面消费者渠道收入占比同比上升;以及存货拨备计提同比减少 [2] - 经营利润和股东应占净利润分别减少3.0%和8.0%到24.0及19.5亿元 [2] - 经营利润率和股东应占净利润率分别为16.7%及13.6% [2] 财务状况 - 中期派发股息每股37.75分人民币,派息比率增加到50% [2] - 经营现金流金额为27.3亿元,同比增长40.6% [2] - 净现金为176亿元 [2] 运营情况 - 整体渠道存货周转月和店铺存货周转月分别为3.9/3.0,6个月或以内的存货占为87% [2] - 公司库存同比增加9%到24.6亿元,6个月或以内的存货占比为80% [2] - 李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别为6239(同比减少1个)和1438个(同比增加10个) [2] - 店铺总面积增加中单位数,平均月店效为31万元 [2] - 大店数目约为1650个,平均面积超过410平方米 [2] - 9代店超过450家,平均店效为45万元 [2] 风险因素 - 收入增长不及预期 [2] - 国际品牌的竞争 [2] - 宏观经济的影响 [2]

报告公司投资评级 - 维持对李宁(2331 HK)的买入评级,但将目标价从22.17港元下调至16.18港元,基于2024年预测的12倍市盈率 [9][5] 报告的核心观点 短期风险 1) 零售折扣或促销力度加大的风险 [1] 2) 交易会订单调整的风险 [1] 3) 渠道结构不利及营运杠杆下降 [1] 4) 相对固定的营业费用 [1] 长期价值 1) 剔除现金后的2024年预测市盈率仅为5-6倍,具有长期价值 [1] 2) 公司在香港和上海的房地产投资约20-30亿元,可以进一步调整估值 [1] 财务数据总结 收入 1) 2024年预计增长2%,2025年和2026年分别增长7.2%和8.4% [10][11] 2) 线上增速最快,直营渠道持续领先批发渠道 [9] 3) 运动、健身类别增速放缓,篮球类别下滑较大 [9] 盈利能力 1) 2024年预测毛利率为49%,较2023年提升0.6个百分点 [10][11] 2) 2024年预测营业利润率为13%,较2023年下降1.1个百分点 [10][11] 3) 2024年预测净利润率为11%,较2023年下降0.5个百分点 [10][11] 其他财务数据 1) 2024年预测每股收益为1.19元,较2023年下降2.6% [10][11] 2) 2024年预测净资产收益率为12.3%,较2023年下降0.8个百分点 [10][11] 3) 2024年预测净负债率为36%,较2023年上升1.9个百分点 [10][11]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24H1实现营业收入143.5亿，同比增长2.3%，归母净利润19.5亿，同比下降8%。中期公司整体零售流水实现低单位数下降。电商渠道增长势头较好，经销渠道控制发货节奏。毛利率同比增长1.7pct至50.4%，归母净利率下滑1.5pct至13.6%。经营活动现金流表现较好，存货周转天数为61天，同比增加4天。预计公司将追求稳健发展，更注重盈利质量，预计全年收入增长在低单位数左右，净利率在低双位数水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整24-25年并引入26年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.24、1.47和1.69元，给予2024年17倍的估值，目标价为22.83港币，维持"买入"评级 [3] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率等财务数据和增长率 [8] 行业可比公司估值 - 安踏、耐克、露露柠檬、牧高笛、彪马的股价、每股收益、市盈率等数据 [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[8] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司营业收入实现稳健增长,同比增长2.3%,主要得益于电商渠道及线下直营渠道收入增长。[2][3][4] 2) 2024年上半年,公司归母净利润同比下降8.0%,主要是由于公司增加了市场推广、产品宣传的投入以及直营店铺持续调整布局带来的租金上升,使得销售费用率上升。[4] 3) 分产品来看,2024年上半年,鞋类、配件和器材收入保持增长,而服装收入有所下滑。跑步及健身品类零售流水表现优异,篮球品类零售流水下滑。[5] 4) 分渠道来看,2024年上半年,电商渠道收入同比增长11.4%,零售流水同比增长中双位数,直营渠道收入同比增长2.7%,批发渠道收入同比下降2.0%。[5][6] 5) 2024年上半年,公司毛利率为50.4%,同比提升1.6个百分点,主要受益于电商渠道毛利率提升、直营渠道销售效率提升、DTC渠道占比提升。[7] 6) 2024年上半年,公司存货金额23.13亿元,同比增长9.1%,全渠道库销比为3.9个月,同比增加0.1个月,6个月或以下的新品库存占比83%,同比下滑4个百分点。[7] 7) 公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,维持"买入-A"评级。[8]