报告公司投资评级 无评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024Q3 公司实现营业收入 5.65 亿元，同比下降 7.42%；归母净利润 724.23 万元，同比下降 76.38%；归母扣非净利润 575.37 万元，同比下降 80.93%。公司利润下滑幅度较大，主要原因为费用率提升和营业规模下降。[2] 2) 2024Q3 单季度毛利率为 37.98%，同比增长 1.31pct，环比-3.74pct；2024Q1-3 公司毛利率分别为 38.08%/36.95%/37.98%，同比分别为-0.55pct/+2.17pct/+1.31pct，维持在较高水平。[2] 3) 整体费用率上升，管理费用和研发费用增长较快。公司 Q1-3 销售期间费用率为 33.45%，同比提升 2.65pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.01%/14.90%/9.86%/-0.32%，同比变化为+0.02pct/+2.23pct/+0.65pct/-0.24pct。[2] 4) 新兴高附加值应用领域业务未来可期。公司 Q3 销售研发费用率提升意味着公司加大相关领域战略布局，未来在机器人、半导体、新能源车等新兴领域有望保持较快发展。[3] 5) 由于传统下游行业需求修复依然较弱，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润分别为 0.87/1.39/1.82 亿元（前预测值分别为 1.41/1.76/2.25 亿元），同比增速分别为-37.85%/59.24%/30.92%，对应 PE 分别为 240/151/115，暂不评级。[3]

证券代码：603728 证券简称：鸣志电器 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年第三季度报告 Consolidated Financial Statement FY2024, 3 rd Quarter 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年第三季度报告 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------------------|----- ...

政策导向 - 加大财政货币政策逆周期调节力度,政府投资相关的基建项目有望进一步落地[1] - 促进中低收入群体增收,提升消费结构,利好消费板块整体[1] - 支持房地产市场止跌回稳,但对商品房建设要严控增量,利好地产股和地产后周期的消费板块[1] - 努力提升资本市场,大力引导中长期资金入市,利好券商和保险[1] 产业趋势 - 关注智能化大趋势下的新质生产力方向,包括AI消费电子、智能驾驶、智能机器人等[2] - 关注新能源领域产能供求关系逐渐平衡的细分领域和固态电池等方向[2] 宏观驱动 - 美联储进入降息周期,利好中国核心资产如A50指数、300质量等[3] 增量资金 - 沪深300ETF、中证A50ETF、创业板ETF、科创类ETF和中证A500是目前重要的主力增量资金,利好大盘成长和行业龙头[7] 行业关注 - 工程机械、水泥、钢铁等基建相关板块[1] - 家电家居装修建材等地产后周期消费板块[1] - 券商、保险[1] - AI消费电子、智能驾驶、智能机器人[2] - 新能源细分领域和固态电池[2] - 大盘成长和行业龙头[7]

