证券研究报告 非金融公司|公司深度|韵达股份（002120） 经营稳步修复，降本增效助力业绩回升 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 快递业务规模的增长与上游电商消费息息相关，社交与直播电商平台的快速崛起与网购渗透 率的提升驱动快递业务量的高速增长，2024 年上半年快递件量增速超过 20%。聚集性疫情影 响叠加网络管理问题，前期对公司网络稳定性与业务量造成扰动。得益于公司对经营策略的 灵活调整并基于底层良好的资产基础，公司业务量重拾增速，规模效应下降本效应逐步显现。 随着公司资本开支见顶回落，产能利用率提升有望推动单票固定成本与变动成本同步改善， 规模化效益有望持续显现。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 韵达股份(002120) 经营稳步修复，降本增效助力业绩回升 | --- | --- | |-------------------------|-------------------| | 行 业： | 交通运输/物流 | | 投资评级： | 买入（首次） | | 当前价格： | 6.32 元 | | 基本数据 | | | 总股本/流通股本(百万股) | 2, ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营收449.8亿元,同比下降5.2%;实现归母净利润16.3亿元,同比增长9.6% [3] - 2024Q1公司实现营收111.6亿元,同比增长6.5%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长15.0% [3] - 2023年公司件量同比增长7.1%,市场份额同比下降1.6pct至14.3%;单票收入同比下降10.1%,单票成本同比下降10.2% [3] - 2023Q4公司件量同比增长24.3%,两年复合增速1.4%;单票收入同比下降16.4%,单票费用同比大幅下降33.5% [3] - 2024Q1公司件量同比增长29.1%,两年复合增速7.1%;单票收入同比下降15.9%,单票费用同比下降29.5% [3] - 公司资本开支逐步下行,经营性净现金流改善 [3] - 公司以"稳网络、促服务"为目标,借助数字化加强全链路服务质效,综合服务指数排名逐步恢复至优势水平 [4] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入为449.8亿元,同比下降5.2%;归母净利润为16.3亿元,同比增长9.6% [3] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.1/25.5/30.0亿元 [4] - 公司2023年每股收益为0.56元,2024/2025/2026年预计分别为0.73/0.88/1.03元 [10] - 公司2023年资产负债率为49.3%,预计2024/2025/2026年分别为48.6%/47.4%/45.1% [10]

投资评级 - 报告给予韵达股份"买入"评级 [62] 报告的核心观点 韵达股份是相对中立的国内电商快递龙头 - 韵达股份是首个A股转运中心100%自营且在电商平台间相对中立的国内加盟制电商快递龙头 [12][16][18] - 公司的业务高度聚焦国内电商快递,2023年快递业务营收和毛利分别占比96.2%、85.8% [19][20] - 从股权结构看,阿里系仅持股2%,低于同行水平 [17][18] 行业竞争秩序整体仍将稳定 - 政策监管方面,工作重点是提升快递行业的发展质量,新《快递市场管理办法》有利于行业健康发展 [26] - 龙头意向方面,考虑行业规模增速中枢边际上的放缓,龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾 [27] - 新进入者方面,极兔战略重心转移,其余潜在新进入者未来或难有契机再度发起恶性竞争 [28][29] 公司治理改善及网络凝聚力提升有望带来经营拐点 - 股权激励计划落地,有利于建立长效机制 [30][31] - 高管架构稳步完善,职业经理人制度建设推进 [32] - 公司深化改革优化加盟商利益协同机制,持续聚拢网络信心 [33][34][35][36][37] 件量拐点有望延续 - 2023年防疫政策优化后,公司进入疫情后的全国网络修复期,件量增速差逐步收窄并回归高于行业 [40][41] - 未来有望充分利用网络持续改善的经营惯性,在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时,合理兼顾产能利用率和边际效应 [40] 规模效应及资产替代有助于单票成本下行 - 自有车辆替代外协车辆、大型车辆替代小型车辆,提升成本可控度 [50][51][52][53] - 自有土地厂房替代租赁土地厂房,锁定固定成本 [53] - 职业经理人制度推进、加盟商利益协同及数字化工程等有望赋能降本增效 [54][55] 盈利预测及估值评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.42亿元、33.85亿元 [61] - 认为估值或已调整到位,重视经营改善机会带来的向上弹性,首次覆盖给予"买入"评级 [62]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[62] 报告的核心观点 公司概况 - 韵达股份是首个A股转运中心100%自营且在电商平台间相对中立的国内加盟制电商快递龙头。[12][16][18] - 公司的业务高度聚焦国内电商快递,2023年快递业务营收和毛利分别占比96.2%、85.8%。[19][20] - 从股权结构看,阿里系仅持股2%,低于同行水平,公司是相对中立的电商快递企业。[18] 行业竞争格局 - 行业竞争秩序整体仍将稳定,为公司稳健发展创造良好条件。[21][22][23][24][27][28] - 从政策监管、龙头意向及新进入者三方面分析,未来行业价格竞争或将缓和。[21][22][23][24][27][28] 公司经营拐点 - 公司治理改善及网络凝聚力提升或带来经营拐点。[30][31][32][33][34][35][36][37][38][40] - 公司网络在疫情后进入修复期,件量增速有望超越行业。[40][41] 盈利预测及估值 - 件量增长与单票盈利修复共振,预计2024年归母净利润22.85亿元。[56][57][58][59][60][61] - 公司估值或有超跌,向上弹性较大,首次覆盖给予"买入"评级。[62]

