报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入（维持）"评级 [1] 报告核心观点 公司业绩情况 - 24H1 实现收入143.45亿元/同比+2.3%,归母净利19.5亿元/同比-8.0%,收入小幅增长,利润下滑主因费用率提升 [2] - 24Q1/Q2李宁（不含YOUNG）全平台流水分别增长低单位数/下滑低单位数,Q2流水下滑主因整体消费疲软、气候影响、行业竞争加剧 [2] - 中期派息37.75分/股,派息率50%（同比提升5pct） [2] 收入拆分情况 - 分渠道看,24H1直营/批发/电商收入分别同比+2.7%/-2.0%/+11.4%,电商好于线下,主因线上消费环境回暖、客流回升 [2] - 分产品看,24H1鞋类/服装/器材及配件收入分别同比+4.4%/-4.7%/+30.3%,服装销售承压,主因整体消费环境偏弱、竞争更激烈 [2] - 分子品牌看,24H1李宁牌/李宁YOUNG/国际市场收入分别约135.2/5.8/2.5亿元,分别同比+2.1%/+16.2%/-14.4%,童装表现好于成人装 [2] 利润率及存货情况 - 24H1毛利率同比+1.6pct至50.4%,主要来自电商及直营销售折扣改善,以及电商直营占比提升 [2] - 24H1期间费用率同比+2.84pct,销售费用率提升较多主因巴黎奥运会相关营销投入增多 [2] - 24H1存货23.1亿元/同比+9.0%,存货周转天数62天/同比+5天,库销比3.9个月/同比+0.1个月,存货周转有所延长 [2] 盈利预测与投资评级 - 考虑终端消费环境低迷,我们将24-26年归母净利润从33.9/37.7/40.1亿元下调至31.3/35.6/39.1亿元,对应PE为10/9/8X,维持"买入"评级 [2] 风险提示 - 消费疲软,竞争加剧,极端气候不利于销售 [2]