投资评级 - 评级：买入[1] 核心观点 - 快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增长0.01元，环比增长0.5个百分点[1] - 公司经营拐点有望延续。总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁 + 联席董事长、副总裁 + 董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心[1] - 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级[1] 财务数据 重要财务指标 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为47,434、44,983、52,667、59,533、66,465，增长率YoY %分别为13.7%、-5.2%、17.1%、13.0%、11.6%[3] - 2022A - 2026E归属母公司净利润（百万元）分别为1,483、1,625、2,285、2,854、3,397，增长率YoY%分别为1.6%、9.6%、40.6%、24.9%、19.0%[3] - 2022A - 2026E毛利率 %分别为9.1%、9.6%、10.2%、10.7%、11.0%[3] - 2022A - 2026E净资产收益率ROE%分别为8.7%、8.5%、11.0%、12.1%、12.6%[3] - 2022A - 2026E EPS(摊薄)(元)分别为0.51、0.56、0.79、0.98、1.17[3] - 2022A - 2026E市盈率P/E(倍)分别为15.85、14.47、10.29、8.24、6.92[3] - 2022A - 2026E市净率P/B(倍)分别为1.39、1.23、1.13、1.00、0.87[3] 资产负债表 - 2022A - 2026E流动资产分别为（单位：百万元）12,918、13,694、15,836、18,439、22,114[5] - 2022A - 2026E货币资金分别为（单位：百万元）3,907、4,958、6,815、9,138、12,531[5] - 2022A - 2026E应收票据分别为（单位：百万元）0、0、0、0、0[5] - 2022A - 2026E应收账款分别为（单位：百万元）1,367、1,045、1,123、1,183、1,244[5] - 2022A - 2026E预付账款分别为（单位：百万元）424、450、523、588、654[5] - 2022A - 2026E存货分别为（单位：百万元）208、158、184、207、230[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）7,011、7,082、7,191、7,323、7,455[5] - 2022A - 2026E非流动资产分别为（单位：百万元）25,155、24,384、25,522、26,434、26,669[5] - 2022A - 2026E长期股权投资分别为（单位：百万元）806、854、859、864、869[5] - 2022A - 2026E固定资产分别为（单位：百万元）13,785、12,665、13,882、14,927、15,313[5] - 2022A - 2026E（合计）无形资产分别为（单位：百万元）4,308、3,472、3,422、3,372、3,322[5] - 2022A - 2026E其他资产总计分别为（单位：百万元）6,256、7,392、7,358、7,271、7,164，资产总计分别为38,073、38,078、41,358、44,873、48,783[5] - 2022A - 2026E流动负债分别为（单位：百万元）13,023、10,219、11,898、12,212、12,371[5] - 2022A - 2026E短期借款分别为（单位：百万元）1,895、1,773、2,073、2,373、2,673[5] - 2022A - 2026E应付票据分别为（单位：百万元）640、100、116、130、145[5] - 2022A - 2026E应付账款分别为（单位：百万元）4,681、3,522、2,627、2,215、1,642[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）（2026E为5,806、4,824、7,082、7,494、7,911）[5] - 2022A - 2026E非流动负债分别为（单位：百万元）7,966、8,554、8,517、8,822、9,127[5] - 2022A - 2026E长期借款分别为（单位：百万元）647、874、724、924、1,124[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）7,319、7,680、7,794、7,899、8,004[5] - 2022A - 