报告公司投资评级 - 给予2024年浦林成山4.3倍PE估值，对应目标价为9.43港元，给予“优于大市”投资评级[96] 报告的核心观点 - 浦林成山是国内轮胎行业领先企业，海外产能布局成形，税率下降带来业绩弹性，盈利质量稳步提升[1][2][3][43][82][95][102] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 浦林成山控股有限公司业务源于1976年，总部位于中国山东省荣成市，是一家专注于轮胎设计、研发、制造、销售及提供轮胎全生命周期服务的现代化企业，是中国商用全钢子午线轮胎替换市场国内领先制造商，也是中国最具影响力的轮胎企业之一。公司打造了中国、泰国两大生产基地；设立中国、北美及欧洲三大销售中心，形成全球化发展布局[3] - 截止2024H1，公司第一大股东为成山集团有限公司，直接持股比例69.63%，公司股权结构稳定[6] 公司经营战略 - 公司拥有四大知名轮胎品牌，分别是浦林（PRINX）、成山（Chengshan）、澳通（Austone）及富神（Fortune）。公司坚持多品牌、差异化的品牌战略，坚持赋能B端经销商、深入研究C端用户需求，通过多种方式打造忠实的品牌用户群体[10] - 2023年浦林成山北美分公司与美国匹克球运动联盟USA Pickleball达成合作，公司旗下轮胎品牌富神轮胎（Fortune Tires）成为USA Pickleball的官方独家轮胎赞助商[12] 公司财务状况 - 2024年上半年，公司实现营业收入53.63亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长148.04%。其中美洲销售占比同比上升，达33.14%[14] - 2024H1，公司毛利率和净利率分别达24.62%和15.08%，半钢胎产品均价稳中有升，全钢胎产品价格近年来持续下行[24] - 公司国际经销比例近两年维持在65%以上，直销比例略有提升。2024H1，公司直销至汽车制造商营业收入人民币6.07亿元，同比+26.3%[30] 行业情况 - 中国轮胎企业市占率持续提升，2023年达17.52%，国内前10强企业占居10.45%的份额。轮胎行业集中度较高，CR10保持在60%以上。其中米其林、普利司通和固特异三家海外龙头占据轮胎市场约40%的份额，但近年来有所下降，2023年同比下降1.9个pct至37%[49] - 按销售对象，轮胎市场可以分原装市场和替换市场。原装市场是指轮胎厂家与汽车制造商之间的合作，为新车提供原装轮胎，注重品牌影响力；替换市场主要涉及已经投入使用的车辆，当原装轮胎磨损或损坏时，车主需要购买新轮胎进行更换，由于面对消费者，因此注重性价比。据米其林数据，2023年全球轮胎需求量达17.85亿条，其中半钢胎替换市场占比达65%，轮胎各市场占比近年来保持相对稳定[45]