报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 财务表现 - 2024H1 营收保持稳健,但利润同比下滑 [5][6][7][8][9][10] - 费用结构保持稳健,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所变动 [9][10] 业务发展 - "跟随并赢得分子"战略持续推进,在手订单维持历史高位 [11][12][13] - 全球战略布局升级,助推国际业务拓展 [13] - 药物发现技术与生产技术加速突破,取得重要进展 [14][15][16] 财务预测与估值 - 维持2024-2026年盈利预测,预计归母净利润增长12.4%/17.3%/18.7% [16] - 公司估值水平与同行可比公司相当 [17]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 公司积极推进"赢得分子"战略,新增项目超出预期,非新冠业务增长势头良好,海外产能不断落地,看好公司长期发展 [3] - 2024H1 实现收入 85.74 亿元(+1.0%),经调整净利润 25.45 亿元(-13.0%),归母净利润 14.99 亿元(-33.9%),主要系同期高基数和海外布局投资影响 [6] - 新增项目持续增长,非新冠业务发展稳健,维持 2024 全年指引不变 [6] - 海外产能加码,全球化运营进行时,北美区域收入同比增长 27.3%,占比达 58.4% [6] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17,949/20,521/24,282 百万人民币,增长率分别为 5%/14%/18% [7] - 2024-2026 年净利润预计分别为 3,437/4,071/5,097 百万人民币,增长率分别为 1%/18%/25% [7] - 2024 年 PE 预计为 12X [6]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入利润略低于预期,非新冠项目保持增长 - 2024H1公司实现非新冠收入85.7亿元(+7.7%) - 临床前/临床早期(I期、II期)/临床III期与商业化阶段分别实现收入30.7/18.9/34.3亿元,其中非新冠临床III期和商业化收入同比增长11.7% [3] - 2024H1新增61个项目,为历史最好水平,9个为"赢得分子"项目,彰显公司业务韧性及保持增长能力 [4] "赢得分子"战略持续发力,未完成订单仍处于历史高位 - 截至2024年6月30日,公司未完成订单总额约201亿美元,未完成服务订单约130亿美元,未完成潜在里程碑付款订单约71亿美元,三年内未完成订单超36亿美元,巩固近期收入增长预期 [5] - 56个临床III期项目及16个非新冠商业化项目为未来商业化生产收入增长奠定基础 [5] 产能爬坡持续推进,开启全球运营新篇章 - 公司新加坡MFG10基地设施建设工作已开始,首先支持药明合联26年投入运营 - 爱尔兰MFG6/7基地预计2025H1实现盈亏平衡,2026年达到稳态运营,2024年起将有大量商业化生产需求,2025年产能接近满产 - 公司遍布全球的CRDMO基地包括3个药物发现中心(R)、8个药物开发中心(D)、9个生产基地(M),多地多极赋能合作伙伴 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.8、40.1和48.2亿元,EPS分别为0.84、0.97和1.16元,对应PE分别为13、11和9倍 [6]

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 22 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 10.40 港元 12.30↓ +18.3% 药明生物 (2269 HK) 1H24 业绩符合预期但短期不确定性仍存，维持中性评级 公司 1H24 收入基本符合预期，新签后期订单数量表现较好，但行业景气度波 动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素。我们下调公司 2024-26 年盈利预测 4-19%，下调 DCF 目标价至 12.3 港元，维持中性评级。 业绩短期承压，下调盈利预测和目标价：1H24 收入同比增长 1.0%，剔除 新冠增长 7.7%，大致符合此前公司的指引。经调整净利润同比下滑 20.7%，主因：1）药物发现服务中，1H23 一次性大额预付款带来约 3.7 亿 元营收（人民币，下同）和3亿元毛利，导致基数较高，1H24经调整毛利 率下降 2.6 个百分点，但公司预计 2H24 将收到约 5 亿元大额付款；2） SG&A 开支增加 2 亿元，主要由于公司加强 BD 工作和全球基地运营，以及 子公司药明合联作为独立上市公司的开支增加。公司维持年初指引：1） 全年收入和经调整净利润高单位数增长， ...

