报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 高价值产品加速上新，国际化竞争力稳步提升 [2] - 持续完善生态建设，极氪体系快速扩张 [3] 公司业务表现总结 销量情况 - 5月销量16.1万辆，环比增长5%，同比增长38% [1] - 新能源销量5.9万辆，环比增长14%，同比增长146%，渗透率37% [1] - 其中BEV销量3.4万辆，同比增长63%，PHEV销量2.4万辆，同比增长741% [1] - 出口3.7万辆，同比增长68% [1] 品牌表现 - 吉利品牌5月销量12.0万辆，环比增长2%，同比增长30%，其中银河系列和中国星高端系列表现突出 [2] - 领克品牌5月销量2.2万辆，环比增长16%，同比增长50% [2] - 极氪品牌5月销量1.9万辆，同比增长115% [2] 海外市场拓展 - 全新Perface海外首次亮相沙特，三款明星SUV车型在墨西哥市场上市 [2] 财务数据预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润69.81/94.67/114.18亿元 [3] - 对应PE分别为13.04/9.61/7.97倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 5月销量同环比持续增长,海内外共振向上 [1] - 各品牌销量同/环比皆增加,出口销量同比高增,银河+极氪稳步向上 [1] - 国内车型矩阵逐步完善,海外集中突破,未来销量可期 [1] 公司营收和利润预测 - 预计2024~2026年营业收入分别为2135/2581/3001亿元,同比分别+19%/+21%/+16% [1] - 预计2024~2026年归母净利润分别为79/115/138亿元,同比分别+49%/+45%/+21% [1] - 对应2024~2026年EPS为0.79/1.14/1.37元,对应PE为11/8/7倍 [1] 主要财务数据 - 2023年营业收入1798.46亿元,同比增长21.06% [2] - 2023年归母净利润53.08亿元,同比增长0.91% [2] - 2023年毛利率15.30%,销售净利率2.96% [2] - 2023年资产负债率55.79% [2] 风险提示 - 乘用车下游需求复苏低于预期 [1] - 价格战超预期 [1]

报告公司投资评级 吉利汽车的投资评级未在报告中提及。[1] 报告的核心观点 1) 2024年5月吉利汽车实现汽车销量16.1万辆,同比增长38.5%,环比增长4.8%。2024年1-5月累计销量79.0万辆,同比增长45.1%。[1] 2) 5月吉利品牌销量12.0万辆,同比增长29.5%,环比增长1.5%;极氪品牌销量1.9万辆,同比增长114.5%,环比增长15.7%;领克品牌销量2.2万辆,同比增长50.3%,环比增长16.3%。高端品牌(领克+极氪)占比21.4%,同比增加3.5个百分点。[1] 3) 2024年5月新能源车型销量5.9万辆,同比增长145.9%,环比增长14.1%,新能源渗透率为36.5%,同比增加15.9个百分点,环比增加3.0个百分点。2024年1-5月新能源车型累计销量25.4万辆,同比增长125.8%,新能源渗透率32.2%,同比增加11.5个百分点。[1] 4) 2024年5月公司出口3.7万辆,同比增长67.8%,出口占总销量的23.0%,同比增加4.0个百分点。2024年1-5月累计出口16.2万辆,同比增长68.5%,出口占总销量20.5%,同比增加2.9个百分点。[2] 5) 2024年5月10日,极氪在纽交所上市,股票代码"ZK"。极氪以每股21美元的价格累计发行2100万股ADS,合计募资约4.41亿美元,将用于电动车技术研发、扩大产品组合、扩大服务与充电网络等方面。[2] 6) 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2232.1/2663.4/3065.9亿元,同比增速分别为24.6%/19.3%/15.1%;归母净利润分别为70.8/85.3/99.8亿元,同比增速分别为33.4%/20.5%/16.9%。[3] 财务数据总结 1) 2024年公司营业收入预计为2232.1亿元,同比增长24.6%;归母净利润预计为70.8亿元,同比增长33.4%,每股收益0.70元。[3] 2) 2025年公司营业收入预计为2663.4亿元,同比增长19.3%;归母净利润预计为85.3亿元,同比增长20.5%,每股收益0.85元。[3] 3) 2026年公司营业收入预计为3065.9亿元,同比增长15.1%;归母净利润预计为99.8亿元,同比增长16.9%,每股收益0.99元。