报告公司投资评级 - 报告维持对李宁公司的"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年第三季度李宁品牌全渠道流水增速除经销渠道外均较上一季度有所放缓，总流水和线下流水分别下降中单和下降高单 [4] - 直营和经销渠道流水差异主要由于直营渠道中奥特莱斯门店表现环比走弱 [4] - 电商渠道流水维持正增长，一方面来自客流由线下向线上转移，另一方面电商渠道组货性价比高更受欢迎 [4] - 公司渠道数量稳健扩张，预计经销渠道将持续稳健开店 [4] 海外市场布局 - 公司与红衫资本成立合资公司负责李宁品牌海外运营推广，主要聚焦东南亚和一带一路国家市场 [5] 产品创新 - 李宁2024年秋冬季户外新品主打潮流轻户外和硬核户外两大场景，采用宋代五大官窑的温润色系与经典器型，并搭载国家级科研机构合作的防暴雨双透纳米科技 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年归母净利润分别为31.7/33.7亿元，给予2024年13-15倍PE估值区间，对应合理价值区间17.33-19.99元/股 [6] - 维持"优于大市"评级 [6] 风险提示 - 同店和线上增速不及预期 - 中国李宁势能减弱 - 管理层未来可能的变动带来战略不确定性 - 拳头产品发售不及预期 [6]