跨境理财通与跨境资管业务比较 - 跨境理财通面向粤港澳地区双边协定开放跨境资管面向全球单边主动开放[1] - 跨境理财通投资产品含存款北向通公募基金风险等级R1 - R4跨境资管含私募产品[22] - 跨境理财通投资者为粤港澳居民个人跨境资管面向境外机构和个人[25] - 跨境理财通账户需配对建立资金闭环汇划关系跨境资管境外投资者汇款户多样[32][36] 跨境理财通市场影响 - 侧重财富管理端适配粤港澳大湾区财富管理需求[38] - 截至2024年9月末有12.45万个人投资者参与[38] - 截至2024年10月31日南向通净买入96.42亿元北向通净买入2.50亿元[38] 跨境资管市场影响 - 侧重资产管理端是海南吸引国际资本重要抓手[43] - 有助于海南吸引外资资管机构和人才[44] 机构机遇与挑战 - 面临国际化经营新机遇[45] - 中资机构与国际机构竞争存在差距[46]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为推荐维持评级[8] 报告核心观点 - 机械行业央国企数量少但市值和营收占比大，ROE和净利率偏低，当前处于从追求规模到追求高质量发展的国企改革背景下，应关注ROE提升，潜力板块来自工程机械整机、船舶和轨交装备，建议关注相关板块代表央国企[5][6] 各部分总结 机械行业央国企基本情况 - 机械行业央国企数量占比较民营企业少但市值占比大，截至2024/11/18，中央和地方国企数量占比分别为8%和9%，但合计总市值占比达30%，单个企业市值规模主要在50 - 300亿元，行业分布以传统行业为主，业绩表现上平均营收领先且波动相对平稳，但ROE和净利率角度看盈利能力相对较弱[5] - 从样本方面看，截至24年11月18日，机械行业A股上市公司共有582家（不含ST股），其中央国企共计120家[30] - 在企业数量与占行业比重方面，央国企数量仅占机械行业企业总数的17%，然而总市值却达到了19103.94亿元，占机械行业总市值的30%，企业市值规模主要在50至300亿元，民营企业、外资企业上市公司数量占机械行业企业总数比例分别为75%、3%，占机械行业总市值分别为60%、4%，企业市值主要集中在100亿以下[33] - 行业分布方面，机械行业央国企行业分布广泛，以轨交装备、矿山冶金设备、能源及重型装备、工程机械、流体机械等传统行业为主[39] - 营业收入方面，央国企平均营业收入领先，平均营业收入波动幅度最平稳，23年机械行业央国企营业收入平均值为96.47亿元，央国企营业收入自2010年至今一直处于行业领先地位，且稳步增长，央国企营业收入占比高，近三年平稳保持在47%至49%之间[41][44] - 盈利能力方面，从ROE和净利率的角度进行比较，央国企的盈利能力相对较弱，仍有较大提升空间，2023年民营企业净利率中位数为4.71%，央国在1.5 - 3%左右，民营企业2023年ROE中位数为6.83%，央国在4.5 - 6%左右，央国企ROE波动性较小，央国企归母净利润占比虽总体低于营业收入占比，平均归母净利润仍大幅高于民企和外资[48][52] 国企改革背景及举措 - 20年6月开始实施《国企改革三年行动方案（2020 - 2022年）》，22年三年行动收官，改革进入深水区，23年6月印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023 - 2025年)》，今年7月召开的二十届三中全会进一步提出推动国有资本和国有企业做强做优做大，机械行业上市公司国企改革主要有混合所有制改革、股权激励、并购重组(资产注入)等模式[5] - 机械行业上市公司国企改革模式多样，如混合所有制改革有徐工机械、柳工等企业参与，股权激励有神州高铁、柳工等企业参与，并购重组(资产注入)有中集集团、中国船舶等企业参与[64] - 我国上市企业并购重组政策经历了先松(2010 - 2015)后紧(2016 - 2017)，再调整放松(2018年至今)的几个阶段，2023年以来，新一轮国企改革的持续深化，新“国九条”、“并购六条”等政策陆续出台，推进央国企并购重组，机械行业重大重组事件数量在政策影响下有相应变化[65][70] - 混合所有制改革方面，2015年9月国务院发布相关意见，国有企业具有独特优势，用混合所有制经济为载体来实现国有经济布局的战略性调整意义深远，柳工进行了混改并取得一定成果[77][83] - 股权激励方面，2019年度监管机构连续出台多项政策鼓励引导国有企业探索中长期激励机制，机械行业上市公司股权激励发布数量经历了2019年的下滑后，在2020 - 2022年间实现快速增长，自2023年起有所回落，陕鼓动力进行了股权激励并取得良好业绩[84][89] - 布局战略新兴产业方面，近年来国务院国资委陆续推出支持政策和指导意见推进央国企战新产业发展，央企在战略性新兴产业领域投资规模不断增长，中国通号在低空空域管理方面加快发展低空经济战略性新兴产业[90][91][97] - 股份回购方面，2005年证监会发布相关办法开启我国上市公司股份回购制度，2018年起一系列政策完善股票回购制度，2023年底以来多项政策发布支持股票回购等市值管理方式发展，机械行业央国企股票回购数量和金额增长明显[98][102] 