证 券 研 究 报 告 行 业 动 态 周观点：AWS 营业利润率持续增长，苹 果 AI 落地加速 [行业Table_Industry] : 电子 日期: shzqdatemark 2024年11月20日 [Table_Author] 分析师: 王红兵 SAC 编号: S0870523060002 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 -32% -25% -17% -10% -3% 4% 11% 18% 25% 11/23 01/24 04/24 06/24 09/24 11/24 电子 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《周观点：海外大厂发布 Q3 财报，AI+云 业务增长强劲》 ——2024 年 11 月 13 日 《三季度全球平板&智能手机出货情况良 好，AI 驱动存储板块持续上行》 ——2024 年 11 月 11 日 《周观点：光模块厂商 Q3 业绩增长强劲， AI 驱动 PCB 创新发展》 ——2024 年 11 月 07 日 ——先进科技主题周报 20241111-20241117 [Table_Rating] 增持（维持） [◼Ta ...

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：王兴广 电气设备 盈利能力持续提升，柔直支撑业绩增长 ——许继电气(000400)季报点评 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|------------------------------------------------------------------------|-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

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报告投资评级 - 给予伟仕佳杰“买入”评级[41] 报告核心观点 - 伟仕佳杰经营稳健，受益于东南亚业务的拓展及信创的铺开，有望实现有质量的增长[23] 公司业务总结 公司概况 - 伟仕佳杰聚焦ICT产品渠道开发与技术方案集成服务，主营业务覆盖云计算/大数据、人工智能等十二大领域，分销业务包括消费电子、企业系统和云计算三大板块，覆盖超80%全球领先的科技公司及新兴独角兽企业，在全球IT分销市场排名第八[9] 财务情况 - 2002年港股上市至2023年报告期，营收规模由16亿港币增长到739亿港币，年均增速达到24%，增速全行业第一。2024年H1业绩，实现营业收入400.83亿港元（+17.83%），归母净利润4.53亿港元（-9.71%），净资产收益率（ROE）为11.9%[9] 业务发展 - **云计算业务**：积极布局数字化转型及云计算业务，通过收购并深度融合云管服务资产RightCloud，实现了公司整体价值的显著提升。与阿里云、华为云等厂商建立合作关系，旗下佳杰云星是国内首批获得可信云·多云管理平台认证的单位。2023年实现算力调度业务同比增长40%，目前AI管理产品合同订单金额占比已达30%。2024年H1云计算收入+29.25%，预计24 - 26年增速分别为27%、25%、24%[16][28] - **信创业务**：信创产品布局涉及全领域，与华为、浪潮等企业建立紧密合作关系。2024年上半年相继与人大金仓、威努特达成战略合作。与华为相关合作日益紧密，上半年实现相关业务高速成长，如华为政企业务业绩同比增长超过40%等[17] - **企业系统业务**：涉及多领域，为科技制造商提供服务，积极推进信创布局。2024年H1企业系统业务+24.31%，预期24 - 26年仍将保持快速增长[28] - **消费电子业务**：涵盖多领域，在中国30个省市拥有线下渠道5000家，同时拓展线上通路。预期24 - 26年将保持稳健增长[29]

报告投资评级 - 买入评级 [57] 报告核心观点 - 清洁能源增长迅速，其他业务有所放缓，支撑公司收入稳健增长，同时拉动订单迅速增长 [1] 各板块总结 清洁能源板块 - Q1 - 3清洁能源板块收入126亿元、同比 + 26.2%，Q3单季度收入47.2亿元、同比 + 28%、环比 + 2.2%，是收入增长的主要动力，其累计新签和在手订单同比增长迅速，拉动订单规模增长 [2] - 分地区看，Q1 - 3国内收入91亿元、同比 + 18.5%，海外收入35亿元、同比 + 52%，海外市场收入增速领先于国内 [2] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单161.6亿元和221.2亿元、同比 + 22.1%和 + 42.6%，运输装备累计新签和在手订单在Q1 - 3分别达到103亿元和157.1亿元、同比 + 49.3%和 + 80.7%，领先于其他环节装备 [2] - 陆上清洁能源前三季度国内天然气表观消费与进口量均实现双位数增长；累计新签订单80.6亿元、同比 + 1.6%，其中海外业务累计新签订单19.5亿元、同比 + 39.9% [2] - 水上清洁能源前三季度公司实现交付6艘船，截至10月底已累计交付7艘船，Q1 - 3收入29.2亿元、同比 + 58%，累计新签和在手订单74.4亿元和143亿元、同比 + 57.9%和 + 90.7% [2] - 氢能Q1 - 3累计新签和在手订单6.6亿元和3.2亿元、同比 + 13.3%和 - 23.7%，中标多项氢气球罐项目 [2] 化工环境板块 - Q1 - 3化工环境板块收入21.9亿元、同比 - 39.9%，Q3单季度收入8.9亿元、同比 - 25.0%、环比 + 21.5%，收入环比持续改善，但订单节奏有所放缓 [3] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单22.1亿元和11.1亿元、同比 - 25.6%和 - 22.9% [3] 液态食品板块 - Q1 - 3液态食品板块收入31.8亿元、同比 + 5.5%，Q3单季度收入8.7亿元、同比 - 12.9%、环比 - 41.4%，以海外市场和啤酒业务为经营重心 [7] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单23.9亿元和45亿元、同比 - 32.9%和 - 13.6% [7]

