2024 年 11 月 21 日 行业研究 逆变器 10 月出口金额环比微降，变压器出口仍保持高景气 ——碳中和领域动态追踪（一百四十六） | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------| | | | | 要点 | 电力设备新能源 | | 事件： 2024 ...

投资评级 - 评级：买入（上调）[2] 核心观点 - 2025年车型矩阵丰富，平台化降本、出口放量或驱动盈利拐点。基于M03交付节奏或略慢于预期、2025年出口业务放量进度快于预期，对营业收入、Non - GAAP净利润等指标进行了调整，公司造车及卖车综合能力显著提升，考虑到相关车型有望重回新增订单回升趋势等因素，上调至“买入”评级[2][6] 相关数据总结 股价及市值相关 - 当前股价50.350港元，一年最高74.300港元，最低25.500港元，总市值956.24亿港元，流通市值956.24亿港元，总股本18.99亿股，流通港股18.99亿股，近3个月换手率65.73%[2] 财务数据相关 - 2024Q3公司收入101.0亿元，同比增长18%，ASP环比下滑16%至18.9万元，Non - GAAP净亏损15.3亿元好于市场预期，整体毛利率环比提升1.3pct至15.3%，汽车销售业务毛利环比提升2.2pct至8.6%，研发费用16.3亿元[7] - 对2024 - 2026年的营业收入、Non - GAAP净利润、EPS、PS等指标进行了调整，2024年营业收入由417.6亿元轻微下调至410.3亿元、2025 - 2026年收入由840.5/1040.3亿元上调至955.6/1220.6亿元，2024 - 2026年Non - GAAP净利润从-54.6/-28.1/2.1亿元上调至-53.8/-22.3/3.4亿元，对应调整后EPS为-2.8/-1.2/0.2元，当前股价50.35港元对应2024 - 2026年2.2/0.9/0.7倍PS[6][7] - 财务摘要指标涵盖2022A - 2026E的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/S等数据[7]

2024年11月21日 来源：公司年报、国金证券研究所 英伟达(NVDA.NASDAQ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 业绩持续高增,新产品即将出货拉动新 轮增长 业绩简评 2024 年 11 月 21 日公司发布 2025 财年第三季度财报: 1) FY3Q25 经营情况: 单季度营收 350.8 亿美元, YoY+94%, QoQ+17%,此前指引为 325 亿美元(+-2%),业绩表现超预期。 数据中心营收达 308 亿美元, YoY+112%, QoQ+17%。 2)FY4Q25 业绩指引:预计实现营收 375 亿美元(上下浮动 2%), 预计实现 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率分别为 73.0%和 73.5%(均 上下浮动 0.5%)。 经营分析 Blackwell 良率问题得到解决,即将出货并将持续供不应求。公 司完成对 Blackwell 掩膜的更换,即将于 25 财年第四季度开始出 货。本季度,下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生 成式 AI 的训练和推理,对 Hopper 系列产品的需求维持高位,H200 的出货量在本季度显著提升。展望下一季度,Blackwell ...

来源：公司年报、国金证券研究所 中通快递-W (02057.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 业绩简评 2024 年 11 月 20 日，中通快递发布 2024 年第三季度业绩公告。 2024Q1-Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4 亿元，同比下降 1.6%；其中 2024Q3 公司实现收入 106.8 亿元，同 比增长 17.6%；净利润 23.8 亿元，同比增长 1.3%。 经营分析 客户结构持续优化，Q3 公司单票收入增长。2024Q3 公司收入同比 增长 17.6%，分量价看：（1）价：Q3 公司快递单票收入为 1.20 元， 同比增长 1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比 提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量： 2024Q3 公司业务量达到 87.2 亿件，同比增长 15.9%，市场份额同 比下降 0.7pct 至 20%，环比增长 0.4pct，其中散件实现超过 40% 的同比增长。 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3 公司快递 单票成本为 0.82 元，同比持平。其中，单票运输成本下降 0.04 元至 ...