报告公司投资评级 - 报告将公司的目标价从13.00港元下调至10.20港元,维持"中性"评级。[4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩逊预期,主要因为中国国内市场不景气,中国业务收入同比下降20.9%,以及去年同期获得大额预付许可交易贡献的毛利没有了。[3] - 预计短期内公司仍将面临挑战,下调了2024-2026年的收入和盈利预测,主要基于以下原因:[4] 1) 公司新签的61个项目中有52个为临床前业务,这类业务收费较低,短期内难以带动收入快速增长。[4] 2) 中国医疗健康行业融资环境持续偏弱,部分中小型企业削减研发支出,影响了公司在中国的业务。[4] 3) 美国生物安全法案的最终版本可能会对公司在美国的业务产生影响。[4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司的收入和盈利预测均被下调,其中2024年收入预测下调2.9%,2025年下调9.8%,2026年下调12.9%。[14] - 2024-2026年公司的股东净利润预测分别下调14.6%、18.4%和20.8%,经调整净利润预测分别下调8.9%、18.3%和20.8%。[14] - 根据DCF模型计算,公司的每股内在价值为10.20港元。[15][16]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台,CRDMO 驱动公司业务持续增长 [2] - 新增项目数快速增长,非新冠后期及商业化收入稳健提升 [2] - 爱尔兰基地商业化需求强劲,公司积极投入建设全球新产能 [2] - 客户留存率维持高位,领先技术平台持续输出优质分子 [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司收入将达到 180.14/202.56/228.33 亿元,同比增长 5.7%/12.4%/12.7% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 33.25/38.42/44.54 亿元,对应 PE 为 12/10/9 倍 [3] - 2024 年上半年公司新增项目 61 个,约一半新签项目来自美国 [2] - 上半年临床前收入 30.68 亿元,同比增长 9.2%;后期临床及商业化收入 34.34 亿元,非新冠收入增速达到 11.7% [2] - 截至 2024 年上半年公司未完成订单总额为 201.1 亿美元,3 内年未完成订单 36.4 亿美元,仍处于历史高位 [2] 风险提示 - 海外监管风险、法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争风险、汇率风险等 [2]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明生物（2269.HK）：1H24 经调整净利 低于预期；维持 24 年全年指引 公司 1H24 收入大致符合预期，但经调整归母净利润低于我们预 期，主要系毛利率低于预期及 SG&A 高于预期。公司维持此前 2024 年指引。维持"持有"评级，下调目标价至 18.5 港元。 1H24 收入大致符合预期，但经调整归母净利润低于我们预期，主要 系毛利率低于预期及SG&A高于预期。1H24收入为人民币85.7亿元， （+1% YoY，+0.4% HoH），其中非新冠收入同比增长 7.7%，大致符合 彭博一致预期和我们预期；经调整归母净利润为 22.5 亿元（-20.7% YoY, +20.9% HoH），低于彭博一致预期和我们预期，主要由于毛利率低 于预期及 SG&A 费用率高于预期。毛利率为 39.1% (-2.9ppts YoY, +0.8ppts HoH)，同比下降主要由于 1H23 存在大额药物发授权许可里 程碑收入（贡献收入人民币 3.7 亿元，贡献毛利 3 亿元）、新冠收入 （毛利高于通常业务）、中国工厂利用率低于去年同期，以及海外新 设施爬坡影响。经调整净利润率 ...

23 Aug 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 无锡生物制品 （ 2269 香港 ） 在充满挑战的环境中保持强劲的性能 无锡生物报告了2024年上半财年的收入为85.7亿人民币，同比增长1.0%，调整后的归属于母公 司的净利润为225亿人民币，同比下降20.7%。2024年上半财年的收入和调整后的归属于母公 司的净利润分别占我们全年预测的47.9%和44.5%，略高于历史水平。如果排除COVID相关的 收入，2024年上半财年的总收入将同比增长7.7%，而后期项目和合同制造组织（CMO）项目 的收入则同比增长11.7%。公司在2024年上半财年新增了61个集成项目，这一数字仅在其历史 上超越了2022年上半财年的记录。截至2024年年末，总订单保持稳定在2011亿美元，三年内 订单增长4%。尽管存在地缘政治不确定性以及全球生物科技资金复苏的波动性，管理层已确认 其2024年的全年指导方针，预计收入和调整后的归属于母公司的净利润都将实现高个位数的增 长。. 来自海外客户的强劲需求。在2024年上半年， WuXi Bio 增加了61个集成项目，包括52个 预临床项目和5个I/II期临床项 ...

23 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update WuXi Biologics (2269 HK) Robust performance in a challenging environment Wuxi Bio reported 1H24 revenue of RMB8.57bn, up 1.0% YoY, and adjusted attributable net income of RMB2.25bn, down 20.7% YoY. 1H24 revenue and adjusted attributable net income accounted for 47.9% and 44.5% of our full-year forecasts, moderately higher than the historical levels. If excluding COVID revenue, total revenue in 1H24 would increase by 7.7% YoY, wh ...