汇率是观察政策步伐的关键变量。国君宏观研究团队，针对汇率展开系列研究，以下为观点集锦，本合集将持续更新，敬请关注！ 【宏观】制约进一步降息的两重约束 报告日期：2024年11月10日 汇率仍是观察政策步伐的重要指标。海外主要央行货币政策变化的重要性前置，意味着政策局面重回"宽货币+保息差+稳汇率"这一存在约束的组合。我们观察到 近期美中利差走扩，且外汇掉期溢价重新回升，但美联储近期实施降息的确定性仍较高，2025年Q1前或是我国进一步降息的最佳窗口。 【宏观】近期汇率与黄金波动的背后 报告日期：2024年10月28日 随着日元套息交易反转冲击消散，美中利差重新成为汇率主导因素，人民币汇率回归双向波动的区间中段。9月美联储开启降息通道后，一揽子货币和财政政策迅 速落地。随着美联储降息预期回调，美中国债利差回升，人民币汇率也回到稳态区间，我们认为增量政策出台的窗口仍在，短期毋须过多担忧稳汇率压力对增量政 策的掣肘。 【宏观】汇率是观测政策方向的关键变量 报告日期：2024年9月12日 汇率升值的一致预期还未形成，政策稳汇率态度依旧坚定，8月由于人民币升值结汇较多，形成"升值➔结汇➔升值"的正反馈，但其持续性依赖于 ...

报告行业投资评级 - 文档未提及报告行业投资评级 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Nvidia第三季度营收为351亿美元超出预期18.5亿美元第四季度营收预计为375亿美元略高于预期但财报公布后股价下跌4% [1] - 分析师对Nvidia财年第四季度的预期差异很大从370亿美元到440亿美元不等显示出公司未来业绩的不确定性和市场较高预期 [1] - 尽管财务业绩强劲但由于今年迄今Nvidia股价大幅上涨接近200%以及投资者获利回吐股价出现下跌 [1] - Nvidia在管理快速创新周期和供应链限制方面面临挑战特别是新芯片组过渡和数据中心过热问题 [1] - 人工智能需求依然强劲但有迹象表明由于扩展定律发展速度有所放缓 [1] - Nvidia收入主要集中在主要云提供商上约50%的数据中心收入来自少数关键客户带来机遇和风险 [1] - Nvidia的长期预测和前瞻性指引表明对未来需求的信心凸显其在人工智能市场中的强势地位 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - Nvidia第三季度营收351亿美元超过市场预期的332.5亿美元数据中心营收达308亿美元超出预期的291.4亿美元第四季度营收预计为375亿美元略高于预期的371亿美元 [1][4][8] - 尽管财务数据强劲但由于市场预期过高和获利回吐股价在盘后交易中下跌约4% [1][4] 分析师预期 - 分析师对Nvidia第四财季的预期差异很大从370亿美元到440亿美元不等 [1][4] 股价表现 - Nvidia股价下跌原因包括市场预期过高未完全实现今年迄今股价大幅上涨近200%以及投资者获利回吐 [5] - 尽管前几个季度盈利超出预期但公司股价波动较大曾出现两位数跌幅仅今年股价就上涨三倍促使投资者锁定利润 [9] 面临挑战 - Nvidia面临快速创新周期和供应链限制方面的挑战如从Hopper转向Blackwell需要客户数据中心基础设施不断适应解决过热和设计障碍 [6] - 人工智能发展有放缓迹象由于缩放定律影响像Anthropic这样的公司可能需要放慢LLM开发速度 [7] - 供应链管理是维持增长的关键因素解决供应限制对满足预计需求水平至关重要扩大客户群多元化能力对保持增长轨迹很关键 [12] 收入结构 - 大型云计算提供商主导Nvidia数据中心部门的收入约占销售额的50%三个月前约为45% [13] - 在数据中心领域微软贡献约20%的收入Meta Platforms约10%Super Micro Computer近8%Alphabet约6%亚马逊超过5%戴尔科技超过3% [14] 行业竞争 - 芯片开发市场竞争正在加剧英特尔面临挑战AMD是重要参与者风险投资支持的初创公司探索创新方法 [18] - Nvidia利用专有技术主导网络销售但随着客户寻求行业标准解决方案竞争加剧向以太网产品过渡每芯片网络收入可能下降但整体收入份额仍为正值分析师对其未来网络销售收入份额持乐观态度 [19] - Nvidia研发支出增长48%低于博通的75%和Super Micro的45%表明Nvidia虽投入大量资金保持AI技术领先但其他公司也在积极投入 [24] 其他方面 - Nvidia决定提供2026财年的预测表明对未来需求有很强的信心和预见性 [10] - Nvidia最近的财报对大盘具有重要意义今年以来股价上涨近两倍市值增加超过2万亿美元是华尔街最重要的股票之一 [22] - 市场波动影响投资者对Nvidia等科技股的情绪尽管业绩指标强劲但投资者热情有所减弱仍保持谨慎 [26] - Blackwell的需求从"疯狂"转变为"令人难以置信"投资者关注度提高关注供应问题定价和利润 [28]

