美国宏观情况 - 特朗普横扫式当选美国总统[56] - 美联储如期降息25bp[57] - 美国9月制造业订单同比环比回落批发商销售同比转为下降库存增幅回落10月服务业PMI保持扩张密歇根大学消费信心指数回暖[2] 其他地区宏观情况 - 英国央行如期降息[62] - 日本首相选举定于11日举行[63] - 瑞典央行降息50个基点[66] 市场走势 - 标普500指数上涨4.66%纳斯达克指数上涨5.74%道琼斯工业指数上涨4.61%[2] - 日经225指数上涨3.80%伦敦富时100指数下跌1.28%巴黎CAC40指数下跌0.95%德国DAX指数下跌0.21%[2] 特朗普政策影响 - 收紧移民执行速度和优先级最高[10] - 加征关税优先级高于减税[10] - 能源政策可能尽早实施[11] 美联储降息路径 - 明年二季度开始降息速度将显著放缓甚至明年下半年或不再进一步降息[14]

特朗普当选相关 - 2024年11月6日特朗普在第47届美国总统大选中胜出且共和党将控制参众两院[1][6][8][9] - 特朗普在多个摇摆州领先如佐治亚州领先2.2pp内卡罗莱纳州领先3.7pp等[11] - 共和党在参议院已拿下52个席位在众议院选举中保持领先[15] 历任总统交易模式占比 - 老布什通胀与降温交易最多占比均达19%以上[23] - 克林顿宽松与紧缩交易最多[23] - 小布什避险交易最多[26] - 奥巴马衰退交易最多[26] - 特朗普繁荣交易在非不确定交易日中占比22.9%最高不确定交易日占比47.8%最高[27] - 拜登不确定交易最少占比36.6%[28] 总统与国会控制权组合 - 共和党的繁荣交易更多衰退交易更少民主党宽松紧缩交易占比显著增加[31] - 总统与国会统一更有利于繁荣交易和通胀交易[33] - 共和党统一状态下通胀交易和避险交易占比最高[36] - 特朗普当选从长期看利好全球股市商品次之不利于债券且增加全球不确定性[41]

市场交易转变 - 从特朗普交易走向紧缩交易[1][9] - 紧缩交易笼罩全球市场[16] - 美联储12月降息预期回落到60%附近[13] 美国情况 - 10月美国CPI数据回升PPI超预期回升零售销售下滑[22][24][28] - 特朗普快速组阁引发市场对劳动力等方面忧虑[9][10] - 美联储官员转向鹰派[51] 其他地区情况 - 英国三季度GDP环比减速9月失业率上升[36][38] - 欧元区ZEW指数下滑[38] - 日本三季度GDP好于预期[39] - 欧央行官员表态偏鸽派[60] - 石破茂获得日本首相指名选举[61]

生产端 - 10月规模以上工业增加值同比增长5.3%低于预期5.6%较9月5.4%小幅回落[7] - 装备制造业增加值同比增长6.6%高技术制造业增长9.4%[8] - 10月服务业生产指数同比增长6.3%为年内最快[8] 消费端 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%强于预期3.9%[10] - 服务零售额同比增长6.5%快于商品零售额[11] - 10月全国城镇调查失业率为5.0%比9月回落0.1个百分点[11] 投资端 - 1 - 10月固定资产投资累计同比增长3.4%稍弱于预期3.5%[12] - 1 - 10月房地产开发投资同比下降10.3%较1 - 9月回落0.2个百分点[13] - 1 - 10月制造业投资同比增长9.3%较1 - 9月上行0.1个百分点[15]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市”[2][7] 报告核心观点 - 2024年10月食品饮料板块跌幅较深，申万指数下跌9.44%跑输沪深300指数，个股表现以小市值超跌反弹和业绩超预期为主，板块估值有所修复但仍处于较低位置，预计随着增量政策落地发力基本面和估值面均有望边际改善[5][22] 行业月度回顾 - 市场表现方面，2024年10月市场分化，食品饮料板块走弱，申万指数下跌9.44%，在31个一级行业中排名倒数第一，各三级子行业中仅零食板块上涨，从个股看涨幅靠前多为前期跌幅深的小市值或业绩超预期标的[22][24][28] - 行业估值情况，截至11月18日食品饮料（申万）的PE（TTM）为21.51，处于2010年以来16.21%分位，申万三级子行业中啤酒、乳品、预加工食品和调味品估值处于低水位，肉制品、保健品和软饮料处于较高估值分位[29][31] 重要经济数据跟踪 - 社零总体情况好于预期，10月社会消费品零售总额为45396亿元同比+4.8%，除汽车以外的消费品零售额40944亿元同比+4.9%，增速提升主要得益于消费品以旧换新国补政策、双十一大促提前和十一长假旅游增长[35] - CPI整体同比涨幅回落环比下降，10月同比增长0.3%较9月回落0.1个百分点，环比下降0.3%，主要受食品价格高位回落影响[38] - 社零细分方面，商品零售表现亮眼餐饮相对弱势，10月餐饮收入同比增长3.2%，商品零售额同比增长5.0%；大促影响下线上消费大增，10月实物商品网上零售额同比增长15.7%，电商渗透率环比提升；必选消费韧劲足但增长中枢有所下移，如粮油食品类、饮料类和烟酒类零售额增速较疫情前有所降速[43][44][49] - CPI细分中，10月食品价格同比涨幅回落环比由涨转跌，影响CPI环比下降，食品中不同品类价格有涨有跌[60] 投资建议 - 维持行业“领先大市”评级，短期关注国内外经济政策发力方向和企业2025年经营计划，选择估值性价比高和春节备货有望超预期的标的，中期选股方向包括估值底部的绝对细分龙头、高股息标的、成长型标的和成本改善型标的[7][9]

