报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司在充满挑战的环境中表现强劲 [1] - 海外客户需求强劲,北美地区收入增长27.5% [1] - 生物偶联业务成为重要的增长驱动力,收入和利润大幅增长 [1] - 地缘政治不确定性持续,但到目前为止对公司运营影响有限 [1] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入增长4.9%,归母净利润下降4.1% [2][10] - 2025年预计收入增长11.7%,归母净利润增长11.4% [2][10] - 2026年预计收入增长12.7%,归母净利润增长12.5% [2][10] - 公司毛利率、营业利润率和净利润率预计将保持稳定 [20] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [20] 估值分析 - 采用10年期DCF模型,WACC为10.95%,终值增长率2%,得出目标价13.58港元 [15] - 目标价较当前股价有30.6%的上涨空间 [5]

业务发展 - 项目总数增加至742个，其中临床前项目和早期临床项目分别增加至359个和311个[11] - 已与全球前二十家制药公司及中国大部分大型制药公司合作[18] - 开发了超过50种不同构型以及超过120个双特异性抗体项目[20] - 开发了基于单域抗体的多特异抗体SDArBodYTM平台[21] - 具备验证肿瘤相关抗原的全面综合技术[22] - 通过免疫细胞连接子平台开发T细胞连接子作为更有效的肿瘤疗法[23] - 利用单B细胞技术支持针对具有挑战性的目标发现有价值的先导分子[24] - 公司持续迭代先进技术平台以加快生物药开发及生产[26] - 公司的临床后期和非新冠商业化生产项目稳健增长，截至报告期末共有72个项目[34] - 公司在临床后期和商业化生产的交付方面保持了卓越的记录，全球生产成功率约98%[35] - 公司的微生物平台业务持续发展，签定的微生物项目和微生物分子数量在报告期内均取得大幅增长[38] - 公司的附属公司药明合联在全球获得167个ADC及其他生物偶联药物综合项目，其中29个项目处于第II/III期[39] - 公司的附属公司药明海德的疫苗业务平台自2018年以来维持稳定的增长势头，报告期内综合项目总数达23个[40] 技术平台 - 公司拥有自主知识产权的CHO细胞株构建平台WuXiaTM，每年可赋能150个综合CMC项目[27] - 公司拥有自主知识产权的连续生产工艺平台WuXiUPTM，可实现媲美传统纯化工艺甚至更高的纯化收率[28] - 公司拥有自主知识产权的生物工艺平台WuXiUITM，可大幅提高细胞株产量并降低生产成本[29] - 公司拥有自主知识产权高浓度制剂开发平台WuXiHighTM，为多种技术路线的100多个项目提供定制解决方案[30] 财务表现 - 非新冠收益同比增加7.7%，非新冠临床后期及商业化生产项目收益同比增加11.7%[17] - 未完成订单总量达20,105百万美元，包括未完成服务订单13,000百万美元和未完成潜在里程碑付款订单7,105百万美元[17] - 收益约人民幣8,574.2百万元，与去年同期相當，主要由於「跟隨並贏得分子」戰略的執行以及技術平台的快速發展[54] - 北美地區收益佔58.4%，歐洲地區收益佔21.7%，中國地區收益佔16.6%[57] - IND前服務收益增長9.2%至約人民幣3,068.0百萬元，佔總收益的35.8%[59] - 後期臨床開發及商業化生產的收益（剔除去年同期新冠銷售）於報告期內增長11.7%[59] - 生物药业务收入占比81.2%，XDC业务收入占比18.8%[67] - 销售成本增长5.9%至人民币5,224.3百万元[69] - 毛利下降5.9%至人民幣3,350.0百萬元，毛利率下降至39.1%[71][72] - 其他收入增长71.1%至人民幣338.7百萬元，主要由于利息收入增加[73] - 其他收益及虧損由收益转为亏损人民幣81.9百萬元，主要由于汇兑损失[74] - 预期信用损失增加至人民幣190.2百萬元，主要由于应收款项增加及客户结算周期延长[75][76] - 销售及营销开支增长111.7%至人民幣223.1百萬元，占收入比重由1.2%增至2.6%[77] - 