报告投资评级 - 重申“买入”评级[1] 报告核心观点 - 公司YTD股价涨幅已超过700%，于2024年11月18日被纳入纳斯达克100指数和纳斯达克100等权重指数，随着公司关注度提升及强劲业绩表现，公司价值或迎来重估[1] - 参考大型广告平台和AI概念股均值，提高公司广告业务估值至45x 2025E EV/EBITDA，提升目标价至394美元[1] - 持续看好公司行业领先优势和长期发展潜力[1] 相关目录总结 公司优势 - 完善的产业链布局，在移动游戏领域建立了显著领先优势，拥有AppDiscovery、MAX、Adjust等核心产品，各产品之间能够产生协同效应[1] - 强大的AI广告引擎推动业务增长，AXON 2.0采用自学习型技术，能够随着规模的扩大不断自我改进，3Q24 AXON引擎取得了又一次突破，推动公司广告业务收入增长66%，环比加速增长17%[1] - 电商领域拓展，将极大提高潜在市场空间，公司正整合资源扩大电商业务规模，预计将于明年全面开放并逐渐产生实质性贡献[1] - 规模效应贡献高利润及高现金流，公司广告业务具有低边际成本的特点，3Q24公司广告业务调整后EBITDA率高达78%，公司整体自由现金流/调整后EBITDA高达76%[1] 财务预测 - 2024E - 2026E营业收入预计分别为4,585、5,470、6,400百万美元，经营利润预计分别为1,803、2,385、2,995百万美元，调整后EBITDA预计分别为2,626、3,356、4,139百万美元[5] - 2024E - 2026E净利润增速预计分别为291.5%、37.3%、30.4%，毛利率预计分别为75.3%、77.0%、78.0%，经营利润率预计分别为39.3%、43.6%、46.8%，净利率预计分别为30.4%、35.1%、39.1%[7]

心脉[Table_StockNameRptType] 医疗（688016） 公司点评 24H2 承压明显，看好海外收入增长 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------|----------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------- ...

报告评级 - 重申小鹏汽车“买入”评级，小鹏汽车（XPEV.US）目标价上调至15.2美元，潜在升幅22%；小鹏汽车-W（9868.HK）目标价上调至59.3港元，潜在升幅18%[1] 核心观点 - 强产品周期正式开启，M03和P7+订单表现优异，公司将携带大量订单进入2025年一季度，2024年、2025年汽车销量预测上调至18.8万台、40.0万台，新平台车型毛利率将推动整体毛利率上行，当前估值具备吸引力[1] 各部分总结 财务情况 - 2024年三季度汽车毛利率为8.6%，同、环比持续改善，实现连续五个季度的改善，营业损失为人民币18.5亿元，环比上升，同比大幅下降[2] - 结合3Q24业绩以及未来展望，上调小鹏2024年、2025年的汽车交付量以及毛利率预测[2] 业绩会要点及展望 - 小鹏计划明年推出4款新车型和多款改款车型，持续推动销量增长[2] - 2024年三季度海外汽车销量环比增长约70%，约占总销量的15%，预计明年海外门店数量从今年三季度的110家扩张至超300家，贡献销量比例维持稳定[2] - 小鹏坚定投入AI，管理层认为未来头部车企在智驾方面可能会体现差异化[2] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予小鹏2025年汽车销售/服务及其他收入1.3x/2.1x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为15.2美元，对应目标市销率1.4x，小鹏汽车-W（9868.HK）目标价为59.3港元[3]

