证券研究报告·公司研究简报·电机Ⅱ 鸣志电器（603728） 步进规模基本稳定，新兴领域表现亮眼 2024 年 09 月 10 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|---------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 2960 | 2543 | 2724 | 3002 | 3339 | | 同比（ % ） | 9.05 | (14.09) | 7.12 | 10.23 | 11.20 | | 归母净利润（百万元） | 247.24 | 140.44 | 144.26 | 171.09 | 203.56 | | 同比（ % ） | (11.58) | (43.20) | 2.72 | 18.60 | 18.97 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.59 | 0.33 | 0.34 ...

%% %% 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨鸣志电器（603728.SH） [Table_Title] 鸣志电器：24H1 业绩表现承压，Q2 经营已现 改善 | --- | |-------| | | | | | | | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 邬博华 倪蕤 司鸿历 刘晓舟 SAC：S0490517110001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524030001 SFC：BRP550 SFC：BQK482 SFC：BUD284 请阅读最后评级说明和重要声明 鸣志电器（603728.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title 鸣志电器：24H1 2] 业绩表现承压，Q2 经营已现 改善 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布半年度报告，24H1 实现营收 12.65 亿，同比-3.14%；实现归母净利润 0.40 亿，同比 -24.88%；实现扣非归母净利润 0.37 亿，同比-24.54%。其中，24Q2 实现营收 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级,给予6个月目标价39.1元,对应2024年PE 85X [3][10] 报告的核心观点 2024H1业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入12.65亿元,同比减少3.14%;归母净利润0.4亿元,同比减少24.88% [2] - 2024Q2单季实现营业收入6.56亿元,同比增长0.02%;归母净利润0.34亿元,同比增长61.28% [2] - 2024H1公司综合毛利率同比上升0.80pct至37.50%,主要系公司电源与照明系统控制等多类产品毛利率提升 [2] - 2024H1归母净利率约3.16%,同比下降0.92pct,主要系前期为满足客户需求增加库存,客户实际订单需求随着市场环境变动出现取消和延期导致存货跌价准备增加 [2] 业务发展情况 - 公司持续开发高附加值产品,如空心杯电机、无刷电机、精密直线传动系统等,在锂电储能/半导体、机器人和新能源汽车智能应用领域增长迅速 [2][9] - 无刷电机业务实现营收1.25亿元,同比增长82.2%;伺服系统业务实现营收1.41亿元,同比增长7.4% [2] - 公司的空心杯电机、配套驱动与控制系统及精密直线传动系统等产品在机器人等新增高附加值领域的广泛适用性,长期有望成为重要应用下游 [2][9] 研发及费用情况 - 2024H1公司期间费用率31.54%,同比下降0.12pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/14.03%/9.40%/-0.65% [3] - 销售费用率下降主要系公司销售和市场活动趋于平稳,相关销售服务、咨询和市场费用减少 [3] - 研发费用率略微下降,但仍保持在近年来高水平以持续推进新产品新应用领域的技术研究开发 [3][9] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为1.92/2.81/3.69亿元,同增36.5%/46.3%/31.6% [10] - 2024年PE水平为79倍 [10] - 2022年营业收入为29.6亿元,净利润为2.47亿元,毛利率为38.2% [11][12] - 2022年ROE为9.1%,ROIC为13.9% [11][12] - 2022年资产负债率为29.7%,流动比率为2.28 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司主业基本盘随补库趋势边际改善,机器人和智能座舱业务打开长期价值空间 [4] - 短期复苏势头不强,公司计提较多减值,预计2024-2026年归母净利润为1.3/1.8/2.4亿元 [4] - 当前股价的PE估值为99/73/54倍 [4] 公司业务情况总结 传统业务 - 通用自动化、医疗设备及生化分析仪器、舞台灯光及纺织机械等传统行业收入5.75亿元,同比下降11% [10] - 通用自动化需求疲软,收入同比下降12%,智能电子泵阀同比下降20% [10] 新兴业务 - 新兴领域共计收入1.68亿元,同比增长57% [10] - 半导体和锂电储能业务收入同比+70%,新能源车业务收入同比+210% [10] - 机器人业务收入同比+15%,具备多种电机及驱控系统配套能力 [10] - 无刷电机业务收入1.25亿元,同比增长82.2% [10] 财务情况 - 2024上半年毛利率37.50%,同比增加0.8个百分点 [10] - 期间费用率31.55%,同比下降0.1个百分点 [10] - 研发费用率保持在9.4%,为新兴高附加值领域的开拓奠定基础 [10] - 2024上半年净利率3.19%,Q2净利率5.17%,环比Q1增长4.11个百分点 [10]

鸣志电器（603728.SH） 24Q2 业绩增速回正，新领域业务快速增长 事件：公司发布 2024 年中报，实现营业收入 12.65 亿元，同比下降 3.14%； 实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 24.88%。 | --- | |------------------------------------------------------------------| | Q2 业绩增速回正，国内外需求逐步回暖。分季度看，公司 | | 入、归母净利润分别为 6.08 亿元/0.06 亿元，同比分别 | | 24Q2 营业收入/归母净利润分别为 6.56 亿元/0.34 | | +0.02%/+61.28%，Q2 收入同比增速回正，利润同比大幅增长。 | | 内宏观政策力度加大，市场需求总体回升向好，上半年公司实现境内营业 | | 收入 6.81 亿元，同比增长了 6.63%。海外供应链去库存已接近尾声，市 | | 场需求较 23H2 有所好转，但电气机械和自动化行业的外贸增长仍有压力 | | 受此影响，24H1 公司实现境外收入 5.84 亿元，环比增长 | | 比下降 12.50%。 | 新兴领域增长 ...

