报告公司投资评级 - 维持"持有"评级,下调目标价至18.5港元 [11] 报告的核心观点 - 1H24收入大致符合预期,但经调整归母净利润低于预期,主要系毛利率低于预期及SG&A高于预期 [2] - 上半年临床前收入增速最快,其次是晚期临床阶段,下半年各阶段收入有望进一步加速增长 [2] - 生物安全法案对上半年新签项目影响较为有限,更多影响体现为客户决策周期的延长 [2] - 公司维持此前2024年指引,即收入和经调整净利润均实现高单位数增长 [2] 按目录分别总结 1H24财务表现 - 1H24收入为人民币85.7亿元(+1% YoY,+0.4% HoH),其中非新冠收入同比增长7.7% [2] - 1H24经调整归母净利润为22.5亿元(-20.7% YoY,+20.9% HoH),低于预期,主要由于毛利率低于预期及SG&A费用率高于预期 [2] - 1H24毛利率为39.1%(-2.9ppts YoY,+0.8ppts HoH),同比下降主要由于1H23存在大额药物发授权许可里程碑收入、新冠收入、中国工厂利用率低于去年同期,以及海外新设施爬坡影响 [2] - 1H24经调整净利润率为26.2%(-7.2ppts YoY,+4.5ppts HoH),同比下降主要由于毛利同比下降、SG&A开支增加 [2] 业务发展情况 - 上半年临床前收入增速最快,实现9.2% YoY/18.4%HoH增速,主要受益于欧美早期生物医药融资逐步复苏 [2] - 早期临床(1、2期临床项目)仍有小幅同比下降,主要由于1H23新签项目较少影响1H24收入增长 [2] - 晚期临床(3期临床及商业化项目)非新冠收入录得11.7%同比增速 [2] - 下半年临床前、早期临床、晚期临床均有望进一步发力,实现比上半年更快的增长 [2] 生物安全法案影响 - 生物安全法案对上半年新签项目影响较为有限,约4-5个项目,仅影响收入1%-2% [2] - 现有项目方面,仅有1个美国biotech客户正在考虑将现有临床阶段项目移出药明生物 [2] - 生物安全法案影响更偏客户行为端,部分客户变得更为谨慎,决策周期明显延长 [2] 公司指引 - 公司维持此前2024年指引,即收入和经调整净利润均实现高单位数增长 [2] - 考虑到生物安全法案影响,我们保守预测全年实现5%收入增速,对应下半年约9%收入增速 [2] - 尽管公司表示2024年全年毛利率有望超过2023年,但我们认为实现和收入同步的经调整净利润率增速可能存在一定的挑战 [2]