股市相关数据 - 多个股市指数的收市情况及日比、5日比变化包括恒生、H股、红筹等指数[2] - 上周五美国股市三大指数集体收涨欧洲三大股市均上涨恒指及国指均上升上证综指及深成指均下跌[7] - 截至上周末道指、标普500指数、日经225指数、恒指、国指、上证综指、深成指的2024年预测市盈率[7] - 上周道指、标普500、恒指、国指、上证综指、深成指分别累计涨跌情况[7] 商品期货/指数相关数据 - 纽约期油、纽约期金、标普高盛、CRB大宗商品期货价格指数、罗杰斯国际商品指数的市价及日比、5日比变化[2] 外汇相关数据 - 港元兑人民币、美元兑人民币、美元兑港元、美元兑日元、欧元兑美元、英磅兑美元、澳元兑美元的汇率及5日比、1个月比变化[2] 政府债券相关数据 - 中国、香港、美国10年期政府债券收益率及5日、1个月变化情况[2] 各国经济要闻 - 中国财新中国PMI制造业、日本Jibun银行日本制造业PMI、俄罗斯标普全球俄罗斯制造业PMI等经济指标情况[7] - 英国商业大臣承认预算案或阻企业招聘且穆迪称增加举债令财政前景堪忧[7][9][10] - 马来西亚央行称林吉特近期疲态不会持续将平抑汇率过度波动[7][11][12] - 韩国10月份出口动能减弱令经济前景蒙阴[7][13] - 中国央行10月对金融机构开展常备借贷便利操作共4.22亿元[7][15][16] - 中国证监会称14家证券公司首批试点参与“跨境理财通”[7][17][18] - 中国百强房企月销售额年内首次同比增长[7][19][20] - 香港财政司司长陈茂波称无需调整年度经济增长目标[7][20][21] 企业相关数据 - 长城汽车10月汽车销量116799辆同比 - 11%新能源汽车销量32039辆[23] - 比亚迪10月乘用车销量500526辆纯电动乘用车销量189614辆插电式混合动力乘用车销量310912辆[25] - 理想汽车10月交付量51443辆同比 + 27%10月分店数目475同比 + 28%[25] - 印尼禁售谷歌Pixel手机[25] 中港两地上市股份相关数据 - 众多中港两地上市股份的港股收盘价、动态市盈率、市净率、港股/A股价比等数据[27] 权益披露相关 - 农银国际证券有限公司及/或与其联属公司与部分公司有投资银行业务关系及相关人员持股情况[30]

重点推荐 - 汽车零部件行业研究框架专题报告核心观点为汽车零部件企业早期受益于国内汽车产销量提升，2018年后行业分化，近年电动智能化和车企洗牌使客户结构短期成重要参考，中长期技术迭代和消费升级催生新需求，本土供应链将在全球取得更重要地位，投资主线包括智能驾驶、配置升级、全球拓展[10] - 工业机器人复盘报告核心观点为工业机器人行业为中游制造业，发展依赖技术突破和应用场景，日本汽车行业发展曾有效支持其需求，日本工业机器人销售结构随时间变化，下游更加分散化，以发那科为例看海外布局和业务结构，中国市场工业机器人销量增长，国产企业份额提升，关注相关企业[12][14][16] 财经新闻 - 11月LPR报价1年期为3.1%、5年期以上为3.6%，均与10月持平[19] - 10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%，分产业看各产业用电量有不同同比增长幅度[20] A股市场评述 - 上交易日上证指数收盘上涨0.66%收于3367点，深成指、创业板双双收涨，上证指数日线指标尚未明显向好但分钟线指标向好，面临双重压力位，周线做多力量活跃但面临压力位，深成指和创业板短线指标向好但日线指标未修复反弹后或回落，上交易日多数板块收红，个股涨多跌少，部分板块资金流入流出情况不同，游戏板块涨幅居首但仍有压力位且处于相对低位[22][23][24] 市场数据 - 给出2024/11/20的市场表现数据，包括融资余额、逆回购、利率、股市指数、外汇、商品等方面的收盘价和变化情况[30]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - NIO主品牌势能亟需提振，2025年靠平价子品牌驱动销量，考虑到2025年三大品牌布局完成，将2024 - 2026年收入预测由622/782/848亿元上调至659/876/934亿元，对应同比增速18%/33%/7%。