公司发展规划和经营目标 - 公司将持续加强能力建设，贴近平台服务规则和消费者需求，增强服务的主动性和前置性，稳定网络服务能力指数排名在优势水平[1][2] - 公司将紧抓行业高增长机会，在保证存量客户稳定性的基础上，重点关注新增客户群体和需求趋势，如流量平台获客、农村线上购物频次提升、差异化服务需求等[1][2] - 公司将继续实施"全面数字化"战略，深化网络精细化管理，持续提升一体式数智化管控能力[1] 股东回报和利润分配 - 公司2023年年度现金分红率预计达到30%以上，较去年提高20%[3] - 未来公司将继续做好股东回报提升的连续性和稳定性工作[3] 加盟商网络和末端服务能力建设 - 公司通过优化政策、赋能培训、组织协调等措施，持续提升加盟商管理经营效率和网络服务能力[4][5] - 公司加强末端基础设施建设，如"网格仓"和门店驿站，不断提升末端服务能力和履约能力[4][5] - 公司加强末端数字化管理系统建设，提升加盟商运营效率和降低管理成本[5] 成本管控和盈利能力 - 公司2023年单票核心经营成本为0.87元，同比下降11.18%[14][18] - 公司通过优化转运中心、干线运输等措施持续降低成本，并利用数字化工具提高产能利用率，挖掘成本下降空间[14] 业务发展情况 - 2023年公司完成快递业务量188.54亿票，同比增长7.07%[7] - 2024年第一季度公司业务量同比增长29.14%，净利润同比增长15.02%[11] - 公司自有散单业务量同比增长超40%，韵达特快商家合作数同比增长超过25%[9] 行业政策和ESG表现 - 快递新规的实施有利于行业高质量发展，公司积极贯彻执行相关标准和规定[13] - 公司ESG表现获得外界认可，《2023年度可持续发展报告》评级提升至A级[15] - 公司持续加大绿色低碳、科技创新、社会公益等方面的投入和实践[15]

报告公司投资评级 报告给予韵达股份"强于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年总收入同比下降5.2%至449.8亿元,归母净利润同比增长9.6%至16.3亿元 [1] 2) 2024年第一季度,公司总收入同比增长6.5%至111.6亿元,归母净利润同比增长15.0%至4.1亿元 [1] 3) 公司持续提升服务时效和服务品质,核心大平台包裹占比持续提升,优势大客户数量进一步提升,高质量包裹和散单比例持续扩大,带动公司业务量在11-12月连续两个月单月同比增长超过30% [2] 4) 公司2023年实现快递业务量188.54亿件,同比增长7.1%,市场份额达14.3%;2024年第一季度实现快递业务量49.4亿件,同比增长29.1% [2] 5) 公司管理层灵活调整经营策略,充分挖掘数字化和核心资产优势,实施各项精细化管理措施,2023年公司单票核心经营成本同比下降11.2%至0.87元,2024年第一季度单票核心运营成本同比下降24.0%至0.76元 [3] 6) 公司实施聚焦战略,对多元业务和配置资源进行合理收缩优化,公司四项费用于2023年和2024年第一季度分别同比下降16.1%和8.9% [3] 财务数据总结 1) 2023年公司营收为449.8亿元,同比下降5.2%;归母净利润为16.3亿元,同比增长9.6% [1] 2) 2024年公司预计营收为504.2亿元,归母净利润为19.7亿元 [4] 3) 2025年公司预计营收为548.1亿元,归母净利润为23.1亿元 [4] 4) 2026年公司预计营收为597.1亿元,归母净利润为26.7亿元 [4] 5) 公司2023-2026年每股收益分别为0.56元、0.68元、0.80元和0.92元 [4] 6) 公司2023-2026年ROAE分别为9.0%、9.9%、10.8%和11.6% [5]

