报告投资评级 - 维持买入评级，6个月目标价为19.0港元[4][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。业绩增长与盈利改善得益于销量的稳步增长和产品结构的优化。看好吉利各大品牌在新技术的赋能下，不断升级迭代，带动销量与业绩增长[1][2][4] 业绩总结 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。其中，第三季度营收603.8亿元，同比增长20%；归母净利润24.6亿元，同比增长92%。前三季度毛利率为15.3%，同比增加0.5个百分点。1-10月公司累计销量171.6万辆，同比增长28.9%。已完成全年销量目标200万辆的85.8%，预计24年公司会超额完成销量目标，达到220万辆[2] 技术创新总结 - 正式推出雷神EM-i超级电混，搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7将在11月份上市。雷神EM-i技术实力出众，在燃油经济性、电驱效率、电混系统智能化能效管理方面表现优秀[3] 战略整合总结 - 吉利控股将向吉利汽车转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份，交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。同时，对领克汽车进行股权结构优化，极氪将持有领克51%股份，其余49%领克股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。整合之后，吉利汽车可减少在各细分市场的重复投入，并在多方面强化协同，从而利用其规模效益，致力在销量、收入、利润方面产生协同效应[3] 财务预测总结 - 预计2024-2026年，销售收入分别为2393.44亿元、2887.45亿元、3386.98亿元，增长率分别为34%、21%、17%；净利润分别为15779亿元、13774亿元、18430亿元，增长率分别为197%、-13%、34%；毛利率分别为15.5%、16.1%、16.5%；净利润率分别为6.6%、4.8%、5.4%[5]

证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 吉利汽车（00175.HK） 2024 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，品牌 合并提升战略协同 2024 年 11 月 20 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|---------|--------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 148565 | 179846 | 250809 | 316050 | 344520 | | 同比 (%) | 45.63 | 21.06 | 39.46 | 26.01 | 9.01 | | 归母净利润（百万元） | 5260 | 5308 | 16816 | 13575 | 15988 | | 同比 (%) | 8.52 | 0.91 | 216.78 | (19.27) | 17.78 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代。GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能电动化转型加速推动混动与电动进入放量期，规模化造就盈利，叠加产品结构升级与降本工作推进，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，当前估值仍处低位，持续重点推荐[2][3][5] 公司各发展阶段总结 历史发展复盘 - 吉利汽车成立于1986年，经历了1.0机械时代、2.0时代、3.0精品车时代和4.0科技吉利时代。2024年起，GEA新平台赋能，支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好，有望开启产品新时代[37] 各阶段销量及盈利情况 - **自主SUV腾飞期（2015 - 2017年）**：SUV渗透率快速提升，吉利打造爆款SUV博越+帝豪等拉动销量快速增长，年销量突破百万。