报告投资评级 - 给予公司“推荐”的投资评级[3][6][8][11][15] 报告核心观点 - 2024年三季报业绩承压，营收和净利润同比下滑，Q3表现更差，但现金流转正，计提减值影响利润，毛利率和净利率同环比下滑，冷修规模增长，后续进度视市场而定，预计未来盈利将修复[6][10][11] 营收情况 - 2024年前三季度实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%[6][10] 净利润情况 - 2024年前三季度归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%；2024Q3归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%[6][10] 现金流情况 - 2024年前三季度公司经营性现金净流入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致[6][10] 毛利率和净利率情况 - 2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct[6][10] 资产减值情况 - 公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响[6][10] 产能及项目情况 - 截至24年上半年，公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修，国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定，目前公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%[11] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年10月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍[6][8][11][15]

报告投资评级 - 评级：买入[4] 报告核心观点 - 百亿减免政策落地导致佣金收入及利润不及预期，预计投入持续。3季度业绩低于预期，主要因佣金收入低于预期，反映百亿减免政策落地对佣金率带来的短期影响。预计4季度佣金率下降影响持续，扰动利润增长预期[1]。 - 下调2024/25年利润5%/7%，基于2025年10倍市盈率（前为13倍，反映利润增长不确定性及海外关税政策风险），目标价从188美元下调至144美元。现价对应2025年7倍市盈率，维持买入评级[1]。 相关目录总结 股份资料 - 52周高位为157.57美元，52周低位为89.17美元，市值为144,557.07百万美元，日均成交量为32.82百万，年初至今变化为-28.86%，200天平均价为129.68美元，收盘价为104.09美元，目标价为144.00美元，潜在涨幅为+38.3%[1]。 业绩情况 - 3季度收入同比增44%至993.5亿元（人民币，下同），符合预期，较彭博一致预期低3%。调整后净利润为274.6亿元，同比增61%，较彭博一致预期的292亿元低6%，主要因收入成本增长高于预期。广告/佣金收入分别同比增24%/72%，广告收入符合Visible Alpha（VA）一致预期，佣金收入较VA一致预期低5%[2]。 - 预计4季度调整后净利润315.8亿元，利润率同比下降3个百分点[2]。 盈利预测变动 - 下调2024/25年利润5%/7%，基于2025年10倍市盈率（前为13倍，反映利润增长不确定性及海外关税政策风险）[1]。 财务数据 - 2024年预计收入403,922百万元人民币，2025年预计收入540,049百万元人民币，2026年预计收入699,653百万元人民币[3][14]。 - 2024年预计线上营销服务收入200,441百万元人民币，2025年预计收入230,320百万元人民币，2026年预计收入253,961百万元人民币[3]。 - 2024年预计佣金收入203,481百万元人民币，2025年预计收入309,729百万元人民币，2026年预计收入445,692百万元人民币[3]。 - 2024年预计毛利润250,446百万元人民币，2025年预计毛利润343,807百万元人民币，2026年预计毛利润469,328百万元人民币[3]。 - 2024年预计毛利率62.0%，2025年预计毛利率63.7%，2026年预计毛利率67.1%[3]。 - 2024年预计经调整运营利润121,643百万元人民币，2025年预计经调整运营利润159,659百万元人民币，2026年预计经调整运营利润215,723百万元人民币[3]。 - 2024年预计经调整净利润124,076百万元人民币，2025年预计经调整净利润156,038百万元人民币，2026年预计经调整净利润204,184百万元人民币[3]。 - 2024年预计经调整净利率30.7%，2025年预计经调整净利率28.9%，2026年预计经调整净利率29.2%[3]。