[Table_Author] 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2024 年 11 月 21 日 [Table_Title] 数据要素全球化布局火热推进！ [Table_Title2] 计算机 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述: 2024 年 11 月 20 日，国家互联网信息办公室发布了《全球数据跨境流动合作倡议》。该倡议强调了数据安全的重 要性，并提出了一系列合作原则和行动计划，以期在全球范围内建立更加公平、透明、安全的数据流动环境。 同日，外交部表示，数据安全是全球性问题，需要国际社会共商解决之道。中方愿在《倡议》基础上与各方开 展和深化数据跨境流动领域的交流合作，欢迎各方支持这一《倡议》。 核心观点: ► 数据要素产业全球化得到明确支持 《倡议》指出要推动数据跨境流动、实现各国合法政策目标，期待政府、国际组织、企业、民间机构等各主体坚 守共商共建共享理念，发挥各自作用，携手构建高效便利安全的数据跨境流动机制。我们认为，这样的"呼吁" 将引导接下来政府加大力度建设数据跨境的政策布局，而愈加完善的顶层设计意味着数据要素产业将受益于更清 晰的跨境数据流动规则。同 ...

2024 年 11 月 21 日 行业研究 《光伏制造行业规范条件》正式发布，强化能耗、供应链安全等要求 ——碳中和领域动态追踪（一百四十七） 要点 事件： 2024 年 11 月 20 日，工信部正式发布《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》（以下简称《规范条件》）。 《规范条件》正式发布，在征求意见稿基础上进一步强化能耗、供应链安全等 相关要求。 《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》（征求意见稿）于 2024 年 7 月发布并 公开征求意见，和 2021 年的版本相比征求意见稿中对新建和改扩建光伏制造项 目的最低资本金比例（20%提升至 30%）、项目工艺技术要求（电池平均光电 转换效率等）、光伏制造各环节的能耗（电耗、水耗等）等要求均有所提升。历 时 4 个月后《规范条件》正式发布，和征求意见稿相比有以下变化： （1）新建和改扩建多晶硅项目的还原电耗/综合电耗要求从原先的小于 44/57 kWh/kg 提升至小于 40/53 kWh/kg。对新建和改扩建硅料项目的电耗要求进一 步提升，硅料产能扩张难度进一步加大，随着行业自律行为的持续开展硅料去 库有望顺利推进，价格未来有望稳步回升。 （2）新 ...

分组1 - 报告行业投资评级：中性（维持）[5] - 报告的核心观点：3季度汽车行业盈利整体承压，优质整车及零部件公司实现逆市改善，随着相关政策效果释放和消费信心恢复，4季度汽车行业销量和业绩有望边际改善，建议关注部分整车及相关产业链公司[1][3] 分组2 - 3季度行业营收与利润情况：前三季度汽车行业营业收入7.36万亿元同比增长3.4%，利润总额3359.8亿元同比下降2.9%；3季度营收2.59万亿元同比下降1.1%环比增长2.9%，利润总额982.8亿元同比下降23.4%环比下降26.5%[1][15] - 盈利比较情况：前三季度乘用车及货车公司盈利分化较大客车公司盈利同比大幅改善，3季度乘用车公司盈利水平分化加剧货车公司整体承压客车公司盈利持续向好；零部件公司前三季度利润水平整体同比好转但3季度盈利表现较2季度转弱[23][24][26][28] - 整车与零部件盈利能力：3季度整车公司盈利能力整体下行，零部件表现相对优于整车；整车行业前三季度盈利及ROE同比略有下滑3季度盈利同环比承压较大，零部件行业前三季度盈利能力同比改善3季度整体保持稳健[32][34] - 存货情况：3季度整车厂存货环比减少零部件存货环比增长，整车行业存货周转率环比改善，经销商存货占流动资产比重同环比下降；乘用车存货周转天数呈逐渐上升趋势货车行业3季度周转天数有所提升客车行业周转率明显提升[54][55][56][62] - 现金流情况：前三季度整车行业经营活动现金流累计净额同比减少26.5%，经营活动现金流净额占毛利的比重同比减少29.1个百分点；汽车零部件行业经营活动现金流累计净额同比减少8.8%，经营活动现金流净额占毛利比重同比减少8.2个百分点；3季度末乘用车和货车企业应收票据及应收账款同环比增长较多客车企业同比明显下降[2]

