报告投资评级 - 给予韵达股份“推荐”评级[2] 报告核心观点 - Q3业绩同比增长24%，看好公司业绩持续改善逻辑[1] 财务数据总结 - 2024Q3业绩 - 实现收入122.6亿，同比增长8.8%；实现归母净利3.7亿，同比增长24.3%，扣非净利3.4亿，同比增长88.4%，扣非净利率2.8%[1] - 前三季度业绩 - 实现收入355.1亿，同比增长8.1%；实现归母净利14.1亿，同比增长20.9%，扣非净利11.7亿，同比增长20.9%，扣非净利率3.3%[1] - 资产减值准备 - 前三季度公司信用减值损失1.57亿，其中Q3信用减值损失为0.68亿，主要系应收账款减值[1] - 非经常性收益 - 主要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益，经初步测算，德邦股份对公司年度净利润贡献为1.65亿元[1] - 经营数据 - 前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）[1] - Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）[1] - 单票分析 - 单票收入：24Q3单票收入1.99元，同比-10.4%，环比+0.6%，前三季度单票收入2.05元，同比-13.6%[2] - 单票净利：24Q3单票净利0.061元，同比基本持平；单票扣非净利0.056元，同比增加0.019元（或同比增52%，去年同期为0.037元），环比Q2下降0.018元；前三季度单票扣非净利0.069元，同比基本持平[2] - 单票费用：24Q3期间费用率4%，同比-1.2pct，环比-0.3pct，单票期间费用0.082元，去年同期为0.121元[2] - 盈利预测 - 小幅调整公司24-26年盈利预测至实现归母净利分别为19.6、23.8、27.8亿（原预测为21.3、25.6及29.7亿元），对应24-26年EPS分别为0.68、0.82、0.96元，PE分别为12、10、9倍[2] - 投资建议 - 行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”，行业格局在优化，主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在2024年上半年实现了调整后盈利，主要快递企业资本开支持续放缓[2] - 持续看好韵达股份件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升[2] - 目标价 - 预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。给予韵达股份2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约310亿，目标价10.69元，预期约27%空间[2]