报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[6] 报告核心观点 - 韵达是头部快递品牌之一，虽22年受网点风波份额受损，但23年来管理改善、网络修复，重启份额扩张、业绩弹性显现，24年前三季度市占率、净利率同比双升；行业供需反转，产业回报提升，韵达迎来困境反转战略机遇；预计24 - 26年归母净利润分别为19.74、23.49、27.56亿元，给予24年14倍PE估值，对应合理价值9.53元/股[3][4] 公司背景 产品定位 - 深耕中低端快递主业，打造多位一体生态圈。中高端快递件主要包括时效件、品质电商件与公务件，以高价要求“快捷时效 + 优质服务”；中低端快递件服务于对价格敏感的电商商家，以低价要求“基础时效 + 基础服务”。韵达立足于中低端电商快递赛道，持续深耕巩固自身标准快递产品地位，并依托服务能力推进“客户分群、产品分层”策略，促进高附加值时效产品与散单业务快速发展，利用网络优势外拓供应链管理和门店驿站等周边产业链[82][83][84][86] 发展历程 - 1999年8月8日在上海成立，抢抓电商热潮高速发展，2016年借壳上市。上市后积极进军社团商业、尝试构建国际化业务。2019年正式引入电商系资本。疫情期间业务量受冲击，市占率阶段性下滑。2023年以来全面进入网络修复期，国际业务已覆盖国际及地区42个（较2019年底增加12个）[87] 股权结构 - 创始人聂腾云与妻子陈立英间接持有韵达52.1%股权，绝对控股，聂腾云直接持有的2.77%股份，穿透后共计持有39.24%股权，是最大自然人股东；电商系资本介入最轻，截止24Q3，阿里系资本阿里巴巴仅持有公司2%的股权[91][92][98] 商业模式 - 采用枢纽中转100%自营 + 终端揽派加盟模式。加盟制面向价格敏感型消费者，提供低时效、低服务产品；直营与仓配面向追求高标准服务体验的消费者，提供高时效、高服务产品。韵达作为通达系最早完成转运中心直营制改造的公司，对末端加盟网络拥有较强控制力[100][101][104][107] 财务表现 - 2024年行业延续温和价格战，单票收入继续下滑，但韵达凭借末端网络修复实现份额逆势增长，24年前三季度业务量同比增长27.71%至169.4亿件，市占率同比提升0.41pp至13.80%；随着网络端修复、收入改善，同时降本成效继续显现，24Q1 - Q3销售毛利率、销售净利率分别为9.9%、4.0%，实现归母净利润11.72亿元/yoy + 20.86%；资产负债率由2022年的55.1%降至24Q3的48.0%；2023年分红率由2022年的10%提升至30%[112][115][118][122] 行业供需 供给 - 快递行业资本周期可划分为四个阶段，目前中低端快递行业正逐步切换至阶段四，即供给侧改善，行业回报升至高于资本成本的水平。中国民营快递行业经历两轮相对完整的资本周期，中低端资本周期（2007 - 至今）2021年资本开支达峰，头部企业资本开支占营收比重从2021年的18.4%回落到24H1的7.6%，净利润率由2021年的5.3%逐步回升至24H1的7.6%[126][136][140] 需求 - 中低端快递赛道需求侧红利来自电商，尽管增速换挡，但预计未来三年快递业务量增长具备较强韧性。短期来看，快递小件化趋势有望延续，2024年快递业务量当月增速领先社零总额增速维持在15 - 20pp；中期来看，下沉市场电商渗透率仍有提升空间，2024年以三四线城市为主的中西部电商需求进一步挖掘；长期来看，行业长期增长中枢跟随消费增速，产品分层有望催化客单价中枢上移[141][143][145][157][163] 供需平衡表 - 2021年资本开支达峰，产能利用率逐步提升。预计2024 - 2026年中国快递行业业务量同比增速将达到30%、12%与10%，业务量分别为1716、1922与2115亿票；24 - 26年的产能增量预计将小于需求增量，行业供需格局有望改善，板块ROE进入修复通道。测算下韵达股份25年、26年产能利用率将分别达到110%、122%[171][172][177] 未来展望 短期 - 受益于网络修复下盈利弹性显现。2022年来优化加盟商利益分配、引入职业经理人等措施成效显现，网络稳定性持续修复，正沿着网点修复→市占率修复→成本修复→价格修复的路径逐步验证，当前行至成本修复阶段。24年前三季度一级加盟商同比2022年底增长15.6%至4884家，末端网络稳定性修复，业务量累计同比增速已达到27.71%，市占率同比 + 0.61pp；24Q3单票成本同比下滑0.25元至1.86元，单票利润同比基本持平，业务量增长下归母净利润同比增速恢复至24.3%[182][185][186] 中期 - 受益于多强格局持续下有望快速反转。电商快递行业格局优化有头部集中与多强并列两种演绎方向，中期三年视角看多强并列格局概率更大。韵达有望受益于网络修复、产能释放后市占率提升，有望重走圆通利润与估值的修复路线。韵达规模不落后，2014 - 2023年累计资本开支位列电商快递行业第二，24H1在自营转运中心数量上、设备资产上仅落后于行业龙头中通，在各项资产上与圆通不分上下[180][182][205][212] 展望 - 有望走向利润与估值修复路线。经过22年疫情网点爆仓风波、加盟商政策优化后，末端网络开启修复通道，目前行至成本修复阶段，价格修复在产品分层深化下呼之欲出。