机械行业央国企投资价值分析 - 按照PE、PB、ROE高低对机械板块国央企进行划分，不同组合有不同特征，如PB高PE低且ROE高可能位于周期顶部，PB低PE低、ROE高且分红率高则可能红利低估等，进一步考虑市值大小等因素，建议关注工程机械整机、船舶、轨交装备等板块[112] - 依据杜邦分析提升ROE可通过优化企业盈利能力、运营能力、资本结构达成，结合当前PB/PE/ROE水平及对ROE和估值提升可能性的考量，梳理出工程机械、船舶、轨交三个潜力板块[130] - 工程机械板块，行业整体内需回暖确定性较强，海外新兴国家需求依旧强劲，10月挖机内外销同比增速继续提高，反映行业整体需求复苏态势良好[131]

报告投资评级 - 评级：买入[2][3][8] - 目标价：US$18.84[2][3][8] 报告核心观点 - 3Q24盈利能力持续改善，首次实现单季度Non - GAAP营业利润转正，经营性现金流连续四个季度为正；有望在今年年底获得首张运营合格证（OC），EH216 - S完成首次固态电池飞行试验[6][7][8] - 下调2024年盈利预测，上调2024年销售及管理费用，下调2024年归母净利润12.6%至亏损2.29亿元，维持2024年股权激励费用2.6亿元不变，NonGAAP归母净利润下调45.1%至0.31亿元；仍然给予亿航10倍2025年P/S估值倍数并得到最新目标价为18.84美元，重申“买入”评级[10] 相关目录总结 财务数据 - 市值(US$mn)：1,031[3] - 当前发行数量(百万股)：66[3] - 三个月平均日交易额(US$mn)：18[3] - 流通盘占比(%)：69[3] - 主要股东(%)Huazhi Hu：31[3] - 2024E EPS (RMB)：0.47[3] - 2025E EPS (RMB)：2.72[3] - 2026E EPS (RMB)：7.00[3] 经营情况 - 3Q24交付63架EH216 - S，营业收入环比增长25.6%至1.28亿元，毛利率为61.2%，营业费用共计1.51亿元，环比增长5.1%，首次实现Non - GAAP营业利润盈利为905万元，连续四个季度实现经营性现金流为正；预计4Q24的营业收入为1.35亿元左右，2024全年营业收入预计为4.27亿元左右，同比增长263.5%[8] - 正在和多个伙伴合作在多地打造UAM示范项目及eVTOL运营样板，并协助多个客户获得运营合格证（OC）；首张OC有望于今年年底前取得，届时有望吸引更多观望客户下单产品；固态电池搭载于EH216 - S上完成首次飞行测试，总飞行时长达到48分10秒，续航时间较原电池提升60% - 90%，预计2025年底前实现固态电池在EH216 - S的认证和装机量产[9]

报告投资评级 - 评级为“买入”，目标价为HK$20.67 [2][3][5][10][12][21] 报告核心观点 - 尽管中国宏观环境疲软，但公司效率提升驱动净利润增长强劲，3Q24持续录得强劲盈利，归属于股东的非IFRS净利润率从3Q23的1.3%提升至5.2%，同比增长3.9个百分点，经调整净利润同比高增313% [8][10] - 接入天猫/淘宝商家以及海外拓展或是两大长期增长因子。阿里巴巴集团近期宣布向包括京东物流在内的由竞争对手运营的物流公司开放其两大主要电商平台--淘宝和天猫，京东物流将能够通过长期加大销售和营销投入从这些平台获取一部分高质量顾客；京东物流管理层确认公司计划在2025年前将其国际业务下的自营仓储空间增至两倍，且公司已经同国外品牌和国外电商平台开展合作，表示亚太地区将是短期内焦点 [9][11] 相关目录总结 财务数据 - 市值为9,487百万美元，当前发行数量为4,963百万股，三个月平均日交易额为30百万美元，流通盘占比为26% [3] - 2024E、2025E、2026E的营业收入预测分别为178,442百万人民币、191,517百万人民币、205,635百万人民币，息税前利润预测分别为6,781百万人民币、7,278百万人民币、8,637百万人民币，归母净利润预测分别为5,844百万人民币、6,743百万人民币、7,501百万人民币，每股收益预测分别为0.93人民币、1.07人民币、1.19人民币 [13] - 2024E的毛利率为10.6%，2025E的毛利率为11.0%，2026E的毛利率为11.4%；2024E的经调整净利率为3.3%，2025E的经调整净利率为3.5%，2026E的经调整净利率为3.6%；2024E的经调整每股收益为0.93人民币，2025E的经调整每股收益为1.07人民币，2026E的经调整每股收益为1.19人民币 [20] 股价表现 - 目标价为HK$20.67，当前股价为HK$14.88，股价上行空间为+39%，52周最高/最低价为16.84/6.61 [3] - 2024年11月18日收市数据显示，评级为买入，目标价较原值17.68港元提升17%，2024E EPS较原值0.68人民币提升36%，2025E EPS较原值0.86人民币提升24%，2026E EPS较原值0.99人民币提升20% [5] - 2023年11月 - 2024年11月股价分别为6.0、8.8、11.5、14.3、17.0 [6]

