报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为122.25美元，较旧目标价上调18%，较目前股价仍有17%的上升空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 短期可能缺乏上涨催化剂，但依旧看好报告研究的具体公司长期发展扩张逻辑顺畅，基本面依旧强劲；短期缺乏上涨催化剂，未来2 - 3个月可能继续震荡；维持买入评级并上调目标价 [1] 各部分总结 扩张逻辑顺畅，基本面依旧强劲 - 报告研究的具体公司前期切入户外风扇、便携式冷藏箱与冷饮机三大细分行业，三大细分市场的超高成功率再次验证了公司的核心竞争力，包括敏锐的市场嗅觉、优异创新以及独到的营销能力 [2] - 虽然当前上述品类营收占比仍然有限，但新品培育需要时间，如CREAMi系列发售初期表现平平，经过培育后营收占比提升，成为驱动整体快速扩张的重要品类之一，且报告研究的具体公司过去24个月新品营收占比约1/3 [2] - 报告研究的具体公司未来将继续拓宽户外风扇与便携式冷藏箱的SKU，着手导入欧洲寻求增长，对新推出的产品抱有信心，预计2024年营收与调整后净利润分别同比增长27.5%/35.2% [2] 短期缺乏上涨催化剂，未来2 - 3个月可能继续震荡 - 报告研究的具体公司三季度业绩再超预期，但股价自业绩后波动明显，部分投资者选择获利了结以应对关税的不确定性，因为截至3Q24北美营收占比约65%，其中大部分由中国制造，且公司规划于明年底将供应链全部移出中国 [3] - 考虑到报告研究的具体公司上调全年指引后，4Q24营收增速介于14% - 17%区间，对比2Q/3Q24的快速增长明显放缓，初步指引25年营收高单位数增长，预计25年营收/调整后净利润分别同比增长约12%/13%，对比当前21倍2025年P/E，股价进一步向上需更强催化剂的支撑 [3] - 虽然报告研究的具体公司多品类拓展顺利，对其在欧美市场的进一步扩张也抱有乐观预期，但由于高频跟踪数据存在周度滞后，市场1月中才能更好判断明年初的流水表现，短期内股价大概率在90 - 110美元区间震荡 [3] 盈利预测与估值 - 报告研究的具体公司3Q24业绩再超预期，上调2024 - 25年营收预测3.1%/1.4%，并维持26年预测不变，预计分别同比增长27.5%/12.5%/12.0%至54.2/61.0/68.3亿美元；修正调整后净利润+2.0%/ - 0.7%/ - 2.2%至6.1/6.9/7.8亿美元，分别同比增长35.2%/12.9%/14.2% [4] - 给予报告研究的具体公司25倍2025年P/E，对应新目标价为122.25美元，较旧目标价上调18%，较目前仍有17%的上升空间 [4] 财务数据摘要 - 给出了报告研究的具体公司2022A - 2026E的营业收入、息税前利润、归母净利润、每股收益、市盈率等数据 [5] 目标价、股价相关数据 - 报告研究的具体公司目标价为122.25美元，当前股价为104.27美元，股价上行空间为17%，52周最高/最低价为112.93/41.12美元，市值为14,621百万美元，当前发行数量为140百万股，三个月平均日交易额为110百万美元，流通盘占比为44%，主要股东王旭宁占比55% [6] 盈利预测调整 - 列出了报告研究的具体公司盈利预测调整表，包括营业收入、毛利率、销售费用、管理费用、调整后净利润等项目调整前后的数据及变动百分比 [7] 可比公司相对估值 - 给出了美股和欧股的可比公司的相关数据，如公司名称、货币单位、现价、市值、2024E - 2026E的市盈率等，并列出了美股可比公司平均、欧股可比公司平均和全部可比公司平均的数据，报告研究的具体公司的相关数据也包含其中 [8] 财务报表 - 给出了报告研究的具体公司2023A - 2026E的利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、营业成本、毛利润、管理及销售费用、息税前利润等项目，同时列出了相关的财务比率，如毛利率、息税折旧摊销前利润率、净利率等 [9]

