%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨许继电气（000400.SZ） [Table_Title] 24Q2 业绩平稳，下半年特高压交付有望加速 | --- | |-------| | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482 SFC：BUD284 请阅读最后评级说明和重要声明 许继电气（000400.SZ） cjzqdt11111 2024-09-10 资料来源：Wind [Table_Title2] 24Q2 业绩平稳，下半年特高压交付有望加速 公司研究丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024 年中报，报告期内，公司实现收入 68.36 亿元，同比减少 5.1%，归母 6.28 亿 元，同比增长 10.35%，扣非 6.11 亿元，同比增长 15.89%；单 Q2，公司实现收入 40.26 亿 元，同比增长 3.38%，归母 3.91 亿 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 盈利能力提升，有望受益特高压及配网建设提速 - 2024年上半年公司实现营收68.36亿元，同比降5.10%；归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%。公司归母净利润同比增长主要源于毛利率同比增1.86pct等 [4] - 2024年第二季度公司实现营收40.26亿元，同比增3.38%；归母净利润3.91亿元，同比降4.26%。公司归母净利润同比下滑主要源于毛利率同比降0.89pct，期间费率同比增0.62pct等 [5] - 公司夯实电网基本盘，网外市场多点开花。上半年换流阀、仪表、一次设备、智慧配电网等业务实现增长；海外收入高增 [5] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为12.23亿元、17.15亿元、21.69亿元。对应EPS分别为1.20元、1.68元、2.13元 [7] - 公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2024年PE 25-30X，合理价格区间30元-36元，给予"优于大市"评级 [7] 分板块总结 - 智能变配电系统：收入21.23亿元，同比降2.09%；毛利率23.12%，同比降0.42pct [7] - 智能电表：收入15.99亿元，同比增9.90%；毛利率27.56%，同比增1.39pct [7] - 智能中压供用电设备：收入14.16亿元，同比增5.01%；毛利率20.33%，同比增5.34pct [7] - 直流输电系统：收入1.48亿元，同比降41.70%；毛利率51.50%，同比增2.33pct [7] - 新能源及系统集成：收入9.99亿元，同比降29.74%；毛利率6.50%，同比增0.08pct [7] - 充换电设备及其他制造服务：收入5.50亿元，同比降0.91%；毛利率12.44%，同比增1.25pct [7]

证券代码：000400 证券简称：许继电气 许继电气股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-04 | --- | --- | --- | |-----------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | □特定对象调研 □分析师会议 | | | □媒体采访 | 业绩说明会 | | 投资者关系活动 | □新闻发布会 | □路演活动 | | 类别 | □现场参观 | | | | □其他 | | | 参与单位名称及 | | 通过深圳证券交易所"互动易平台""云访谈"栏目，参与 | | 人员姓名 | 许继电气 2024 | 年半年度业绩说明会的投资者 | | 时间 | 2024 年 9 月 6 日 | 15:00——16:00 | ...

证券研究报告·公司研究简报·电网设备 许继电气（000400） 上半年特高压确收淡季，降本增效成果初显 2024 年 09 月 05 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 15030 | 17061 | 19191 | 22529 | 25940 | | 同比（ % ） | 25.35 | 13.51 | 12.49 | 17.39 | 15.14 | | 归母净利润（百万元） | 785.26 | 1,005.39 | 1,208.29 | 1,616.29 | 1,977.69 | | 同比（ % ） | 8.41 | 28.03 | 20.18 | 33.77 | 22.36 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0 ...