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 上美股份 （2145.HK） 首次覆盖 | 消费行业 上美股份（2145.HK）：多品牌、多渠道、 多系列延续主品牌的强势增长 桑若楠 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 2024 年 11 月 20 日 上美股份是国内领先的化妆品企业之一。公司旗下的韩束品牌根据 品牌特性主攻抖音渠道，自 2023 年 8 月起连续 14 个月成为抖音渠 道 GMV 第一的美妆品牌。上美股份长期践行多品牌策略，多个品牌 有望在调整和爬坡期后快速增长。我们认为，在公司多渠道、多品牌、 多系列的建设下，公司持续深耕下沉市场，带来未来持续增长动力。 我们首次覆盖上美股份，给予"买入"评级，目标价 44.0 港元，潜 在升幅 41.9%。 践行多品牌战略的领先国产企业：上美集团成立近 20 年，目前主要 收入来自韩束品牌，不过公司长期以来也践行多品牌战略，旗下品牌 涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道，价格带也覆盖从大众到高 端的各层消费者需求。自 ...

中国银河证券|CGS 牢筑压舱石，激发新动能 —央国企引领专题报告（化工篇） 化工分析师：孙思源、翟启迪 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告 · 化工行业 牢筑压舱石，激发新动能 —央国企引领专题报告（化工篇） 核心观点 ● 政策深化改革,央国企估值有望重塑。石化化工行业经济总量大、产业链条 长、产品种类多、关联覆盖广,关乎产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、 民生福祉改善。央国企在石化化工产业中占据主导地位,截至 2024年 11 月 18日,A 股共计 526 家石化化工上市公司中包含 133 家央国企,合计市值为 50172.07亿元,占石化化工行业上市公司总市值的60.35%。近年来,石化化 工央国企相较于民营企业更具经营韧性、抗风险能力更强,但其估值相对偏低。 在当前内外部不确定因素增多的背景下,随政策驱动央国企改革持续深化,石 化化工央国企估值有望得到垂塑。 ● 并购潮渐行渐近,央国企或再度主导。在政策、行业、资金三重加码下,预 计我国化工行业存在较大的并购重组机遇。复盘上一轮化工行业并购重组潮 (2013- ...

2024年11月18日 证券研究报告|行业研究|军工行业深度报告 国防军工 军用数据链：武器装备神经，联合作战基石 报告摘要 军用数据链是作战数据传输的关键,是武器装备的神经系统,也 是打赢未来信息化联合作战的基石,决定着整个作战体系的作战效能 乃至作战成败。军用数据链本质上是一种通信系统,可实现不同武器装 备系统或指控系统间高速标准化通讯。在信息规范上,数据链对消息格 式进行了专门定义,在传输链路上,数据链实现了终端复用和传输提速。 在俄乌战场上,乌方借助北约通用数据链弥补预警指挥平台不足的劣 势，使其作战部队实现网络化作战，形成了强大协同作战能力。 对于军事装备来说,如果说雷达是眼睛,指挥系统是大脑,武器装 备是肌肉,那么数据链就是将"眼睛"、"大脑"和"肌肉"相互连接起 来的"神经",而现代战争中信息化、智能化的"神经网络"则需要更 快、更多、更宽的数据链路,以实现作战装备和决策中心的高效链接, 依靠数据链构建数字化战场,才能达成真正意义上的协同化、智能化作 战,大力建设全军互联互通数据链是实现联合作战的必由之路,是形成新 质战斗力的必要举措。 "十四五"进入攻坚阶段,可以预见迎面而来的"十五五",军事 ...