报告公司投资评级 - 给予创业慧康“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3业绩承压，主要受毛利率下降及减值增多影响，期间公司营业收入11.7亿元同比增长1.0%，归母净利润5275万元同比下降42.3%，综合毛利率50.1%同比下降2.6pct，Q3单季度毛利率为43.45%同比下降10.52pct，且2024年第三季度计提减值准备约4366万元同比增长25.0%[1][7][11] - Hi - HIS深化推广，在建项目达71个且三级医院占70%以上，随着新产品成熟度提升毛利率有望改善，同时公司多项AI相关成果显著，如BSoftGPT大型模型备案、“医卫Copilot”通过认证等[1][13] - 下调业绩预期，预计24 - 26年公司营业收入分别为17.0、18.5、20.0亿元，归母净利率分别为1.0、2.7、3.3亿元，对应EPS分别为0.06、0.17、0.22元/股，参考可比公司估值，给予2025年合理估值倍数32倍PE，合理价值5.47元/股[2] 根据相关目录分别进行总结 2024年三季报分析 - 2024Q1 - 3年主要财务数据方面，营业收入同比增长1.0%，归母净利润同比减少42.3%，扣非净利润同比减少41.0%，基本每股收益同比下降，综合毛利率相比上一年同期下降，期间费用方面销售费用、管理费用同比减少，研发费用同比增加，财务费用同比减少幅度较大，现金流方面经营现金流净额、投资现金流净额、筹资现金流净额均有变化，应收账款增加合同负债减少[7][8] - 2024Q1 - 3业绩承压主要因为毛利率下降及减值增多，分行业看医疗行业营收占比超95.89%且同比增长6.19%，在毛利率上Q3单季度下降明显主要因系统集成业务确收较多，减值计提方面Q3计提的信用减值和资产减值准备增多，投资收益和其他收益较上年同期下降[11][12] - Hi - HIS深化推广，在建项目数量达71个且三级医院占比高，随着新产品成熟度提升毛利率有望改善，公司多项AI成果显著，包括模型备案、产品通过认证、成为软硬件合作伙伴等[13] 盈利预测和投资建议 - 收入拆分及预测考虑行业需求复苏平缓结合公司经营实况下调业绩预期，预计24 - 26年收入增速分别为5.4%/8.9%/8.1%[15] - 毛利率预测方面，2023年因部分订单交付延期和新产品推广初期项目成本高导致毛利率降低，2024年后随着新产品推广毛利率有望提升，预计24 - 26年毛利率分别为50.4%/51.5%/52.5%[16] - 期间费用率预测，销售费用率随着订单释放收入增长和费用管控会下降，管理费用率随着新产品交付推广和合作成熟有望优化，研发费用率未来小幅度增长但随着订单释放收入增长会下降[17] - 预计2024 - 2026年公司营业收入、归母净利率、EPS情况，参考可比公司估值，给予2025年合理估值倍数32倍PE，合理价值5.47元/股，维持“买入”评级[18]

报告公司投资评级 - 给予威孚高科“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 威孚高科24年前三季度营收、扣非前后归母净利润分别同比-1.5%、-3.4%、+3.3%，24Q3营收同比+14.0%、环比-9.6%，扣非前后归母净利润同比-13.5%、-28.8%，环比-20.3%、-38.9%，公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期[1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、营收与利润情况 - 24年前三季度营收82.2亿元同比-1.5%，扣非前后归母净利润12.8、12.4亿元分别同比-3.4%、+3.3%，24Q3营收25.2亿元同比+14.0%环比-9.6%，扣非前后归母净利润3.2、2.6亿元分别同比-13.5%、-28.8%环比-20.3%、-38.9%[1][6] 二、毛利率与净利率情况 - 24年前三季度毛利率、净利率分别为17.8%、16.2%同比+1.6pct、-0.2pct，24Q3分别为15.3%、13.1%同比-2.2pct、-4.4pct环比-3.9pct、-2.1pct[1][6] 三、费用率情况 - 24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、6.3%、5.6%、0.1%同比+0.1pct、+0.8pct、-0.2pct、-0.5pct，24Q3分别为2.6%、7.4%、6.2%、-0.1%同比-0.4pct、+0.3pct、+0.4pct、-0.6pct环比+0.6pct、+1.7pct、+0.6pct、-0.1pct[7] 四、财务状况 - 24Q3末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计71.4亿元同比+1.5%，24Q3末资产负债率为27.1%，带息债务/全部投入资本为3.3%，长期资本负债率仅2.6%[9] 五、盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年EPS分别为1.75/1.93/2.13元/股，当前股价对应PE分别为10.36/9.40/8.51倍，结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢，给予24年13倍PE，合理价值为22.71元/股，维持“买入”评级[11]