研发开支保持稳定，約為人民幣344.1百萬元[80] - 所得税開支增長19.4%至人民幣228.1百萬元，實際稅率改善至18.6%[82] - 本集團純利由約人民幣2,337.9百萬元減少23.9%至約人民幣1,780.3百萬元[83] - 本公司擁有人應佔純利由約人民幣2,266.7百萬元減少33.9%至約人民幣1,499.1百萬元[84] - 每股基本及攤薄盈利分別由人民幣0.55元和約人民幣0.52元減少32.7%至人民幣0.37元和人民幣0.35元[85] 资产负债情况 - 物業、廠房及設備結餘由約人民幣27,377.6百萬元增長3.2%至約人民幣28,259.0百萬元[86] - 使用權資產結餘由約人民幣2,561.8百萬元減少1.8%至約人民幣2,516.8百萬元[87] - 商譽維持約人民幣1,529.9百萬元不變[88] - 無形資產由約人民幣511.8百萬元減少7.2%至約人民幣474.8百萬元[89] - 按公允價值計量且其變動計入損益的於聯營公司的投資由約人民幣1,393.5百萬元減少5.8%至約人民幣1,312.2百萬元[90] - 按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(流動及非流動)由約人民幣2,752.9百萬元減少45.5%至約人民幣1,531.0百萬元[91,92] - 存貨由約人民幣1,765.8百萬元增長11.1%至約人民幣1,962.5百萬元[93] - 於2024年6月30日，本集團借款總額約為人民幣2,156.9百萬元，與2023年12月31日相比維持穩定[105] - 本集團以銀行存款作為抵押品，用於銀行借款、租賃安排及發行應付票據，已抵押

报告公司投资评级 - 报告维持"中性"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计2024-25年收入与盈利将逊于预期,主要原因包括:1)国内上游创新药企业融资环境不佳减少研发支出,新增项目情况略逊预期;2)美国生物安全法案的不明朗导致部分美国客户在签署长期订单方面有顾虑,新增项目数量不达预期将影响产能利用率及毛利率;3)公司爱尔兰生物药原液生产基地年初投产,投产初期利润率将低于现有成熟业务,拖累公司利润率 [1] - 美国众议院版本的生物安全法案较参议院温和,预计最终法案将考虑过渡期,但仍希望美国药企从2032年起退出与公司合作,从2028年起美国药企将逐步退出与公司合作 [1] - 目标价从20.90港元调整至13.00港元,以反映盈利预测的下调及对公司长远前景的担忧 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年预测收入分别为152.69亿元、170.34亿元、179.63亿元、214.28亿元、243.88亿元,增长率分别为48.4%、11.56%、5.5%、19.3%、13.8% [3] - 2022-2026年预测股东净利润分别为44.20亿元、34.00亿元、36.66亿元、49.10亿元、58.26亿元,增长率分别为30.5%、-23.1%、7.8%、33.9%、18.7% [3] - 2022-2026年预测经调整净利润分别为49.25亿元、46.99亿元、47.78亿元、58.82亿元、69.91亿元 [3] - 2022-2026年预测EBIT分别为43.50亿元、38.79亿元、43.38亿元、55.14亿元、65.07亿元,增长率分别为34.5%、-20.1%、8.2%、32.1%、17.4% [5] - 2022-2026年预测EBITDA分别为54.22亿元、43.32亿元、46.89亿元、61.94亿元、72.74亿元,增长率分别为37.9%、-11.6%、12.8%、27.5%、15.4% [5]

