报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价至22.88港元，潜在升幅24.2% [1][3] 报告的核心观点 - 生物安全法案大概率立法失败，利好药明生物在稳定的经营环境下持续实现业绩增长 [1] - 全球生物医药融资复苏，推动药明生物估值与业绩修复 [1] - 扩展全球化的生产网络，对冲地缘政治影响 [1] - 全球生物医药融资复苏，推动研发需求的复苏 [1] - 里程碑收入体现药明生物研发平台价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩预测 - 2024E/25E/26E收入同比增长7.1%/12.4%/13.9%，经调整non-IFRS归母净利润同比增长0.8%/11.1%/13.4% [1] - 2024E/25E/26E销售收入分别为18,236/20,493/23,344百万人民币，同比增长7.1%/12.4%/13.9% [2] - 2024E/25E/26E调整后净利润分别为4,739/5,263/5,969百万人民币，同比增长0.8%/11.1%/13.4% [2] 公司估值 - 目标价上调至22.88港元，基于法案不确定性降低及海外需求复苏 [1] - DCF估值每股价值22.88港元 [11] 公司财务表现 - 2024年前11月全球医疗健康融资同比增长1.1%，在2023年同比下降21%的基础上有所恢复 [1] - 药明生物管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 2024年全球医药融资初步呈现复苏态势，MNC药企研发投入具备韧性 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 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报告投资评级 - 买入 [4] 报告核心观点 - 24年上半年药明生物业绩有降有升，经调整股东应占溢利同比下降20.7%，收入同比+1.0%，非新冠收入+7.7%，总项目数增加61个，XDC项目增长且收入同比增长88.1%，但受政策影响存在不确定性，目标价18.3港元 [1][2] 各部分总结 财务数据 - 24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%，费用率有升有降，归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，24年中公司净现金73.7亿元，上半年自由现金流为-6亿元 [1] 项目数据 - 24年中总项目数增加61个至742个，临床前359个，临床早期项目311个，临床III期项目56个，商业化项目16个，新签项目数展示R端竞争力，临床前至临床阶段的管道流速在变慢，XDC项目增长了24个至167个，应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个 [2] 政策影响 - 美众议院通过法案拟限制相关资金用于药明生物合约项目，约占公司总项目数的约2%，还需参议院批准，参议院发布的法案中未包含相关提案但未来仍有不确定性 [2] 估值与目标价 - 以DCF为公司估值，因政策不确定将折现率设至12%，永续增长率为1%，给予目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间，公司24年至今回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币 [2]

业务发展 - 二零二四年上半年项目数增长可观，总数达742个[8] - 其中临床前项目和早期临床项目分别增加至359个和311个[8] - 临床后期及非新冠商业化生产业务稳健增长，项目总数达72个[8] - 新增4个"赢得分子"临床后期和商业化生产项目[8] - 业务保持韧性和可持续发展能力[8] 财务表现 - 本集團截至二零二四年六月三十日止六個月的收益同比增長1.0%，達人民幣8,574.2百萬元[11] - 本集團未完成訂單總量截至二零二四年六月三十日達20,105百萬美元[11] - 本集團已與全球前二十家製藥公司及中國大部分大型製藥公司合作[11] - 收益为85.74亿人民币，同比增长1.0%[108] - 毛利为33.50亿人民币，同比下降5.9%[108] - 研发投入为3.44亿人民币，同比增长0.8%[108] - 期内溢利为17.80亿人民币，同比下降23.8%[108] - 期內其他全面開支為5.34億人民幣[108] - 期內應佔溢利歸屬於本公司擁有人為14.99億人民幣[109] - 