报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 盈利能力持续提升 - 公司 24Q1-3 营收 95.9 亿元，同-11.5%，归母净利润 8.9 亿元，同+10.4%，毛利率 21.9%，同+3.2pct，归母净利率 9.3%，同+2.1pct [1] - 公司 24Q3 营收 27.5 亿元，同-24.2％，归母净利润 2.7 亿元，同+10.6%，毛利率 24.5%，同+5.8pct，归母净利率 9.7%，同+3.4pct [1] - 公司盈利能力持续提升 [1] 特高压订单放量预期 - 特高压预计 Q4 集中交付，柔直招标启动增长弹性显著 [2] - 23 年公司中标金上-湖北、哈密-重庆换流阀和陇东-山东、宁夏-湖南控保，订单总额约 13 亿元，计划在 24Q4 和 25 年陆续交付 [2] - 我们预计 24Q1-3 公司特高压订单尚未确认收入，展望全年，我们预计【陇东-山东】控保+【金上-湖北】换流阀有望在 Q4 实现确收 [2] EPC 剥离影响收入有所波动 - 公司 23 年 Q2 启动 EPC 剥离工作，逐步聚焦主业 [3] - 公司 EPC 业务主要包含风光储、电站建设等，24Q1-3 我们预计公司新能源、变配电、智能供用电板块 EPC 业务大幅减少，导致 Q3 收入有所波动，显著提升公司综合毛利率 [3] 网内网外业务均保持稳健增长 - 网内业务预计稳健增长，公司变电、配电、电表等业务份额稳固，截至国网 24 年前 5 批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长 [3] - 网外业务手新能源业务收缩影响，PCS 等电力电子配套产品预计全年保持微增，24 年配套一次设备等有望保持同比 10-20%增长 [3] 盈利预测与投资评级 - 我们上修公司 24-26 年归母净利润分别为 12.9（+0.8）/17.2（+1.0）/20.8（+1.0）亿元，同比+28%/34%/21% [4] - 现价对应 PE 分别为 24x、18x、15x，后续柔直放量有望拉动业绩快速增长，公司换流阀地位稳固，给予 25 年 25x PE，对应目标价 42.2 元/股 [4] - 维持"买入"评级 [4]