此期间营收从302.8亿元提升至929.6亿元，单车收入从5.8万元提升至7.4万元；归母净利润从22.6亿元提升至106.3亿元，单车利润从0.43万元提升至0.85万元[3][53][56] - **新能源转型初期（2021 - 2023年）**：表现一般，3.0时期产品老化叠加新能源转型相对较慢，三挡混动以及CMA架构成本高无法应对国内低成本竞争环境，且国内油车下滑[3] - **新能源转型加速期（2024以来）**：加速转型，品牌定位重构，全新GEA平台带来技术大幅降本，平台赋能开启强势新车周期。2024年前三季度，收入1677亿元，同比+36%，受益规模效应和产品结构优化，盈利能力提升，毛利率和净利率同比提升，归母净利53.9亿（剔除雷诺影响），同比+89.4%[3] 各品牌情况总结 新能源品牌 - **银河**：全新GEA全面兼容纯电、混动等多种能源形式，技术显著降本，电耗低空间大。银河E5首搭GEA架构对标元plus，定价和产品力强劲，上市85天累计交付4万辆，星愿上市16天交付超1万台，银河星舰7上市持续增强新车周期。GEA平台新周期重点放量在明年，持续发力，新车周期势头强劲，带来品牌盈利快速上行[4] - **极氪**：定位高端纯电市场，极氪001和007产品力强势支撑品牌销量，009销量超预期，盈利性好和销量结构改善加速极氪扭亏。极氪7X发布25天，交付突破1万台，极氪MIX上市，持续完善家族产品矩阵[4] - **领克**：新能源转型提振销量，从油改电到全新车型周期，领克08 EM - P、领克07等多款车推动品牌新能源销量持续上行。首款纯电领克Z20欧洲上市，2025款领克03 +正式上市，销量提升有望加速净亏损收窄[4] 燃油车品牌 - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式。受益CMA平台赋能，吉利油车产品力持续领先，在8 - 20万价格带燃油车优势明显，国内燃油车合资品牌占比较高，未来自主品牌替代有望持续贡献稳健的销量。集团拥有较为成熟的全球化销售网络及产能，协作机制有望持续拓展市场，并购宝腾汽车股权拓展东南亚汽车市场，与沃尔沃和雷诺品牌协作，加速国内车型向海外导出。同时随着印尼、阿尔及利亚等KD工厂投产，加速海外扩张。同时海外油车毛利率大幅高于国内，出海占比提升，进一步打开海外盈利空间[5]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为吉利汽车强化内部资源整合，规模优势下盈利得到进一步恢复，战略布局全面，在保持国内业务稳步增长的同时加速开拓海外市场有望带来额外利润贡献，看好吉利汽车未来发展[9] 业绩相关 - 2024年前三季度吉利汽车实现营业总收入1676.84亿元，同比+36.01%；实现归母净利润130.53亿元，同比+358.48%；实现总销量148.97万辆，同比+32.09%[3] - 2024Q3公司实现营业总收入603.78亿元，同/环比+20.50%/+9.80%；归母净利润24.55亿元，同/环比+92.40%/-72.83%，还原后2024年前三季度归母净利润为55.83亿元，同比增长96.10%；2024Q3单车归母净利润为0.46万元，环比+0.13万元；2024Q3公司平均单车营收（ASP）为11.31万元，同/环比分别为+0.44万元/-0.15万元；2024Q3公司毛利率为15.58%，同/环比+0.14pct/-0.92pct；费用端，2024Q3公司销售/行政/财务费用率分别为4.47%/5.82%/ -0.19%，同比分别-1.73pct/-0.53pct/+0.09pct[5] - 2024Q3公司实现销量53.40万辆，同/环比+15.77%/+11.24%，其中新能源汽车销量22.57万辆，同/环比+58.92%/+28.18%；新能源渗透率达42.26%，同/环比+11.48pct/+5.58pct；2024Q3极氪品牌实现销量5.50万辆，同/环比+51.54%/+0.35%，公司整车毛利率15.7%，环比+1.5pct；吉利品牌下"银河"系列2024Q3实现总销量7.23万辆，同/环比+110.95%/+68.47%，8月3日吉利银河E5上市，当月销量破万，达到12230辆；2024Q3海外销量11.66万辆，同/环比+60.25%/+5.64%；海外销量占比21.84%，同/环比+6.06pct/-1.16pct[5] 盈利预测 - 预计吉利汽车2024 - 2026年实现营业收入2033、2224、2333亿元，同比增速为14%、9%、5%；实现归母净利润160.28、119.58、152.11亿元，同比增速为202%、-25%、27%；EPS为1.59、1.19、1.51元，对应当前股价的PE估值分别为8、10、8倍[9] 公司架构整合 - 吉利汽车2024年11月14日收购极氪11.3%股份，增持至62.8%，极氪以93.67亿元获领克51%股份；吉利汽车（00175）穿透持股领克81%股份，领克将同时为极氪以及吉利汽车的子公司，合并财务报表后能够更清晰的反应领克对公司业绩的影响，本次极氪收购领克能够帮助公司更好的进行资源的整合与协同，在多方面带来积极影响[3][8] 