每股基本盈利為人民幣0.37元，每股攤薄盈利為人民幣0.35元[109] 技术能力 - 本集團致力於提升生物藥的生成及優化能力，提供從中小規模到大規模的高通量蛋白生產服務能力[12] - 本集團開發了基於VHH的SDArBodYTM（基於單域抗體的多特異抗體）平台[12] - 本集團已具備驗證TAA的全面綜合技術，並利用其領先抗體發現平台識別針對TAA的最佳mAb[12] - 本集團通過其免疫細胞銜接子平台以一種優化抗體形式為基礎開發TCE[13] - 本集團的單B細胞技術適用於多種對治療性抗體先導生成非常重要的物種[13] - 本集團擁有自主知識產權的CHO細胞株構建平台WuXiaTM，每年可賦能150個綜合CMC項目[14] - 本集團的WuXiaADCC PLUSTM細胞株平台能夠穩定表達高ADCC活性的無岩藻糖基化抗體[14] - 公司擁有自主知識產權的連續生產工藝平台WuXiUPTM，可實現10,000至20,000升傳統不銹鋼反應器的批次產量[16] - 公司擁有自主知識產權的生物工藝平台WuXiUITM，可提高3到6倍細胞株產量[16] - 公司擁有自主知識產權高濃度製劑開發平台WuXiHighTM，為100多個項目提供定製解決方案[16] 生产能力 - 公司在臨床後期和商業化生產的交付保持卓越記錄，全球生產成功率約98%[17] - 公司在多個地區持續建設產能以滿足不斷增加的需求[21][22] 客户合作 - 公司客戶同潤生物將其研究中的B細胞耗竭療法CN201授權給Merck & Co., Inc.[16] - 公司附屬公司藥明合聯在全球獲得167個ADC及其他生物偶聯藥物綜合項目[18] - 公司附屬公司藥明海德的疫苗業務平台自2018年以來維持穩定的增長勢頭[18] 管理系统 - 引入WBS系统以持续提高效率和质量，降低成本，为客户创造价值[23] - 通过执行约60项改善项目和活动，实现可观的成本节约、库存减少、工时节省和质量提升[23] - ESG改善项目实现了碳减排、物料节省、废弃物减少和回收以及节水，支持公司ESG实践[23] - 公司對業務增長保持信心，將進一步深化發展WBS作為管理系統推動持續改善[24] 人才管理 - 公司員工總數達12,435人，其中包括約4,200名科研人員，整體人才留任率約94%[64] - 公司員工成本（不包括退休福利計劃供款及以股份為基礎的薪酬開支）截至2024年6月30日止六個月約為人民幣2,295.2百萬元[64] - 本集團為僱員設有有效的培訓系統，包括入職及持續在職培訓，以提高員工的知識及技術水平[65] - 董事及高級管理層薪酬由薪酬委員會審閱及董事會批准，並考慮相關經驗、義務及責任、時間投入、工作表現及現行市況[65] 股权激励 - 本集團已採納多項股權激勵計劃，包括首次公開發售前購股權計劃、受限制股份獎勵計劃、全球合夥人股份獎勵計劃以及附屬公司購股權計劃[65] - 根据首次公开发售前购股权计划授出的购股权可按照在授出日期的第二、第三及第四个周年日各归属20%及在第五个周年日归属40%的归属时间表行使[1] - 根据首次公开发售前购股权计划授出的购股权于购股权归属日期起至购股权授出日期起计10年期届满止期间可行使[2] - 根据受限制股份奖励计划可授出的最高股份数目限制在公司于2023年6月27日已发行股份的3%[3] - 根据全球合夥人股份獎勵計劃,公司可授出的最高股份數目限制在公司於二零二三年六月二十七日已發行股份的3%,即127,452,353股股份[94] - 全球合夥人股份獎勵計劃項下的受限制股份須符合歸屬條件及表現目標,股價不低於97.80港元時方可歸屬,且須遵守在授出日期的第一週年及第二週年各歸屬50%的歸

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 财务表现 - 2024H1 营收保持稳健,但利润同比下滑 [5][6][7][8][9][10] - 费用结构保持稳健,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所变动 [9][10] 业务发展 - "跟随并赢得分子"战略持续推进,在手订单维持历史高位 [11][12][13] - 全球战略布局升级,助推国际业务拓展 [13] - 药物发现技术与生产技术加速突破,取得重要进展 [14][15][16] 财务预测与估值 - 维持2024-2026年盈利预测,预计归母净利润增长12.4%/17.3%/18.7% [16] - 公司估值水平与同行可比公司相当 [17]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 公司积极推进"赢得分子"战略,新增项目超出预期,非新冠业务增长势头良好,海外产能不断落地,看好公司长期发展 [3] - 2024H1 实现收入 85.74 亿元(+1.0%),经调整净利润 25.45 亿元(-13.0%),归母净利润 14.99 亿元(-33.9%),主要系同期高基数和海外布局投资影响 [6] - 新增项目持续增长,非新冠业务发展稳健,维持 2024 全年指引不变 [6] - 海外产能加码,全球化运营进行时,北美区域收入同比增长 27.3%,占比达 58.4% [6] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17,949/20,521/24,282 百万人民币,增长率分别为 5%/14%/18% [7] - 2024-2026 年净利润预计分别为 3,437/4,071/5,097 百万人民币,增长率分别为 1%/18%/25% [7] - 2024 年 PE 预计为 12X [6]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入利润略低于预期,非新冠项目保持增长 - 2024H1公司实现非新冠收入85.7亿元(+7.7%) - 临床前/临床早期(I期、II期)/临床III期与商业化阶段分别实现收入30.7/18.9/34.3亿元,其中非新冠临床III期和商业化收入同比增长11.7% [3] - 2024H1新增61个项目,为历史最好水平,9个为"赢得分子"项目,彰显公司业务韧性及保持增长能力 [4] "赢得分子"战略持续发力,未完成订单仍处于历史高位 - 截至2024年6月30日,公司未完成订单总额约201亿美元,未完成服务订单约130亿美元,未完成潜在里程碑付款订单约71亿美元,三年内未完成订单超36亿美元,巩固近期收入增长预期 [5] - 56个临床III期项目及16个非新冠商业化项目为未来商业化生产收入增长奠定基础 [5] 产能爬坡持续推进,开启全球运营新篇章 - 公司新加坡MFG10基地设施建设工作已开始,首先支持药明合联26年投入运营 - 爱尔兰MFG6/7基地预计2025H1实现盈亏平衡,2026年达到稳态运营,2024年起将有大量商业化生产需求,2025年产能接近满产 - 公司遍布全球的CRDMO基地包括3个药物发现中心(R)、8个药物开发中心(D)、9个生产基地(M),多地多极赋能合作伙伴 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.8、40.1和48.2亿元,EPS分别为0.84、0.97和1.16元,对应PE分别为13、11和9倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予药明生物(2269 HK)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 1H24 收入基本符合预期,新签后期订单数量表现较好,但行业景气度波动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素 [3] - 下调公司2024-26年盈利预测4-19%,下调DCF目标价至12.3港元 [3][4] - 爱尔兰产能爬坡势头良好,随着新签海外大订单装入爱尔兰厂房进行生产,公司预计爱尔兰1H25盈亏平衡、2026年产能利用率爬升至80%,进而推动公司整体毛利率每年提升1-1.5个百分点 [5] 财务数据总结 - 1H24收入同比增长1.0%,剔除新冠增长7.7%,大致符合此前公司的指引 [4] - 经调整净利润同比下滑20.7%,主因1H23一次性大额预付款带来约3.7亿元营收和3亿元毛利,导致基数较高,1H24经调整毛利率下降2.6个百分点 [4] - 公司维持年初指引:全年收入和经调整净利润高单位数增长,受益于大额付款和运营效率提升,2H毛利率有望环比改善;全年自由现金流转正、资本开支48亿元 [4] - 下调2024-26年盈利预测4-19%,主要由于短期行业景气度和外部环境变化的不确定性 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告将公司的目标价从13.00港元下调至10.20港元,维持"中性"评级。[4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩逊预期,主要因为中国国内市场不景气,中国业务收入同比下降20.9%,以及去年同期获得大额预付许可交易贡献的毛利没有了。[3] - 预计短期内公司仍将面临挑战,下调了2024-2026年的收入和盈利预测,主要基于以下原因:[4] 1) 公司新签的61个项目中有52个为临床前业务,这类业务收费较低,短期内难以带动收入快速增长。