人形机器人产业 - 南京发布《南京市促进机器人产业高质量发展行动计划(2024—2026年)》，目标到2026年，南京机器人产业总体发展水平居全国前列[6] - 特斯拉Optimus机器人展示精细动作，手部有22个自由度，腕部有3个自由度[6] - 东北证券刘俊奇看好人形机器人量产时代，推荐凌云股份、绿的谐波、鸣志电器等公司[7] 湿电子化学品行业 - 江化微是国内湿电子化学品行业的领先企业，主营超净高纯试剂和光刻胶配套试剂[8] - 江化微已建产能23.5万吨/年，江阴基地产能利用率93.16%，镇江基地产能利用率20.79%，四川基地产能利用率约30%[8] - 镇江一期G5等级盐酸、氨水已在中国台湾地区高端半导体客户阶段性认证通过[9] - 海通证券刘威预计江化微2024-26年EPS分别为0.34/0.47/0.59元，给予2025年40-45倍PE，对应目标价18.8-21.15元[9] 宏观经济与政策 - 何立峰会见美国高盛集团总裁温泽恩，表示中国欢迎美资企业深化对华合作[2] - 中国贸促会指出美方无视国际经贸规则，将对全球半导体行业造成严重影响[3] - 美国11月ADP就业人数增加14.6万人，低于预期的15万人[5]

报告投资评级 - 评级为“买入”[11] 报告核心观点 - 2024年前三季度鸣志电器实现营收18.30亿，同比-4.51%；归母净利润0.47亿，同比-43.69%；扣非归母净利润0.43亿，同比-45.93%。2024Q3实现营收5.65亿，同比-7.42%；归母净利润0.07亿，同比-76.38%；扣非归母净利润0.06亿，同比-80.93%，费用率提升使业绩承压，但毛利率总体维持较高水平[6] - 公司下游应用广泛，包括传统行业和新兴高附加值行业，传统行业经营有压力，高附加值板块表现有分化，海外业务收入占比高且面临压力[7] - 2024H1公司在部分行业经营表现较好，如运动控制领域在一些新兴领域增长快，且在智能汽车零部件研发生产有成果，同时积极布局人形机器人相关产品，预计后续经营和盈利能力改善，维持“买入”评级，预计2024 - 2025年实现归母净利润0.85亿、1.69亿，对应PE分别为285x、143x[9] 财务报表及预测指标相关总结 利润表（百万元） - 2023A - 2026E营业总收入预计分别为2543、2589、2862、3155；营业成本分别为1597、1618、1784、1967；毛利分别为946、971、1078、1188；销售费用分别为203、220、238、243等[19] 资产负债表（百万元） - 2023A - 2026E货币资金预计分别为551、763、761、1119；应收账款分别为606、539、580、550；存货分别为643、496、594、590等[19]

报告公司投资评级 无评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024Q3 公司实现营业收入 5.65 亿元，同比下降 7.42%；归母净利润 724.23 万元，同比下降 76.38%；归母扣非净利润 575.37 万元，同比下降 80.93%。公司利润下滑幅度较大，主要原因为费用率提升和营业规模下降。[2] 2) 2024Q3 单季度毛利率为 37.98%，同比增长 1.31pct，环比-3.74pct；2024Q1-3 公司毛利率分别为 38.08%/36.95%/37.98%，同比分别为-0.55pct/+2.17pct/+1.31pct，维持在较高水平。[2] 3) 整体费用率上升，管理费用和研发费用增长较快。公司 Q1-3 销售期间费用率为 33.45%，同比提升 2.65pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.01%/14.90%/9.86%/-0.32%，同比变化为+0.02pct/+2.23pct/+0.65pct/-0.24pct。[2] 4) 新兴高附加值应用领域业务未来可期。公司 Q3 销售研发费用率提升意味着公司加大相关领域战略布局，未来在机器人、半导体、新能源车等新兴领域有望保持较快发展。[3] 5) 由于传统下游行业需求修复依然较弱，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润分别为 0.87/1.39/1.82 亿元（前预测值分别为 1.41/1.76/2.25 亿元），同比增速分别为-37.85%/59.24%/30.92%，对应 PE 分别为 240/151/115，暂不评级。[3]