将2024 - 2026年Non - GAAP净利润由-175/-118/-115亿元下调至-188/-158/-145亿元，对应调整后EPS为-9.2/-7.6/-6.9元，当前股价分别对应2024 - 2026年1.0/0.8/0.7倍PS。盈利拐点仍需跟踪，维持“增持”评级[6] - 2024Q3收入受ASP拖累，BOM降本、服务减亏驱动整体毛利率提升。2024Q3公司收入186.7亿元、环比增长7%、低于彭博一致预期的191.9亿元，主要由于促销加码导致汽车ASP环比下滑1.2%至27.0万元。公司毛利率环比提升1.0pct至10.7%基本符合彭博一致预期，受益于汽车毛利环比提升0.9pct至13.1%（由于单位物料成本下降）、服务及其他毛利率改善3.5pct至-8.8%。公司non - GAAP净亏损环比收窄1.2亿至44.0亿元，其他收入净额环比提升至3.1亿，抵消了经营费用环比提升5%、股权投资应占损失环比扩大1.3亿的负面影响[7] - NIO主品牌销售疲软，2025年依靠子品牌驱动整体销量增长。公司指引2024Q4交付目标7.2 - 7.5万辆，考虑到乐道L60在10月交付4.3千台、12月交付目标1万辆，或隐含主品牌销量环比下滑假设。2025年NIO主品牌80万元级豪华轿车ET9有望正式交付、子品牌乐道将发布2款家用SUV、全新平价子品牌萤火虫2025H1发布首款车型，形成“NIO + 乐道 + 萤火虫”完整产品矩阵，覆盖15 - 80万元价格带。由于NIO唯一新车ET9定位豪车或难走量，主品牌销售动能有赖于老车型改款带动销量反弹；预计乐道L60产能爬坡后稳定放量（2025年3月目标交付2万台）、2款家用SUV及1款萤火虫新车放量，有望驱动2025年整体销量增长[8] 相关数据总结 基本信息 - 日期：2024/11/21，当前股价 (港元)：36.200，一年最高最低 (港元)：74.200/28.600，总市值 (亿港元)：759.40，流通市值 (亿港元)：756.74，总股本 (亿股)：20.98，流通港股 (亿股)：20.90，近3个月换手率 (%)：17.44[1] 财务指标 - 2022A - 2026E营业收入 (百万元)分别为49,269、55,618、65,860、87,631、93,427，YOY(%)分别为36.3、12.9、18.4、33.1、6.6；净利润 (百万元)分别为-11,984、-18,475、-18,791、-15,815、-14,488；毛利率 (%)分别为10.4、5.5、9.6、15.1、16.7；净利率 (%)分别为-24.3、-33.2、-28.5、-18.0、-15.5；ROE(%)分别为-49.7、-71.8、-380.7、121.7、48.8；EPS(摊薄/元)分别为-7.3、-10.9、-9.2、-7.6、-6.9；P/S(倍)分别为1.1、1.0、1.0、0.8、0.7[9]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 | --- | --- | --- | |------------|------------------------|-------| | | | | | 宏观专题 | 美债收益率：框架及展望 | | | | | | | 证券分析师 | | | 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 [Table_Summary] 投资要点： 我们在本篇报告提出了一个分析美债收益率的框架，这一框架融合了"实际利率+ 通胀预期"以及"风险中性利率+期限溢价"两大名义收益率分析范式。基于这一 框架，我们进一步分析了近期美债交易的逻辑，并对未来美债走势进行研判。 范式一：实际利率（RIR）+通胀预期（E（π）） 基本面维度：自然利率 R*与长期通胀预期：从中长期视角看，宏观意义上的 利率水平应与自然利率（内涵接近于均衡实际利率或中性实际利率，简记为 R*）基本匹配，而实际利率围绕自然利率进行波动。 交易维度：通胀保值债券收益率（TIPS Yield） ...