公司业务发展 - 2023年，公司新增132个研发项目，项目总数达到698个[6] - 公司已完成全球客户的超过1,200次GMP審核及超过120次欧盟质量受权人審核，且未发现重大问题及数据可靠性问题[10] - 公司已在全球获得143个ADC及其他生物偶联药物综合项目，疫苗CRDMO项目数量增至59个[12] - 公司与全球前二十家制药公司合作，服务的客户数量显著增长，致力于为客户及合作伙伴提供一体化CRDMO服务[26] - 公司与Amicus Therapeutics, Inc合作的Pombiliti™获得多国批准，成功达成商业化，体现了公司长期实施的“跟随并赢得分子”策略的成效[26] - 公司在微生物平台业务持续发展，签订的微生物项目和分子数量大幅增长[47] - 药明合联在全球ADC及生物偶联药物市场取得领先地位，已获得143个项目，其中21个处于第II/III期[48] - 药明海德在疫苗业务平台稳步增长，项目数量增至59个，包括25个综合项目[49] - 公司通过全球客户的超过1,200次GMP审查及超过120次欧盟QP审查，展示了一流的质量体系[51] - 公司在爱尔兰工厂获得ISPE颁发的2023年度最佳设施运营奖，持续推进商业化生产项目[55] - 公司在美国启用波士顿研究服务中心，加强在美国和全球范围内提供服务的能力[58] - 公司将新加坡基地设计为综合生物药CRDMO中心，提供端到端服务，施工正在按计划推进[59] - 公司通过WBS项目节省了可观成本，将进一步深化WBS，推动持续改善和专注价值[60] - 公司获得多项认可和奖项，包括CDMO领军企业奖、最佳CDMO大奖、ESG最高评级等[62] 财务表现 - 公司收入同比增长11.6%，非新冠收入同比增长37.7%，非新冠临床后期及商业化生产收入同比增长101.7%[6] - 公司保持自由现金流为正，为持续增强产能和投资前沿技术提供稳固财务基础[6] - 公司在2023年度报告中展示出稳健增长的韧性，收入达到17,034.3百万人民币，同比增长11.6%[25] - 非新冠收入同比增长37.7%，非新冠后期及商业化生产项目收入更是同比激增101.7%[25] - 公司的毛利同比增长1.5%，达到6,827.9百万人民币[25] - 公司的本公司擁有人應佔純利和本公司擁有人應佔經調整純利同比分别下降23.1%和4.6%[25] - 收入主要来自北美、欧洲和中国，其中北美收入占比下降至47.4%，欧洲和中国收入占比分别增长至30.2%和18.3%[70] - IND前服务收入增长9.2%，早期临床开发服务收入增长12.7%，后期临床开发服务和商业化生产收入增长12.8%[71] - 五大客户收入占比从30.7%增长至35.6%，十大客户收入占比从40.8%增长至45.0%[73] - XDC业务收入增长至11.2%，生物药业务收入占比为88.8%[78] - 公司其他收入由截至2022年12月31日止年度的约人民币305.5百万元增长36.4%至截至2023年12月31日止年度的约人民币416.7百万元[81] - 公司其他收益及亏损由截至2022年12月31日止年度的约人民币766.5百万元减少95.2%至截至2023年12月31日止年度的约人民币36.5百万元[82] - 公司预期信用损失模型下的减值亏损由截至2022年12月31日止年度的约人民币258.5百万元增加至截至2023年12月31日止年度的约人民币320.0百万元[83] 公司治理与管理团队 - 陈智胜博士自2014年2月起担任公司的执行董事和首席执行官[138] - 李革博士自2014年2月起担任公司董事长兼非执行董事[139] - 周伟昌博士自2016年5月起担任公司执行董事、首席技术官和全球生物制药开发及运营总裁[141] - 曹彥凌先生于2016年5月被委任为藥明生物技術有限公司的非执行董事[146] - William Robert Keller先生于2017年5月17日被委任为独立非执行董事[148] - Kenneth Walton Hitchner III先生于2020年6月9日被委任为独立非执行董事[149] - 戴国良先生是公司的独立非执行董事，拥有近50年的金融和风险管理经验[151] - 陈珏博士是公司的独立非执行董事，是一名生物学家，拥有数十年生物领域经验[152] - 屠鸣先生是公司的首席财务官，负责监督财务策略、业绩和报告等工作[155] - 顾继杰博士是公司的全球生物药研究总裁兼首席科学官，拥有20多年的药物研发专业知识和管理经验[157] - 董健先生是公司的全球生物制造高级副总裁，负责生物药全球临床和商业化生产以及新设施开发[162] - 沈克强先生是公司的执行副总裁兼首席生产官，负责管理全球商业化基地的运营和生产平台的开发[166] - Gu博士是公司首席技术官，负责生物製藥开发和生产部，领导多个项目取得重要里程碑，包括抗击COVID-19的Sotrovimab获得EUA