营业收入 - 2024年第三季度营业收入为564,839,402.17元，同比下降7.42%[2] - 2024年前三季度营业总收入为1,829,804,833.94元，同比下降4.5%[13] - 2024年前三季度营业收入为372,182,911.78元，同比下降2.9%[22] 净利润 - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为7,242,345.05元，同比下降76.38%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,753,693.46元，同比下降80.93%[2] - 2024年前三季度净利润为47,964,744.66元，同比下降43.4%[14] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为47,270,902.41元，同比下降43.7%[14] - 2024年前三季度净利润为40,667,498.87元，同比下降32.4%[22] 每股收益 - 2024年第三季度基本每股收益为0.0173元，同比下降76.41%[2] - 2024年第三季度稀释每股收益为0.0173元，同比下降76.32%[2] - 2024年前三季度基本每股收益为0.1129元，同比下降43.8%[14] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.1129元，同比下降43.5%[14] 资产 - 2024年第三季度末总资产为3,970,614,452.28元，同比增长3.36%[2] - 2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为2,879,168,339.83元，同比增长1.09%[2] - 公司总资产为39.71亿元，相比2023年12月31日的38.42亿元有所增加[8] - 流动资产合计为23.09亿元，相比2023年12月31日的22.08亿元有所增加[8] - 非流动资产合计为16.62亿元，相比2023年12月31日的16.33亿元有所增加[8] - 货币资金为7.70亿元，相比2023年12月31日的5.51亿元有所增加[8] - 应收账款为5.49亿元，相比2023年12月31日的6.06亿元有所减少[8] - 存货为5.72亿元，相比2023年12月31日的6.43亿元有所减少[8] - 2024年9月30日货币资金为2.32亿元，同比增长53.5%[18] - 2024年9月30日应收账款为2.39亿元，同比下降36.8%[18] - 2024年9月30日其他应收款为5.72亿元，同比下降9.4%[18] - 2024年9月30日流动资产合计为10.74亿元，同比下降11.0%[18] - 2024年9月30日非流动资产合计为12.93亿元，同比增长8.3%[20] 负债 - 流动负债合计为9.76亿元，相比2023年12月31日的9.14亿元有所增加[10] - 短期借款为3.20亿元，相比2023年12月31日的1.84亿元有所增加[10] - 应付账款为2.65亿元，相比2023年12月31日的3.16亿元有所减少[10] - 2024年前三季度负债合计为1,083,676,739.55元，同比增长9.9%[11] 现金流量 - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为163,327,877.79元，同比增长13.59%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.20亿元，同比下降6.9%[1] - 2024年前三季度收到的税费返还为2617万元，同比下降50.3%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元，同比增长13.6%[1] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1.04亿元，同比下降290.9%[17] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为1.56亿元，同比增长210.4%[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为78,233,638.53元，同比增长23%[25] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-5,271,324.98元，同比下降105.7%[25] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为9,212,384.16元，同比增长107.4%[25] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为80,959,333.44元，同比增长155.6%[25] - 