报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024H1公司实现营收143亿元,同比+2%;归母净利润同比-8%至19.5亿元,中期派息比例达50% [3] - 毛利率改善显著,达50.4%,为业绩超预期主要原因 [7] - 销售费用率同比+2.0pct至30.2%,主要由于广告开支和资产减值费率上升 [7] - 管理费用率同比+0.5pct至4.7%,预计与办公室租金、折旧摊销等提升有关 [7] - 经营活动现金流净额同比+41%至27亿,净现金余额176亿 [7] 短期业务表现承压 - 跑步、篮球、健身、运动生活流水分别同比+25%/-20%/+7%/-7% [8] - Q2全渠道流水低单位数下滑,其中直营持平、批发高单位数下滑、电商高单位数增长 [8] - 全渠道库销比3.9,预计短期零售情况仍相对偏软,流水承压 [8] 中期发展前景 - H2经销商渠道有望加速拓店,全年收入指引兑现度较高 [9] - 公司更关注盈利能力,H2费用端有望同比改善,全年净利率水平确定性较优 [9] - 中期加盟渠道扩张和直营店效改善仍有空间,篮球品类有望恢复增长 [9] - 预计2024-2026年公司归母净利分别为31/34/38亿元,同比-3%/12%/10% [9]