报告投资评级 - 重申蔚来“买入”评级，下调蔚来（NIO.US）/蔚来-SW（9866.HK）目标价至5.5美元/42.6港元，对应潜在升幅18%/17%[3] 报告核心观点 - 蔚来在明年会进入到新产品销售的大年，新品牌在丰富产品矩阵的同时带来更广的价格带覆盖；蔚来注重主品牌NIO的高端品牌定位，预期NIO品牌整车毛利率将在明年持续提升；明年公司经营性杠杆将逐季体现，营业亏损和净亏损持续收窄，当前市销率为0.7x，估值具备吸引力[3] 汽车业务毛利率 - 在今年三季度，蔚来汽车毛利率达到13.1%，同比增长2个百分点，环比增长0.9个百分点，优于预期，主要得益于零部件成本持续优化以及销量提升带来的工厂制造效率提升。在促销收紧和供应链优化的推动下，蔚来四季度毛利率有望继续改善[4] 业绩会要点及展望 - 公司目标明年汽车销量翻倍成长，其中，乐道L60的产能将在明年3月爬坡至2万辆/月；主品牌NIO的毛利率目标在今年四季度达到15%，明年逐步提升至20%，乐道品牌毛利率基准目标为10%；公司预期今明两年资本支出大体稳定在人民币80亿元水平；随着明年乐道销量提升，公司费用率有望逐季下降[4] 估值 - 采用分部加总法对蔚来估值，对蔚来2025年汽车销售和其他销售均给予0.8x市销率，得到蔚来美股目标价5.5美元，对应目标市销率0.8x，同时得到其港股目标价为42.6港元[5]

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报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为37.49元[2][6][8][36] 报告核心观点 - 传承与创新让老字号中药品牌保持活力，预计2023 - 2026E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路[6] 公司各方面总结 财务分析 - 2021 - 2023年，公司销售毛利率维持在42% - 45%之间，1H24上升到48.35%，预计2024E - 2026E年毛利率为46.3%/47.3%/47.1%，净利率分别为14.9%/15.3%/15.0%[114] - 2023年公司经营性现金流达到6.04亿元，预计2024 - 2026年分别为5.18亿元/7.65亿元/8.44亿元，占营收比例为13.4%/17.1%/16.5%[124] - 预计2024E - 2026E年公司营收将为31.37亿元/38.53亿元/44.84亿元，同比增长22.8%/16.4%/14.2%，2023 - 2026E CAGR为17.7%；净利润将达到5.73亿元/6.87亿元/7.67亿元，同比增长29%/20%/12%，2023 - 2026E CAGR为20.1%[106][107] 业务板块 医药工业 - 2023年公司医药工业收入18.41亿元，同比下降11.21%，1H24实现收入11.60亿元，同比增长25.13%[40] - 治痔类药物是医药工业收入主要来源（1H24占比超70%），预计2024 - 2026E收入增速为19%/15%/12%，在创新品类推动下，预计2024 - 2026E医药工业增速为25%/18%/17%[30][40] - 大健康产品在2021 - 2023年其他收入分别为3.24亿元/4.05亿元/3.91亿元，预计2024 - 2026E增速为48%/28%/29%[78] 医疗服务 - 2023年年报显示医疗服务收入3.45亿元，同比增长33.28%，1H24收入为1.80亿元，同比下降7.61%，预计2024 - 2026E增速为0%/3%/5%[90] 医药商业 - 2023年医药商业收入10.88亿元，同比 - 19.67%，1H24营收同比增长17.01%，收入至6.92亿元，预计2024 - 2026E收入增速为20%/15%/10%[92][93] 行业分析 - 中国治痔类药物市场发展特点包括行业增速平稳、中药占据主流、龙头企业地位稳固、院外市场成为重要发展渠道、高性价比痔疮用药面临良好机遇等[29] - 我国痔疮治疗用药市场规模从2018年的38.54亿元增长至2022年的49.73亿元，2018 - 2022年的CAGR为6.6%，预计2028年国内痔药行业市场规模有望达到74.75亿元，23 - 28年CAGR7.0%[29][30]