石基信息（002153）动态点评 知名酒店品牌屡签约,彰显产品竞争力 2024 年 11 月 13 日 【事项】 11月8日,公司全资子公司杭州西软信息技术有限公司与深圳锦江酒 店管理有限公司南山分公司(代表锦江酒店(中国区)签订《锦江酒 店(中国区)酒店管理系统战略合作框架协议》,约定西软信息为锦 江酒店（中国区）成员酒店提供酒店数字化管理的软件产品及服务, 服务范围包括已经或将要与西软信息达成《项目工作书》的锦江酒店 (中国区) 旗下各品牌酒店。这是继西软信息与锦江酒店（中国区) 长期合作之后达成的又一项重要合作项目。协议期限自 2024年 10 月 1 日起至 2029年9月30日止。软件产品包括西软 XMS 酒店管理系统、 XMS SE 酒店管理系统等。 【评论】 � 标杆客户具有示范效应,印证公司产品力优异。公司早先于 10 月 29 日公告，新一代云架构的企业级酒店信息管理系统以及石基支付解决 方案等产品将以 SaaS 模式上线国际知名品牌凯宾斯基酒店集团。我 们认为,国内外知名酒店品牌签约或合作,都印证了公司产品的技术 领先性,会带来良好的标杆效应,为公司带来长远可观的财务收益和 良好的品牌效应 ...

报告公司投资评级 - 常熟银行评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长11.3%、18.5%、18.2%增速较24H1分别变动-0.74pct、-4.29pct、-1.41pct业绩驱动受规模增长等因素影响且净息差收窄等为拖累因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 2024年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.3%、18.5%、18.2%增速环比有降有升 [9][11] - 2024Q1 - 3成本收入比为35.17%同比下降4.13pct 9月末核心一级资本充足率为10.58%环比提升0.66pct [2] - 2024Q3末不良率0.77%环比上升1bp拨备覆盖率528.4%环比下降10.41pct测算2024年前三季度不良生成率0.61%同比下降10bp [2] 业务亮点方面 - 非息高增2024年前三季度其他非息同比增长40.3%其中投资收益同比增长92.5% [2] - 成本收入比显著下降预计主要由于异地机构产能不断提高边际效益不断提升 [2] - 核心一级资本充足率提升 [2] 关注问题方面 - 信贷增速放缓2024Q3末贷款规模同比增长9.7%增速环比回落1.6pct零售小微增长偏弱 [2] - 定期化趋势持续测算负债成本抬升 [2]

报告投资评级 - 沪农商行评级为买入[2] 报告核心观点 - 沪农商行2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1分别变动+0.11pct、+1.23pct、+0.19pct业绩增长受规模增长、其他非息、拨备计提减少等因素的正贡献以及净息差收窄、中收、成本收入比提升等因素的拖累[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长情况 - 2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1有不同程度的变动[2] - 从前三季度累计业绩驱动来看规模增长、其他非息、拨备计提减少形成正贡献净息差收窄、中收、成本收入比提升为主要拖累[2] 业务亮点 - 规模增速回升按揭单季度正增长24Q3未生息资产、贷款规模同比分别增长7.3%、6.0%增速较24Q2末环比提升零售贷款需求回暖24Q3单季货款增量中个人贷款增量占比28.59%其中房产按揭类货款恢复正增长[2] - 其他非息高增24年前三季度其他非息同比增长32.7%其中投资收益同比增长67.37%公允价值变动损益同比减少28.52%预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现[2] 关注要点 - 前瞻指标波动资产质量总体保持稳定24Q3末不良率0.97%环比持平拨备覆盖率364.98%环比下降7.44pct关注贷款率1.36%环比上升13bp测算24年前三季度不良生成率0.66%同比上升18bp[2] - 息差下行关注存量房贷利率调降的影响测算24Q3净息差1.47%较24Q2下降4bp主要受资产端收益率下降影响公司按揭占比较高四季度存量按揭利率下调对息差影响可能较大但公司负债管理成效显著[2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.6%/3.3%EPS分别为1.28/1.32元/股当前股价对应24/25年PE分别为6.2X/6.0X对应24/25年PB分别为0.6X/0.6X综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况维持公司每股合理价值9.25元对应24年PB估值约0.7X维持买入评级[2]