短期产能利用率处于电商快递最低水平，全年成本降幅乐观；中期行业供需格局反转，多强格局持续下具备困境反转、弯道超车可能，单票利润提升乐观、未来成长性持续提升，有望重走圆通市占率提升、利润修复路线。23年以来资本开支规模收缩，开始更注重投资者回报，23年分红率由22年的10%提升至30%[220][221] 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 26年快递服务收入毛利率分别为9.7%/9.8%/10.4%；物料销售收入与其他收入同比增速分别为 - 28.7%/10.5%/10.5%，对应毛利率分别为5.4%/9.7%/13.9%。预计24 - 26年公司营业收入分别为509.59/566.25/614.92亿元，同比分别增长13.3%/11.1%/8.6%，归母净利润分别为19.74/23.49/27.56亿元，同比分别增长21.5%/19.0%/17.3%。给予24年14倍PE估值，对应合理价值9.53元/股，维持“增持”评级[229][232][233]

投资评级 - 评级：买入[1] 核心观点 - 快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增长0.01元，环比增长0.5个百分点[1] - 公司经营拐点有望延续。总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁 + 联席董事长、副总裁 + 董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心[1] - 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级[1] 财务数据 重要财务指标 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为47,434、44,983、52,667、59,533、66,465，增长率YoY %分别为13.7%、-5.2%、17.1%、13.0%、11.6%[3] - 2022A - 2026E归属母公司净利润（百万元）分别为1,483、1,625、2,285、2,854、3,397，增长率YoY%分别为1.6%、9.6%、40.6%、24.9%、19.0%[3] - 2022A - 2026E毛利率 %分别为9.1%、9.6%、10.2%、10.7%、11.0%[3] - 2022A - 2026E净资产收益率ROE%分别为8.7%、8.5%、11.0%、12.1%、12.6%[3] - 2022A - 2026E EPS(摊薄)(元)分别为0.51、0.56、0.79、0.98、1.17[3] - 2022A - 2026E市盈率P/E(倍)分别为15.85、14.47、10.29、8.24、6.92[3] - 2022A - 2026E市净率P/B(倍)分别为1.39、1.23、1.13、1.00、0.87[3] 资产负债表 - 2022A - 2026E流动资产分别为（单位：百万元）12,918、13,694、15,836、18,439、22,114[5] - 2022A - 2026E货币资金分别为（单位：百万元）3,907、4,958、6,815、9,138、12,531[5] - 2022A - 2026E应收票据分别为（单位：百万元）0、0、0、0、0[5] - 2022A - 2026E应收账款分别为（单位：百万元）1,367、1,045、1,123、1,183、1,244[5] - 2022A - 2026E预付账款分别为（单位：百万元）424、450、523、588、654[5] - 2022A - 2026E存货分别为（单位：百万元）208、158、184、207、230[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）7,011、7,082、7,191、7,323、7,455[5] - 2022A - 2026E非流动资产分别为（单位：百万元）25,155、24,384、25,522、26,434、26,669[5] - 2022A - 2026E长期股权投资分别为（单位：百万元）806、854、859、864、869[5] - 2022A - 2026E固定资产分别为（单位：百万元）13,785、12,665、13,882、14,927、15,313[5] - 2022A - 2026E（合计）无形资产分别为（单位：百万元）4,308、3,472、3,422、3,372、3,322[5] - 2022A - 2026E其他资产总计分别为（单位：百万元）6,256、7,392、7,358、7,271、7,164，资产总计分别为38,073、38,078、41,358、44,873、48,783[5] - 2022A - 2026E流动负债分别为（单位：百万元）13,023、10,219、11,898、12,212、12,371[5] - 2022A - 2026E短期借款分别为（单位：百万元）1,895、1,773、2,073、2,373、2,673[5] - 2022A - 2026E应付票据分别为（单位：百万元）640、100、116、130、145[5] - 