报告投资评级 - 增持[1][8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司为粤高速A，2024年前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比下滑5.03%；归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，扣非后归母净利润13.99亿元，同比下降0.31%。单季度看，2024年第三季度公司实现营业收入12.71亿元，同比下滑5.64%；归母净利润5.01亿元，同比增长6.45%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长5.21%[2] - 新通线路分流导致通行费收入下降，三季度环比有所改善。成本及毛利方面，2024年前三季度，营业成本为11.12亿元，同比下降4.22%，毛利润为23.90亿元，同比减少5.40%，毛利率为68.24%，同比基本持平。2024年第三季度公司营业成本为3.99亿元，同比下降5.08%；毛利润为8.72亿元，同比下滑5.89%；公司毛利率为68.59%，同比基本持平[3] - 改扩建项目持续推进。截至2024年中，改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的35％，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。2024年上半年投入资金4.76亿元，累计投入21.25亿元，项目进度为15.47%。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%[4] - 广乐高速分红错期带来第三季度投资收益同比高增。2024年前三季度公司实现投资收益2.57亿元，占利润总额的比例为10.87%，同比增长7.25%，其中长期股权投资收益为1.76亿元，占投资收益的68.70%，同比增长5.26%。2024年第三季度，公司实现投资收益1.03亿元，同比增长77.59%，主要系广乐高速分红从第二季度延期至第三季度，带来投资收益在第三季度的同比高增[7] - 公司参控股的高速公路均位于广东省内交通要道，是广东省高速公路网规划“十纵五横”主骨架的重要组成部分。高速公路优越的地理位置为车流量的增长提供了保障，同时，广东地区经济的蓬勃发展进一步推动了交通出行需求的增长，为公司的未来筑牢了发展护城河。公司治理好，注重股东回报，公司承诺2024 - 2026年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高[8]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 2024年11月11日国家密码管理局发布《商用密码检测机构（商用密码应用安全性评估业务）目录》11月15日发布《关键信息基础设施商用密码使用管理规定（征求意见稿）》密码安全新规发布健全密码管理格局 [3] - 目录明确规定未取得相应资质的机构不得开展此项业务征求意见稿在关键信息基础设施各阶段规定更具体评估流程和要求推进资质管理细化评估流程规范 [5] - 2023年中国商用密码产业规模达到822.3亿元较2022年增长19.3%新规引领下密码市场有望持续增长 [6] - 投资建议包括综合网安厂商和密码安全厂商 [6] 根据相关目录分别进行总结 密码安全新规发布情况 - 2023年4月国务院公布修订后的《商用密码管理条例》明确相关基本要求2023年9月国家密码管理局公布两个管理办法对机构实施资质认定2024年11月11日公布目录112家机构获资质2024年11月15日发布征求意见稿细化使用要求 [4] 资质管理与评估流程规范 - 目录规范商用密码检测市场秩序确保机构资质条件征求意见稿规定关键信息基础设施各阶段具体评估流程和要求 [5] 密码市场增长前景 - 2023年中国商用密码产业规模822.3亿元较2022年增长19.3%一方面新规促使企业投入推动密评密改应用另一方面新兴技术创造更多应用场景市场规模有望持续增长 [6] 投资建议 - 综合网安厂商如启明星辰、深信服等密码安全厂商如三未信安、吉大正元等 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - AI Agent作为大模型下一站加速AI应用发展算力仍是高景气方向国内外AI应用加速算力仍是确定性主线AI应用加速发展进一步强化算力需求光模块IDC液冷等作为长期高增长确定性方向有望受益周重点推荐中际旭创新易盛天孚通信中国移动鼎通科技[12] 根据相关目录分别进行总结 一、周观投资 - 周观点为AI Agent作为大模型下一站加速AI应用发展算力仍是高景气方向国内外AI应用加速算力仍是确定性主线海外微软谷歌Anthropic发布功能强大的AI Agent国内百度世界2024大会李彦宏表示智能体是AI应用最主流形态即将迎来爆发点AI应用加速发展强化算力需求光模块IDC液冷等有望受益周重点推荐中际旭创新易盛天孚通信中国移动鼎通科技[12] 二、行业动态 - 中国移动首次规模集采5G直放站总预算超15亿元三峡阳江青洲七海上风电项目招标中国卫通推出卫星互联网产品套餐国产GPU独角兽摩尔线程启动上市辅导山东移动携手中兴通讯率先完成5G - A工业基站商用openEuler 2024年装机量突破500万套五年累计超过1000万套[13][15] 三、大事提示 - 列出11月18日 - 11月24日通信行业上市公司大事提示包括股东大会召开分红股权登记限售股份上市流通等[16]