报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”（维持）[6][16] 报告的核心观点 - 业务结构优化提振许继电气盈利能力，特高压直流逐步释放业绩弹性，配网数字化升级需求迫切，许继电气作为配电二次头部企业有望受益[1][16] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 前三季度许继电气实现营收95.86亿元，同比-11.49%；归母净利润8.95亿元，同比+10.41%；扣非净利润8.64亿元，同比+20.23%；销售毛利率21.94%，同比+3.22pct；净利率10.67%，同比+2.17pct，收入下降系公司继续主动控制总包业务规模引起[1][8] - 三季度公司实现营收27.50亿元，同比-24.17%，环比-31.68%；归母净利润2.67亿元，同比+10.56%，环比-31.70%；毛利率24.52%，同比+5.81pct，环比+1.78pct；净利率10.90%，同比+3.56pct，环比-0.51pct，受总包业务收入占比下降和公司降本增效带动，三季度毛利率创近年新高[1][12] - 预计许继电气2024 - 2026年实现归母净利润12.52/17.76/22.26亿元（原预测值为12.07/17.09/21.42亿元），当前股价对应PE分别为25/18/14倍[4][16] 特高压业务 - 25 - 27年特高压直流迎投运高峰，根据项目进度，预计2023 - 2025全国将分别完成特高压直流项目开工和招标数量4/3/5条，许继电气作为核心设备换流阀头部企业有望充分受益[2][15] - 柔直大幅提振行业价值量，许继电气中标甘肃 - 浙江特高压柔直换流阀，与常规直流相比，柔性直流在稳定性和支撑能力方面具有突出的优势，特别适用于送端新能源高比例接入和受端多条直流馈入场景，单线价值量达40 - 45亿元[2][15] 配网业务 - 2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期；为应对新要素、新模式的涌现，数字化有望成为重要发展方向，许继电气是国内配电二次头部企业，在监控、继保、调度等细分领域市场地位领先[16]