业务发展 - 项目总数增加至742个，其中临床前项目和早期临床项目分别增加至359个和311个[11] - 已与全球前二十家制药公司及中国大部分大型制药公司合作[18] - 开发了超过50种不同构型以及超过120个双特异性抗体项目[20] - 开发了基于单域抗体的多特异抗体SDArBodYTM平台[21] - 具备验证肿瘤相关抗原的全面综合技术[22] - 通过免疫细胞连接子平台开发T细胞连接子作为更有效的肿瘤疗法[23] - 利用单B细胞技术支持针对具有挑战性的目标发现有价值的先导分子[24] - 公司持续迭代先进技术平台以加快生物药开发及生产[26] - 公司的临床后期和非新冠商业化生产项目稳健增长，截至报告期末共有72个项目[34] - 公司在临床后期和商业化生产的交付方面保持了卓越的记录，全球生产成功率约98%[35] - 公司的微生物平台业务持续发展，签定的微生物项目和微生物分子数量在报告期内均取得大幅增长[38] - 公司的附属公司药明合联在全球获得167个ADC及其他生物偶联药物综合项目，其中29个项目处于第II/III期[39] - 公司的附属公司药明海德的疫苗业务平台自2018年以来维持稳定的增长势头，报告期内综合项目总数达23个[40] 技术平台 - 公司拥有自主知识产权的CHO细胞株构建平台WuXiaTM，每年可赋能150个综合CMC项目[27] - 公司拥有自主知识产权的连续生产工艺平台WuXiUPTM，可实现媲美传统纯化工艺甚至更高的纯化收率[28] - 公司拥有自主知识产权的生物工艺平台WuXiUITM，可大幅提高细胞株产量并降低生产成本[29] - 公司拥有自主知识产权高浓度制剂开发平台WuXiHighTM，为多种技术路线的100多个项目提供定制解决方案[30] 财务表现 - 非新冠收益同比增加7.7%，非新冠临床后期及商业化生产项目收益同比增加11.7%[17] - 未完成订单总量达20,105百万美元，包括未完成服务订单13,000百万美元和未完成潜在里程碑付款订单7,105百万美元[17] - 收益约人民幣8,574.2百万元，与去年同期相當，主要由於「跟隨並贏得分子」戰略的執行以及技術平台的快速發展[54] - 北美地區收益佔58.4%，歐洲地區收益佔21.7%，中國地區收益佔16.6%[57] - IND前服務收益增長9.2%至約人民幣3,068.0百萬元，佔總收益的35.8%[59] - 後期臨床開發及商業化生產的收益（剔除去年同期新冠銷售）於報告期內增長11.7%[59] - 生物药业务收入占比81.2%，XDC业务收入占比18.8%[67] - 销售成本增长5.9%至人民币5,224.3百万元[69] - 毛利下降5.9%至人民幣3,350.0百萬元，毛利率下降至39.1%[71][72] - 其他收入增长71.1%至人民幣338.7百萬元，主要由于利息收入增加[73] - 其他收益及虧損由收益转为亏损人民幣81.9百萬元，主要由于汇兑损失[74] - 预期信用损失增加至人民幣190.2百萬元，主要由于应收款项增加及客户结算周期延长[75][76] - 销售及营销开支增长111.7%至人民幣223.1百萬元，占收入比重由1.2%增至2.6%[77] - 研发开支保持稳定，約為人民幣344.1百萬元[80] - 所得税開支增長19.4%至人民幣228.1百萬元，實際稅率改善至18.6%[82] - 本集團純利由約人民幣2,337.9百萬元減少23.9%至約人民幣1,780.3百萬元[83] - 本公司擁有人應佔純利由約人民幣2,266.7百萬元減少33.9%至約人民幣1,499.1百萬元[84] - 每股基本及攤薄盈利分別由人民幣0.55元和約人民幣0.52元減少32.7%至人民幣0.37元和人民幣0.35元[85] 资产负债情况 - 物業、廠房及設備結餘由約人民幣27,377.6百萬元增長3.2%至約人民幣28,259.0百萬元[86] - 使用權資產結餘由約人民幣2,561.8百萬元減少1.8%至約人民幣2,516.8百萬元[87] - 商譽維持約人民幣1,529.9百萬元不變[88] - 無形資產由約人民幣511.8百萬元減少7.2%至約人民幣474.8百萬元[89] - 按公允價值計量且其變動計入損益的於聯營公司的投資由約人民幣1,393.5百萬元減少5.8%至約人民幣1,312.2百萬元[90] - 按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(流動及非流動)由約人民幣2,752.9百萬元減少45.5%至約人民幣1,531.0百萬元[91,92] - 存貨由約人民幣1,765.8百萬元增長11.1%至約人民幣1,962.5百萬元[93] - 於2024年6月30日，本集團借款總額約為人民幣2,156.9百萬元，與2023年12月31日相比維持穩定[105] - 本集團以銀行存款作為抵押品，用於銀行借款、租賃安排及發行應付票據，已抵押