分组1：行业投资评级 - 行业评级为看好[1] 分组2：报告核心观点 - 工业气体气价处于历史底部期待拐点来临，11月14日液氧403元/吨环比跌2%同比涨3%液氮433元/吨环比跌3%同比跌9%液氩705元/吨环比跌2%同比跌42%，10月氧氮氩月均价位于历史5%分位数水平左右（9月为3%）相较于最高点跌幅分别达75%/63%/89%[3] - 随着经济复苏预期加强气价有望回升，10万亿化债政策出台改善市场流动性提振市场预期，地产年内首次实现销售金额增长，钢铁供给侧改革若供给端改善有望催生行业开工率提升[4][5] - 中国工业气体行业近2000亿元市场过去5年复合增速超过10%，行业整合预期龙头份额提升竞争格局改善，海外可比公司林德气体市值超万亿元[6] - 电子气体全球半导体景气预计2024年逐步复苏行业有望持续受益，9月全球半导体销售额同比上升23.2%，自主可控国产替代加速，出口全球海外3nm、5nm先进制程开始突破[7] - 持续看好工业气体行业投资机会，看好电子特气下游需求持续增长，25年全球电子气体市场规模有望超500亿元，重点推荐杭氧股份等工业气体/电子特气公司[72][73] 分组3：根据相关目录分别进行总结 气体价格方面 - 11月14日液氧403元/吨环比跌2%同比涨3%液氮433元/吨环比跌3%同比跌9%液氩705元/吨环比跌2%同比跌42%，氧氮氩近一年价格有不同幅度的涨跌变化[3][11][13] - 空分气体价格处于近7年来的底部区域，按照氧气、氮气、氩气43:33:24的比例加权测算出月度综合空分液态气体价格，2023年全年价格低位震荡四季度以来同比转正，2024年1 - 2月分别同比上涨33%、11%，3月开始同比下跌且6月开始跌幅明显扩大9月同比下跌达29%，10月同比跌幅略有改善[29] - 2024年10月二氧化碳月均价301元/吨同比下跌13%环比下跌6%[47] - 稀有气体氦氪氖同比增速跌幅改善，氙气震荡[40] 需求端方面 - 10月PMI重回扩张区间PPI环比增速降幅明显收窄，10月百强房企实现销售金额4355亿元环比增长73%同比增长7.1%年内首次正增长，下半年以来地产销售及新开工面积同比跌幅均有所改善，高炉开工率8月中旬以来改善11月1日达82.5%，局部检修导致供给收缩10月液氧、液氮、液氩产量环比分别持平、下滑1.7%、下滑2%[22] - 金属冶炼需求有望见底，光伏需求景气度向上，液氧的下游主要包括钢铁等金属冶炼、机械制造、化工等行业，零售氮气的下游应用领域与氧气类似，零售氩气的下游主要为不锈钢、光伏、机械加工等行业，由于光伏行业产量的波动率较高、权重大，因此对需求的边际影响较大[51] - 光伏需求增速放缓，2024年8月全国太阳能装机容量累积值达752GW同比增长49%，8月新增装机17GW同比增长15%增速略有回落，液氩价格8月有所下跌看好后续复苏[64] - 9月全球半导体销售额同比上升23.2%，在自主可控、国产替代要求下，预计“十四五”期间我国集成电路产量仍将维持较快增长，看好电子气体的成长机会[68] 投资建议方面 - 持续看好工业气体行业投资机会，林德气体作为全球龙头市值达1.6万亿元人民币，中国工业气体行业近2000亿元市场过去5年复合增速11%，海外可比公司林德气体市值折合人民币达1.6万亿市值，国产替代提速龙头份额提升[73] - 看好电子特气下游需求持续增长，25年全球电子气体市场规模有望超500亿元，2022年四季度稀有气体价格开始下跌，2023年同期高基数效应将逐步过去，预计特种气体公司四季度业绩有望触底向上，半导体行业持续复苏，电子特气作为匹配半导体加工中的重要耗材，中长期有望持续放量，国内电子气体市场以外资为主导，国产替代趋势明显、潜力巨大，看好电子气体子板块，未来3 - 5年业绩有望持续快速增长[73] - 重点推荐杭氧股份，持续推荐和远气体、中船特气、广钢气体、华特气体、侨源股份、凯美特气、陕鼓动力，建议关注福斯达、昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、九丰能源等工业气体/电子特气公司[73]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2024Q3业绩符合预期，收入为311.3亿元，yoy+11.4%，经调整净利润为39.48亿元，yoy+24.4%，经调整净利润率为12.7%，yoy+1.3pct[1] - 用户指标增长亮眼，DAU突破4亿，Q3 DAU和MAU分别达4.08亿及7.14亿，分别同比增长5.4%和4.3%，DAU/MAU比例57.1%，环比稳定，DAU日均使用时长达132分钟，同比增长2%，用户总使用时长同比增长7.3%[2] - 外循环广告表现亮眼，电商GMV及收入增长稳健。