2026E负债合计、少数股东权益、归属母公司分别为（单位：百万元）20,989、18,773、20,415、21,034、21,498，107、141、174、216、266，16,976、19,165、20,769、23,622、27,019[5] 利润表 - 2022A - 2026E营业总收分别为（单位：百万元）47,434、44,983、52,667、59,533、66,465[5] - 2022A - 2026E营业成本分别为（单位：百万元）43,102、40,685、47,281、53,157、59,128[5] - 2022A - 2026E营业税金及附加分别为（单位：百万元）131、151、177、200、224[5] - 2022A - 2026E销售费用分别为（单位：百万元）413、345、405、457、510[5] - 2022A - 2026E管理费用分别为（单位：百万元）1,553、1,326、1,553、1,756、1,960[5] - 2022A - 2026E研发费用分别为（单位：百万元）308、283、331、375、418[5] - 2022A - 2026E财务费用分别为（单位：百万元）461、341、399、388、380[5] - 2022A - 2026E减值损失合计分别为（单位：百万元）-41、-60、0、0、0[5] - 2022A - 2026E投资净收分别为（单位：百万元）（2026E为118、147、172、194、217）[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）431、359、381、444、507[5] - 2022A - 2026E营业利润分别为（单位：百万元）1,973、2,296、3,074、3,839、4,569[5] - 2022A - 2026E营业外收支利润总额分别为（单位：百万元）-34、-110、0、0、0，1,939、2,186、3,074、3,839、4,569[5] - 2022A - 2026E所得税分别为（单位：百万元）438、537、755、943、1,123[5] - 2022A - 2026E净利润分别为（单位：百万元）1,501、1,649、2,318、2,895、3,447[5] - 2022A - 2026E少数股东损益分别为（单位：百万元）18、24、34、42、50[5] - 2022A - 2026E归属母公司净利润分别为（单位：百万元）1,483、1,625、2,285、2,854、3,397[5] 现金流量表 - 2022A - 2026E经营活动现金流分别为（单位：百万元）5,291、3,387、3,597、4,777、5,335[5] - 2022A - 2026E投资活动现金流分别为（单位：百万元）-3,802、-1,753、-2,618、-2,568、-2,031[5] - 2022A - 2026E资本支出分别为（单位：百万元）-3,366、-1,995、-2,958、-2,936、-2,422[5] - 2022A - 2026E长期投资分别为（单位：百万元）-82、-8、176、176、176[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）11、293、3、-24、-38[5] - 2022A - 2026E筹资活动现金流分别为（单位：百万元）-713、-839、893、114、88[5] - 2022A - 2026E吸收投资分别为（单位：百万元）1、44、40、0、0[5] - 2022A - 2026E借款分别为（单位：百万元）5,789、4,966、150、500、500[5] - 2022A - 2026E支付利息或股息分别为（单位：百万元）-537、-531、-965、-491、-517[5] - 2022A - 2026E现金流净增加额分别为（单位：百万元）831、806、1,856、2,323、3,393[5]

[Table_Main] 行业研究|工业 证券研究报告 工业行业周报、月报 2024 年 11 月 21 日 [Table_Title] 低空经济需求清单发布，华为（深圳） 全球具身智能产业创新中心成立 ——机械行业周报 [Table_Summary] 报告要点： 周度行情回顾 2024 年 11 月 10 日至 11 月 15 日,上证综指下跌 3.52%,深证成指 下跌 3.70%,创业板指下跌 3.36%。其中申万机械设备下跌 4.66%， 较沪深 300 跑输 1.4pct，在 31 个申万一级行业指数中排名 22。细 分子行业来看，申万通用设备/专用设备/轨交设备Ⅱ/工程机械/自动 化设备分别-5.51%/ -3.74%/ -4.71%/ -4.40%/ -4.83%。 重点板块跟踪 低空经济板块：2024 低空装备产业创新发展大会在广州召开，聚焦低 空装备技术创新与发展。会上，低空产业联盟发布了两项研究报告， 并成立了粤港澳大湾区分盟。低空产业随着联盟的成立，报告的发布 以及相关展会的展开，我们认为低空经济正稳步推进中，产业有望加 速落地，未来可期。 机器人板块：2024 年 11 月 15 日， ...