2022A - 2026E应付账款分别为（单位：百万元）4,681、3,522、2,627、2,215、1,642[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）（2026E为5,806、4,824、7,082、7,494、7,911）[5] - 2022A - 2026E非流动负债分别为（单位：百万元）7,966、8,554、8,517、8,822、9,127[5] - 2022A - 2026E长期借款分别为（单位：百万元）647、874、724、924、1,124[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）7,319、7,680、7,794、7,899、8,004[5] - 2022A - 2026E负债合计、少数股东权益、归属母公司分别为（单位：百万元）20,989、18,773、20,415、21,034、21,498，107、141、174、216、266，16,976、19,165、20,769、23,622、27,019[5] 利润表 - 2022A - 2026E营业总收分别为（单位：百万元）47,434、44,983、52,667、59,533、66,465[5] - 2022A - 2026E营业成本分别为（单位：百万元）43,102、40,685、47,281、53,157、59,128[5] - 2022A - 2026E营业税金及附加分别为（单位：百万元）131、151、177、200、224[5] - 2022A - 2026E销售费用分别为（单位：百万元）413、345、405、457、510[5] - 2022A - 2026E管理费用分别为（单位：百万元）1,553、1,326、1,553、1,756、1,960[5] - 2022A - 2026E研发费用分别为（单位：百万元）308、283、331、375、418[5] - 2022A - 2026E财务费用分别为（单位：百万元）461、341、399、388、380[5] - 2022A - 2026E减值损失合计分别为（单位：百万元）-41、-60、0、0、0[5] - 2022A - 2026E投资净收分别为（单位：百万元）（2026E为118、147、172、194、217）[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）431、359、381、444、507[5] - 2022A - 2026E营业利润分别为（单位：百万元）1,973、2,296、3,074、3,839、4,569[5] - 2022A - 2026E营业外收支利润总额分别为（单位：百万元）-34、-110、0、0、0，1,939、2,186、3,074、3,839、4,569[5] - 2022A - 2026E所得税分别为（单位：百万元）438、537、755、943、1,123[5] - 2022A - 2026E净利润分别为（单位：百万元）1,501、1,649、2,318、2,895、3,447[5] - 2022A - 2026E少数股东损益分别为（单位：百万元）18、24、34、42、50[5] - 2022A - 2026E归属母公司净利润分别为（单位：百万元）1,483、1,625、2,285、2,854、3,397[5] 现金流量表 - 2022A - 2026E经营活动现金流分别为（单位：百万元）5,291、3,387、3,597、4,777、5,335[5] - 2022A - 2026E投资活动现金流分别为（单位：百万元）-3,802、-1,753、-2,618、-2,568、-2,031[5] - 2022A - 2026E资本支出分别为（单位：百万元）-3,366、-1,995、-2,958、-2,936、-2,422[5] - 2022A - 2026E长期投资分别为（单位：百万元）-82、-8、176、176、176[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）11、293、3、-24、-38[5] - 2022A - 2026E筹资活动现金流分别为（单位：百万元）-713、-839、893、114、88[5] - 2022A - 2026E吸收投资分别为（单位：百万元）1、44、40、0、0[5] - 2022A - 2026E借款分别为（单位：百万元）5,789、4,966、150、500、500[5] - 2022A - 2026E支付利息或股息分别为（单位：百万元）-537、-531、-965、-491、-517[5] - 2022A - 2026E现金流净增加额分别为（单位：百万元）831、806、1,856、2,323、3,393[5]

