经济结构转型与货币政策 - 经济结构加快转型,对货币刺激敏感度降低,货币政策转向更接近中性逆周期调节的"支持性"立场[1] - 当前经济下行压力主要来自外部环境严峻导致的出口下行和地产基建同步去杠杆导致的内需不足[1] - 货币政策重回大幅宽松通道的概率较低,经济转型是不可逆的,宽松效果衰减可能带来新的系统性风险[1] 数量传导和降准空间 - 央行采取"以需定供"的新模式,先观测实体经济信用融资需求变化,再倒推提供流动性[1,6] - 央行买卖国债置换MLF操作具有拉长基础货币久期和更好短中长期流动性管理的优势[1,7] - 我国当前平均法定存准率7%,有较大降准空间,预计全面降准50BP以维持合理信用融资需求[1,7] 利率传导机制改革与存量房贷利率 - 利率传导机制市场化,商业银行净息差从被动结果变为输入变量[1,8] - 存款利率下调空间受限、地产需求与货币宽松"脱敏",大幅下调存量房贷利率可行性有待商榷[1,8,10] - 央行弱化MLF利率和LPR政策属性,7天逆回购利率成为唯一政策利率工具[1,8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩分析 - 24H1 溶液类注射产品营收 9.8 亿元，同增 11.7%，凝胶类注射产品营收 6.5 亿元，同增 14.6% [2] - 加快成果转化，质效双增促长期发展。"美丽健康产业化创新建设项目"进展顺利，将进一步扩大公司目前现有产品的产能，丰富新产品供给，提升公司的对外合作能力，进一步满足医美市场需求 [2] - 聚焦产业布局，研发创新驶入快车道。研发投入 1.3 亿，同增 20.6%，完成专利申请 33 项，获得专利授权 9 项。加大重大研发项目的推进力度，注射用 A 型肉毒素获国家药监局药品注射上市许可受理通知 [2] 投资建议 - 肉毒上市许可已获受理，继续看好公司医美龙头地位，有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量 [2] - 考虑外部环境、二季度营收增速放缓，下调营收和净利润预期，预计公司 2024-2026 年营收为 35.1/43.9/54.9 亿元，归母净利润为 22.7/27.2/34.0 亿元，对应 PE18/15/12x，维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 24H1 实现营业收入 16.57 亿元/yoy+13.53%，归母净利润 11.21 亿元/yoy+16.35%，扣非归母净利润 10.89 亿元/yoy+16.58% [1] - 24Q2 实现营业收入 8.49 亿元/yoy+2.35%，归母净利润 5.93 亿元/yoy+8.03%，扣非归母净利润 5.6 亿元/yoy+2.46% [1] - 公司 2024-2026 年营收预测为 35.1/43.9/54.9 亿元，归母净利润预测为 22.7/27.2/34.0 亿元 [2] - 公司资产负债率较低，2022-2026 年在 3.5%-5.4%之间 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁 [2] - 公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强,份额显著提升 [2] - 主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级,子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新 [2] - 公司在短期销售数据,中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀,持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现 [2] 财报亮点 - 分品牌看,2024H1年主品牌珀莱雅营收39.81亿元,yoy+37.67%,占比79.71%;彩棠营收5.82亿元,yoy+40.57%,占比11.66%;OR营收1.38亿元,yoy+41.91%;悦芙媞营收1.61亿元,yoy+22.35% [2] - 分渠道看,24H1:①线上营收46.80亿元,yoy+40.52%,占比93.69%,其中直营营收37.24亿元,yoy+40.01%保持高增,分销营收9.56亿元,yoy+42.52%;②线下营收3.14亿元,yoy+8.85%,占比6.31%,其中日化渠道营收2.23亿元,yoy-7.66% [2] - 成本&费用端,2024H1毛利率69.82%,同减0.7pct,24Q2毛利率为69.60%,同减1.3pct;营销方面,24H1销售费用率46.78%,同增3.22pct,主要系形象宣传推广费同比增加,24Q2销售费用率46.73%,同增2.9pct [2] 财务预测 - 预计公司24-26年归母净利润由15.0/18.6/22.7亿上调为15.5/19.2/23.2亿元,当前股价对应24-26年PE为23/19/15X [2]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海格通信(002465.SZ) 2024 年 09 月 06 日 | --- | --- | |--------------------------------------------------------|------------------------------| | 买入（首次） 海格通信（ | 002465.SZ ）：中国 | | 所属行业：国防军工 / 军工电子Ⅱ 当前价格 ( 元 ) ： 8.64 | 移动注资开启全面合作，北斗、 | | | 卫星、低空三线齐进 | | | | 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 王金森 邮箱：wangjs＠tebon.com.cn 市场表现 海格通信 沪深300 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% | --- | --- | --- | --- | |---------------|---------|---------|---------| | 2023-09 | 2024-01 | 2024-05 ...