13 公司代码：603728 公司简称：鸣志电器 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年半年度报告 Semi-Annual Report of 2024 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确 性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人常建鸣、主管会计工作负责人程建国及会计机构负责人（会计主管人员）程建 国声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中如有涉及未来计划、业绩预测、发展战略等前瞻性陈述，均不构成本公司对任何 投资者及相关人士的实质性承诺，请投资者保持足够的风险认识，注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度 ...

公司业务 - 公司主营收入主要来源于控制电机及其驱动系统、贸易代理业务、LED控制与驱动产品、设备状态管理系统产品，其中控制电机及其驱动业务占比最高[10] - 鸣志电器主营业务收入构成中，控制电机及其驱动系统产品占比82%，LED控制与驱动产品占比6%[12] 业绩展望 - 随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司2024年业绩有望反转，机器人业务有望为公司带来新的增长点，预计归母净利润分别为1.84/2.20/2.81亿元，对应PE分别为117/98/77倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级[4] - 鸣志电器（603728）2026年预计营业收入将达到3767百万元，较2023年增长48.1%[27] - 2026年预计每股收益将达到0.67元，较2023年增长97.1%[27] - ROE（净资产收益率）预计将从2023年的4.9%增长至2026年的7.9%[27] 市场趋势 - 2022年全球空心杯电机市场规模为7.48亿美元，同比增长10.55%，其中有刷空心杯电机市场规模占比65.8%[16] - 人形机器人空心杯电机市场空间预测，2025年市场空间为7亿元，2026年为14亿元，2027年为29亿元[17] - 海外企业在空心杯电机领域布局较早，全球市占率70-80%，主要用于医疗领域和电动工具[20]

业绩短期承压，静待新兴高端制造业下游放量 鸣志电器(603728.SH)/电力 证券研究报告/公司点评 2024年5月12日 设备 [评Ta级ble：_T暂itle不] 评级 [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：52.80元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,960 2,543 2,960 3,397 3,853 分析师：曾彪 增长率yoy% 9% -14% 16% 15% 13% 执业证书编号：S0740522020001 净利润（百万元） 247 140 192 244 333 Email：zengbiao@zts.com.cn 增长率yoy% -12% -43% 36% 27% 37% 每股收益（元） 0.59 0.33 0.46 0.58 0.79 研究助理：徐梦超 每股现金流量 0.02 0.48 1.48 0.43 0.72 Email：xumc@zts.com.cn 净资产收益率 9% 5% 7% 8% 10% P/E 117.0 206.0 151.1 118.8 86.8 P/B 10.7 10.2 9.9 ...

华福证券 电机Ⅲ 2024年04月30日 公 司 鸣志电器（ ） 603728.SH 持有（维持评级） 研 究 短期业绩受制于供应链去库，机器人领域引领长 当前价格： 56.31元 期发展 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 420.07/418.88 投资要点： 流通A股市值(百万元) 23,587.27 每股净资产(元) 6.82  事件：2023年收入25.43亿元（同比-14%），归母净利润1.40亿元（同 资产负债率(%) 25.52 比-43%），扣非1.26亿元（同比-46%）。23Q4收入6.27亿元（同比-25%）， 一年内最高/最低价(元) 82.50/31.03 归母净利润0.56亿元（同比-35%），扣非0.46亿元（同比-39%）。24Q1 一年内股价相对走势 收入6.08亿元（同比-6%），归母净利润0.06亿元（同比-80%），扣非0.04 公 亿元（同比-87%）。 司  收入略低于预期，受制于供应链去库。2023年下半年，海外市场供应 财 链处于去库存阶段，境外全年收入10.84亿元，其中下半年仅4.79亿元， 报 同比下降34.6%。分行业看：自动化整体需求相对平稳， ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收25.43亿元，同比下降14.09%[1] - 2024Q1实现营收6.08亿元，同比下降6.34%[1] - 公司2023年毛利率同比下降至37.2%[1] - 公司2023年经营性现金流净额同比增加2297.25%至2.03亿元[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.92/2.81/3.69亿元[2] - 公司主营收入预计2024年将达到2949.2亿元[3] - 预计2024年公司市盈率为123.4倍[3] - 2026年公司预计营业收入将达到434.55亿元[4] - 2023年公司预计营业利润率为5.9%[4] 用户数据 - 公司2023年在光伏/锂电/半导体领域收入增加约22%[1] - 公司2023年在智能汽车及自动驾驶/激光雷达领域收入增加约35%[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润同比增长36.5%/46.3%/31.6%[2] - 预计2024年公司市净率为7.9倍，净利润率为6.5%[3] - 2024年公司预计净资产增长率为5.5%[4] 新产品和新技术研发 - 公司主要业务为控制电机及驱动[1] 市场扩张和并购 - 2026年公司预计营业收入将达到434.55亿元，较2022年增长46.5%[4]