跟踪分析|建筑装饰 证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 买入|维持 [10] 报告核心观点 - 存量项目商业化推动营收增长，24年前三季度公司实现营收14.98亿元，同比+10.54%，归母净利润1.81亿元，同比-20.09%；通用工业气体、零售气体持续突破；电子特气进展顺利；氦气销量保持增长 [13] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21/26/32亿元，分别实现归母净利润2.4/3.5/5.1亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为54倍、37倍、26倍 [14] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）10.00，总股本/流通股本（亿股）13.19 / 5.70，总市值/流通市值（亿元）132 / 57，52周内最高/最低价13.33 / 7.08，资产负债率(%)20.5%，市盈率34.48 [3][4][5][6][7][8]

报告公司投资评级 - 评级：增持[2][6] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，资源布局多的企业有望受益，报告研究的具体公司是国内铝行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级[3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 1.中国铝行业龙头 - 报告研究的具体公司经多年发展，已成国内铝行业头部企业，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，是中国铝行业的头部企业[28][30] 2.铝:进口原料依赖增加，供需格局有望改善 - 全球铝资源储量分布集中，我国铝资源储量较为贫乏，进口依赖度加大，主要来自几内亚，海外矿山产出增量主要在几内亚，但当地项目具有一定不确定性，国内储量不足且管控趋严，铝资源供应难有较大增量[43][44][50][52] - 我国是全球氧化铝主要生产国，后续供应增速或放缓，海外氧化铝新增产能有限，国内氧化铝建设项目较多，但考虑到我国原铝的合规产能上限限制，未来我国氧化铝产量增速或有放缓[57][61][65] - 我国是全球原铝主要生产国，产能存合规上限，海外产能建设小，海外建设周期长，建设产能较小，我国原铝产能项目主要通过产能置换推进，新增产能较少[71][73][79] - 美国等地进入降息周期，海外需求有望获得支撑，我国是全球原铝主要消费国，我国铝下游需求主要来自于建筑、交通和电子电力行业，我国政府积极推出房地产止跌回稳的政策，有望带动建筑用铝需求[84][93][102] 3.公司积极提质增效，盈利能力持续提升 - 24年前三季度归母净利创自2020年以来同期新高，盈利能力持续提升，期间费用率稍有回升，资产负债率持续下降[108][109][115] 4.公司资源保证度高，产能仍有增长空间 - 铝土矿资源保证度高，公司拥有丰富的铝土矿资源，不仅国内铝土矿资源拥有量第一，还积极在非洲、东南亚等地获取海外铝土矿资源[117][119] - 氧化铝/原铝产能全球第一，后续仍有增量产能，存量项目优化升级，新建项目提供增长空间[123][125] 5.盈利预测 - 在中性情景下，对原铝、氧化铝、能源、贸易等板块进行了盈利预测，预计2024 - 2026年公司总营收分别为2,133.09/2,201.66/2,276.30亿元，整体毛利率分别为15.59%/16.30%/17.15%[126][127][128][129][130][131] 6.估值与评级 - 在中性情景下，预计公司2024 - 2026年归母净利分别为113.12/125.83/141.24亿元，EPS分别为0.66/0.73/0.82元/股，对应PE分别为11.83X/10.64X/9.47X，作为国内铝行业龙头，享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级[6][132][133]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入164.49亿元，同比增长39.56%，实现归母净利润14.72亿元，同比增长21.29%，实现扣非归母净利润13.03亿元，同比增长41.13%；其中，2024Q3公司实现营业收入68亿元，同比增长44.05%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长52.44%，实现扣非归母净利润5.37亿元，同比增长41.98%[5] - 聚焦战略效果延续，核心品类延续韧性高增长，市场份额或有望持续提升[5] - 毛销差提升，经营效率改善，研发储备加大，综合经营性利润保持高增长[6] - 公司作为全球布局的跨境电商消费品新生代品牌龙头，已经积聚较强品牌基础和完善的渠道体系，并具备多品类延伸打造能力，当前战略节奏清晰，执行落地效果显著，有望通过聚焦战略品类，强化新品开发，在较强品牌力和完善的渠道体系支撑下，将实现更加可持续的高效增长[7] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024Q3公司毛利率同比下降0.47个百分点，销售费用率同比下降0.81个百分点，毛销差同比改善0.34个百分点，研发费用率同比提升1.85个百分点至8.86%，管理费用率同比提升0.15个百分点，财务费用率同比下降0.67个百分点，经营利润同比增长29.54%，对应扣非归母净利润同比大幅增长41.98%，经营活动产生的现金流净额同比大幅增长155.26%[6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.82亿元、25.63亿元和30.46亿元，对应PE分别为23.0、18.7和15.7倍[7] 产品与业务 - 充电储能类，发布Anker Prime数码充电系列新品和Anker SOLIX C300 DC消费级储能系列新品；智能创新类，发布eufy品牌首款指纹把手锁，同时扫地机器人品类在今年2月发售eufy X10 Pro Omni全能基站扫地机；智能影音类，发布新一代开放式耳机soundcore AeroFit 2、soundcore Space One Pro头戴式耳机以及多个型号投影仪产品[5]