报告投资评级 - 买入评级，目标价112.00美元/109.00港元[1][4][6] 报告核心观点 - 尽管短期面临不确定性，长期将有助于巩固公司的市场份额以及货币化水平。同时，阿里云作为国内领先的云厂商，将引领AI相关的需求。此外，公司更加注重亏损业务的减亏，并通过积极回购不断提升公司价值[1] FY2025Q2业绩摘要 - 2024年9月30日财季，收入为人民币2,365.03亿元，同比增长5%。经营利润为352.46亿元，同比增长5%，股权激励费用同比下降39%至41.46亿元，经调整EBITA同比下降5%至405.61亿元。净利润为435.47亿元，同比增长63%，主要反映了公司持有的股权投资变动，经调整净利润为同比下降9%至365.18亿元。经营现金流同比下降36%，自由现金流同比下降70%，主要由于阿里云投入增加，天猫商家年度服务费返还，以及缩减直营业务规模所致。本季度公司共回购41亿美元，流通股环比净减少2.1%，当前股份回购计划仍有220亿美元的额度[2] 细分业务表现 - 本季度淘天集团收入同比增长1%至989.94亿元，其中客户管理收入同比增长2%至703.64亿元，EBITA利润率为45%，环比改善2个百分点。GMV增长主要来自购买频次的提升和订单量同比双位数增长，但平均订单价格出现下滑。海外电商收入同比增长29%至316.72亿元，EBITA利润率为-9%，亏损环比收窄4个百分点。菜鸟集团收入同比增长8%至246.47亿元，主要由跨境物流履约服务所推动。本地生活集团收入同比增长14%至177.25亿元，其中高德和饿了么订单保持增长。云智能集团收入同比增长7%至296.10亿元，其中公有云业务实现双位数增长，AI收入实现三位数增长；EBITA利润率为9%[3] 盈利预测 - 预计FY2025至2027年的营业收入为10,034/10,914/12,055亿元，经营利润为1,478/1,539/1,737亿元，摊薄后每股收益为6.9/7.2/8.2美元[4][5]

开源证券 汽车/乘用车 2025 年车型矩阵丰富、降本及出口或驱动盈利拐点 小鹏汽车-W (09868.HK) 2024 年 11 月 21 日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（上调） | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 日期 | 2024/11/20 | | 当前股价 ( 港元 ) | 50.350 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 74.300/25.500 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 956.24 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 956.24 | | 总股本 ( 亿股 ) | 18.99 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 18.99 | | 近 3 个月换手率 (%) | 65.73 | 股价走势图 -100% -50% 0% 50% 2023-11 2024-03 2024-07 小鹏汽车-W 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《以 ADAS 技术立身，造车卖车综合 实力提升 —港股公司信息更新报告》 -2024.11.12 《M03 新车周期启动，经营调整效益 逐步释放 —港股公 ...

报告投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 鼎阳科技是国内电子测量仪器行业领军企业，行业空间广阔且国产替代趋势明显，公司产品高端化和营销网络全球化推动业绩增长，给予“买入”评级[4][5] 公司情况 公司概况 - 鼎阳科技2007年正式成立，是国内极少数能同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一[4] 行业分析 - 电子测量仪器应用广泛，下游行业中IT和通信占比最高，达到47%。全球电子测量仪器市场稳步发展，中国市场起步较晚，高端市场被国外厂商占据，但国产替代具备政策、资金和产业条件[4] 公司优势 - **产品高端化**：2023年公司四大主力产品中高端产品营业收入同比增长55.00%，占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%，销售单价5万以上的产品销售额增长157.82%[4] - **营销网络全球化**：公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区，境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%[4] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024 - 2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元[5]