行业投资评级 - 行业评级为领先大市 维持原评级[2] 报告核心观点 - 电池市场产销保持较快增长总体为有效增量市场产能过剩局面逐步好转产业链龙头企业在多方面占优建议关注相关龙头企业[9] 各部分总结 产量方面 - 10月我国电池合计产量113.1GWh环比增长1.6%同比增长45.5% 1 - 10月累计产量847.5GWh累计同比增长38.3% 10月磷酸铁锂占比79.1%三元电池产量占比20.7%[5] 销量方面 - 10月我国动力和其他电池销量为110.3GWh环比增长6.2%同比增长47.4% 其中动力电池销量为79.1GWh占总销量71.7%环比增长3.3%同比增长30.6%其他电池销量为31.2GWh占总销量28.3%环比增长14.1%同比增长118.6%[6] 出口方面 - 10月我国动力和其他电池合计出口19.9GWh环比下降1.6%同比增长38.6%合计出口占当月销量18.0% 其中动力电池出口量为10.8GWh占总出口量54.6%环比下降7.8%同比下降3.8%其他电池出口量为9.0GWh占总出口量45.4%环比增长7.0%同比增长194.0%[6] 装车量方面 - 10月我国动力电池装车量59.2GWh环比增长8.6%同比增长51.0% 其中三元电池装车量12.2GWh占总装车量20.6%环比下降7.2%同比下降1.1%磷酸铁锂电池装车量47.0GWh占总装车量79.4%环比增长13.7%同比增长75.1%宁德时代比亚迪中创新航装车量列前三市占率分别为42.78%26.73%6.61%[7][9] 重点股票方面 - 宁德时代2023A EPS为10.02元PE为26.50倍2024E EPS为11.85元PE为22.41倍2025E EPS为14.89元PE为17.83倍评级为买入 中科电气2023A EPS为0.06元PE为257.00倍2024E EPS为0.49元PE为31.47倍2025E EPS为0.79元PE为19.52元评级为买入 科达利2023A EPS为4.43元PE为24.28倍2024E EPS为5.20元PE为20.68倍2025E EPS为6.26元PE为17.18元评级为买入 亿纬锂能2023A EPS为1.98元PE为24.90倍2024E EPS为2.12元PE为23.25倍2025E EPS为2.65元PE为18.60元评级为买入[4]

行业投资评级 - 增持（维持）评级 [1] 报告核心观点 - 食品饮料行业中各子行业表现不同，上周（11.11 - 11.15）食品饮料指数下跌3.56%，在申万31个行业中排名第15，跑输沪深300指数0.27%，但啤酒、软饮料、肉制品分别跑赢沪深300指数1.57%、1.09%、0.77%，10月社零同比增长较上月提速，限额以上餐饮社零累计同比增速慢于餐饮整体，白酒淡季维护市场秩序，目前行业价格及库存压力仍存，分化或将延续，旺季短期上量后渠道仍将处于去库存周期中，建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的，同时给出食品饮料行业其他子行业相关投资建议 [1][2][13][17] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（11.11 - 11.15）食品饮料指数下跌3.56%，在申万31个行业中排名第15，跑输沪深300指数0.27%，各子行业中啤酒、软饮料、肉制品分别跑赢沪深300指数1.57%、1.09%、0.77%，10月社零同比增长较上月提速，限额以上餐饮社零累计同比增速慢于餐饮整体，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点，按消费类型分，粮油食品类社零同比增长10.1%、饮料类、烟草类分别同比下滑0.9%、0.1%，餐饮收入同比增长3.2%，其中限额以上餐饮收入同比下滑0.3%，1 - 10月累计餐饮社零同比增速5.9%，其中限额以上餐饮收入同比增长3.2% [1][2][13][17][19][20] 每周一谈 - 白酒淡季维护市场秩序，五粮液再发致消费者告知书，截至11月17日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2265/2210元/瓶，批价分别较11月10日回落50/15元，贵州茅台近期对售往批发市场和电商的渠道货源进行管控，发布中期分红方案，每股派发现金红利23.882元（含税），白酒行业目前处于春节备货前的淡季，厂家管控价格体系，渠道持续去库存仍是目前主旋律，动销等消息催化较少，仍需等待各家酒企年底出台渠道打款政策和年度目标要求，目前行业价格及库存压力仍存，分化或将延续，旺季短期上量后渠道仍将处于去库存周期中 [2][25] 投资策略 - 白酒投资建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找标的，关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、次高端酒等，关注有市场增量且受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等，关注调味品业绩韧性有望延续的海天味业、安琪酵母及相关标的修复机会如天味食品等，食品板块关注餐饮供应链企业安井食品和千味央厨、立高食品等修复机会，高股息视角下的伊利股份等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、劲仔食品，东鹏饮料等软饮料及区域乳企 [3][30] 行业动态 - 10月酒饮茶制造业增长3.0%，10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，1 - 10月社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%，按消费类型分，10月份，商品零售额40444亿元，同比增长5.0%，1 - 10月，商品零售额354593亿元，同比增长3.2%，其中，10月，烟酒类零售额480亿元，同比下降0.1%，1 - 10月，烟酒类零售额5002亿元，同比增长6.1%，茅台30栋酒库项目年底完工，建成后预计总储酒量达4.12万吨，茅台部署国际化工作，珠江啤酒超9亿产能项目动工，京东超市"双11"酒类收入增长45％，五粮液再发消费者告知书，郎酒三大战略单品全面升级，11月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.19%，商务部对欧盟白兰地进口实施临时反倾销措施，会稽山兰亭系列1 - 9月增速超60%，三得利208种产品将涨价，百威中国任命新总裁、新首席销售官，预计未来三年啤酒销量年增长1.5%，低于烈酒增幅 [31][32][33][34][35][39][40][41][42][43][44]