行业投资评级 - 通信行业评级为买入[2] 报告核心观点 - 2024年10月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署提出短期和中长期目标到2025年初步建立制度规则到2030年制度更成熟[7] - 2024年10月12日国家发展改革委公开征求《公共数据资源登记管理暂行办法(公开征求意见稿)》和《公共数据资源授权运营实施规范(试行)》的意见规范公共数据资源登记和授权运营[8] - 数据要素从地方政策规范逐步走向中央更全面系统部署2022年“数据二十条”构建制度基础2023年以来相关立法加速推进[9] - 运营商是优质数据资源持有者和基础设施供给方有望受益于数据要素释放拥有大量高质量数据且为数据要素流通提供良好环境建议关注中国移动、中国电信、中国联通[10] 根据相关目录分别进行总结 一、核心观点 - 中央层面发布意见对公共数据资源开发利用进行系统部署并提出短中长期目标[7] - 发改委征求意见规范公共数据资源登记和授权运营[8] - 数据要素政策从地方走向中央相关立法不断推进[9] - 运营商将受益于数据要素释放[10][1] 二、本周行情回顾 - 国内市场通信板块本周跌幅为1.99%跑赢沪深300指数过去30天涨幅24%年初至今涨幅16%[14] - 通信板块个股本周涨幅前五和跌幅前五以及换手率前五的公司[18][19] - 通信行业按申万一级行业指数分类的PE - TTM为32.82位列第9[20] - 海外通信巨头中本周涨幅最高是斯普林特跌幅最高是腾讯控股[23] 三、行业数据更新 - 我国5G基站建设有序推进截至2023年底有337.7万个[26] - 2024年8月国内手机出货量和5G手机出货量情况以及新机型数量情况[27] - 2024年8月三大运营商移动用户和5G用户数情况以及蜂窝物联网终端用户数情况[29][30] - 2024年前8个月运营商新兴业务收入情况云计算和大数据等收入增长情况[32] - 2024年前8个月移动互联网流量情况和用户数情况[34] 四、本周要闻回顾 - Counterpoint数据显示2024上半年5G手机渗透率66%平均售价较2019年降低30%[36] - 2024年企业网络市场调整五个关键细分市场增长减速[36] - AMD发布第三代DPU Salina以AI速度交付网络创新[41][44] - 鸿海集团将建造全球最大AI服务器工厂[46] - 中国移动到2025年创建100个低空标杆示范项目[47][48][49][50][51][52]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 养殖方面，猪价受节后需求回落、规模场出栏增加等因素影响回落，但行业供给偏紧状态仍将延续，仔猪价格持续低位反映行业扩产谨慎，产能恢复速度或缓慢，景气持续时间有望超出市场预期，推荐温氏股份、牧原股份等大型养殖企业，关注新希望等，也关注唐人神等中小养殖企业白羽鸡价格上涨行业有望延续复苏态势，圣农发展、益生股份或将受益，黄羽鸡价格上涨成本优势企业受益推荐立华股份 [1][7] - 饲料、动保方面，玉米现货价基本持平，豆粕、鱼粉现货价延续跌势，存栏恢复带动猪料销量延续改善趋势，禽料需求稳定运行，水产料方面看好四季度特种水产料需求趋势性拐点到来，饲料龙头依托全产业链优势加快海外产能布局，动保方面养殖盈利恢复有望推动景气触底回升，建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯等 [1][8] - 种植业方面，全国生物育种产业化稳步推进，建议关注隆平高科、登海种业、大北农等，国内白糖价格环比上涨同比下跌，国际原糖价格环比下跌同比下跌，新榨季国内食糖产量预期增加，随着四季度新糖上市，国内糖源供应较为充足，预计短期内价格或震荡偏弱运行 [1][9] 各板块情况 养殖板块 - 