[3] 4) 公司2022-2026年资产负债率分别为51.72%、55.79%、58.73%、61.41%、63.17%,呈上升趋势。[4] 5) 公司2022-2026年ROE分别为7.00%、6.59%、8.33%、9.44%、10.31%,呈上升趋势。[4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 5月批发销量高增 新能源表现亮眼 [2] - 5月公司整体批发销量16.1万辆,同比+33.8%,环比+4.8% - 新能源销量58,673辆,同比+117.0%,环比+14.1%,渗透率36.5% - 极氪再创月销新高,实现销量18,616辆,环比+15.7% - 银河、领克品牌5月销量分别14,193、21,778辆,环比+11.5%、+16.3% 2) 极氪MIX、银河E5将上市 全年产品周期强劲 [3] - 极氪MIX定位跨界SUV,面向家庭出行,有望下半年上市 - 银河E5定位紧凑型SUV,基于GEEA 3.0电子电气架构,有望下半年上市 - 2024H2其他新车包括银河2款SUV、极氪中大SUV、领克纯电车型 3) 出口需求强劲 加速布局全球市场 [3] - 5月出口销量36,890辆,占比23.0%,同比+61.3% - 未来燃油车主要出口东南亚、韩国、欧洲、中东,极氪面向欧洲高端市场 - 领克加速进军拉美市场,全球市场加速布局 4) 公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车 [4] - 维持盈利预测,预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元 - 归母净利74.3/116.1/150.1亿元,EPS 0.74/1.15/1.49元 - 对应2024年5月31日9.47港元收盘价的PE 12/8/6倍 其他内容总结 1) 公司新能源销量持续高增长,渗透率不断提升 [1][2] 2) 极氪、银河、领克等主要品牌销量均保持强劲增长 [3][6] 3) 公司出口销量快速增长,加速全球市场布局 [3][6] 4) 公司未来产品周期强劲,有望持续推动业绩增长 [3] 5) 公司估值水平较低,维持"推荐"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1) 5月批发销量高增 新能源表现亮眼[2][3] - 5月公司整体批发销量16.1万辆,同比+33.8%,环比+4.8% - 新能源销量58,673辆,同比+117.0%,环比+14.1%,渗透率36.5% - 极氪再创月销新高,实现销量18,616辆,环比+15.7% - 银河、领克品牌5月销量分别14,193、21,778辆,环比+11.5%、+16.3% 2) 极氪MIX、银河E5将上市 全年产品周期强劲[3] - 极氪MIX定位跨界SUV,面向家庭出行,有望下半年上市 - 银河E5定位紧凑型SUV,基于GEEA 3.0电子电气架构,有望下半年上市 - 2024H2其他新车包括银河2款SUV、极氪中大SUV、领克纯电车型 3) 出口需求强劲 加速布局全球市场[3] - 5月出口销量36,890辆,占比23.0%,同比+61.3% - 未来燃油车主要出口东南亚、韩国、欧洲、中东,极氪面向欧洲高端市场 - 领克车展期间与拉美六国经销商签约,加速进军拉美市场 4) 维持盈利预测 预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元,归母净利74.3/116.1/150.1亿元[4][5] 风险提示 无

上市方案 - 极氪2024年5月10日于纽交所上市,募集资金4.41亿美元,估值51.99亿美元 [3][11] - 本次发行2.1亿普通股,发行后总股本为24.76亿股,本次公开发行占总股份8.48% [3][11] - 首次公开发行价为每ADS 21.0美元,上市首日开盘价格26美元,报收价格28.26美元,涨幅34.57% [11] 基本情况 - 高端纯电动汽车细分市场定位清晰,股权集中、团队研发人员比例高 [4][14][18] - 极氪实控人董事长李书福持股比例78.8%,极氪高级管理人员合计持股82.8% [18] - 极氪研发人员占比较高,中国研发人员占总人数40.3%,海外研发人员占总人数4.3% [26] 主营业务 - 收入以汽车销售为主,主营业务涉及纯电动汽车、电池及相关研发服务 [4][29][30][31][32] - 截至2024年5月,极氪产品已推出6款车型,价格区间从18.98-78.90万元,覆盖轿车、SUV、MPV多种车身形式 [29][30][31][32] - 极氪在智能电动核心技术领域坚持自主研发,包含整车SEA浩瀚架构、电子电气ZEEA 2.0 E/E架构等 [4][33][34][35] - 