11月9日当周，续请失业救济人数增加了3.6万人，经季节性调整后达到190.8万人，为三年以来的最高数据。 上周，美国首申失业救济申请人数降至4月以来的最低水平，飓风带来的负面影响似乎已经结束。 11月21日周四，美国劳工部公布的数据显示，美国11月16日当周首次申请失业救济人数下降了6000人至 21.3万人，低于预期的22万人，低于前值的21.7万人。 不过，受波音公司相关的休假和飓风等影响，11月9日当周，续请失业救济人数增加了3.6万人，经季节性调 整后达到190.8万人，为三年以来的最高数据。 截至11月16日当周，四周移动平均值下降了下降3750人至21.78万人，平滑了短期波动。 260 1500 210 1400 Ast Price US Initial Jobless Claims SA (R1) 217,750 1908.0 1300 分析认为，11月份的就业数据可能会影响美联储12月的降息决定，上周的数据显示出美国经济稳步增长，以 及大多数企业需要保持充足的员工，或有利于提振美元。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务 ...

点击蓝字 关注我们 招商银行全资附属机构 行业点评 半导体 - 英伟达三季度业绩回顾：预计明年Blackwell需求将保持强劲 英伟达（NVDA US, 未评级）于 11 月 21 日（香港时间）公布了 25 财年第三季度业绩。季度收入为 351 亿 美元，同比增长 93.6%，环比增长 16.8%（第一季度和第二季度环比增速分别为 17.8%/15.3%）。季度收 入较325 亿美元的指引高出 7.9%，较彭博一致预期（333 亿美元）高出 5.5%。25 财年第三季度NonGAAP毛利率为 75.0%（环比下降 0.6 个百分点），符合公司指引及彭博一致预期。Non-GAAP每股收益 为 0.81 美元，同比增长 101.0%，环比增长 18.4%，高出彭博一致预期8.9%。25 财年第四季度收入指引为 375 亿美元，意味着环比增长 6.9%，略高于彭博一致预期的 371 亿美元。英伟达预计下一季度Non-GAAP 毛利率73.5%，与彭博一致预期的73.5%一致。公司本季度业绩基本符合市场预期，股价在盘后交易中未出现 大幅波动。 按主营业务划分，数据中心（DC）收入再次创下历史新高，达到 308 亿美 ...

摘要 本专题旨在搭建一套可复制的场内期权组合策略模型。具体而言，我们首先要对标的期货做基本面分析，对其趋势性 或波动性进行评估，然后根据评估结果匹配对应的期权组合策略，最后将期货合约代码和匹配的期权组合策略输入到 模型中，即可预测策略的收益及风险。本篇文章分享了该策略模型的一个使用案例——甲醇卖出宽跨式组合策略，并 最终生成了具有时效性的参考收益及风险矩阵。 一 期 权 的 优 势 在 哪 ？ 由于期权拥有独特的非线性损益结构，其在投资交易中能实现的功能也更加丰富。仅考虑普通的香草看涨及看跌期权，不同的 操作方向、选择合约的不同行权价格就会导致该策略的目的、成本及风险存在明显的不同：买入看涨/看跌期权可以用有限的成 本换取标的价格向有利方向变动时收益上的无限可能性；卖出期权则可以在标的价格未发生不利方向变动时获得固定的收益， 在发生不利方向变动时收益削减甚至出现较大亏损；行权价格的变化（实值/虚值）则会让期权买方以更高（低）的成本，获得 更高（低）的盈利概率，让期权卖方用更高（低）的亏损风险，换取更高（低）的权利金收益。 本就用途灵活的期权在经过相互组合或者与标的资产组合后能够形成更多适用于不同场景的策略，如 ...