市场表现相关 - 相对恒生指数，吉利汽车在表现1M 3M 12M分别为9.8% 71.2% 39.3%，恒生指数为-4.4% 13.5% 7.5%；当前价格（港元）13.18，52周价格区间（港元）7.24 - 15.54，总市值（百万港元）132,716.17，流通市值（百万港元）132,716.17，总股本（万股）1,006,951.23，流通股本（万股）1,006,951.23，近一月换手（%）1.07[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 吉利汽车2024年10月汽车销量为22.7万辆同比+28.0%环比+12.2%1 - 10月累计销量171.6万辆同比+31.5%各品牌新能源转型顺利推进规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性当前估值较低GEA平台有望开启吉利新时代持续重点推荐[6][8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024年10月汽车销量为22.7万辆同比+28.0%环比+12.2%2024年1 - 10月累计销量171.6万辆同比+31.5%分品牌来看吉利品牌10月销量为17.1万辆同比+22.4%环比+10.2%其中银河销量6.3万辆同比+363.1%环比+118.6%极氪销量3.1万辆同比+137.6%环比+45.7%领克销量2.5万辆同比+1.4%环比-2.9%分能源结构来看10月新能源销量10.9万辆同比+75.1%环比+19.3%新能源占比48.0%同比+13.6pct环比+2.8pct其中插混销量3.0万辆同比+17.1%环比+11.7%纯电销量7.9万辆同比+115.6%环比+22.5%出口方面10月出口3.3万辆同比+13.8%环比-16.9%[6] 新平台与车型情况 - GEA平台强势开启技术和产品新周期有望持续爆款新能源盈利拐点将至全新GEA全面兼容纯电混动等多种能源形式技术显著降本电耗低空间大银河E5首搭GEA架构对标元plus定价和产品力强劲上市85天累计交付4万辆星愿上市16天交付超1万台叠加后续上市的星舰7持续增强新车周期GEA平台新周期重点放量在明年持续发力新车周期势头强劲带来品牌盈利快速上行极氪Q2实现扭亏领克盈利持续改善新能源全面起势极氪7X发布25天交付突破1万台极氪MIX上市持续完善家族产品矩阵有望打造新一代爆款车型领克新能源转型提振销量从油改电到全新车型周期首款纯电领克Z20欧洲上市2025款领克03 +正式上市[7] 公司发展前景 - 新平台赋能吉利汽车有望开启产品新时代GEA架构支撑新车周期极氪领克银河全面向好银河E5首搭GEA架构于8月上市后订单火热后续星愿银河p145等新车持续加强新车周期公司总量表现优异各品牌新能源转型顺利推进规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性2024年吉利领克极氪品牌将推出多款新能源车型智能电动化转型加速推动混动与电动进入放量期规模化造就盈利叠加产品结构升级与降本工作推进盈利具备较强向上弹性公司长期具备成长性当前估值较低GEA平台有望开启吉利新时代持续重点推荐预计2024 - 2026年归母净利润分别为160亿118亿157亿元对应港股PE分别为7.6X10.4X7.8X[8]

2024 年 11 月 17 日 公司研究 领克与极氪公告合并，新能源车转型迎收获期 ——吉利汽车（0175.HK）2024 年三季度业绩点评报告 要点 买入（维持） 3Q24 业绩同环比显著改善：2024 年前三季度公司总收入同比+36.0%至 1,676.8 亿元，归母净利润同比+358%至 130.5 亿元（扣非后归母净利润 61.3 亿元）。3Q24 总收入同比+20.5%/环比+9.8%至 603.8 亿元，归母净利润同 比+92%/环比-73%至 24.6 亿元（扣非后归母净利润 27.6 亿元）。公司 3Q24 单车 ASP（剔除领克后）环比+2.8%至 11.1 万元，扣非后单车盈利<0.6 万元。 架构化降本带动盈利改善，极氪首次扭亏为盈：2024 年前三季度公司毛利率 同比+0.5pcts 至 15.3%，3Q24 毛利率同比+0.1pcts/环比-0.9pcts 至 15.6%。 2024 年前三季度公司 SG&A 费用率同比-1.3pcts 至 11.6%，3Q24 SG&A 费 用率同比-2.3pcts/环比-2.1pcts 至 10.3%。1）公司毛利率环比下降受到会计 准则调整+ ...