极氪构建DTC销售网络,由ZEEKR中心、ZEEKR空间、ZEEKR交付中心、ZEEKR之家组成 [46][47][48] 空间和格局 - 新能源汽车中EV市场空间不断扩大,2019-2023年全球纯电乘用车销量从149万辆增长至1040万辆,CAGR=62.3% [53][54][55] - 中国高端EV销量从2019年的7.13万辆增长至2023年的46.94万辆,CAGR达60.2% [54][55] - 极氪在高端纯电汽车细分市场具有较强竞争力,ZEEKR 001成为中国销量畅销的高端EV车型 [59][60][61][62][63] 财务和预测 - 2023年极氪营收517亿元,毛利率13.3%,净亏损83.5亿元 [7] - 预测极氪2024年-2026年销量分别为21、30.8、36.5万辆,营收分别为525、770、912.5亿元 [7][72] - 吉利汽车在电动化、智能化、国际化战略进展顺利,预计2024-2026年实现营业收入2024、2377、2604亿元,归母净利润76.8、114.0、151.1亿元 [74] 风险提示 - 市场竞争加剧风险,价格战导致企业盈利能力承压 [76] - 极氪销量不及预期,2023年实现交付量11.9万辆,仅完成交付目标的85% [77] - 极氪研发进展不及预期,2024年第一季度达到客户接受和付款阶段的研发项目数量少于2023年第四季度 [78] - 国际贸易环境不稳定风险,外币汇率波动、地缘政治环境因素、贸易壁垒的不利影响 [78] - 吉利品牌内部竞争风险,内部品牌谱系定位交叉,资源损耗 [79] - 极氪品牌高端化进展不及预期,品牌打造耗时耗资超预期 [79] - 不同公司及车型不可简单对比,细分市场、品牌定位、目标客户群体以及市场变化无法定量定性对比 [79] - 欧洲地区针对中国电动车加征关税导致极氪品牌海外进展不及预期 [80]

业绩展望 - 公司预测2024-2026年整体营收分别为2146.26、2481.52、2667.40亿元，毛利率有望进一步提升[48][49] - 公司预测2024-2025年归母净利润分别为74.50、87.26亿元，给予“买入”评级[51] - 预计2026年主营业务收入将达到266,098百万人民币，较2023年增长48.6%[57] - 预计2026年净利率将达到3.8%[57] - 预计2026年ROE将达到9.9%[57] - 预计2026年ROA将达到4.4%[57] 新能源市场趋势 - 银河、极氪、领克是新能源汽车市场中定位清晰的品牌，预计2024年新能源渗透率有望达到45%+[2] - 长期视角下，智能化能力和市场需求把控能力对整车厂的重要性超过电动化节奏[12] - 预计2026年每股收益将达到1.00元，较2023年增长96.1%[57] 产品和技术发展 - 吉利在新能源转型前期混动技术选择上不够坚决，导致销量不佳[20] - 吉利和领克混动车型价格带重叠较多，导致消费者选择困惑[22] - 吉利当前车型矩阵中，银河和领克优先插混，极氪专注纯电[23] - 雷神混动持续进行性能迭代，热效率和续航指标显著提升[32] - 领克07即将上市，预计将推动领克新能源渗透率加速向上，价格区间为15-20万[45] 市场竞争和策略 - 公司建议买入评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[58] - 行业供给端存在新车型供给增多和价格战持续的风险，可能挤压公司产品市场空间[54] - 投资者应注意，公司不对使用报告中的任何内容所引致的任何损失负责[62]

上市计划 - 极氪汽车计划在纽交所挂牌上市，发行1750万股ADS，募集资金最多达3.675亿美元，市值达51.3亿美元[1] - 吉利汽车将认购极氪汽车最多3.2亿美元，保持控股地位，有望维持战略不变[2] 业绩展望 - 预计极氪汽车2024年业绩有望增长至75.2亿元，同比增长41.7%，维持合理价值为14.78港元/股的判断，维持“买入”评级[2] - 吉利汽车2026年预计经营活动现金流净额将达到30,480百万元，较2022年增长约90.3%[3] - 2026年预计净利率将达到4.0%，较2022年增长约29.0%[3] 评级及监管 - 广发证券对吉利汽车给予"买入"评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5] - 广发证券认为吉利汽车具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司持有香港证监会批准的证券提供意见牌照，受香港证监会监管[9] 风险提示 - 投资者应注意广发证券及其关联机构可能存在利益冲突，不应仅依据本报告作出投资决策[11] - 广发证券提醒投资者投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现[15]