业绩总结 - 公司预测2026年营业总收入将达到60,654百万元，增长率为10%[12] - 净利润预测2026年将达到2,913百万元，净利率为4.7%[12] 业绩展望 - 公司建议买入该股票，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[13] 公司战略 - 2023年，韵达战略转变，自身网络稳定性逐渐修复，但盈利仍受外界行业竞争影响[1] - 公司已在加盟商网络稳定、数字化建设等方面做出努力，市场份额和利润逐步改善[6] 成本优化 - 公司利用“协发委”组织机制，成本大幅优化，单票核心成本下降11.2%[5]

公司业绩 - 公司23年营收为449.83亿元，同比下降5.17%[1] - 公司23年业务量为188.54亿票，同比增长7.07%[1] - 公司24Q1营收为111.56亿元，同比增长6.50%[1] - 公司24Q1业务量为49.42亿票，同比增长29.14%[1] - 公司2024年预计营业收入为50594万元[3] 公司盈利 - 公司23年归母净利润为16.25亿元，同比增长9.58%[1] - 公司24Q1归母净利润为4.12亿元，同比增长15.02%[1] - 预计24-26年公司EPS分别为0.67、0.80、0.91元/股[2] 公司运营模式 - 公司采用加盟制运营模式，具有轻资产、成本低、价格竞争力强等优点[11] - 加盟制模式下，公司收入主要来源于面单收入、中转费以及派送费收入[12] 公司市场地位 - 公司23年市占率达到14.28%，同比降低1.65%[17] - 公司23年业务量增速略低于行业平均增速12.36%[17] 公司成本情况 - 公司23年单票毛利0.20元，同比仅降低0.01元[18] - 公司23年核心运营成本下降8.49亿元，同比下降11%[27] 公司展望 - 预计24-26年公司快递业务毛利率为8.18%/8.37%/8.47%[33] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为506/565/614亿元，同比增长12%/12%/9%[34]

业绩总结 - 韵达股份2023年实现营业收入449.83亿元，同比下降5.17%[1] - 2024年一季度，韵达股份实现营业收入111.56亿元，同比增长6.50%[1] - 23年公司业务完成量为188.54亿件，同比增长7%[2] - 24Q1公司业务完成量为49.42亿件，同比增长29%[2] - 预计24-26年公司归母净利润分别为23.43/24.98/28.44亿元，同比增速分别为44.2%/6.6%/13.9%[3] - 下调24-25年单票净利润预测，维持“增持”评级，预计25年PE为10.5x，目标市值262亿元[3] 公司财务数据 - 公司财务数据显示，2023年营业总收入44983万元，归母净利润1625万元，同比增长9.6%[5] - 预计2024年归母净利润2343万元，同比增长44.2%，市盈率为10[5] 公司声明 - 公司承诺独立、客观地出具报告，分析师具有证券投资咨询执业资格，不受推荐意见或观点的直接或间接补偿影响[7] - 公司提醒投资者应该综合考虑整篇报告，而不仅仅依靠投资评级来做决定[11] - 公司声明报告中的信息仅供参考，不构成买卖证券的邀请[14] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[15] - 公司对报告保留版权，未经授权不得复制或再分发[16]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为449.8亿元，同比下降5.2%[1] - 公司2024年一季度营业收入为111.6亿元，同比增长6.5%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为4.12亿元，同比增长15.0%[1] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为520.0亿元、579.4亿元、629.4亿元，同比增长15.6%、11.4%、8.6%[3] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元，同比增长23.5%、20.0%、13.8%[3] 用户数据 - 公司2024年一季度快递业务量同比增长29.1%[8] - 公司2024年一季度单票收入同比下降17.5%[8] 未来展望 - 公司2024年EPS的PE估值水平为11.3X，仍处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级[3] - 预计2024年公司对应EPS的PE估值水平为11.3X，仍处于较低水平，给予“买入”评级[13] 新产品和新技术研发 - 公司2024年一季度单票营业成本同比下降17.3%[2] 市场扩张和并购 - 公司通过降本增效，核心运营成本下降，四项费用规模也下降，拉动业绩企稳回升[2] - 公司2023年通过降本增效，成效凸显，核心运营成本下降8.49亿[10] - 公司2023年四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%[10] 其他新策略 - 风险提示包括快递单量增速不及预期、价格竞争超预期、成本管控不及预期[14] - 报告数据来源可靠，力求客观公平[19] - 公司注册资本为50.6亿元人民币，由中国邮政集团绝对控股[27] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项服务[27]