2024Q3快手直播业务收入93亿元，yoy-3.9%，线上营销服务收入同比增长20%到176亿元，包括电商收入在内的其他收入同比增长17.5%达42亿元，电商GMV同比增长15%达3342亿元[3] - 建议关注AI大模型及应用进展，Q3公司继续深化大模型在内容生成、内容理解和推荐方面的整合及应用[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022A - 2026E营业总收入分别为94203百万元、113525百万元、127767百万元、142799百万元、156112百万元，同比分别为16.13%、20.51%、12.55%、11.76%、9.32%[1] - 2022A - 2026E归母净利润分别为(13691)百万元、6396百万元、15409百万元、19402百万元、23340百万元，同比分别为 - 、 - 、140.92%、25.91%、20.29%[1] - 2022A - 206E Non-IFRS净利润分别为(5,751)百万元、10,271百万元、17,649百万元、22,005百万元、26,185百万元，同比分别为 - 、 - 、71.83%、24.68%、19.00%[1] 财务比率 - 2023A - 2026E每股收益分别为1.48元、3.57元、4.50元、5.41元[14] - 2023A - 2026E每股净资产分别为11.29元、14.94元、19.42元、24.82元[14] - 2023A - 2026E毛利率分别为50.58%、54.68%、56.00%、57.05%[14] - 2023A - 2026E销售净利率分别为5.64%、12.11%、13.65%、15.01%[14] - 2023A - 2026E资产负债率分别为53.83%、53.76%、49.65%、45.48%[14] - 2023A - 2026E收入增长率分别为20.51%、12.55%、11.76%、9.32%[14] - 2023A - 2026E净利润增长率分别为0.00%、140.92%、25.91%、20.29%[14] 现金流量表 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为20,781.00百万元、28,249.68百万元、30,228.56百万元、32,587.51百万元[12] - 2023A - 2026E投资活动现金流分别为(19,865.00)百万元、(31,617.13)百万元、(8,348.08)百万元、(7,215.51)百万元[12] - 2023A - 2026E筹资活动现金流分别为(1,364.00)百万元、8,490.00百万元、(720.00)百万元、(720.00)百万元[12] - 2023A - 2026E现金净增加额分别为(369.00)百万元、5,071.55百万元、21,109.48百万元、24,601.00百万元[12] 资产负债表 - 2023A - 2026E流动资产分别为60,361.00百万元、69,522.27百万元、94,887.11百万元、123,842.83百万元[13] - 2023A - 2026E非流动资产分别为45,935.00百万元、69,833.60百万元、71,550.76百万元、72,586.41百万元[13] - 2023A - 2026E流动负债分别为48,778.00百万元、58,290.42百万元、66,011.83百万元、72,703.69百万元[13] - 2023A - 2026E非流动负债分别为8,444.00百万元、16,626.00百万元、16,626.00百万元、16,626.00百万元[13] - 2023A - 2026E归属母公司股东权益分别为49,063.00百万元、64,421.22百万元、83,772.71百万元、107,061.28百万元[13]