报告投资评级 - 增持 [1][2] 报告核心观点 - 韵达股份2024年Q1 - Q3快递业务量169.43亿件，同比增长27.7%，高于行业增速5.7pct，单票收入2.10元，同比降低15.32%，单票成本1.89元，同比降低15.06%，以价换量、以量降本策略奏效，把握快递小件化趋势红利 [2] - 2024Q3营业收入122.57亿元，同比上升8.84%，归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%，扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%；2024Q1 - Q3营业收入355.09亿元，同比增长8.14%，归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%，扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%，盈利能力逐步增强 [2] - 实施全面数字化战略，进行设备升级柔性化改造，提升服务品质，同时积极探索包括无人机在内的缩短运输时效的方式，布局低空经济领域 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计归母净利润为20.75/24.05/28.57亿元，同比+27.7/+15.9%/+18.8%，EPS为0.72/0.83/0.99元/股，对应PE分别11.3/9.8/8.2倍 [2] - 2022 - 2026年主营收入分别为47434/44983/50855/57448/63244百万元，增长率分别为13.7%/ - 5.2%/13.1%/13.0%/10.1%；EBITDA分别为4525/4750/5971/6190/6629百万元；归母净利润分别为1483/1625/2075/2405/2857百万元，增长率分别为0.4%/9.6%/27.7%/15.9%/18.8%；最新股本摊薄每股收益分别为0.51/0.56/0.72/0.83/0.99元；市盈率分别为15.9/14.5/11.3/9.8/8.2倍；市净率分别为1.4/1.2/1.1/1.1/1.0倍；EV/EBITDA分别为11.6/6.4/4.1/3.8/2.6倍；每股股息分别为0.1/0.2/0.2/0.3/0.3元；股息率分别为0.4%/2.3%/2.7%/3.1%/3.7% [2][3] 业务发展 - 快递业务量增速高于行业增速，成本降低把握快递小件化趋势红利，同时通过数字化提升服务品质，积极布局低空经济领域 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][4][6] 报告核心观点 - 2024Q3公司件量同比增长23.7%低于行业29.8%增速约6.1pct单票收入同比下降10.4%公司不断平衡份额和利润件量增速环比下滑但仍较快最终快递收入同比增长10.9%[4] - 2024Q3公司成本费用管控出色成本端单票运输/中转成本同比下降25.4%/18.0%单票期间费用同比大幅下降32.4%单票扣非利润实现0.056元环比下降0.018元符合市场预期[5] - 2024Q3公司构建固定无形和长期资产支付金额同比增长14.8%全年资本开支预计20亿左右量级明年预期保持稳健开支2024Q3经营性现金净流量11.9亿元自由现金流保持改善趋势[5] - 公司近年发力管理调整和精细化管理产能利用率提升推动成本费用优化盈利重回稳健增长通道预计2024 - 2026年归母净利润21.1/25.6/32.8亿元对应PE分别为12.0/9.9/7.7X[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入355.1亿元同比增长8.1%实现归母净利润14.1亿元同比增长20.9%实现扣非净利润11.7亿元同比增长20.9%2024Q3实现营收122.6亿元同比增长8.8%实现归母净利润3.7亿元同比增长24.2%实现扣非净利润3.4亿元同比增长88.4%[4] 成本费用管控 - 2024Q3成本端单票运输/中转成本分别为0.36/0.30元同比下降25.4%/18.0%单票期间费用实现0.08元同比大幅下降32.4%成本优化源于件量恢复增长产能利用率提升释放规模效应加强数字化工具和精细管理运营效率提升集包仓网格仓和末端驿站等模式优化期间费用优化源于聚焦快递核心主业收缩周边业务数字化管理提升管理效率持续降低有息负债并置换高息债务[5] 资本开支与现金流 - 2024Q3构建固定无形和长期资产支付金额4.7亿元同比增长14.8%全年资本开支预计20亿左右量级明年预期保持稳健开支2024Q3实现经营性现金净流量11.9亿元自由现金流保持改善趋势[5] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润21.1/25.6/32.8亿元对应PE分别为12.0/9.9/7.7X[6]

