浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 Unity（U.US）：业务维持稳定， 杨子超，CFA 预计下半年迎业绩拐点 浦 互联网分析师 银 charles_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6409 际  一季度表现优于预期，二季度指引谨慎，维持全年指引：Unity 1Q24 赵丹 收入为 4.60 亿美元，高于我们预期 5.4%。其中，战略组合收入增长 首席互联网分析师 2%至 4.27 亿美元，高于先前指引的 4.15 亿-4.20 亿美元。1Q24 调整 dan_zhao@spdbi.com 后 EBITDA 为 0.79 亿美元，高于先前指引的 0.45 亿-0.50 亿美元，相 (852) 2808 6436 比去年同期的 0.29 亿美元有明显增长，调整后 EBITDA 率为 18.4%。 公司对二季度指引保持谨慎，预计战略组合收入为 4.20 亿-4.25 亿美 2024年5月10日 元，同比下降 6%-7%，环比基本持平，预计主要受 Grow 业务拖累。 公 公司指引二季度调整后 EBITDA 为 0.75 亿-0.80 亿美元，环比基本持 Unity（U.US） 司 ...

报告公司投资评级 - 再鼎医药(ZLAB.US/9688.HK)的投资评级为"买入",目标价为60美元/47港元 [1][3] 报告的核心观点 - 再鼎医药1Q24业绩显著超预期,主要受益于各药品收入均好于预期,尤其是新纳入医保重磅药品艾加莫德单季销售强于预期 [2] - 艾加莫德增长势头愈发强劲,1Q24新增病人近2700位,实现收入1,316万美元,稳步走在实现全年7千万美元销售收入的轨道上 [3] - 艾加莫德有望为再鼎医药实现2023-2028年均复合收入增长率超过50%的战略目标提供强有力的驱动 [3] 财务数据总结 - 1Q24收入为8,714.9万美元,同比增长38.8%,环比增长32.4%,好于预期 [2] - 1Q24净亏损为5,347万美元,同比增加8.8%,环比下降44%,远好于预期 [2] - 公司产品毛利率为61.4%,较4Q23略微下降0.3个百分点,较1Q23下降4.6个百分点 [2] - 公司预计2024年艾加莫德销售收入将达到7千万美元 [3]

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 华虹半导体（ 1347.HK） / 华虹公司 沈岱 （688347.CH）：毛利率持续改善 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 浦 重申华虹的“买入”评级：华虹一季度的毛利率达到 6.4%，高于公司 银 指引区间上限，优于市场预期。公司指引二季度毛利率中位数将达 8%， 马智焱 国 在一季度的基础上持续改善上扬。这符合我们对于半导体晶圆代工行 科技分析师 际 业基本面周期的判断，即今年中国半导体基本面周期处于上行阶段。 ivy_ma@spdbi.com 根据调研，除 IGBT 等高压功率器件仍然有价格压力外，BCD、存储、 (852) 2809 0300 图像传感器等产品景气度呈现上升态势。因此，我们看好公司在今年 黄佳琦 下半年的基本面持续改善。长期看来，华虹无锡 12 寸二厂如期推进。 科技分析师 公司预期 9 月份设备将开始搬入，并有望在今年四季度开始试运行， sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 产能有望在 2025 年开始释放。目前，华虹 2024 年、2025 年 EV/E ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1Q24产品收入和净亏损好于预期,主要受益于泽布替尼海外销售强于预期、替雷利珠单抗及安进产品销售好于预期 [1] - 泽布替尼美国和欧洲销售分别同比增长153%和243% [1] - 管理层认为长期泽布替尼有望超越伊布替尼,并有两项自免适应症正在进行探索 [1] - Sonrotoclax (BCL-2)和BGB-16673 (BTK CDAC)等在研管线进展符合预期,有望在2024年读出重要临床数据 [1][3] 公司财务数据总结 - 1Q24实现总收入7.52亿美元(+67.9% YoY, +18.5% QoQ),产品收入7.47亿美元(+82% YoY, +18.5% QoQ) [1] - 1Q24净亏损2.51亿美元(-27.9% YoY, -31.7% QoQ),经调整Non-GAAP经营性亏损1.47亿美元(-46.5% YoY) [1] - 1Q24产品毛利率83.3%,较1Q23上升3.2个百分点 [1] - 1Q24研发费用4.61亿美元(+12.7% YoY, -6.8% QoQ),销售行政费用环比增长轻微 [1] - 预测2024/2025/2026年收入分别为32.41亿美元、39.42亿美元和46.40亿美元 [4]