①华为+人形机器人+芯片+AI眼镜！这家公司已进入两大头部人形机器人核心零部件供应链；②机器人 +芯片+无人机+先进封装+央企改革！这家公司为芯片封装测试企业；③低空经济+机器人+人工智能！ 公司产品可应用于低空飞行器且客户包括小鹏汇天等。 【重点公告解读】 长盈精密：公司今年成立了全资子公司深圳市长盈机器人有限公司 长盈精密发布投资者关系活动记录表公告，公司今年成立了全资子公司深圳市长盈机器人有限公司，其 主营业务就是智能机器人，尤其是智能人形机器人的精密零组件的研发、销售，产品包括灵巧手关节齿 轮、轴承、指尖传感等等，目前已进入两大头部人形机器人核心零部件的供应链。另外，公司投资设立 的深圳市梦启半导体装备有限公司主要从事芯片减薄设备的研发、销售，经过三年多的测试、验证，已 开始批量出货。 点评：公开资料显示，长盈精密主营业务为开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、新 能源汽车连接器及模组、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网。 长盈精密7月10日在互动易上表示，公司在人形机器人领域的布局主要是在人形机器人的精密零组件产 品上，例如关节齿轮、轴承等等，目前已经与AI Figure和北 ...

①海通荀玉根：2025年A股行情从心动到幡动；②长征十二号于海南商发首飞在即，GW星座和千帆星 座进入加速部署阶段，2025年两大星座有望发射超过300颗低轨卫星，后续"卫星出海"也有望提供广阔 市场；③今日全市场机构研报共发布141篇，中国电建评级得到下调，10家公司获得首度覆盖，其中海 信视像获新财富分析师深度覆盖；④在个股机构关注度排行中，有友食品首次上榜，前五名依次为隆基 绿能>隆基绿能>德业股份>有友食品>永辉超市。 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|--------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 行业强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 在经济从衰退周期转向复苏周期的阶段银行板块攻守兼备进攻性来自经济向好的期权防御性来自利空出尽以及红利优势[5] - 投资标的方面重点推荐重庆银行、浦发银行建议关注平安银行、江苏银行、招商银行、宁波银行[5] 根据相关目录分别进行总结 板块表现 - 11月21日沪深300指数微涨0.1%银行板块微跌0.1%分板块来看国有行、股份行、城商行、农商行的涨跌幅分别为+0.0%、-0.2%、-0.1%、+0.1%[2] 个股表现 - 截至收盘涨幅前三的银行分别为常熟银行+2.4%、重庆银行+0.9%、成都银行+0.8%跌幅前三的银行分别是郑州银行-1.8%、民生银行-1.7%、西安银行-1.3%[3] 个股公告 - 上海银行《2024年半年度权益分派实施公告》：A股普通股每股现金红利人民币0.28元（含税）现金红利发放日为2024年11月28日[3] 重点数据跟踪 - PB估值方面从近5年的估值分位数看排名前三的分别是沪农商行、渝农商行、重庆银行较低的是宁波银行、平安银行、郑州银行股息率方面银行板块股息率在各行业板块中排名第2个股层面来看平安银行、成都银行、浙商银行股息率最高[4]

国资改革 - 国资委要求央企向前瞻性战略性新兴产业集中国资改革迎新机遇期[1][2] - 中信证券称国有资本是打造新发展格局排头兵国资改革迎新机遇期[3] 大模型发展 - 百度文心大模型日均调用量达15亿次较去年Q4增长30倍[4] - 大模型发展迈入爆发期中国企业有机会形成产业龙头[5] 市场情况 - 市场缩量29.5亿元两市成交10亿以上个股与昨日持平[9] - 创一年新高个股较上个交易日增加46家至144家[15] 公司相关 - 道氏技术硅碳负极产品性能优已批量销售单壁碳纳米管已供货[17] - 蔚蓝锂芯锂电池LED芯片等业务受资金关注[18]