公司点评报告 主业增长稳健,盈利持续提升 许继电气（000400.SZ）24H1 业绩点评 2024年9月1日 ● 事件: 8 月 29 日,公司发布公告,2024H1 营收 68.36 亿,同比-5.10%,归 母净利润 6.28亿,同比+10.35%,扣非净利润 6.11亿,同比+15.90%。24Q2 单季营收 40.26亿,同比+3.38%,环比+43.30%,归母净利润 3.91亿,同比 -4.26%,环比+64.74%,扣非净利润 3.85亿,同比+0.43%,环比+70.34%。 符合预期。 ● 电网投资加码,主业增长稳健。2024H1 智能变配电营收 21.23 亿元,占比 31.05%,同比-2.09%,毛利率23.12%,同比-0.42pcts。2024H1 智能电表营 收 15.99亿元,占比23.40%,同比+9.9%,毛利率 27.56%,同比+1.39pcts。 2024H1 智能中压供用电设备营收 14.16 亿元,占比 20.72%,同比+5.01%, 毛利率 20.33%,同比+5.34pcts。2024H1 新能源及系统集成营收 9.99亿元, 占比 14.62%,同比-2 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收相对平稳,多项业务盈利能力同比有所提高 [4] 2) 公司是柔直头部企业,有望受益柔性直流需求释放 [4] 3) 预计2024-2026年公司有望实现营业收入和归母净利润的快速增长 [4] 分部门总结 1) 智能变配电系统:2024H1营收21.2亿元,同比-2%,毛利率23.1%,同比-0.4pct [4] 2) 智能电表:2024H1营收16.0亿元,同比+10%,毛利率27.6%,同比+1.4pct [4] 3) 智能中压供用电设备:2024H1营收14.2亿元,同比+5%,毛利率20.3%,同比+5.3pct [4] 4) 新能源及系统集成:2024H1营收10.0亿元,同比-30%,毛利率6.5%,同比+0.1pct [4] 5) 充换电设备及其它制造服务:2024H1营收5.5亿元,同比-0.9%,毛利率12.4%,同比+1.3pct [4] 6) 直流输电系统:2024H1营收1.5亿元,同比-42%,毛利率51.5%,同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩稳健，盈利略有提升 - 24H1公司实现收入68.36亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长10.35% [2] - 单24Q2来看，单季度公司实现收入40.26亿元，同比增长3.38%；单季度实现归母净利润3.91亿元，同比下降4.26% [2] - 24H1分产品来看，智能变配电系统、新能源及系统集成、直流输电系统等业务收入同比有所下降，智能电表、智能中压供用电设备等业务收入同比有所增长 [2] - 公司盈利能力保持稳定，24H1毛利率20.90%同比提升2.17pcts，净利率10.58%同比增长1.50pcts [2] - 费用方面，公司24H1期间费用率为9.62%，同比增加1.43pcts，其中销售费用增加主要系搭建二级营销体系建设影响 [2] 营销端持续发力，市场全面开拓 - 国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元，仪表市场份额保持领先，一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目 [2] - 南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货，数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破 [2] - 网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破，完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设 [2] 内部管理持续优化 - 公司深入实施订单"三算三比"计划，对比分析核算产品投标、设计、结算三个阶段利润水平，24H1综合毛利率同比提升1.86个百分点 [2] - 公司加强绩效考核力度，设置差异化考核指标，突出牵引重点，提高考核可操作性，牵引价值创造 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计公司24-26年营收为200.73、243.51、288.30亿元，营收增速分别为17.7%、21.3%、18.4% [4] - 预计公司24-26年归母净利润为11.97、17.63、22.88亿元，归母净利润增速分别为19.0%、47.3%、29.7% [4] - 对应8月30日收盘价，公司24-26年估值分别为24X、17X、13X [3]