报告行业投资评级 - 未提供具体的行业投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 苹果发布搭载M4芯片的新款iPad系列,M4芯片具有强大的AI算力,有望加速苹果的AI护城河建设 [1][2] - 新款iPad Pro和iPad Air搭载M4芯片,能够提升生产力,有助于在较高售价的情景下促进需求增长 [2] - 苹果iPad业务有望在2023年二季度开始恢复增长,并在下半年延续增长趋势,有望带动行业供应链标的受益 [2] 分类总结 M4芯片及其应用 - 苹果发布M4芯片,采用台积电3nm工艺,CPU性能较M2提升50%,GPU性能提升4倍,NPU性能达38TOPS,大幅提升AI算力 [4] - M4芯片的强大AI算力有助于提升新款iPad Pro的生产力,如视频剪辑、音乐创作等场景 [2] iPad产品线更新 - 新款iPad Pro和iPad Air搭载M4芯片,采用OLED屏幕、纳米纹理玻璃等尖端技术,性能和体验大幅提升 [5][6] - iPad Air新增13英寸大屏版本,进一步丰富产品线,满足细分需求 [2] iPad业务展望 - 2023年iPad出货量同比下滑,但有望在2023年二季度开始恢复增长,并在下半年延续增长趋势 [2] - 苹果iPad业务恢复增长有望带动行业供应链标的如立讯精密、蓝思科技、瑞声科技等受益 [2]

报告公司投资评级 - 目标价为14.0港元,维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 中国产品结构提升趋势持续 - 中国产品结构持续提升,高端及超高端产品销量保持增长 [6] - 通过BEES覆盖范围的继续扩大,公司将继续致力于各个渠道的产品高端化 [6] 韩国业务利润大幅增长 - 韩国去年两次提价帮助亚太东内生常态EBITDA大幅增长18.7% [6] - 考虑到韩国去年4月1日提升消费税所带来的低基数,未来两个季度有望继续录得较高速的利润增长 [6] 费用率上升是短期因素 - 1Q24费用率同比上升80bps,部分抵消了毛利率的扩张,导致公司内生常态EBITDA同比仅增长4.2% [6] - 我们预计公司2024全年的费用率依然将保持同比稳定 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为71.8亿美元,同比增长4.7% [4] - 2024年归母净利润预计为10.99亿美元,同比增长28.9% [4] - 2024年EV/EBITDA仅有6.8x,远低于行业同业水平 [6] 业务表现 - 1Q24中国销量同比下跌6.2%,但在产品结构提升的驱动下,内生平均销售单价同比增长3.7% [6] - 1Q24韩国销量同比下跌中单位数,但ASP同比增长高单位数,帮助内生收入同比增长中单位数 [6] - 1Q24集团内生收入同比下降0.4%,内生EBITDA同比增长4.2% [7]

会议主要讨论的核心内容 - 中正A50指数的编制背景和初衷是为了反映中国经济结构调整和产业转型的趋势,聚焦行业龙头上市公司 [3][4][5] - 中正A50指数的编制特色包括:1)聚焦行业龙头上市公司;2)纳入ESG负面剔除;3)样本必须符合互联互通 [6][7][8] - 中正A50指数与其他大盘指数的区别在于:1)维持大市值定位,聚焦行业龙头;2)行业均衡覆盖更广泛 [8][9] - 中正A50指数自发布以来运行良好,累计收益约8%,样本公司基本面优秀,盈利能力和分红水平较高,ESG评级良好 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **主持人提问** 为什么选择现在时点发行中正A50指数增强基金? [23] **罗文老师回答** 1) 目前A股估值处于相对低位,具有较高的配置价值 [23][24] 2) 经济基本面和政策环境较为友好,有利于权益市场表现 [24][25] 3) 公司有信心通过长期耐心经营,为投资者创造稳定的超额收益 [29] 问题2 **主持人提问** 中正A50指数增强基金与之前的A50指数ETF产品有什么区别? [28] **罗文老师回答** 1) ETF产品主要满足机构和专业投资者的被动指数需求 [28] 2) 中正A50指数增强基金是主动管理产品,可以在指数基础上提供稳定的阿尔法收益 [29][30] 3) 通过多因子选股、行业轮动、配对交易等策略,力争获取超越指数的收益 [31][32][33] 问题3 **主持人提问** 中正A50指数增强基金适合什么样的投资者? [37] **罗文老师回答** 1) 有一定风险承受能力的投资者,对A股市场看好但不确定如何选股 [37][38] 2) 有长期投资定投习惯的投资者,希望获得稳健的超额收益 [37][38] 3) 希望配置核心资产,获取长期资本回报的投资者 [37][38]