报告投资评级 - 评级为“买入”[11] 报告核心观点 - 2024年前三季度鸣志电器实现营收18.30亿，同比-4.51%；归母净利润0.47亿，同比-43.69%；扣非归母净利润0.43亿，同比-45.93%。2024Q3实现营收5.65亿，同比-7.42%；归母净利润0.07亿，同比-76.38%；扣非归母净利润0.06亿，同比-80.93%，费用率提升使业绩承压，但毛利率总体维持较高水平[6] - 公司下游应用广泛，包括传统行业和新兴高附加值行业，传统行业经营有压力，高附加值板块表现有分化，海外业务收入占比高且面临压力[7] - 2024H1公司在部分行业经营表现较好，如运动控制领域在一些新兴领域增长快，且在智能汽车零部件研发生产有成果，同时积极布局人形机器人相关产品，预计后续经营和盈利能力改善，维持“买入”评级，预计2024 - 2025年实现归母净利润0.85亿、1.69亿，对应PE分别为285x、143x[9] 财务报表及预测指标相关总结 利润表（百万元） - 2023A - 2026E营业总收入预计分别为2543、2589、2862、3155；营业成本分别为1597、1618、1784、1967；毛利分别为946、971、1078、1188；销售费用分别为203、220、238、243等[19] 资产负债表（百万元） - 2023A - 2026E货币资金预计分别为551、763、761、1119；应收账款分别为606、539、580、550；存货分别为643、496、594、590等[19]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[4] 报告核心观点 - 海尔智家作为全球大家电领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，满足消费者多层次需求，助力规模增长，同时加强数字化布局提升运营效率[7] 报告各部分总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，实现归母净利润151.54亿元，同比增长15.27%，实现归母扣非净利润146.85亿元，同比增长15.44%；单三季度实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，实现归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，实现归母扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91%[4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别191.14、215.76和246.10亿元，对应PE分别为14.3、12.7和11.1倍[7] - 前三季度实现毛利率30.8%，同比提升0.1个百分点；销售费用率同比优化0.5个百分点，管理费用率同比优化0.3个百分点，研发费用率同比基本持平，财务费用率同比增加0.1个百分点；经营利润为160.63亿元，同比增长17.98%，对应经营利润率为7.91%，同比提升1.1个百分点；单三季度实现经营利润48.18亿元，同比增长12.57%，对应经营利润率为7.15%，同比提升0.77个百分点[8] - 前三季度库存周转天数为78.3天，较2023年末优化3.6天；应付账款及票据周转天数为136.8天，较2023年末下降0.8天；经营活动产生的现金流量净额为138.76亿元，较2023年同期增加6.73亿元[9] 业务发展 - 营收规模稳健增长，数字化变革推动毛利率提升及费用优化，盈利能力大幅提升；终端零售逐月改善，卡萨帝零售增幅高于整体水平；海外市场表现强劲，东南亚市场单三季度增长超过30%[8] - 持续推动内部深度变革，保持较好经营质量；推动成本管理、零售模式、营销模式多方面变革，构建全流程一体化物流能力；有效存货管控和库存优化，付款政策优化[9]

行 ――机械设备行业 2025 年度策略报告 分析师： 宁前羽 SAC NO： S1150522070001 2024 年 11 月 21 日 [Table_Author] 证券分析师 宁前羽 022-23839174 ningqy@bhzq.com [Table_IndInvest] 子行业评级 通用设备 看好 专用设备 中性 交运设备 中性 工程机械 看好 自动化设备 看好 [重点品种推荐 Table_StkSuggest] 三一重工 增持 中联重科 增持 恒立液压 增持 中国中车 增持 投 资 策 略 业 行业年度投资策略报告 [Table_MainInfo] 行业利好政策频出，关注工程机械需求改善 研 究 [Table_Summary] 投资要点： 行情回顾 2024 年以来，申万机械设备行业上涨 7.38%，跑输沪深 300 指数 8.79 个百 分点。业绩方面，2024 年前三季度机械设备行业营收稳步增长，统计期实现 营业总收入 14273.60 亿元，同比增长 4.33%；实现归母净利润 943.34 亿元， 同比下降 2.05%。行业盈利能力小幅下降，2024 年前三季度行业毛利率、净 利率分 ...

Equity – Asia Research | --- | --- | |------------------------------------------|-------------------------------| | | | | 浦林成山 (1809 HK) | ：海外产能布局成形， | | 盈利质量稳步提升 Prinx Chengshan | Holdings: Overseas production | | capacity layout formed, | | | earnings quality steadily improved | | | 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com | | | 1809.HK 2024 年 11 月 21 日 | | 601966.CH 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。 ...