公司业绩 - 公司23年经调整股东应占溢利同比下降4.6%至34.0亿元[1] - 公司23年总项目数增加132个至698个，临床前项目339个，临床I期项目203个，临床II期项目81个，临床III期项目51个[1] - 公司23年自由现金流为6亿元，预计24年资本支出为50亿元[1] 财务预测 - 预测2024年营业收入为17,895百万人民币，2026年将增至22,151百万人民币[3] - 预测2024年EBITDA利润率为32.2%，2026年将提高至33.0%[3] - 预测2024年净利率为20.7%，2026年将略有增长至21.3%[3] 资产负债表 - 2024年总资产为59,984百万人民币，2026年预计将增至68,274百万人民币[3] 现金流量 - 2024年营运现金流为8,322百万人民币，2026年预计将降至5,954百万人民币[3] 风险提示 - 第一上海并不是美国注册经纪-交易商或注册投资顾问，不提供服务给美国人[7] - 分发、发行或使用本报告可能会违反当地法律，不适用于某些国家或司法管辖区[8]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 医药 [ Table_Main[药I Tnaf 明bol]e 生_Ti物tle]（ 2269） [评Tab级le_：Inv est] 增持 当前价格（港元）： 14.30 业绩符合预期，海外产能逐步落地 2024.04.01 海 ——药明生物2023 年报点评 [ 交Ta易bl数e_M据a rket] 外 丁丹(分析师) 吴晗(分析师) 52周内股价区间（港元） 13.04-54.80 当前股本（百万股） 4,259 公 0755-23976735 010-83939773 当前市值（百万港元） 60,897 司 dingdan@gtjas.com wuhan024878@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523080005 （ [ Table_PicQuote] 中 本报告导读： 52周内股价走势图 国 公司非新冠业务收入165.06亿元，同比增长37.7%，海外投融资持续回暖，新增项目 药明生物 恒生指数 香 数超预期，海外产能陆续落地，看好公司长期发展，维持“增持”评级。 13% 摘要： 港 -4% [T a ...

公司业绩 - 公司2023年实现营业收入170.51亿元，同比增长11.5%[1] - 公司2023年非新冠收入约165.1亿元，同比增长37.7%[1] - 公司2023年毛利率约为40.1%，净利率约为21.0%[1] - 公司2023年承接143个ADC综合CMC项目，有望提交新药上市申请[3] - 公司在手订单持续高增，预计未来三年订单总额可达38.5亿美元[3] - 公司预计2024-2026年收入将分别为179.8、207.5和245.2亿元，同比增长5.6%、15.4%、18.2%[4] 药明生物情况 - 药明生物2023年营业收入同比增长6.0%，环比增长0.6%[6] - 药明生物2023年归母净利润同比下降10.6%，环比增长20.2%[6] - 药明生物2023年经调整归母净利润同比下降4.8%，环比增长27.9%[6] - 药明生物2023年毛利率为38.2%，净利率为13.3%[7] - 药明生物2023年销售费用率为188.6%，管理费用率为815.7%[7] - 药明生物面临生物药行业景气度下降的风险[8] 风险提示 - 公司CRO与CDMO项目数量预测存在不及预期风险[9] - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险[10] - 公司项目终止率过高可能影响商业化项目收益[11] - 公司面临核心技术人员流失、汇率波动等风险[13][14] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到24523百万元，较2023年增长44.1%[16] - 2026年预计净利润为5295百万元，较2023年增长56.6%[16] - ROE预计在2026年达到7.6%，较2023年有所增长[16] 投资评级 - 公司给出的投资评级包括买入、增持、持有、减持等，根据预期未来6~12个月内相对同期基准指数的涨跌幅来评定[17]