2024年第三季度末现金及现金等价物余额为232,353,912.29元，同比增长34.8%[26] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为537,000,149.96元，同比增长21.9%[25] - 2024年前三季度收到的税费返还为6,779,952.32元，同比下降29.2%[25] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为377,015,272.88元，同比增长23.8%[25] 其他 - 2024年第三季度非经常性损益项目合计为1,488,651.59元[3] - 公司未提及需投资者关注的其他重要经营信息[7]

政策导向 - 加大财政货币政策逆周期调节力度,政府投资相关的基建项目有望进一步落地[1] - 促进中低收入群体增收,提升消费结构,利好消费板块整体[1] - 支持房地产市场止跌回稳,但对商品房建设要严控增量,利好地产股和地产后周期的消费板块[1] - 努力提升资本市场,大力引导中长期资金入市,利好券商和保险[1] 产业趋势 - 关注智能化大趋势下的新质生产力方向,包括AI消费电子、智能驾驶、智能机器人等[2] - 关注新能源领域产能供求关系逐渐平衡的细分领域和固态电池等方向[2] 宏观驱动 - 美联储进入降息周期,利好中国核心资产如A50指数、300质量等[3] 增量资金 - 沪深300ETF、中证A50ETF、创业板ETF、科创类ETF和中证A500是目前重要的主力增量资金,利好大盘成长和行业龙头[7] 行业关注 - 工程机械、水泥、钢铁等基建相关板块[1] - 家电家居装修建材等地产后周期消费板块[1] - 券商、保险[1] - AI消费电子、智能驾驶、智能机器人[2] - 新能源细分领域和固态电池[2] - 大盘成长和行业龙头[7]

公司投资评级 - 鸣志电器是全球运动控制领域知名制造商,围绕自动化和智能化领域有序外延扩张 [7] - 公司在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深入布局,掌握全球领先的电机研发、驱动、制造技术 [7] - 公司经历了三大发展阶段:业务建设期(1995-2014年)、并购扩张期(2014-2017年)、均衡发展期(2017年至今) [9][10] 财务数据分析 - 24H1公司实现营收12.65亿元,同比-3%,归母净利润/扣非净利润0.40/0.37亿元,同比-25%/-25% [11] - 公司基本面步进规模基本稳定,无刷电机结构性表现亮眼,无刷电机收入同比增长82% [13] - 新兴高附加值领域如半导体/储能/智能车表现亮眼,传统领域H1去库存进入尾声 [13] 盈利预测与投资评级 - 考虑到国内外需求仍处于弱复苏阶段,我们下修24-26年归母净利润至1.4/1.7/2.0亿元,同比+3%/+19%/+19% [15] - 对应现价PE为103x、87x、73x,考虑到机器人业务有望打开公司成长空间,维持"买入"评级 [15] 风险提示 - 宏观经济下行,竞争加剧,机器人新业务进展不及预期等 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 24H1 业绩表现承压,但24Q2经营已现改善 [4] - 毛利率同比提升,但由于减值计提净利率同比下降 [4] - 主业边际改善,半导体、锂电储能、新能源汽车智能化、机器人领域持续贡献新增量 [5] 分组总结 业绩表现 - 24H1实现营收12.65亿,同比-3.14%;实现归母净利润0.40亿,同比-24.88% [4] - 24Q2实现营收6.57亿,同比+0.02%;实现归母净利润0.34亿,同比+61.28% [4] - 24H1毛利率37.50%,同比+0.80pct;净利率3.19%,同比-0.93pct [4] 业务发展 - 控制电机业务实现收入6.80亿元,同比+3.18%;无刷电机营收1.25亿,同比+82.2% [5] - 伺服系统业务实现营收1.41亿元,同比+7.4% [5] - 精密传动系统业务实现营收0.42亿元,同比-4.9% [5] - 半导体和锂电储能应用领域营收同比增长超70%;机器人应用领域营收同比增长约15% [5] - 新能源汽车智能应用领域收入同比+210% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级,给予6个月目标价39.1元,对应2024年PE 85X [3][10] 报告的核心观点 2024H1业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入12.65亿元,同比减少3.14%;归母净利润0.4亿元,同比减少24.88% [2] - 