吉利汽车(00175.HK) 2024 年一季报点评:Q1 业绩同比高增,领克 /极氪多品牌经营向好 2024 年 06 月 30 日 买入(维持) | 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |------------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|---------| | 营业总收入(百万元) | 148565 | 179846 | 213465 | 258106 | 300070 | | 同比 (%) | 45.63 | 21.06 | 18.69 | 20.91 | 16.26 | | 归母净利润(百万元) | 5260 | 5308 | 7929 | 11459 | 13816 | | 同比 (%) | 8.52 | 0.91 | 49.37 | 44.53 | 20.56 | | EPS- 最新摊薄(元 / 股) | 0.52 | 0.53 | 0.79 | 1.14 | 1.37 | | P/E (现价 & 最新摊薄) | 15.30 | 15.1 ...

销售业绩 - 二零二四年第一季度，吉利汽车控股有限公司销量增长49%，收益增长56%[2] - 極氪控股第一季度总交付量约为3.3万辆，同比增长117%[8] 财务表现 - 吉利汽车控股有限公司毛利由47.5亿元增至71.5亿元，同比增长51%[3] - 吉利汽车控股有限公司归属于本公司股权持有人溢利增长119%至15.6亿元[3] - 極氪控股第一季度收益达人民幣147亿元，同比增长71%[8] - 極氪控股第一季度毛利达人民幣18亿元，同比增长137%[8] - 極氪控股第一季度毛利率达12.3%，同比增长3.4个百分点[8] 资产状况 - 極氪控股非流动资产为24,247百万元，流动资产为21,701百万元[9] - 極氪控股资产净值为7,147百万元，非控股股东权益之账面值为3,935百万元[9]

报告公司投资评级 - 报告给予吉利汽车"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 吉利汽车销量表现亮眼 - 5月吉利汽车总销量16.07万辆,同比增长38.5%,环比增长4.8% [1] - 其中新能源汽车销量5.87万辆,同比增长145.9%,环比增长14.1% [1] - 出口3.69万辆,同比增长67.8% [1] - 整体销量同比增速大幅好于行业平均水平 [1] 极氪品牌同环比稳步增长,上市纳斯达克 - 5月极氪品牌销量1.86万辆,同比增长114.5%,环比增长15.7% [1] - 1-5月累计销量6.78万辆,同比增长111.7% [1] - 新款极氪001连续2个月交付破万,持续稳居2024年20万以上中国纯电品牌销量第一 [1] - 5月10日极氪成功在纽约证券交易所上市,发行价格为21美元/ADS,合计募资4.41亿美元 [1] 领克品牌持续高增,海外产品矩阵加速扩容 - 5月领克品牌销量2.18万辆,同比增长50.3%,环比增长16.3% [2] - 1-5月累计销量10.16万辆,同比增长54.7% [2] - 5月新车型领克07 EM-P正式上市,新车共推出3款车型 [2] - 出海方面,5月全新Preface海外首次亮相沙特,三款明星SUV车型在墨西哥上市 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年EPS分别为0.75、0.94、1.18元 [3] - 维持可比公司24年PE平均估值14倍,目标价10.50元人民币,11.54元港币 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 高价值产品加速上新，国际化竞争力稳步提升 [2] - 持续完善生态建设，极氪体系快速扩张 [3] 公司业务表现总结 销量情况 - 5月销量16.1万辆，环比增长5%，同比增长38% [1] - 新能源销量5.9万辆，环比增长14%，同比增长146%，渗透率37% [1] - 其中BEV销量3.4万辆，同比增长63%，PHEV销量2.4万辆，同比增长741% [1] - 出口3.7万辆，同比增长68% [1] 品牌表现 - 吉利品牌5月销量12.0万辆，环比增长2%，同比增长30%，其中银河系列和中国星高端系列表现突出 [2] - 领克品牌5月销量2.2万辆，环比增长16%，同比增长50% [2] - 极氪品牌5月销量1.9万辆，同比增长115% [2] 海外市场拓展 - 全新Perface海外首次亮相沙特，三款明星SUV车型在墨西哥市场上市 [2] 财务数据预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润69.81/94.67/114.18亿元 [3] - 对应PE分别为13.04/9.61/7.97倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 5月销量同环比持续增长,海内外共振向上 [1] - 各品牌销量同/环比皆增加,出口销量同比高增,银河+极氪稳步向上 [1] - 国内车型矩阵逐步完善,海外集中突破,未来销量可期 [1] 公司营收和利润预测 - 预计2024~2026年营业收入分别为2135/2581/3001亿元,同比分别+19%/+21%/+16% [1] - 预计2024~2026年归母净利润分别为79/115/138亿元,同比分别+49%/+45%/+21% [1] - 对应2024~2026年EPS为0.79/1.14/1.37元,对应PE为11/8/7倍 [1] 主要财务数据 - 2023年营业收入1798.46亿元,同比增长21.06% [2] - 2023年归母净利润53.08亿元,同比增长0.91% [2] - 2023年毛利率15.30%,销售净利率2.96% [2] - 2023年资产负债率55.79% [2] 风险提示 - 乘用车下游需求复苏低于预期 [1] - 价格战超预期 [1]