报告投资评级 - 韵达股份投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 韵达股份2024年前三季度业绩持续改善营收和归母净利润均同比增长且Q3归母净利同比增24% [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营收355.09亿元同比增长8.14%其中第三季度实现营收122.57亿元同比增长8.84%前三季度公司实现归母净利润14.08亿元同比增长20.93%其中第三季度实现归母净利润3.67亿元同比增长24.25% [2][6] - 2024年前三季度公司累计完成快递业务量169.43亿件同比增长27.71%市占率为13.69%其中2024Q3公司完成快递业务量60.19亿件同比增长23.72%增速小幅放缓Q3市占率为13.80%同比提升0.41pct Q3公司单票快递收入为1.99元同比2023Q3下降10.39% [6] - 2024年前三季度公司四项费用合计为15.37亿元同比下降14.99%其中2024Q3公司四项费用合计4.93亿同比下降16.33%Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.25/0.43/0.29pct Q3公司实现归母净利润3.67亿元同比增长24.25%单票归母净利为0.06元同比微增0.22% [6] - 2024年前三季度公司及下属子公司计提信用减值损失1.57亿元资产减值损失0.12亿元本次计提资产减值准备将减少公司2024年前三季度归母净利润1.27亿元 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为522.36/586.11/634.84亿元同比增速分别为16.12%/12.20%/8.31%归母净利润分别为20.36/24.65/28.46亿元同比增速分别为25.26%/21.10%/15.45%EPS分别为0.70/0.85/0.98元 [6] 财务数据和估值 - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值包括营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等数据 [7] - 2024 - 2026年营业收入呈增长趋势归母净利润也呈增长趋势且各项财务比率也有相应的预测数据 [7]

报告公司投资评级 买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 1) 2024Q3 公司实现营业收入 122.6 亿元，同比+8.8%；归母净利润 3.7 亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同比+88.5%。整体看，24Q1-Q3 公司实现营业收入 355.1 亿元，同比+8.1%，归母净利润 14.1 亿元，同比+20.9%，扣非归母净利润 11.7 亿元，同比+20.9%。[2] 2) 2023Q3 公司快递业务量为 60.2 亿件，同比+23.7%，市占率为 13.8%，同比-0.7pp；24Q1-Q3 公司快递业务量为 169.4 亿件，同比+27.7%，市占率 13.7%，同比-0.5pp。2024Q3 公司 ASP（经营数据口径）为 1.99 元，同比-10.4%；24Q1-Q3 公司 ASP 为 2.07 元/票。[2] 3) 2024Q3 公司实现单票归母净利润 0.06 元，同比+0.4%；单票扣非归母净利润 0.06 元，同比+52.3%，单票盈利能力持续修复。[3] 4) 2024 年快递行业需求增长超预期，24Q3 韵达业绩持续改善。考虑 24 年在行业需求在"小包化"影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。[3] 财务数据和估值分析 1) 2024/2025/2026 年营业收入预测分别为 511.58/581.81/669.91 亿元，同比增长 13.7%/13.7%/15.1%。[4][9][10] 2) 2024/2025/2026 年归母净利润预测分别为 20.23/22.50/27.51 亿元，同比增长 24.5%/11.2%/22.3%。[4][9][10] 3) 2024/2025/2026 年 EPS 预测分别为 0.70/0.78/0.95 元。[4][9][10] 4) 2024/2025/2026 年 P/E 预测分别为 11.9/10.7/8.8 倍。[4] 5) 2024/2025/2026 年 P/B 预测分别为 1.2/1.1/1.0 倍。[4]

2024 年 11 月 01 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 祝玉波 S0350523120005 zhouyb01@ghzq.com.cn 联系人 ： 史亚州 S0350124060026 shiyz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张晋铭 S0350124040003 zhangjm02@ghzq.com.cn [Table_Title] 增速领先，成本费用改善明显，实现量利双升 ——韵达股份（002120）2024 年三季报点评 最近一年走势 事件: 2024 年 10 月 29 日，韵达股份发布 2024 年三季报： 财务方面，2024Q1-Q3 韵达股份实现营业收入 355.09 亿元，同比增长 8.14%；实现归母净利润 14.08 亿元，同比增长 20.93%；扣非归母净利 润 11.72 亿元，同比增长 20.86%；其中 2024Q3公司实现营业收入 122.57 亿元，同比增长 8.84%；实现归母净利润 3.67 亿元，同比增长 24.25%； 扣非归母净利润 3.40 亿元，同比增长 88.45%。 经营方面，2024Q1-Q3 公司完成业务量 169.4 ...