行 业 研 究 [Table_Reportdate] 2024年11月21日 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 未提及具体评级结果，但给出了评级规则：买入—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 - 5%至5%之间；减持—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。[61] 报告核心观点 - 博苑股份是一家专业从事精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用的高新技术企业，主营业务包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研产销，并基于资源综合利用资质与工艺技术优势开展含碘、贵金属等物料的回收利用业务，为客户提供贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷等加工服务。现阶段，公司产品及服务广泛应用于医药、化工、光电材料、饲料、食品等领域。[16] - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入5.24亿元/7.98亿元/10.25亿元，YOY依次为38.20%/52.27%/28.39%；实现归母净利润1.03亿元/1.76亿元/1.82亿元，YOY依次为61.30%/70.70%/3.28%。最新报告期，公司2024年1 - 9月实现营业收入10.07亿元、同比增长34.91%，实现归母净利润1.71亿元、同比增长19.09%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长27.05%，归母净利润同比增长15.83%。[2][7] - 公司具有以下亮点： - 公司实控人、核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验。公司创始人及实控人为李成林先生和于国清先生，截至目前、双方合计持有公司79.77%的股权；公司核心技术团队则除前述两位外，还包括现任副总经理翟永利先生。[46] - 公司是国内少数实现碘、贵金属等资源循环利用的企业之一；借助该业务模式，公司与下游重点医药化工企业深度绑定，部分产品市占率稳居国内前列。据QYResearch统计，2021年，公司有机碘三甲基碘硅烷的国内市占率达72.32%、无机碘化物占国内供应量（包括进口在内）的35.02%、六甲基二硅氮烷的国内市占率则为11.65%。[47] - 公司拟通过募投项目向碘化物产品的下游延伸。公司“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚募投项目”的主要产品为含碘造影剂中间体，是公司碘化物产品的下游。预计随着CT、MRI设备在国内医院的普及，造影剂中间体需求仍将不断提升，同时考虑到公司现有核心客户恒瑞医药为国内造影剂市场排名前五的龙头企业，公司造影剂中间体业务有望稳定向好。[48] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入5.24亿元/7.98亿元/10.25亿元，YOY依次为38.20%/52.27%/28.39%；实现归母净利润1.03亿元/1.76亿元/1.82亿元，YOY依次为61.30%/70.70%/3.28%。最新报告期，公司2024年1 - 9月实现营业收入10.07亿元、同比增长34.91%，实现归母净利润1.71亿元、同比增长19.09%。2023年，公司主营收入按业务类型可分为三大板块，分别为精细化学品销售（9.08亿元，88.87%）、资源综合利用服务（0.57亿元、5.54%）、以及贸易业务（0.57亿元、5.59%）。2021至2024H1期间，公司以精细化学品销售业务为核心，其收入在主营业务收入中占80%以上；而在精细化学品销售业务中，又以无机碘化物产品为主体，来自无机碘化物的销售收入占主营业务收入的40%以上。[17] 行业情况 - 公司从事精细化学品的研产销，其中涉及的隐身功能涂层材料、隐身功能结构件归属于隐身材料行业，电磁兼容材料则归属于电磁兼容材料行业。目前精细化工行业已经成为化工产业的重要发展方向之一，根据国家统计局统计显示，我国精细化工行业工业总产值由2008年的12,674.21亿元增长至2017年的43,990.50亿元，年均复合增长率达14.83%。根据公开资料，我国精细化工产业2021年总产值突破5.5万亿元，预计2027年有望超过11万亿元。美国、欧盟及日本精细化工率接近或超过60%，我国计划到2025年将精细化工率提高到55%。[27][28] 公司亮点 - 公司实控人、核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验。公司创始人及实控人为李成林先生和于国清先生，截至目前、双方合计持有公司79.77%的股权；公司核心技术团队则除前述两位外，还包括现任副总经理翟永利先生。[46] - 公司是国内少数实现碘、贵金属等资源循环利用的企业之一；借助该业务模式，公司与下游重点医药化工企业深度绑定，部分产品市占率稳居国内前列。据QYResearch统计，2021年，公司有机碘三甲基碘硅烷的国内市占率达72.32%、无机碘化物占国内供应量（包括进口在内）的35.02%、六甲基二硅氮烷的国内市占率则为11.65%。[47] - 公司拟通过募投项目向碘化物产品的下游延伸。公司“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚募投项目”的主要产品为含碘造影剂中间体，是公司碘化物产品的下游。预计随着CT、MRI设备在国内医院的普及，造影剂中间体需求仍将不断提升，同时考虑到公司现有核心客户恒瑞医药为国内造影剂市场排名前五的龙头企业，公司造影剂中间体业务有望稳定向好。[48] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目，以及补充流动资金。 - 100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目：可拆分为三个独立核算的子项目，分别为“100吨/年贵金属催化剂项目”、“60吨/年高端发光新材料项目”、以及“4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”。经测算，“100吨/年贵金属催化剂项目”投产后、预计可实现年均营业收入36,498.23万元；“60吨/年高端发光新材料项目”投产后、预计可实现年均营业收入3,255.12万元；“4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”投产后、预计可实现年均营业收入40,972.90万元。[49] - 年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚项目：可拆分为两个独立核算的子项目，分别为“年产1000吨造影剂中间体”、以及“年产5000吨邻苯基苯酚项目”，造影剂中间体及邻苯基苯酚产品之间生产工艺及设备均不同，具有独立性。其中“年产5000吨邻苯基苯酚项目”公司拟以自有资金投入；而“年产1000吨造影剂中间体项目”投产后，预计可实现年均营业收入32,345.97万元。[52] 同行业上市公司指标对比 - 2023年度，公司实现营业收入10.25亿元，同比增长28.39%；实现归属于母公司净利润1.82亿元，同比增长3.28%。根据管理层初步预测，公司预计2024年实现营业收入130,244.37万元，较去年同期增长27.05%；归属于母公司股东的净利润21,093.65万元，较去年同期增长15.83%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润20,771.42万元，较去年同期增长15.46%。公司专注于碘化物、贵金属催化剂产品领域；根据主营业务的相似性，选取司太立、新亚强、浩通科技作为博苑股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为17.99亿元，平均PE - TTM（剔除异常值/算数平均）为37.10X，平均销售毛利率为18.91%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。[54]