报告公司投资评级 吉利汽车的投资评级未在报告中提及。[1] 报告的核心观点 1) 2024年5月吉利汽车实现汽车销量16.1万辆,同比增长38.5%,环比增长4.8%。2024年1-5月累计销量79.0万辆,同比增长45.1%。[1] 2) 5月吉利品牌销量12.0万辆,同比增长29.5%,环比增长1.5%;极氪品牌销量1.9万辆,同比增长114.5%,环比增长15.7%;领克品牌销量2.2万辆,同比增长50.3%,环比增长16.3%。高端品牌(领克+极氪)占比21.4%,同比增加3.5个百分点。[1] 3) 2024年5月新能源车型销量5.9万辆,同比增长145.9%,环比增长14.1%,新能源渗透率为36.5%,同比增加15.9个百分点,环比增加3.0个百分点。2024年1-5月新能源车型累计销量25.4万辆,同比增长125.8%,新能源渗透率32.2%,同比增加11.5个百分点。[1] 4) 2024年5月公司出口3.7万辆,同比增长67.8%,出口占总销量的23.0%,同比增加4.0个百分点。2024年1-5月累计出口16.2万辆,同比增长68.5%,出口占总销量20.5%,同比增加2.9个百分点。[2] 5) 2024年5月10日,极氪在纽交所上市,股票代码"ZK"。极氪以每股21美元的价格累计发行2100万股ADS,合计募资约4.41亿美元,将用于电动车技术研发、扩大产品组合、扩大服务与充电网络等方面。[2] 6) 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2232.1/2663.4/3065.9亿元,同比增速分别为24.6%/19.3%/15.1%;归母净利润分别为70.8/85.3/99.8亿元,同比增速分别为33.4%/20.5%/16.9%。[3] 财务数据总结 1) 2024年公司营业收入预计为2232.1亿元,同比增长24.6%;归母净利润预计为70.8亿元,同比增长33.4%,每股收益0.70元。[3] 2) 2025年公司营业收入预计为2663.4亿元,同比增长19.3%;归母净利润预计为85.3亿元,同比增长20.5%,每股收益0.85元。[3] 3) 2026年公司营业收入预计为3065.9亿元,同比增长15.1%;归母净利润预计为99.8亿元,同比增长16.9%,每股收益0.99元。[3] 4) 公司2022-2026年资产负债率分别为51.72%、55.79%、58.73%、61.41%、63.17%,呈上升趋势。[4] 5) 公司2022-2026年ROE分别为7.00%、6.59%、8.33%、9.44%、10.31%,呈上升趋势。[4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 5月批发销量高增 新能源表现亮眼 [2] - 5月公司整体批发销量16.1万辆,同比+33.8%,环比+4.8% - 新能源销量58,673辆,同比+117.0%,环比+14.1%,渗透率36.5% - 极氪再创月销新高,实现销量18,616辆,环比+15.7% - 银河、领克品牌5月销量分别14,193、21,778辆,环比+11.5%、+16.3% 2) 极氪MIX、银河E5将上市 全年产品周期强劲 [3] - 极氪MIX定位跨界SUV,面向家庭出行,有望下半年上市 - 银河E5定位紧凑型SUV,基于GEEA 3.0电子电气架构,有望下半年上市 - 2024H2其他新车包括银河2款SUV、极氪中大SUV、领克纯电车型 3) 出口需求强劲 加速布局全球市场 [3] - 5月出口销量36,890辆,占比23.0%,同比+61.3% - 未来燃油车主要出口东南亚、韩国、欧洲、中东,极氪面向欧洲高端市场 - 领克加速进军拉美市场,全球市场加速布局 4) 公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车 [4] - 维持盈利预测,预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元 - 归母净利74.3/116.1/150.1亿元,EPS 0.74/1.15/1.49元 - 对应2024年5月31日9.47港元收盘价的PE 12/8/6倍 其他内容总结 1) 公司新能源销量持续高增长,渗透率不断提升 [1][2] 2) 极氪、银河、领克等主要品牌销量均保持强劲增长 [3][6] 3) 公司出口销量快速增长,加速全球市场布局 [3][6] 4) 公司未来产品周期强劲,有望持续推动业绩增长 [3] 5) 公司估值水平较低,维持"推荐"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1) 5月批发销量高增 新能源表现亮眼[2][3] - 5月公司整体批发销量16.1万辆,同比+33.8%,环比+4.8% - 新能源销量58,673辆,同比+117.0%,环比+14.1%,渗透率36.5% - 极氪再创月销新高,实现销量18,616辆,环比+15.7% - 银河、领克品牌5月销量分别14,193、21,778辆,环比+11.5%、+16.3% 2) 极氪MIX、银河E5将上市 全年产品周期强劲[3] - 极氪MIX定位跨界SUV,面向家庭出行,有望下半年上市 - 银河E5定位紧凑型SUV,基于GEEA 3.0电子电气架构,有望下半年上市 - 2024H2其他新车包括银河2款SUV、极氪中大SUV、领克纯电车型 3) 出口需求强劲 加速布局全球市场[3] - 5月出口销量36,890辆,占比23.0%,同比+61.3% - 未来燃油车主要出口东南亚、韩国、欧洲、中东,极氪面向欧洲高端市场 - 领克车展期间与拉美六国经销商签约,加速进军拉美市场 4) 维持盈利预测 预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元,归母净利74.3/116.1/150.1亿元[4][5] 风险提示 无

