业绩短期承压，静待新兴高端制造业下游放量 鸣志电器(603728.SH)/电力 证券研究报告/公司点评 2024年5月12日 设备 [评Ta级ble：_T暂itle不] 评级 [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：52.80元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,960 2,543 2,960 3,397 3,853 分析师：曾彪 增长率yoy% 9% -14% 16% 15% 13% 执业证书编号：S0740522020001 净利润（百万元） 247 140 192 244 333 Email：zengbiao@zts.com.cn 增长率yoy% -12% -43% 36% 27% 37% 每股收益（元） 0.59 0.33 0.46 0.58 0.79 研究助理：徐梦超 每股现金流量 0.02 0.48 1.48 0.43 0.72 Email：xumc@zts.com.cn 净资产收益率 9% 5% 7% 8% 10% P/E 117.0 206.0 151.1 118.8 86.8 P/B 10.7 10.2 9.9 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩受制于供应链去库存,但机器人领域将引领公司长期发展 [1] - 收入略低于预期,受制于供应链去库存,但毛利管控持续改善,研发投入加大 [2][3] - 产能布局持续推进,机器人领域蓄势待发,具备技术、商务、量产的竞争优势 [4] - 主业基本盘随经济复苏边际改善,空心杯电机业务随人形机器人打开长期价值空间 [5] 财务数据和估值总结 - 2023年收入25.43亿元,同比下降14%;归母净利润1.40亿元,同比下降43% [1] - 2024-2026年预计归母净利润为1.9/2.6/3.6亿元,对应当前股价的PE估值132/93/68倍 [5][7] - 资产负债率2023年为25.7%,2024-2026年预计为25.6%/30.3%/33.5% [8] - 2023年ROE为4.9%,2024-2026年预计为6.2%/8.1%/10.1% [8]

业绩总结 - 公司2023年实现营收25.43亿元，同比下降14.09%[1] - 2024Q1实现营收6.08亿元，同比下降6.34%[1] - 公司2023年毛利率同比下降至37.2%[1] - 公司2023年经营性现金流净额同比增加2297.25%至2.03亿元[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.92/2.81/3.69亿元[2] - 公司主营收入预计2024年将达到2949.2亿元[3] - 预计2024年公司市盈率为123.4倍[3] - 2026年公司预计营业收入将达到434.55亿元[4] - 2023年公司预计营业利润率为5.9%[4] 用户数据 - 公司2023年在光伏/锂电/半导体领域收入增加约22%[1] - 公司2023年在智能汽车及自动驾驶/激光雷达领域收入增加约35%[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润同比增长36.5%/46.3%/31.6%[2] - 预计2024年公司市净率为7.9倍，净利润率为6.5%[3] - 2024年公司预计净资产增长率为5.5%[4] 新产品和新技术研发 - 公司主要业务为控制电机及驱动[1] 市场扩张和并购 - 2026年公司预计营业收入将达到434.55亿元，较2022年增长46.5%[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利润分别同比下降14%和43%,业绩不及预期 [1] - 公司电机产品中,步进电机受下游行业承压下滑,但空心杯电机和伺服系统销售保持增长 [1] - 公司持续布局新兴高附加值领域,如光伏、锂电、智能汽车等,但受海外市场需求波动影响 [1] - 公司空心杯电机性能领先,人形机器人业务有望打开成长空间 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.85亿、2.36亿和3.0亿元,同比增长31%/28%/29% [1] 财务数据总结 - 2023年营业总收入25.43亿元,同比下降14.09% [1] - 2023年归母净利润1.40亿元,同比下降43.20% [1] - 2023年毛利率37.19%,同比下降1.0个百分点 [1] - 2023年销售净利率5.52%,同比下降2.8个百分点 [1] - 2023年期间费用率31.2%,同比上升3.2个百分点 [1] - 预计2024-2026年营收分别为28.06亿、31.60亿和36.13亿元,同比增长10.35%/12.62%/14.32% [1][2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.85亿、2.36亿和3.04亿元,同比增长31.37%/27.81%/28.99% [1][2]