报告投资评级 - 重申“买入”评级[1] 报告核心观点 - 公司YTD股价涨幅已超过700%，于2024年11月18日被纳入纳斯达克100指数和纳斯达克100等权重指数，随着公司关注度提升及强劲业绩表现，公司价值或迎来重估[1] - 参考大型广告平台和AI概念股均值，提高公司广告业务估值至45x 2025E EV/EBITDA，提升目标价至394美元[1] - 持续看好公司行业领先优势和长期发展潜力[1] 相关目录总结 公司优势 - 完善的产业链布局，在移动游戏领域建立了显著领先优势，拥有AppDiscovery、MAX、Adjust等核心产品，各产品之间能够产生协同效应[1] - 强大的AI广告引擎推动业务增长，AXON 2.0采用自学习型技术，能够随着规模的扩大不断自我改进，3Q24 AXON引擎取得了又一次突破，推动公司广告业务收入增长66%，环比加速增长17%[1] - 电商领域拓展，将极大提高潜在市场空间，公司正整合资源扩大电商业务规模，预计将于明年全面开放并逐渐产生实质性贡献[1] - 规模效应贡献高利润及高现金流，公司广告业务具有低边际成本的特点，3Q24公司广告业务调整后EBITDA率高达78%，公司整体自由现金流/调整后EBITDA高达76%[1] 财务预测 - 2024E - 2026E营业收入预计分别为4,585、5,470、6,400百万美元，经营利润预计分别为1,803、2,385、2,995百万美元，调整后EBITDA预计分别为2,626、3,356、4,139百万美元[5] - 2024E - 2026E净利润增速预计分别为291.5%、37.3%、30.4%，毛利率预计分别为75.3%、77.0%、78.0%，经营利润率预计分别为39.3%、43.6%、46.8%，净利率预计分别为30.4%、35.1%、39.1%[7]