生猪养殖方面，10月18日全国瘦肉型生猪出栏均价17.59元/公斤，周环比下跌3.09%，同比上涨14.07%，全国生猪存栏同比减少，能繁母猪存栏量较二季度末仅增长0.6%，当前板块估值回落至历史相对低位 [1][7] - 白羽鸡方面，本周商品代毛鸡价格3.8元/斤，环比上涨3.5%，未来行业或有望延续复苏态势，圣农发展、益生股份或将受益 [1][7] - 黄羽鸡方面，中速鸡价格6.78元/斤，周环比上涨3.4%，成本优势企业充分受益于鸡价上行，继续推荐立华股份 [1][7] 饲料、动保板块 - 饲料方面，本周玉米现货价基本持平，豆粕、鱼粉现货价延续跌势，分别环比下跌1.5%、1.1%，存栏恢复带动猪料销量延续改善趋势，禽料需求稳定运行，水产料方面看好4季度特种水产料需求趋势性拐点到来，饲料龙头依托全产业链优势加快海外产能布局 [1][8] - 动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升，当前板块估值处于历史低位，建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯等 [1][8] 种植业板块 - 10月8日农业农村部公告恒丰728D等27个转基因玉米品种及3个转基因大豆品种通过品种审定，全国生物育种产业化稳步推进，建议关注隆平高科、登海种业、大北农等 [1][9] - 本周国内白糖现价约6575元/吨，环比上涨0.8%，同比下跌11.4%，国际原糖现价20.79美分/磅，环比下跌6.4%，同比下跌19.7%，新榨季国内食糖产量预期增加，随着四季度新糖上市，国内糖源供应较为充足，预计短期内价格或震荡偏弱运行 [1][9]

行业投资评级 - 行业评级为买入[2] 核心观点 - 2024年9月社零同比增长3.2% 据国家统计局2024年9月我国社零总额4.11万亿元/YOY+3.2%增速较8月提升1.1pct其中除汽车以外的消费品零售总额3.66万亿元/YOY+3.6%分地区看乡村社零增速高于城镇9月城镇社零总额3.50万亿元/YOY+3.1%乡村社零总额0.61万亿元/YOY+3.9%分类型看9月商品零售3.67万亿元/YOY+3.3%餐饮收入0.44万亿元/YOY+3.1%增速较8月分别提升1.4pct、下滑0.2pct[2] - 分品类看可选消费品仍承压但环比有所改善粮油食品/饮料零售额9月同比增速分别为+11.1%(增速环升1.0pct)、-0.7%(增速环降3.4pct)烟酒零售额9月同比增速-0.7%(增速环降3.8pct)可选消费品中化妆品和金银珠宝零售额9月同比增速分别为-4.5%(增速环升1.6pct)、-7.8%(增速环升4.2pct)建筑材料、家具和家电9月零售额增速分别为-6.6%/+0.4%/+20.5%分别+0.1pct/+4.1pct/+17.1pct汽车零售额9月同比增速为+0.4%环比提升7.7pct[2] - 电商渗透率环比提升1-9月全国实物商品网上零售额9.07万亿元同比增长7.9%电商渗透率为25.7%环比提升0.1pct同比下滑0.7pct分品类看1-9月实物电商零售额中吃类穿类、用类商品分别同比增长17.8%、4.1%、7.2%[2] 投资建议相关 - 化妆品9月为化妆品淡季受到618虹吸及双十一提前至10月的影响行业表现平淡国货美妆表现分化部分公司产品体系完善、品牌势能较强建议淡化9月数据关注10月美妆双十一预售情况重点推荐品牌势能好、Q3业绩确定性较高的巨子生物、润本股份、珀莱雅以及有改善逻辑的丸美股份、贝泰妮[2] - 珠宝近期金价创新高后续密切关注金价变化、品牌折扣调整以及经济预期能力的恢复节奏低于预期消费频次低[2] - 推荐老凤祥、周大生关注老铺黄金[1] - 十一出行需求高涨顶流景区客流高增后续持续关注秋冬主题游和出入境游相关政策变化推荐长白山、九华旅游[1] - 关注优质跨境龙头公司持续拓品类、拓国家打开增收空间建议关注安克创新、小商品城、华凯易佰[1] - 地区零售龙头控制对品牌让利力度毛利率改善同时主动关闭亏损门店、利润端显著改善推荐名创优品建议关注大商股份[1]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告核心观点 - 近年最大力度化债政策将出台专题(三)聚焦固废应收账款结构、账龄搭建“回款测算模型”回答市场对于固废回款及现金流的担忧化债将推动固废资产估值弹性(当前24年PE约10x)打开 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、化债政策持续加码，运营资产估值弹性打开 - 财政部即将出台近年最大力度的化债政策2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元2024年又安排1.2万亿元额度支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等 [9] - 自2023年7月24日中央政治局会议提出“要有 效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案”以来化债已取得阶段性成效 [10] - 本次即将发布的化债新政预期将保持“一揽子化债”政策的整体思路但力度、成效上有望更甚 [12] - 化债政策加码下的环保“三重受益”逻辑包括应收账款有望加速收回、相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放、板块迎来业绩预期+估值预期的戴维斯双击 [13] 二、应收账款梳理：总量、账龄、结构变化 (一)固废应收账款+合同资产占营收38%~60%，1年以内约占七成 - 固废公司应收账款及合同资产体量整体较大截至2023年底各公司应收账款账面价值平均为二三十亿的体量应收账款占总资产的比重在6~10%之间占2023年营业收入的比重26%~50%之间 [18] - 截至2023年底除瀚蓝环境合同资产账面价值为16.14亿元外其他公司的合同资产规模平均在2~4亿元的体量加总来看各公司(应收账款+合同资产）约占2023年营业收入为38%~60%约占2023年末总资产的比重为6~14% [18] - 对比水务公司历年应收账款+合同资产占总资产比重约为4~9%占历年总收入比重约为20%~40%与固废公司相比整体应收账款体量较小 [21] - 账龄结构来看截至24H1固废板块1年以内的应收账款占比约为69%水务板块则为65%从趋势上来看固废板块2019年1年以内应收账款约为86%2021年以来存在账龄拉长的趋势但整体结构依然良好 [23] (二)地方政府欠款为各公司应收账款增长的核心原因 - 固废公司的收入来源主要为垃圾处置费、上网电费对应也是其应收账款和合同资产的主要组成部分 [24] - 三峰环境、军信股份、永兴股份三家公司只有在垃圾焚烧发电项目进入可再生能源补贴目录时才会将当期及前期产生的可再生能源补贴款项“一次性确认为”当期的营业收入以及应收账款 [24] - 其他公司则在垃圾焚烧项目运营供电后按照实际供电情况确认电费收入项目未纳入补贴目录前的补助电费收入对应计入“合同资产”纳入补贴目录后对应转到“应收账款” [24] (三)电费补贴占应收的二~四成，账龄约在3年以内 - 典型固废公司电费补贴应收款为5~14亿元占总应收款的比重约18%~44% [30] - 以瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、城发环境、绿色动力五家公司为例截至24H1补贴电费应收账款余额分别为10.1、5.25、6.48、14.0、9.62亿元占总应收账款账面余额的比重分别为21%、19%、44%、42%、39% [30] - 从公司应收补贴电费的账龄结构来看截至24H1伟明环保应收补贴电费账龄控制在3年以内其中1年以内占比53%、1~2年占比38%、2~3年占比9% [31][32] - 针对补贴电费各公司计提0%~8%的坏账准备城发环境、上海环境未对国补应收账款计提坏账准备瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、绿色动力对补贴电费应收账款进行了不同程度的坏账准备 [34] 三、回款探究：应收尽收，“保民生”属性凸显 (一)回款测算模型：首年回款率有所下降，但前3年回款率为93%~100% - 瀚蓝环境当年回款率降至83%前三年累计回款率为98% [37] - 三峰环境“当年应收账款回款率”2022~2023年降至75%左右但“3年以内应收账款回款率”并没有明显变化始终维持在97%以上 [44] - 伟明环保23年公司的“当年回款率”下滑至66%和账龄拉长相关而公司2020、2021年的“前3年回款率”保持在100%的水平 [48] - 旺能环境2023年的当年回款率有所下滑至69%前2年的累计回款率约为93%但前3年的累计回款率维持在98%以上 [51] - 绿色动力2023年“当年应收账款回收率”从77%下降至69%且从“前3年应收账款回收率”指标来看下滑至93% [55] 四、重视固废强现金流创造力，分红能力亦在提升 - 折旧摊销占比高板块净现比平均1.8 [5] - 板块自由现金流加速改善但仍未充分反映到估值中 [5] 五、投资建议 - 瀚蓝环境固废+燃气助力业绩高增现金流大幅改善 [5] - 光大环境盈利结构改善分红稳定 [5] - 三峰环境收入结构持续改善现金流稳步提升 [5] - 海螺创业现金流显著改善期待分红提升 [5]