行 业 研 究 / 汽 车 行 业/ 证 券 研 究 报 告 行业盈利能力改善，整车利润弹性释放 [Table_Title] 汽车行业专题研究 2024 年 09 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】 销量整体平稳，出口保持高增。2024Q2 汽车销量 732.6 万辆，同比 +2.28%，环比+9.06%。乘用车销量 629.1 万辆,同比+2.63%，环比 +10.67%；商用车销量 103.5 万辆,同比+0.19%，环比+0.19%。上半年 汽车销量 1404.34 万辆，同比+6.07%。CR10 共销售 1191.7 万辆，占 比 84.8%。出口乘用车优于商用车，燃油车优于新能源。2024Q2 出口 整车及底盘 161.06 万辆，同比+26.43%，环比+21.84%。其中乘用车 出口 138.39 万辆，同比+29.48%，环比+22.56%，商用车出口 22.67 万辆，同比+10.52%，环比+17.65%。Q2出口整车147万辆，同比+28.16%， 环比+11.20%。其中新能源 29.9 万辆，同比+4.5%，环比-2.61%，燃 油车 117.1 万辆，同比 ...

T[ 公 司 研 究/ 基 础 化 工/ 证 券 研 究 报 告 挖掘价值 投资成长 挖掘价值 投资成长 全国民爆龙头，受益西部大开发和矿山 水电水运等景气方向 2024 年 09 月 06 日 [Table_Title] 易普力（002096）深度研究 [Table_ 【投资要点】 Summary] 易普力：水利项目起家的民爆龙头，规模技术领先。 公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产，2023 年与南岭民爆重 组后上市，拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包'双一级' 资质，一体化覆盖生产、销售、服务。2023 年生产总值、工业炸药年 产量分别位列民爆生产企业的第 2 名、第 1 名。 民爆行业：矿山、能源、水利等高景气方向支撑需求，供给格局持续改 善 需求端：民爆下游需求约 70%为矿山开采，基建（水利水电、公路铁 路等）占比接近 10%，我们认为上述下游有望在未来 3-5 年保持高景气。 1）矿山开采：煤炭、铜等金属矿处于价格高位，推升矿企资本开支意愿。 尤其西部省份矿山开采需求有望进一步受益西部大开发政策支持；2）基 建：能源水利等投资增速近年保持较高水平，我们长期看好能源和水利 等基建细分领域发 ...

蒙牛"换帅"后首份业绩答卷：核心盈利逆势增长，宣布 20 亿港元股份回购 导语：乳业龙头的经营韧性。 作者：市值风云 App：扶苏 前阵子的 2024 年巴黎奥运会，吸引了全球观众的目光。 这届奥运会上，中国体育代表团斩获 40 金 27 银 24 铜共 91 枚奖牌，创下了我 国在境外参加奥运会的最佳战绩。 在巴黎奥运会开幕之际，中国乳业龙头蒙牛乳业（02319.HK，"蒙牛"、"公 司"），作为全球首个来自乳业的奥林匹克 TOP 合作伙伴，携手张艺谋导演团 队，发布了以"要强"为主题的电视广告。 蒙牛，成立于 1999 年，从内蒙古的一间小平房起家，到如今位列全球乳业八强。 从"草原牛"成为"世界牛"，蒙牛的发展历程恰恰是"要强"企业精神的体现， 并与奥林匹克强大的竞技精神相得益彰。 值得一提的是，2024 年，也是蒙牛"换帅"后的第一年。3 月 26 日，蒙牛发布 公告称，高飞接任公司总裁及执行董事职位。 1 / 12 高飞是土生土长的"蒙牛人"，其于蒙牛创立的同年加入公司，此前担任副总裁 和常温事业部负责人，拥有丰富的乳制品销售、营销推广和经营管理的实战经验。 8 月 28 日，蒙牛披露了 2024 ...