业绩总结 - 公司发布了2023年及2024年第一季度的业绩报告，营收同比下降14%和6%[1] - 归母净利润同比下降43%和80%[1] - 鸣志电器2026年预计营业总收入为3,613万元，较2023年增长42.1%[2] - 预计2026年净利润为307万元，同比增长118.3%[2] - 2026年每股净资产预计为8.50元，ROE-摊薄率为8.51%[2] - 鸣志电器2026年预计P/E比率为77.76，P/B比率为6.62[2] 用户数据 - 公司的电机产能释放，空心杯和伺服系统表现强劲[1] - 空心杯相关产品销售额同比增长超过80%[1] 未来展望 - 公司持续布局新兴高附加值领域，但传统领域业务有待复苏[1] - 新兴应用营收同比减少12亿元[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年业绩承压,生产基地搬迁和越南工厂未达产等因素短期影响利润 [1] - 2024Q1收入略有下滑,归母净利润大幅下滑主要系减值影响,公司经营并未发生重大变化 [2] - 业绩短期调整不改长期增长逻辑,静待下游修复及灵巧手相关业务放量 [1][2] - 公司全球化部署较为领先,有望在全球经济复苏进程中受益,同时公司微特电机产品矩阵完善,灵巧手相关产品受益于人形机器人放量值得期待 [1][2] 公司财务数据总结 - 2023年实现营业收入25.43亿元,同比下降14.09%;实现归母净利润1.40亿元,同比下降43.20% [2] - 2024Q1实现营业收入6.08亿元,同比下降6.34%;实现归母净利润0.06亿元,同比下降80.03% [2] - 预计公司2024-2026年实现营业收入30.82/38.43/44.70亿元,实现归母净利润2.53/3.76/5.03亿元 [1] 风险提示 - 无

公司基本信息 - 公司中文名称为上海鸣志电器股份有限公司，中文简称为鸣志电器[28] - 公司外文名称为SHANGHAIMOONS’ELECTRICCO.,LTD.[28] - 公司拥有多个全资子公司，包括Technosoft Motion AG、Technosoft SA、Technosoft International SRL等[11] 公司产品及技术 - 公司产品包括HB步进电机、PM步进电机、无刷电机、伺服电机等[12][13][14] - 公司开发了智能电动缸产品，实现高精度直线运动[15] - 公司研发了无刷无齿槽电机，广泛应用于医疗、实验室设备等行业[16] - 公司采用无铁芯转子的电机结构，消除了涡流损耗[17] - 公司生产有刷空心杯电机，适用于便携或手持式设备应用[18] - 公司推出了步进伺服系统产品，具备高速度、高响应、高精度等性能特点[19] - 公司开发了全新设计的高性能交流伺服系统M3系列产品[20] 公司财务表现 - 公司2023年度实现归属于母公司股东净利润为140,443,532.71元，累计可供分配利润为559,569,540.56元[4] - 公司2023年度营业收入为2,542,791,117.61元，较上年下降14.09%[30] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为140,443,532.71元，较上年下降43.20%[30] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为203,139,252.34元，较上年大幅增长2297.25%[30] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为2,848,107,316.71元，较上年增长5.05%[30] - 公司2023年基本每股收益为0.3371元，较上年下降43.17%[30] - 公司2023年稀释每股收益为0.3336元，较上年下降43.14%[30] 公司业务拓展与市场表现 - 公司控制电机及其驱动系统业务在光伏/锂电/半导体应用领域的营业收入同比增长约22%[37] - 公司控制电机及其驱动系统业务在智能汽车及自动驾驶/激光雷达应用领域的营业收入同比增长约35%[40] - 公司控制电机及其驱动系统业务在医疗和生化实验设备应用领域的营业收入同比下降了20%[40] - 公司控制电机及其驱动系统业务在机器人应用领域的营业收入同比下降了14%[41] - 公司控制电机及其驱动系统业务在工业与工厂自动化应用领域的营业收入同比下降3%[42] - 公司传统行业应用业务的营业收入同比分别下降了28%、11%、17%和42%[43] 公司治理及社会责任 - 公司治理结构以股东大会、董事会、监事会及经营管理层为核心，各权力机构权责明确、相互制衡、相互协调[95] - 公司严格按照法律法规要求，履行上市公司信息披露义务，保证信息披露的真实、准确、完整、及时[101] - 公司持续注重环境隐患排查，制定年度环境隐患排查计划，对排查出的问题落实整改责任人和期限，做好跟踪管理[146] - 公司通过捐赠21万元支持地方光彩事业促进会、中华慈善总会，展现了社会责任工作[151]

证券代码：603728 证券简称：鸣志电器 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年第一季度报告 Consolidated Financial Statement FY2024 1 st Quarter 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年第一季度报告 上海鸣志电器股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真 实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|------------------|------ ...