报告投资评级 - 吉利汽车投资评级为买入（维持）[6] 报告核心观点 - 2024Q3吉利汽车营业收入、销量等数据表现良好，营业收入603.8亿元同比增长20.5%环比增长9.8%，销量53.4万辆同比增长18.7%环比增长8.6%创单季度销量历史新高，单车收入同比环比也有增长，归母净利润虽受合营公司拖累但同环比实现高增[10] - 《台州宣言》落地加速吉利战略转向聚焦、整合，极氪与吉利汽车在领克和极氪股权方面有交易，有望提升规模经济效益推动降本增效[10] - 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额双提升，预计2024 - 2026年总销量、营业总收入、归母净利润等数据都有增长，鉴于公司成长性和车型产品周期优势给予买入评级[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3吉利汽车毛利率为15.6%同比下降2.7pct环比下降0.9pct，期间费用率10.5%同比下降2.4pct环比下降2.3pct，应占合营公司收益 - 3.3亿元同比减少3.5亿元环比减少5.2亿元，剔除出售资产获得的一次性收益后归母净利润为24.6亿元同比增长92.3%环比增长56.4%[10] - 预计2024 - 2026年吉利汽车营业总收入分别为2390.3/3255.2/3956.9亿元同比增速分别为32.9%/36.2%/21.6%，归母净利润分别为164.1/127.4/164.7亿元同比增速分别为209.1%/-22.4%/29.3%，对应EPS分别为1.63/1.26/1.64元/股，3年CAGR为45.8%[10] - 给出了吉利汽车2022 - 2026年多项财务数据如营业总收入、增长率、EBITDA、归母净利润、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[11] - 还详细列出了吉利汽车2022 - 2026年财务预测摘要包含资产负债表、利润表各项数据如货币资金、应收款项、存货等以及各项财务比率如净资产收益率、总资产收益率等[18]

报告投资评级 - 推荐 维持评级[3] 报告的核心观点 - 吉利控股对极氪、领克股权结构优化有助于推进战略聚焦、整合、协同等提升集团整体运营效率吉利汽车2024Q3营收和归母净利同比增长营收表现亮眼极氪港股盈利转正汽车业务毛利亮眼新能源龙二地位确立盈利拐点到来[5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 11月14日吉利控股宣布对极氪、领克股权结构优化吉利汽车对极氪持股比例将增至约62.8%极氪将持有领克51%股份同时吉利汽车发布2024年三季报营收和归母净利同比环比均增长[4] 吉利增持极氪、控股领克影响 - 有助于推进战略聚焦、整合、协同明确各品牌定位提高资源利用效率促进内部资源深度整合和高效融合提升集团整体运营效率[5] 营收表现 - 2024Q3营收603.8亿元同比+20.5%环比+9.8%受益于销量同比大幅提升及产品结构升级、优化新能源销量同比环比均增长占比提升但ASP环比下降[5] 毛利、费用和利润情况 - 2024Q3毛利率15.6%同比+0.2pct环比-0.9pct费用率下降极氪2024Q3净利润0.1亿元实现港股报表的盈利转正汽车业务毛利率环比提升[5] 新能源发展 - GEA架构等进一步降低成本新车逐步上量带动银河经销商整体渠道力提升有望强化新能源龙二地位伴随股权调整整个吉利新能源品牌定位更加清晰看好新能源业务步入盈利正循环[8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年收入和归母净利情况调整盈利预测对应2024年11月14日收盘价的PE倍数维持推荐评级[8]

