报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年第三季度公司全渠道流水同比中单下滑,表现符合预期 [3] - 渠道分拆来看,直营中单下滑,加盟高单下滑,电商中单增长 [3] - 预计10月以来公司全渠道流水表现较优,但存在换季降温影响,持续性待验证 [4] - 预计第四季度低基数下增长提速,全年收入仍有望维持稳健增长 [4] 公司经营情况 - 第三季度公司折扣略加深,但库存仍处于可控范围,预计年底库销比有望恢复至4-5个月健康水平 [3] - 第三季度线下折扣同比略有加深,第四季度折扣仍承压,但全年毛利率预计仍略有改善 [3] 公司战略发展 - 公司与红杉成立合资公司,拓展海外业务,彰显公司对海外业务发展的信心 [3] - 中长期来看,公司对户外及下沉市场开拓仍有空间,海外市场发展前景可期 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润30/34/37亿元,同比增长-5%/+13%/+10% [6] - 对应PE为12/11/10X [6]