2024Q2单季实现营业收入6.56亿元,同比增长0.02%;归母净利润0.34亿元,同比增长61.28% [2] - 2024H1公司综合毛利率同比上升0.80pct至37.50%,主要系公司电源与照明系统控制等多类产品毛利率提升 [2] - 2024H1归母净利率约3.16%,同比下降0.92pct,主要系前期为满足客户需求增加库存,客户实际订单需求随着市场环境变动出现取消和延期导致存货跌价准备增加 [2] 业务发展情况 - 公司持续开发高附加值产品,如空心杯电机、无刷电机、精密直线传动系统等,在锂电储能/半导体、机器人和新能源汽车智能应用领域增长迅速 [2][9] - 无刷电机业务实现营收1.25亿元,同比增长82.2%;伺服系统业务实现营收1.41亿元,同比增长7.4% [2] - 公司的空心杯电机、配套驱动与控制系统及精密直线传动系统等产品在机器人等新增高附加值领域的广泛适用性,长期有望成为重要应用下游 [2][9] 研发及费用情况 - 2024H1公司期间费用率31.54%,同比下降0.12pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/14.03%/9.40%/-0.65% [3] - 销售费用率下降主要系公司销售和市场活动趋于平稳,相关销售服务、咨询和市场费用减少 [3] - 研发费用率略微下降,但仍保持在近年来高水平以持续推进新产品新应用领域的技术研究开发 [3][9] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为1.92/2.81/3.69亿元,同增36.5%/46.3%/31.6% [10] - 2024年PE水平为79倍 [10] - 2022年营业收入为29.6亿元,净利润为2.47亿元,毛利率为38.2% [11][12] - 2022年ROE为9.1%,ROIC为13.9% [11][12] - 2022年资产负债率为29.7%,流动比率为2.28 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司主业基本盘随补库趋势边际改善,机器人和智能座舱业务打开长期价值空间 [4] - 短期复苏势头不强,公司计提较多减值,预计2024-2026年归母净利润为1.3/1.8/2.4亿元 [4] - 当前股价的PE估值为99/73/54倍 [4] 公司业务情况总结 传统业务 - 通用自动化、医疗设备及生化分析仪器、舞台灯光及纺织机械等传统行业收入5.75亿元,同比下降11% [10] - 通用自动化需求疲软,收入同比下降12%,智能电子泵阀同比下降20% [10] 新兴业务 - 新兴领域共计收入1.68亿元,同比增长57% [10] - 半导体和锂电储能业务收入同比+70%,新能源车业务收入同比+210% [10] - 机器人业务收入同比+15%,具备多种电机及驱控系统配套能力 [10] - 无刷电机业务收入1.25亿元,同比增长82.2% [10] 财务情况 - 2024上半年毛利率37.50%,同比增加0.8个百分点 [10] - 期间费用率31.55%,同比下降0.1个百分点 [10] - 研发费用率保持在9.4%,为新兴高附加值领域的开拓奠定基础 [10] - 2024上半年净利率3.19%,Q2净利率5.17%,环比Q1增长4.11个百分点 [10]

鸣志电器（603728.SH） 24Q2 业绩增速回正，新领域业务快速增长 事件：公司发布 2024 年中报，实现营业收入 12.65 亿元，同比下降 3.14%； 实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 24.88%。 | --- | |------------------------------------------------------------------| | Q2 业绩增速回正，国内外需求逐步回暖。分季度看，公司 | | 入、归母净利润分别为 6.08 亿元/0.06 亿元，同比分别 | | 24Q2 营业收入/归母净利润分别为 6.56 亿元/0.34 | | +0.02%/+61.28%，Q2 收入同比增速回正，利润同比大幅增长。 | | 内宏观政策力度加大，市场需求总体回升向好，上半年公司实现境内营业 | | 收入 6.81 亿元，同比增长了 6.63%。海外供应链去库存已接近尾声，市 | | 场需求较 23H2 有所好转，但电气机械和自动化行业的外贸增长仍有压力 | | 受此影响，24H1 公司实现境外收入 5.84 亿元，环比增长 | | 比下降 12.50%。 | 新兴领域增长 ...