报告公司投资评级 - 给予吉利汽车“强推”评级[1] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024年三季报亮眼且战略性整合推进有望带动量利齐升中长期业绩乐观维持强推评级目标价区间21.9 - 24.8港元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 3Q24营收604亿元同比增长20%归母净利24.55亿元同比增长92%[1] - 预计吉利2024 - 26年全口径销量215万、256万、289万辆同比+28%、+19%、+13%新能源占比分别40%、54%、62%[2] - 2024 - 2026年归母净利预期由151亿、118亿、151亿元调整为160亿、136亿、175亿对应PE 8.1倍、9.5倍、7.4倍剔除2024年资产出售收益口径的归母净利为85亿、136亿、175亿元对应PE 15倍、9.5倍、7.4倍[2] - 主营收入2023 - 2026年分别为179204、242975、314136、378165百万元同比增速分别为21.1%、35.6%、29.3%、20.4%[3] - 归母净利润2023 - 2026年同比增速分别为0.8%、207.3%、- 15.3%、29.4%[3] - 2024年三季报显示现金及现金等价物、应收款项合计、存货等各项指标情况[6] - 成长能力方面如营业收入增长率、归属普通股东净利润增长率等指标在2023 - 2026年的数值[7] - 获利能力方面如毛利率、净利率等指标在2023 - 2026年的数值[7] - 偿债能力方面如资产负债率、流动比率等指标在2023 - 2026年的数值[7] - 每股指标如每股收益、每股经营现金流等在2023 - 2026年的数值[7] 业务板块表现 - 3Q24吉利主品牌表现超预期销量53万辆同比+19%环比+11%归母净利24.6亿元同比+92%环比+57%（不考虑2Q出售收益）[2] - 吉利品牌油车、出口、银河盈利提升超预期3Q24其销量41万辆同比+15%环比+14%净利26.2亿元同比+81%环比+60%（不考虑2Q出售收益）单车净利0.64万元同比+0.23万元环比+0.19万元（不考虑2Q出售收益）[2] - 极氪表现相对平稳3Q24销量5.5万辆同比+51%环比持平净利0.1亿元同比+1.0亿元环比+5.7亿元扭亏为盈（2Q受股权激励费用影响）单车净利0.02万元同比+0.3万元环比+1.0万元[2] 公司战略 - 极氪收购领克、公司增持极氪有望推动公司内部资源的战略性整合解决资源利用冗余重叠问题实现对高端品牌等更为精简有效的经营[2] - 随电动智能车上量预计今明两年公司销量与经营性业绩有望快速增长捍卫行业地位[2] - 公司今年电动化转型步入正轨、下半年进一步加速银河、领克、极氪三大品牌系列均实现经营亮点及良好未来展望有望带动公司量利齐升中长期看公司内部资源战略整合的推进有望实现协同效应[2]

报告投资评级 - 给予吉利汽车“强推”评级[1] 报告核心观点 - 吉利汽车2024年三季报亮眼，3Q24营收604亿元同比增长20%，归母净利24.55亿元同比增长92%，且有内部资源战略整合动作，有望带动量利齐升，中长期发展乐观[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年主营收入预计分别为2429.75亿元、3141.36亿元、3781.65亿元，同比增速分别为35.6%、29.3%、20.4%，归母净利润预计分别为160亿元、136亿元、175亿元，同比增速分别为207.3%、- 15.3%、29.4%[2] - 2024 - 2026年每股盈利预计分别为1.59元、1.35元、1.74元，市盈率分别为8.1倍、9.5倍、7.4倍，市净率分别为1.3倍、1.2倍、1.0倍[2] - 资产负债表和利润表各项数据显示吉利汽车在2023 - 2026年期间的财务状况变化，如现金及现金等价物、应收款项、存货等的变化，以及营业总收入、营业成本等的变化[6] 公司运营方面 - 3Q24吉利主品牌表现超预期，销量53万辆同比+19%环比+11%，归母净利24.6亿元同比+92%环比+57%（不考虑2Q出售收益）[1] - 吉利品牌油车、出口、银河盈利提升超预期，3Q24销量41万辆同比+15%环比+14%，净利26.2亿元同比+81%环比+60%（不考虑2Q出售收益），单车净利提升[1] - 极氪表现相对平稳，3Q24销量5.5万辆同比+51%环比持平，净利0.1亿元同比+1.0亿元环比+5.7亿元扭亏为盈[1] - 极氪收购领克、公司增持极氪，推动内部资源战略性整合，解决资源利用冗余重叠问题，利于高端品牌经营[1] - 随着电动智能车上量，预计2024 - 2026年全口径销量分别为215万、256万、289万辆，新能源占比分别为40%、54%、62%[1]