上市方案 - 极氪2024年5月10日于纽交所上市,募集资金4.41亿美元,估值51.99亿美元 [3][11] - 本次发行2.1亿普通股,发行后总股本为24.76亿股,本次公开发行占总股份8.48% [3][11] - 首次公开发行价为每ADS 21.0美元,上市首日开盘价格26美元,报收价格28.26美元,涨幅34.57% [11] 基本情况 - 高端纯电动汽车细分市场定位清晰,股权集中、团队研发人员比例高 [4][14][18] - 极氪实控人董事长李书福持股比例78.8%,极氪高级管理人员合计持股82.8% [18] - 极氪研发人员占比较高,中国研发人员占总人数40.3%,海外研发人员占总人数4.3% [26] 主营业务 - 收入以汽车销售为主,主营业务涉及纯电动汽车、电池及相关研发服务 [4][29][30][31][32] - 截至2024年5月,极氪产品已推出6款车型,价格区间从18.98-78.90万元,覆盖轿车、SUV、MPV多种车身形式 [29][30][31][32] - 极氪在智能电动核心技术领域坚持自主研发,包含整车SEA浩瀚架构、电子电气ZEEA 2.0 E/E架构等 [4][33][34][35] - 极氪构建DTC销售网络,由ZEEKR中心、ZEEKR空间、ZEEKR交付中心、ZEEKR之家组成 [46][47][48] 空间和格局 - 新能源汽车中EV市场空间不断扩大,2019-2023年全球纯电乘用车销量从149万辆增长至1040万辆,CAGR=62.3% [53][54][55] - 中国高端EV销量从2019年的7.13万辆增长至2023年的46.94万辆,CAGR达60.2% [54][55] - 极氪在高端纯电汽车细分市场具有较强竞争力,ZEEKR 001成为中国销量畅销的高端EV车型 [59][60][61][62][63] 财务和预测 - 2023年极氪营收517亿元,毛利率13.3%,净亏损83.5亿元 [7] - 预测极氪2024年-2026年销量分别为21、30.8、36.5万辆,营收分别为525、770、912.5亿元 [7][72] - 吉利汽车在电动化、智能化、国际化战略进展顺利,预计2024-2026年实现营业收入2024、2377、2604亿元,归母净利润76.8、114.0、151.1亿元 [74] 风险提示 - 市场竞争加剧风险,价格战导致企业盈利能力承压 [76] - 极氪销量不及预期,2023年实现交付量11.9万辆,仅完成交付目标的85% [77] - 极氪研发进展不及预期,2024年第一季度达到客户接受和付款阶段的研发项目数量少于2023年第四季度 [78] - 国际贸易环境不稳定风险,外币汇率波动、地缘政治环境因素、贸易壁垒的不利影响 [78] - 吉利品牌内部竞争风险,内部品牌谱系定位交叉,资源损耗 [79] - 极氪品牌高端化进展不及预期,品牌打造耗时耗资超预期 [79] - 不同公司及车型不可简单对比,细分市场、品牌定位、目标客户群体以及市场变化无法定量定性对比 [79] - 欧洲地区针对中国电动车加征关税导致极氪品牌海外进展不及预期 [80]

业绩展望 - 公司预测2024-2026年整体营收分别为2146.26、2481.52、2667.40亿元，毛利率有望进一步提升[48][49] - 公司预测2024-2025年归母净利润分别为74.50、87.26亿元，给予“买入”评级[51] - 预计2026年主营业务收入将达到266,098百万人民币，较2023年增长48.6%[57] - 预计2026年净利率将达到3.8%[57] - 预计2026年ROE将达到9.9%[57] - 预计2026年ROA将达到4.4%[57] 新能源市场趋势 - 银河、极氪、领克是新能源汽车市场中定位清晰的品牌，预计2024年新能源渗透率有望达到45%+[2] - 长期视角下，智能化能力和市场需求把控能力对整车厂的重要性超过电动化节奏[12] - 预计2026年每股收益将达到1.00元，较2023年增长96.1%[57] 产品和技术发展 - 吉利在新能源转型前期混动技术选择上不够坚决，导致销量不佳[20] - 吉利和领克混动车型价格带重叠较多，导致消费者选择困惑[22] - 吉利当前车型矩阵中，银河和领克优先插混，极氪专注纯电[23] - 雷神混动持续进行性能迭代，热效率和续航指标显著提升[32] - 领克07即将上市，预计将推动领克新能源渗透率加速向上，价格区间为15-20万[45] 市场竞争和策略 - 公司建议买入评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[58] - 行业供给端存在新车型供给增多和价格战持续的风险，可能挤压公司产品市场空间[54] - 投资者应注意，公司不对使用报告中的任何内容所引致的任何损失负责[62]