公司投资评级 - 鸣志电器是全球运动控制领域知名制造商,围绕自动化和智能化领域有序外延扩张 [7] - 公司在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深入布局,掌握全球领先的电机研发、驱动、制造技术 [7] - 公司经历了三大发展阶段:业务建设期(1995-2014年)、并购扩张期(2014-2017年)、均衡发展期(2017年至今) [9][10] 财务数据分析 - 24H1公司实现营收12.65亿元,同比-3%,归母净利润/扣非净利润0.40/0.37亿元,同比-25%/-25% [11] - 公司基本面步进规模基本稳定,无刷电机结构性表现亮眼,无刷电机收入同比增长82% [13] - 新兴高附加值领域如半导体/储能/智能车表现亮眼,传统领域H1去库存进入尾声 [13] 盈利预测与投资评级 - 考虑到国内外需求仍处于弱复苏阶段,我们下修24-26年归母净利润至1.4/1.7/2.0亿元,同比+3%/+19%/+19% [15] - 对应现价PE为103x、87x、73x,考虑到机器人业务有望打开公司成长空间,维持"买入"评级 [15] 风险提示 - 宏观经济下行,竞争加剧,机器人新业务进展不及预期等 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 24H1 业绩表现承压,但24Q2经营已现改善 [4] - 毛利率同比提升,但由于减值计提净利率同比下降 [4] - 主业边际改善,半导体、锂电储能、新能源汽车智能化、机器人领域持续贡献新增量 [5] 分组总结 业绩表现 - 24H1实现营收12.65亿,同比-3.14%;实现归母净利润0.40亿,同比-24.88% [4] - 24Q2实现营收6.57亿,同比+0.02%;实现归母净利润0.34亿,同比+61.28% [4] - 24H1毛利率37.50%,同比+0.80pct;净利率3.19%,同比-0.93pct [4] 业务发展 - 控制电机业务实现收入6.80亿元,同比+3.18%;无刷电机营收1.25亿,同比+82.2% [5] - 伺服系统业务实现营收1.41亿元,同比+7.4% [5] - 精密传动系统业务实现营收0.42亿元,同比-4.9% [5] - 半导体和锂电储能应用领域营收同比增长超70%;机器人应用领域营收同比增长约15% [5] - 新能源汽车智能应用领域收入同比+210% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级,给予6个月目标价39.1元,对应2024年PE 85X [3][10] 报告的核心观点 2024H1业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入12.65亿元,同比减少3.14%;归母净利润0.4亿元,同比减少24.88% [2] - 2024Q2单季实现营业收入6.56亿元,同比增长0.02%;归母净利润0.34亿元,同比增长61.28% [2] - 2024H1公司综合毛利率同比上升0.80pct至37.50%,主要系公司电源与照明系统控制等多类产品毛利率提升 [2] - 2024H1归母净利率约3.16%,同比下降0.92pct,主要系前期为满足客户需求增加库存,客户实际订单需求随着市场环境变动出现取消和延期导致存货跌价准备增加 [2] 业务发展情况 - 公司持续开发高附加值产品,如空心杯电机、无刷电机、精密直线传动系统等,在锂电储能/半导体、机器人和新能源汽车智能应用领域增长迅速 [2][9] - 无刷电机业务实现营收1.25亿元,同比增长82.2%;伺服系统业务实现营收1.41亿元,同比增长7.4% [2] - 公司的空心杯电机、配套驱动与控制系统及精密直线传动系统等产品在机器人等新增高附加值领域的广泛适用性,长期有望成为重要应用下游 [2][9] 研发及费用情况 - 2024H1公司期间费用率31.54%,同比下降0.12pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/14.03%/9.40%/-0.65% [3] - 销售费用率下降主要系公司销售和市场活动趋于平稳,相关销售服务、咨询和市场费用减少 [3] - 研发费用率略微下降,但仍保持在近年来高水平以持续推进新产品新应用领域的技术研究开发 [3][9] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为1.92/2.81/3.69亿元,同增36.5%/46.3%/31.6% [10] - 2024年PE水平为79倍 [10] - 2022年营业收入为29.6亿元,净利润为2.47亿元,毛利率为38.2% [11][12] - 2022年ROE为9.1%,ROIC为13.9% [11][12] - 2022年资产负债率为29.7%,流动比率为2.28 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司主业基本盘随补库趋势边际改善,机器人和智能座舱业务打开长期价值空间 [4] - 短期复苏势头不强,公司计提较多减值,预计2024-2026年归母净利润为1.3/1.8/2.4亿元 [4] - 当前股价的PE估值为99/73/54倍 [4] 公司业务情况总结 传统业务 - 通用自动化、医疗设备及生化分析仪器、舞台灯光及纺织机械等传统行业收入5.75亿元,同比下降11% [10] - 通用自动化需求疲软,收入同比下降12%,智能电子泵阀同比下降20% [10] 新兴业务 - 新兴领域共计收入1.68亿元,同比增长57% [10] - 半导体和锂电储能业务收入同比+70%,新能源车业务收入同比+210% [10] - 机器人业务收入同比+15%,具备多种电机及驱控系统配套能力 [10] - 无刷电机业务收入1.25亿元,同比增长82.2% [10] 财务情况 - 2024上半年毛利率37.50%,同比增加0.8个百分点 [10] - 期间费用率31.55%,同比下降0.1个百分点 [10] - 研发费用率保持在9.4%,为新兴高附加值领域的开拓奠定基础 [10] - 2024上半年净利率3.19%,Q2净利率5.17%,环比Q1增长4.11个百分点 [10]

鸣志电器（603728.SH） 24Q2 业绩增速回正，新领域业务快速增长 事件：公司发布 2024 年中报，实现营业收入 12.65 亿元，同比下降 3.14%； 实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 24.88%。 | --- | |------------------------------------------------------------------| | Q2 业绩增速回正，国内外需求逐步回暖。分季度看，公司 | | 入、归母净利润分别为 6.08 亿元/0.06 亿元，同比分别 | | 24Q2 营业收入/归母净利润分别为 6.56 亿元/0.34 | | +0.02%/+61.28%，Q2 收入同比增速回正，利润同比大幅增长。 | | 内宏观政策力度加大，市场需求总体回升向好，上半年公司实现境内营业 | | 收入 6.81 亿元，同比增长了 6.63%。海外供应链去库存已接近尾声，市 | | 场需求较 23H2 有所好转，但电气机械和自动化行业的外贸增长仍有压力 | | 受此影响，24H1 公司实现境外收入 5.84 亿元，环比增长 | | 比下降 12.50%。 | 新兴领域增长 ...

13 公司代码：603728 公司简称：鸣志电器 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年半年度报告 Semi-Annual Report of 2024 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确 性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人常建鸣、主管会计工作负责人程建国及会计机构负责人（会计主管人员）程建 国声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中如有涉及未来计划、业绩预测、发展战略等前瞻性陈述，均不构成本公司对任何 投资者及相关人士的实质性承诺，请投资者保持足够的风险认识，注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度 ...

公司业务 - 公司主营收入主要来源于控制电机及其驱动系统、贸易代理业务、LED控制与驱动产品、设备状态管理系统产品，其中控制电机及其驱动业务占比最高[10] - 鸣志电器主营业务收入构成中，控制电机及其驱动系统产品占比82%，LED控制与驱动产品占比6%[12] 业绩展望 - 随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司2024年业绩有望反转，机器人业务有望为公司带来新的增长点，预计归母净利润分别为1.84/2.20/2.81亿元，对应PE分别为117/98/77倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级[4] - 鸣志电器（603728）2026年预计营业收入将达到3767百万元，较2023年增长48.1%[27] - 2026年预计每股收益将达到0.67元，较2023年增长97.1%[27] - ROE（净资产收益率）预计将从2023年的4.9%增长至2026年的7.9%[27] 市场趋势 - 2022年全球空心杯电机市场规模为7.48亿美元，同比增长10.55%，其中有刷空心杯电机市场规模占比65.8%[16] - 人形机器人空心杯电机市场空间预测，2025年市场空间为7亿元，2026年为14亿元，2027年为29亿元[17] - 海外企业在空心杯电机领域布局较早，全球市占率70-80%，主要用于医疗领域和电动工具[20]