公司业绩 - 公司HB步进电机产量约1800万台，销售数量和金额排名全球前三[3][16] - 公司销售毛利率从2018年的35%提升至2022年的38.2%[15] - 公司销售净利率保持在8%-10%[15] - 公司归属母公司股东净利润从2018年的1.7亿元增长至2022年的2.5亿元，年化复合增速约10%[12] - 公司2023-2025年预计实现归母净利润分别为1.74亿、2.91亿、3.97亿，对应PE分别为94x、57x、41x，首次覆盖给予“买入”评级[5][68] - 公司2025年预计净利润为400百万元，较2022年增长60.6%[75] 公司产品和技术 - 公司产品包括控制电机及驱动系统产品、LED控制与驱动产品、设备状态管理系统产品等[9] - 公司通过持续的收购并购和自身延伸不断强化竞争优势[29] - 公司新产品无刷电机、伺服系统、线性电机/直线模组和电缸收入年化复合增速分别约67%、82%、42%[38] - 公司无刷电机、空心杯电机、伺服、直线传动等新产品广泛应用于移动机器人、高端医疗器械、智能汽车电子、半导体、锂电、光伏等高端新兴下游领域[38] - 公司收购T Motion 100%股权，T Motion在无刷电机、无齿槽电机的驱动及控制技术领域全球领先[37] 公司市场和战略 - 公司在HB步进电机领域打破日资垄断，份额排名从2015年的第四提升至2022年的前三[16] - 公司在步进电机领域获得成功主要得益于技术、规模、客户方面的优势支撑[18] - 公司通过持续的海外子公司设立和收并购实现海外市场开拓和产品体系扩张[9] - 公司已经拥有一大批稳定的国内外著名企业客户[28] - 公司通过持续的收购并购和自身延伸不断强化竞争优势[29]

公司业务 - 公司专注于控制电机及其驱动系统类、电源与照明系统控制类和设备状态管理系统类三大类产品关键部件制造，2022年营业收入29.6亿元，同比增长9%[1] - 公司形成完备运动控制产品矩阵，在步进电机领域逐步打破日企垄断，成为混合式步进电机的行业龙头，2023年上半年太仓基地已完成搬迁工作，越南基地投入批量试生产，产能布局进一步提升公司全球竞争力[2] - 公司深耕电机业务，深度开拓海外市场，拥有全球电机产业网络[17] - 公司全球业务布局覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚，持股多家子公司，形成规模化协同效应[18][19] - 公司对外投资主体结构多样，涵盖软件、机械、自控等领域，实现多轴联动数控系统及伺服装置的生产和销售[20][21][22][23] 业绩展望 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4/2.5/3.8亿元，同比增长分别为-8%/24%/28%，给予公司2024年65倍PE，对应目标价38.46元/股，首次覆盖给予“持有”评级[3] - 公司主要收入来源为控制电机及其驱动系统类产品，占比高达78.4%[38] - 公司境外销售收入增长迅速，占收入总额的48.1%，毛利率达到43.0%[40] 市场趋势 - 电机市场规模持续增长，全球电机市场预计2027年将达到2071.80亿美元[44][45] - 电机行业竞争将趋向于多平台技术的竞争，国内企业竞争力取决于电机电磁技术、驱动控制技术、精密机械加工[46] - 新兴领域需求拉动电机市场发展，高质量、高性能、智能化发展趋势明显[47] 人形机器人市场 - 人形机器人应用场景持续拓宽，具身智能催化新一代人形机器人浪潮，特斯拉等企业具备较大优势[97][98][100] - 全球人形机器人需求空间预测：2023-2030年，乐观估计2030年全球人形机器人需求空间为431.3万台，悲观估计为283.3万台[104] - 特斯拉Optimus灵巧手结构：Optimus手部采用空心杯电机，具有自适应抓取能力，共计6个执行器、11个自由度，负载20磅[105]