业绩总结 - 公司2023年收入为170.34亿元，同比增长11.6%[1] - 预计公司2024-2026年收入将分别为184.80、213.09、256.27亿元，同比增速分别为8%、15%、20%[5] - 公司2023年资本开支约为41亿元，主要用于欧洲和美国产能扩建，全年产生正自由现金流约6亿元[4] 用户数据 - 海通国际股票研究覆盖率中，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[35][38] 新产品和新技术研发 - 公司在推广绿色环保技术和慈善方面做出贡献，建立多个创新技术平台提升创新生物药的可及性和可负担性[19][20][21] 市场扩张和并购 - 海通国际采用相对评级系统为投资者推荐覆盖的公司，包括优于大市、中性和弱于大市[26][27][28] 其他新策略 - 海通国际发布的非评级研究并非为了进行股票评级，而是提供排名和建议价格，仅供参考使用[41][42]

业绩总结 - 公司2023年实现营收170.34亿元，同比增长11.56%[1] - 公司2023年归母净利润为34.00亿元，同比下滑23.09%[1] - 公司2023年非新冠项目收入达到165.06亿元，同比增长37.7%[1] - 公司2023年整体毛利率为40.08%，净利率为19.96%，主要受新生产设施预期产能爬坡影响[7] - 公司2023年非新冠项目收入增长37.7%，占总收入比重达到96.9%，且商业化生产项目收益同比激增101.7%[8] 合作与发展 - 公司与外部合作伙伴达成45项合作，其中4个项目进入临床I期[2] - 公司海外产能建设稳步进行，预计2024年实现盈亏平衡[3] - 公司已完成33项监管检查，成为首家同时获得美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA等监管机构认证的生物药公司[3] - 公司签定的微生物项目和微生物分子数量在2023年内均取得大幅增长，签定的微生物项目达到25个，赋能分子数量达到43个[13] 预测展望 - 维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为38.23/44.83/53.21亿元，同比增速分别为12.4%/17.3%/18.7%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到24129百万元，较2022年增长58.2%[22] - 公司2026年预计净利润将达到5321百万元，较2022年增长20.5%[22] - 公司ROE在2023年达到8%，2026年预计将提升至10%[22] - 公司毛利率在2023年为40%，2026年预计将提升至43%[22]

业绩总结 - 药明生物2023年实现营收170.51亿元，同比增长11.5%[1] - 公司非新冠项目实现营收165.06亿元，同比增长37.7%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为40.47/50.47/62.57亿元，EPS为0.95/1.19/1.47元[1] - 新冠收入同比增长101.7%，商业化项目端持续发力[2] - 公司加速全球产能布局，欧洲业务快速放量[3] 项目发展 - 公司综合项目数量稳健增长，临床后期及商业化项目持续发力[2] - 公司新增综合项目数量达132个，同比增长18.7%[2] 财务展望 - 预计2024年营业收入为18626百万元，净利润为4047百万元[4] - 预计2026年P/E为9.0倍，P/B为1.1倍[4] - 2026年预计营业收入将达到24924百万元，较2022年增长63.1%[5] - 2026年预计净利率将达到25.1%，较2022年增长9.6个百分点[5] - 2026年预计每股收益将达到1.47元，较2022年增长39.6%[5] 其他信息 - 现金净增加额在过去五年中呈现不稳定的趋势，从-2608亿增加到2407亿[1] - 期末现金总额在过去五年中逐渐增加，从6395亿增加到13439亿[1] - P/E比率在过去五年中逐渐下降，从51.9降至9.0[1] - P/B比率在过去五年中呈现下降趋势，从6.6降至1.1[1]