全球资金流向 - 全球资金开始调整仓位，从前期拥挤度高的市场向拥挤度低、情绪改善的市场转移[6] - 新兴市场吸引全球资金布局，资金流出发达市场，新兴市场股价表现优于发达市场[9] - 外资开始回流中国市场，尤其是港股市场[2] - 中国市场具有较高的性价比，盈利增速强劲，估值水平低，吸引外资持续回流[3] - 北向资金保持净流入，青睐指数权重股和黄金概念股[3] - 南向资金净流入保持强劲，偏好传统高息股和优质成长股[3] - 美股和日股回调幅度较大，港股表现最为亮眼[8] - 全球资金有望重新从发达市场流入新兴市场，特别是那些估值低、拥挤度低、盈利预期改善的新兴市场国家[9] 中国市场表现 - 中国股票指数盈利增速强劲，估值水平吸引外资持续回流[6] - 外资净流出中国股市的幅度明显缩小，可能开始回流中国市场[2] - 最近一个月，资金从发达市场流入新兴市场，达到600亿美元[12] - 新兴市场股价表现跑赢发达市场，表现为10%的增长[14] - 外资开始回流中国市场，4月份净流出38亿美元，较可比同期净流出14亿美元进一步扩大[16] - 国内增量资金在4月下旬重新转为净流入，共录得31.7亿美元[17] - 中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引，相对于全球主要市场表现较好[19] 资金流向趋势 - 南向资金净流入保持强劲势头，成交额占比仍偏高，4月南向资金净流入804亿港元[22] - 北向资金净流入有所放缓，成交额占比小幅提升，4月北向资金持续录得净流入[21] - 过去两周，北向资金和南向资金均录得净流入，北向资金净流入500亿人民币[25] 股票持股情况 - 腾讯控股月度港股通持股占比为9%，相对回报率为6.9%[38] - 中国移动月度港股通持股占比为11%，相对回报率为-2.9%[38] - 中国石油股份月度港股通持股占比为2%，相对回报率为2.9%[38] - 建设银行月度港股通持股占比为8%，相对回报率为0.7%[38]

业绩总结 - 青岛啤酒1Q24归母净利润同比增长10%[1] - 青岛啤酒1Q24销量同比下滑7.6%[1] - 青岛啤酒1Q24毛利率扩张2.1ppt[1] - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币[7] 用户数据 - 青岛啤酒1Q24销售单价同比增长2.6%[1] - 青岛啤酒2024年PE(A股)为23.7，ROE为17.7%[2] - 青岛啤酒（168.HK）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[9] - 青岛啤酒（600600.CH）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[10] 未来展望 - 青岛啤酒2024年营业收入预测为34,756百万人民币，2025年预测为35,997百万人民币[2] - 青岛啤酒面临的投资风险包括原材料价格上涨和中高端啤酒增速慢于预期[2] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为65.1港元[8] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为81.4港元，概率为25%[9] 新产品和新技术研发 - 青岛啤酒产品结构可能面临压力，中高端以上产品销量首次下滑[1] 市场扩张和并购 - 青岛啤酒A股目标价调整至86.2人民币，H股目标价调整至65.1港元[2] 其他新策略 - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币，销量下降8%至218万千升[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币，归母净利润预测变动为2.5%至5,006百万人民币[7]

美联储态度和政策 - 美联储对降息的态度由偏鸽转向偏鹰，主要原因是通胀率居高不下和实体经济数据体现的内需强劲[4] - 美联储对硬着陆的担忧上升，触发降息的两种路径包括通胀显著下行和劳动力市场意外疲软[2] - 美联储对降息的态度转变，鲍威尔表示近期数据无法支持通胀下行的信心，暗示当前没有降息的紧迫性[8] - 美联储对降息问题更为谨慎，以防金融条件放松再推高通胀和经济活动表现[15] - 硬着陆的担忧随着降息延后而有所上升[16] - 美联储对硬着陆的担忧或有所升温[16] - 鲍威尔提出触发降息的两种路径：通胀显著下行往2%进发或劳动力市场意外疲软[16] - 美联储预计从6月开始降息，但可能延后至四季度或全年没有降息的可能性[20] - 美联储宣布从6月开始缩表，但若经济强韧性持续，结束缩表可能延后[21] - 预计延后的降息时点和减少的降息次数导致年底美元指数预测上调[22] - 美元指数近期维持强劲，但随着降息预期变化可能双向波动，中期或有所下跌[23] - 年底美国10年期国债收益率预计将调高至4%[24] - 三季度开始降息的概率为60%[24] - 美国经济数据表现将影响降息情景[24] 经济数据和趋势 - 核心CPI通胀率屡超预期，影响美联储对通胀进一步下行的信心，但仍维持通胀会在波动中温和向下的基本观点[11] - 核心PCE通胀率同比增长率在3月停止下行[14] - 制造业工业生产环比增速连续两个月为正[14] - 新屋销售反弹但成屋销售下降[14] - 一季度GDP下行主要是因为政府支出和投资、净出口减弱[15] - 私人部门内需仍然维持强韧性[15] - 4月新增非农就业人数为17.5万人，低于市场预期的24万人[17] - 时薪同比增速下降0.2个百分点至3.9%[17] - JOLT职位空缺/失业人数比率下降至1.32，仅略高于疫情前的1.19[18] - 家庭调查新增就业数据较上月大幅减少，累计增幅显著小于非农新增就业数据[18] - 消费类信用卡逾期率上升，居民储蓄率持续下降[19]