报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入稳健增长，专业属性进一步强化 - 公司24H1收入同比增2.3%，净利润变动-8% [9] - 毛利率改善主因包括新品折扣改善、电商平台回暖、直营占比提升、计提存货减值准备减少 [9] - 净利率下滑主因销售费用率同比+2.0pct，主要来自体育大年宣传力度加强/直营及电商业务费用增加 [9] - 公司宣布派发中期股息每股0.3775元，分红比率50%，同比+5pct [9] 24Q2流水增速放缓，线下客流承压 - 24Q2李宁牌全渠道流水增速均较Q1放缓，总流水/线下流水分别低单位数下降/中单位数下降 [10] - 直营/经销/电商流水分别持平/高单位数下降/高单位数增长 [10] - 线下流水压力来自客流量中单位数下降，线上客流则10%-20%中段增长 [10] - 24H1李宁牌收入137.2亿元，同比+4.0%，其中直营/经销/电商收入同比分别+4.0%/-3.0%/+15.0% [10] - 李宁Young收入3.8亿元（-28.0%），海外收入2.5亿元（-14.0%） [10] 跑步品类领衔增长，品牌专业属性进一步强化 - 按品类拆分流水增速，24H1公司跑步/健身/篮球/运动生活流水同比分别+25%/+7%/-20%/-7% [11] - 公司搭建成熟专业跑鞋矩阵，期内"超轻"、"赤兔"、"飞电"系列跑鞋总销量突破500万双，同比+16.3% [11] - 公司加大研发力度，持续推出科技加持的专业体育用品，期内跑步、健身、篮球等专业品类流水占比同比上升1pct至66% [11] 渠道数量稳定，渠道存货整体可控 - 期末李宁牌直营/李宁牌经销/李宁Young店铺分别-3/+2/+10家至1495/4744/1438家 [12] - 期末渠道存货同比上升中单位数，整体存货周转月同比+0.1至3.9个月，新品库存占比同比-4pct至83% [12] - 公司调整经销发货动态管控渠道库存，目前整体健康 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润31.7/33.7亿元 [13] - 给予2024年PE估值区间13-15X，按照1港币=0.92元人民币兑换，对应合理价值区间17.33-19.99元/股 [13] - 维持"优于大市"评级 [13]