[4] 2) 中国医疗健康行业融资环境持续偏弱,部分中小型企业削减研发支出,影响了公司在中国的业务。[4] 3) 美国生物安全法案的最终版本可能会对公司在美国的业务产生影响。[4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司的收入和盈利预测均被下调,其中2024年收入预测下调2.9%,2025年下调9.8%,2026年下调12.9%。[14] - 2024-2026年公司的股东净利润预测分别下调14.6%、18.4%和20.8%,经调整净利润预测分别下调8.9%、18.3%和20.8%。[14] - 根据DCF模型计算,公司的每股内在价值为10.20港元。[15][16]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台,CRDMO 驱动公司业务持续增长 [2] - 新增项目数快速增长,非新冠后期及商业化收入稳健提升 [2] - 爱尔兰基地商业化需求强劲,公司积极投入建设全球新产能 [2] - 客户留存率维持高位,领先技术平台持续输出优质分子 [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司收入将达到 180.14/202.56/228.33 亿元,同比增长 5.7%/12.4%/12.7% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 33.25/38.42/44.54 亿元,对应 PE 为 12/10/9 倍 [3] - 2024 年上半年公司新增项目 61 个,约一半新签项目来自美国 [2] - 上半年临床前收入 30.68 亿元,同比增长 9.2%;后期临床及商业化收入 34.34 亿元,非新冠收入增速达到 11.7% [2] - 截至 2024 年上半年公司未完成订单总额为 201.1 亿美元,3 内年未完成订单 36.4 亿美元,仍处于历史高位 [2] 风险提示 - 海外监管风险、法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争风险、汇率风险等 [2]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级,下调目标价至18.5港元 [11] 报告的核心观点 - 1H24收入大致符合预期,但经调整归母净利润低于预期,主要系毛利率低于预期及SG&A高于预期 [2] - 上半年临床前收入增速最快,其次是晚期临床阶段,下半年各阶段收入有望进一步加速增长 [2] - 生物安全法案对上半年新签项目影响较为有限,更多影响体现为客户决策周期的延长 [2] - 公司维持此前2024年指引,即收入和经调整净利润均实现高单位数增长 [2] 按目录分别总结 1H24财务表现 - 1H24收入为人民币85.7亿元(+1% YoY,+0.4% HoH),其中非新冠收入同比增长7.7% [2] - 1H24经调整归母净利润为22.5亿元(-20.7% YoY,+20.9% HoH),低于预期,主要由于毛利率低于预期及SG&A费用率高于预期 [2] - 1H24毛利率为39.1%(-2.9ppts YoY,+0.8ppts HoH),同比下降主要由于1H23存在大额药物发授权许可里程碑收入、新冠收入、中国工厂利用率低于去年同期,以及海外新设施爬坡影响 [2] - 1H24经调整净利润率为26.2%(-7.2ppts YoY,+4.5ppts HoH),同比下降主要由于毛利同比下降、SG&A开支增加 [2] 业务发展情况 - 上半年临床前收入增速最快,实现9.2% YoY/18.4%HoH增速,主要受益于欧美早期生物医药融资逐步复苏 [2] - 早期临床(1、2期临床项目)仍有小幅同比下降,主要由于1H23新签项目较少影响1H24收入增长 [2] - 晚期临床(3期临床及商业化项目)非新冠收入录得11.7%同比增速 [2] - 下半年临床前、早期临床、晚期临床均有望进一步发力,实现比上半年更快的增长 [2] 生物安全法案影响 - 生物安全法案对上半年新签项目影响较为有限,约4-5个项目,仅影响收入1%-2% [2] - 现有项目方面,仅有1个美国biotech客户正在考虑将现有临床阶段项目移出药明生物 [2] - 生物安全法案影响更偏客户行为端,部分客户变得更为谨慎,决策周期明显延长 [2] 公司指引 - 公司维持此前2024年指引,即收入和经调整净利润均实现高单位数增长 [2] - 考虑到生物安全法案影响,我们保守预测全年实现5%收入增速,对应下半年约9%收入增速 [2] - 尽管公司表示2024年全年毛利率有望超过2023年,但我们认为实现和收入同步的经调整净利润率增速可能存在一定的挑战 [2]