ZHESHANG SECURITIES 浙商证券 证券研究报告丨市场评论丨中国策略 市场评论 报告日期：2024年11月21日 钱凯港的意义：哪些行业会受益？ 特朗普2.0与大国博奔 核心观点 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 从"钱凯"到上海，不仅仅是航运物流成本的下降，背后更体现了大国博奔的逻辑。 liaojingchi@stocke.com.cn 钱凯港或将成为"亚洲-南美洲"的航运枢纽和重要贸易门户，一方面有望提高我国抵 分析师：王大霖 御外部贸易摩擦的能力，另一方面也有助于扩大南美市场。建议关注可能孕育的三条 执业证书号：S1230524060002 投资线索：基建出海链条、原材料行业盈利改善、出口南美渗透率提升带动业绩增长。 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 口从"钱凯"到上海，亚洲至南美洲的物流成本大幅降低 执业证书号：S1230524100005 钱凯港项目一期工程可实现初期100万标箱/年、远期150万标箱/年的吞吐能力， gaoqisheng@stocke.com.cn 远期设计吞吐量可进入全球集装箱港口百强。开港后，南美洲出口至亚洲市场 ...

2024年经济形势回顾 - 经济复苏结构上高质量发展失业率平稳居民收入稳定增长[3] - 企业利润略降高技术制造业增长迅速物价水平偏弱M2 - M1剪刀差走阔社融增速下降[3] - 外贸韧性足外资波动大公共预算收入下滑支出提速股市趋稳债市慢牛[3] 2024年政策回顾 - 政策聚焦新质生产力三中全会全面深化改革资本市场严监严管[3] - 一揽子增量政策推动社会预期回升逆周期调节成效显著房地产政策助力市场企稳[3] - 央国企监管加强推进上市公司市值管理考核鼓励国企并购重组[3] 2025年宏观经济展望 - GDP增长目标5%左右通胀温和回升赤字率明显抬升[3] - CPI同比增速达到1%左右PPI同比增速回升至0%左右GDP平减指数回升至0.5%左右[3] - 狭义财政赤字率提升至4%左右专项债额度扩至4 - 5万亿特别国债扩至2 - 3万亿广义财政赤字率增至8.2% - 9.6%[3] 2025年重点政策展望 - 积极应对外部冲击加大宏观调控着眼长期规划平衡供给需求[4] - 地产政策持续加码落实地方政府化债[4] 2025年大类资产配置建议 - 黄金走高原油略降A股超配债市谨慎乐观[4] - 美股谨慎美债超配人民币面临一定贬值压力[4] 2025年潜在投资机遇 - 关注并购重组科技创新权重龙头供给两新养老生育五大主线及相应投资机遇[4]