许继电气股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人李俊涛、主管会计工作负责人王斐及会计机构负责人(会计主 管人员)杨小宇声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司已在本报告中详细描述存在的行业风险、市场风险等。敬请查阅"第 三节 管理层讨论与分析"中"十、公司面临的风险和应对措施"部分的内容。 本报告中涉及的未来计划等前瞻性陈述不构成公司对投资者的实质承诺， 投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预 测与承诺之间的差异。 | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以 1,018,87 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司1-5月整体业绩呈现同比增长趋势,各项经营指标正常向好 [1] - 公司正在进行统计,1-6月的具体数据还未完全统计出来 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务板块包括电力电子、智能变配电、新能源及系统集成、中央控制设备等 [3][4][5][6][7] - 电力电子板块收入占比较高,主要客户为国网、南网等电力系统客户,以及一些工业客户 [7][8] - 智能变配电板块受国网招标需求影响,近两年收入略有下降,但预计未来随着配网投资加大会有较好增长 [8][9] - 新能源及系统集成板块中,储能和新能源总包业务毛利率较低,公司正在优化项目选择 [13][14][15] - 中央控制设备板块产品包括开关柜、变压器等,主要应用于电力系统内部,毛利率相对较高 [16][17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场方面,公司在电表招标中份额领先,未来随着配网投资加大有望持续增长 [21][22][23] - 海外市场方面,公司近年来加大拓展力度,1-5月新签订单规模达10多亿元,重点布局欧洲、非洲等地区 [24][25][26] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来发展战略是在国内电力系统内部市场巩固地位,同时加大海外市场拓展力度 [27][28] - 在特高压、配网自动化、新能源等领域持续加大研发投入,推动技术创新 [29] - 公司通过提升营销能力、降本增效等措施,目标2022年毛利率同比提升2个百分点 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为,特高压、配网投资等领域未来需求前景良好,有利于公司业务发展 [1][9][23] - 海外市场拓展是公司重点发展方向,未来几年有望持续增长 [24][25][26] - 公司将持续推进降本增效措施,提升整体盈利能力 [27][28] 其他重要信息 - 公司在手订单中,有多个大型直流输电项目将于2023年陆续交付 [2][3] - 公司正在布局氢能等新兴业务,未来有望成为新的增长点 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **高云云 提问** 请更新1-5月公司订单情况,分业务板块说明 [2][3] **杨总 回答** 1-5月公司整体订单同比有所增长,具体各板块情况还在统计中,预计直流输电等业务订单较为可观 [2][3] 问题2 **高云云 提问** 公司智能变配电板块近两年收入有所下降,原因及未来趋势如何 [8][9] **杨总 回答** 智能变配电板块收入下降主要与国网招标需求变化相关,但随着未来配网投资加大,该板块有望恢复增长 [8][9] 问题3 **高云云 提问** 公司新能源及系统集成板块中储能和总包业务毛利率较低,未来如何提升 [13][14][15] **杨总 回答** 公司将优化新能源总包项目选择,同时加大储能一体机等产品研发,以提升该板块整体盈利能力 [13][14][15]

财务数据和关键指标变化 - 1到5月公司各项业绩指标和经营情况整体向好 [2] - 公司预计2024年毛利率同比提升2个百分点 [36][37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力电子产品业务占比较高 [17] - 智能变配电系统业务收入近两年略有下降 [13][14] - 新能源及系统集成业务中储能和新能源总包毛利率较低 [18][19][21][22] - 中央控制设备业务主要包括开关柜、变压器等产品 [24][25] - 电表业务国内外需求均有增长 [29][30][31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场主要面向电网公司和工业客户 [25][26][28] - 海外市场主要拓展欧洲、非洲等地区 [34][35] - 海外订单规模近10-20亿元 [33] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在特高压、配电网、新能源等领域持续加大投入和布局 [2][14][15][32] - 公司加强海外市场拓展,设立专门的国际业务平台 [5] - 公司持续推进降本增效措施,提升盈利能力 [10][11][36][37][38] - 行业整体需求保持增长,公司保持领先地位 [29][30][31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年整体业绩保持乐观态度 [2] - 看好特高压、配电网等领域的发展前景 [2][14][15][32] - 对海外市场拓展和新能源业务发展前景持积极态度 [5][18][19][20] 其他重要信息 - 公司持续加大研发投入,重点方向包括特高压、机电保护等 [39] - 公司通过集采、自主研发等方式持续推进降本增效 [10][11]