报告投资评级 - 买入 [4] 报告核心观点 - 24年上半年药明生物业绩有降有升，经调整股东应占溢利同比下降20.7%，收入同比+1.0%，非新冠收入+7.7%，总项目数增加61个，XDC项目增长且收入同比增长88.1%，但受政策影响存在不确定性，目标价18.3港元 [1][2] 各部分总结 财务数据 - 24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%，费用率有升有降，归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，24年中公司净现金73.7亿元，上半年自由现金流为-6亿元 [1] 项目数据 - 24年中总项目数增加61个至742个，临床前359个，临床早期项目311个，临床III期项目56个，商业化项目16个，新签项目数展示R端竞争力，临床前至临床阶段的管道流速在变慢，XDC项目增长了24个至167个，应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个 [2] 政策影响 - 美众议院通过法案拟限制相关资金用于药明生物合约项目，约占公司总项目数的约2%，还需参议院批准，参议院发布的法案中未包含相关提案但未来仍有不确定性 [2] 估值与目标价 - 以DCF为公司估值，因政策不确定将折现率设至12%，永续增长率为1%，给予目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间，公司24年至今回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币 [2]