又见底部信号？熊市券商大整合来了！一夜之间被合并，投 行老总潜逃金三角被抓回：海通证券，为何雪崩？ 导语：通过子公司持有中资地产债暴雷，风险敞口成谜。 作者：市值风云 App：beyond 9 月 5 日当晚，市值风云社区传来猛料：国泰君安将正式吸收合并海通证券。 （来源："市值风云"APP） 没过几分钟，正式公告就出来了：国泰君安(601211.SH)拟吸收合并海通证券 （600837.SH，海通/公司），双双公告停牌筹划重大资产重组。 根据双方已披露的 2024 年半年报，截止 6 月底，国泰君安总资产 8,981 亿，海 通证券总资产 7,214 亿；国泰君安净资产 1,681 亿，海通证券总资产 1,630 亿。 如最终吸收合并成功，新国泰君安的总资产将达到 1.6 万亿，净资产 3,311 亿， 无论是总资产还是净资产规模都将超过行业老大哥中信证券（600030.SH）。截 止 6 月底，中信证券的总资产和净资产分别为 1.5 万亿和 2,793 亿。 海通证券曾是绝对的头部券商，排名稳居行业前列，但形势在 2022 年急转直下。 随着 8 月 28 日下午，央视新闻公开报道海通证券副总经理姜诚君通 ...

行业投资评级 - 报告给予行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 家居板块 - 家居板块收入利润双承压,下半年期待政策端利好释放 [1] - 定制家居板块景气度下行,利润端降幅高于收入 [19][20] - 软体家居表现略好于定制,但仍受行业景气度影响 [19][20][21] - 卫浴板块行业景气度传导,利润降幅大于收入 [22][23][24] - 政策端持续释放利好信号,有望对家居行业需求带来一定支撑 [25][26][27][28] 造纸板块 - 造纸板块收入增速向上,利润大幅改善,但24Q2利润环比出现回落 [29][30][31][32][33][34][35] 包装板块 - 包装板块24Q2收入同比下滑,利润增长降速 [37][38][39][40][41] 出口板块 - 出口板块补库订单推动收入增长,利润出现回落 [42][43][44][45] 必选消费 - 晨光股份、公牛集团等必选消费品企业传统业务延续优势,新业务快速放量 [46][47][48][49][50][51] - 个护用品板块需求有支撑,但企业表现分化 [53][54][55][56][57] 风险提示 - 地产销售不及预期 [58] - 原材料价格上涨 [59] - 行业竞争加剧 [59]

报告行业投资评级 报告给出了"推荐"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024上半年,负债端人身险价值在NBV提升带动下普遍高增,超预期;财产险保费增速放缓但成本率有所优化,符合预期。资产端总投资收益在交易性债券和股票价格上涨、股息分红收入提升和部分公司兑现的OCI-债券浮盈带动下显著改善,提振当期利润表现。[1][6][7] 2. 人身险方面,NBV同比延续高增长,主要驱动力在于价值率的显著提升。代理人规模继续萎缩但幅度收窄,人均产能大幅提升。银保渠道新单大幅负增长,但价值率增加带动价值贡献显著提升。长期保障型产品持续低迷,长期储蓄型产品贡献继续提升。保单继续率显著改善。[13][14][16][17][18][19][22] 3. 财产险方面,保费增速普遍放缓,车险和非车险均有所放缓。但综合成本率普遍优化,赔付率上升但费用率下降。[31][32][33][34][35][36][37][38] 4. 资产端,投资收益在交易性债券和股票价格上涨、股息分红收入提升和部分公司兑现的OCI-债券浮盈带动下显著改善。各家普遍大幅增配债券资产,继续压降非标配比。IFRS9实施后,高股息资产配置价值提升。[43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][57] 5. 寿险EV重回较快增长,NBV投资敏感性下降。合同服务边际普遍恢复增长。[61][62][63][64][65][66][67] 6. 展望后续,保险板块估值有修复空间,建议积极配置。关注负债端表现较好的中国人寿、深耕个险转型和治理改革的中国太保、以及地产风险逐步缓释的中国平安。[68][69]