证券时报e公司讯，企查查APP显示，近日，嘉兴韵合科技有限公司成立，法定代表人为闫峻，注册资 本200万元，经营范围包含：装卸搬运；机械设备租赁；物联网技术研发；人工智能公共服务平台技术 咨询服务；软件开发；软件销售；互联网销售；体育赛事策划；销售代理等。 企查查股权穿透显示，该公司由韵达股份间接全资持股。 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩亮点:扣非归母净利润同比高增,主因快递业务成本费用持续改善 [1] - 行业方面,快递行业件量增速放缓,件均价降幅收窄,公司件量增速和件均价降幅均有所放缓 [2] - 公司控费促进利润释放,但计提资产减值损失扰动利润 [2] - 预计公司2025年业绩增长确信度高,给予25E 13.8x PE,对应目标价12.18元 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入、归母净利润和EPS预测分别为54,872/60,490/65,552百万元、2,101/2,560/3,002百万元和0.72/0.88/1.04元 [12] - 2024-2026年毛利率、净利率和ROE预测分别为9.8%/10.1%/10.3%、3.89%/4.29%/4.65%和10.18%/11.34%/12.10% [12] - 2024-2026年PE、PB和EV/EBITDA预测分别为11.51x/9.45x/8.05x、1.16x/1.07x/0.97x和4.21x/4.11x/2.51x [12] 行业数据总结 - 2023年Q3快递行业件量同比增长20.0%,件均价同比下降6.5% [2] - 公司2023年Q3件量同比增长23.7%,件均价同比下降10.4% [2]

报告投资评级 - 给予韵达股份“推荐”评级[2] 报告核心观点 - Q3业绩同比增长24%，看好公司业绩持续改善逻辑[1] 财务数据总结 - **2024Q3业绩** - 实现收入122.6亿，同比增长8.8%；实现归母净利3.7亿，同比增长24.3%，扣非净利3.4亿，同比增长88.4%，扣非净利率2.8%[1] - **前三季度业绩** - 实现收入355.1亿，同比增长8.1%；实现归母净利14.1亿，同比增长20.9%，扣非净利11.7亿，同比增长20.9%，扣非净利率3.3%[1] - **资产减值准备** - 前三季度公司信用减值损失1.57亿，其中Q3信用减值损失为0.68亿，主要系应收账款减值[1] - **非经常性收益** - 主要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益，经初步测算，德邦股份对公司年度净利润贡献为1.65亿元[1] - **经营数据** - 前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）[1] - Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）[1] - **单票分析** - **单票收入**：24Q3单票收入1.99元，同比-10.4%，环比+0.6%，前三季度单票收入2.05元，同比-13.6%[2] - **单票净利**：24Q3单票净利0.061元，同比基本持平；单票扣非净利0.056元，同比增加0.019元（或同比增52%，去年同期为0.037元），环比Q2下降0.018元；前三季度单票扣非净利0.069元，同比基本持平[2] - **单票费用**：24Q3期间费用率4%，同比-1.2pct，环比-0.3pct，单票期间费用0.082元，去年同期为0.121元[2] - **盈利预测** - 小幅调整公司24-26年盈利预测至实现归母净利分别为19.6、23.8、27.8亿（原预测为21.3、25.6及29.7亿元），对应24-26年EPS分别为0.68、0.82、0.96元，PE分别为12、10、9倍[2] - **投资建议** - 行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”，行业格局在优化，主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在2024年上半年实现了调整后盈利，主要快递企业资本开支持续放缓[2] - 持续看好韵达股份件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升[2] - **目标价** - 预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。给予韵达股份2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约310亿，目标价10.69元，预期约27%空间[2]