报告公司投资评级 吉利汽车的投资评级未在报告中明确给出。[1] 报告的核心观点 1) 2024年4月吉利汽车实现汽车销量15.3万辆,同比增长39.3%,环比增长1.6%。2024年1-4月累计销量62.9万辆,同比增长46.9%。[1] 2) 2024年4月新能源车型销量5.1万辆,同比增长75.0%,环比增长14.8%,新能源渗透率达33.6%。2024年1-4月新能源车型累计销量19.6万辆,同比增长120.4%,新能源渗透率31.1%。[1] 3) 2024年4月公司出口3.8万辆,同比增长74.7%,环比增长4.8%,出口占总销量24.9%。2024年1-4月累计出口12.5万辆,同比增长68.8%,出口占总销量19.9%。[1] 4) 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2232.1/2663.4/3065.9亿元,同比增速分别为24.6%/19.3%/15.1%,归母净利润分别为70.8/85.3/99.8亿元,同比增速分别为33.4%/20.5%/16.9%,EPS分别为0.70/0.85/0.99元/股。[2] 财务数据总结 1) 2024年公司营业收入预计为2232.1亿元,同比增长24.6%;归母净利润预计为70.8亿元,同比增长33.4%;EPS预计为0.70元/股。[2] 2) 2025年公司营业收入预计为2663.4亿元,同比增长19.3%;归母净利润预计为85.3亿元,同比增长20.5%;EPS预计为0.85元/股。[2] 3) 2026年公司营业收入预计为3065.9亿元,同比增长15.1%;归母净利润预计为99.8亿元,同比增长16.9%;EPS预计为0.99元/股。[2] 4) 公司2022-2026年资产负债率分别为51.72%、55.79%、58.73%、61.41%、63.17%,呈逐年上升趋势。[4] 5) 公司2022-2026年流动比率分别为1.15、1.17、1.25、1.31、1.36,速动比率分别为0.95、0.78、1.01、1.06、1.11,偿债能力较强。[4] 6) 公司2022-2026年总资产周转率分别为0.94、0.93、1.04、1.10、1.14,应收账款周转率分别为5.15、4.99、4.54、4.54、4.54,应付账款周转率分别为1.78、3.27、2.70、2.50、2.30,营运能力较强。[4]

报告公司投资评级 - 吉利汽车维持买入评级 [1] 报告的核心观点 整体销量表现 - 4月吉利汽车总销量15.33万辆，同比增长39.3%，环比增长1.6% [1] - 新能源汽车销量5.14万辆，同比增长75.0%，环比增长14.8% [1] - 出口3.82万辆，同比增长74.7% [1] - 整体销量同比增速大幅好于行业平均水平 [1] 极氪品牌表现 - 4月极氪品牌销量1.61万辆，同比增长98.6%，环比增长23.6%，再创历史新高 [1] - 1-4月累计销量4.91万辆，同比增长110.6%，位居2024年20万以上中国纯电品牌销量第一 [1] - 4月1日，极氪007后驱增强版正式上市 [1] - 4月19日，极氪四座超豪华旗舰MPV车型极氪009光辉正式上市 [1] - 4月25日，极氪发布总投资70亿元的浩瀚-M架构，并推出首款家庭出行产品极氪MIX [1] - 截至4月底，极氪自建充电站达到1028座，并已上线471座极充站 [1] 领克品牌表现 - 4月领克品牌销量1.87万辆，同比增长33.6%，环比减少4.8% [2] - 1-4月累计销量7.98万辆，同比增长55.9% [2] - 领克07 EM-P预售订单突破1万辆 [2] - 4月17日，领克08 EM-P 120长续航Plus版车型正式上市 [2] - 4月23日，领克09 MHEV四驱全球版发布 [2] - 领克品牌全球化布局进一步深化，4月落地菲律宾并开设线下门店 [2] - 4月在阿联酋、多米尼加、哥斯达黎加等国签约落地 [2] 财务数据总结 - 预测2024-2026年EPS分别为0.75、0.94、1.18元 [1] - 维持可比公司24年PE平均估值14倍，目标价10.50元人民币，11.55元港币 [1] - 2022-2026年营业收入年复合增长率为13.3% [3][4] - 2022-2026年营业利润年复合增长率为25.1% [3][4] - 2022-2026年归属母公司净利润年复合增长率为25.3% [3][4] - 2022-2026年毛利率从14.1%提升至16.0% [3][4] - 2022-2026年净利率从3.6%提升至4.5% [3][4] - 2022-2026年ROE从7.0%提升至11.1% [3][4]