黄金价格走势 - 上周沪金主力期货价格下跌1.86%至613.94元/克，COMEX黄金主力期货价格下跌0.95%至2640.50美元/盎司[33] - 黄金T+D现货价格下跌1.49%至612.10元/克，伦敦金现货价格下跌0.94%至2622.44美元/盎司[33] 持仓与成交量 - 全球黄金ETF持仓量大幅回升，SPDR黄金ETF持仓量明显回升[6] - 上周黄金T+D成交量有所回落，COMEX黄金期货库存继续大幅增加[7] 宏观经济数据 - 美国12月Markit服务业PMI初值58.5，创2021年10月以来新高[8] - 美国三季度实际GDP年化季环比终值3.1%，高于预期值和前值2.8%[10] - 美国11月PCE物价指数同比增长2.4%，环比增长0.1%，核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比增长0.1%[11] 美联储政策 - 美联储鹰派降息，点阵图隐含的未来降息次数较9月预期减半，且低于市场预期[33] - 美联储上调明年经济和通胀预测，推升美元和美债利率[33] 地缘政治与市场影响 - 也门胡塞武装向以军发射导弹，中东紧张局势再度升级[21] - 美元指数上周五上涨0.84%至107.84，受美联储鹰派降息和11月核心PCE数据不及预期影响[18] 黄金基差与价差 - 上周五黄金内外盘价差为-1.66元/克，较前周五的-0.72元/克小幅回落[25] - 上周五国际黄金基差为-12.25元/盎司，较前周五大幅下跌22.90美元/盎司[32]

行业或公司 * **公司**：东方宇宏 * **行业**：建材行业，特别是防水卷材和涂料领域 核心观点和论据 * **收入下滑**：由于行业需求下降和公司主动去地产化、去施工化，公司收入规模下滑，预计全年收入下滑压力较大。[序号1] * **转型成效**：公司在零售优先、合伙优先的策略下，业务结构转型和渠道变革取得成效，收入结构从大B端直销转向零售和小B端销售模式。[序号4] * **经营质量改善**：公司经营质量得到改善，经营现金流、收现比、应收账款等指标均有所改善。[序号4] * **费用控制**：公司正在优化人员结构，制定明年费用预算，以降低费用率，提高运营效率。[序号2] * **明年展望**：明年行业需求情况仍然不乐观，但公司业务结构转型成功，收入缺口压力相对较小，预计整体规模能够稳住，利润率有望提升。[序号9][序号13] * **产品价格**：今年防水卷材价格下降，但公司毛利率稳定，明年价格走势难以判断。[序号30][序号31] 其他重要内容 * **地产大B端收入**：2021年地产大B端收入约140亿，今年预计仅12亿，收入占比极低。[序号3] * **零售业务**：民建集团零售业务收入占比约35%，小B端业务占比约45%，资源型合伙人业务以非房业务为主。[序号27] * **渠道变革**：公司放弃了一些高风险项目和大客户生意，以降低应收账款风险。[序号8] * **工地房**：公司希望在今年解决工地房问题，以确保明年新装上阵。[序号16][序号17] * **德莱维零售**：德莱维零售今年盈利，主要原因是渠道梳理和清货。[序号21][序号23] * **行业竞争**：行业竞争激烈，60%左右的企业已退出市场。[序号29]

LPR 报价与政策利率 - 2024年12月LPR报价保持不变，1年期品种报3.10%，5年期以上品种报3.60%[2] - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，预示LPR报价不变[7] - 10月LPR报价跟随9月政策利率下调20个基点，幅度较大[7] 经济景气度与政策效果 - 10月和11月官方制造业PMI指数连续处于扩张区间，经济景气度上升[3] - 楼市显著回暖，政策效果观察期重点是传导前期政策性降息效应[3] - 货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，为近14年来首次[8] 货币政策展望 - 2025年央行有望下调政策利率0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅[9] - 2025年可能通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行，继续对居民房贷实施较大力度定向降息[9] - 年底前央行可能降准0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿到1万亿[13] 货币政策工具 - 明年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率可能适时下调[9] - 年底前银行将加大对实体经济的新发放贷款规模，特别是加快房地产“白名单”项目贷款的拨付进度[8]

财政收入 - 2024年11月，全国一般公共预算收入同比增长11.0%，增速较10月的5.5%加快[1]。 - 1-11月全国政府性基金收入累计同比下降18.4%，降幅较1-10月的-19.0%小幅收窄[1][4]。 - 11月政府性基金收入同比下降14.9%，降幅较前值扩大4.9个百分点[4]。 - 11月企业所得税收入同比高增37.0%，增速显著高于上月的5.2%[6]。 - 11月个人所得税收入同比增速从上月的5.6%加快至11.4%[6]。 财政支出 - 2024年11月，全国一般公共预算支出同比增长3.8%，增速较10月的10.4%放缓[1]。 - 1-11月全国政府性基金支出累计同比下降2.6%，降幅较1-10月的-3.8%继续收窄[1][15]。 - 11月政府性基金支出同比增速从上月的47.9%显著放缓至6.3%[15]。 - 11月土地出让金收入安排的支出同比从上月的增长2.5%放缓至下降20.0%[15]。 - 11月扣除土地出让金收入安排的支出后，政府性基金支出同比高增49.7%，增速较上月的95.4%大幅放缓[15]。 税收收入 - 11月消费税收入同比增速从上月的10.2%大幅放缓至0.7%[2]。 - 11月车辆购置税收入同比降幅大幅收窄11.6个百分点至-8.5%[2]。 - 11月进口环节增值税和消费税、关税收入同比分别下降12.4%和13.0%[2]。 - 11月增值税收入同比增速转正至1.4%，较上月加快2.6个百分点[24]。 - 11月印花税同比107.0%，增速显著高于上月的25.9%[24]。

美联储货币政策会议 - 美联储12月会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%[2] - 点阵图显示，联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息[2] - 联储官员上调今明年GDP和PCE通胀预期，下调这两年失业率预期，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%[2] 通胀与就业分析 - 通胀仍整体延续降温趋势，核心CPI从3.33%微幅下降至3.319%，未出现较大幅的反弹[8] - 就业市场仍然在降温，失业率升至4.2%，较年初上行0.5个百分点，新增非农就业人数6个月移动平均值在11月为14万人，较一季度末的24万人水平明显走弱[8] - 美联储对明年通胀的担忧显著上升，背后是今年9月以来去通胀进程出现明显停滞，以及特朗普经济政策可能对通胀造成较大扰动[8] 美联储未来政策展望 - 美联储预计明年降息2次，比市场普遍预期的降息3次更加鹰派[9] - 2025年美联储仍有2-3次降息空间，通胀在美联储决策中的比重可能将重新提升，预计1月可能暂停降息，降息操作主要集中在上半年[13] - 预计明年美联储的降息操作将主要集中在上半年，全年降息次数在2-3次，上半年可能会有两次25bp的降息[15] 特朗普政策影响 - 特朗普“减税、加关税、驱逐移民”的政策组合将推升通胀，预计通胀预期的上行风险增加[10] - 特朗普政策组合对通胀和经济的效果仍具有较大的不确定性，不宜过分夸大其政策组合对通胀的推升风险[15] - 2025年美国通胀的基准情形是保持相对稳定，明显反弹的可能性并不高，2026年仍有进一步降息的可能[18]

1 | --- | |-----------------------------------------------------| | | | ——2024 年 11 月房地产行业运行情况报告 分析师 唐晓琳 | 核心观点： 价格及销售表现：11 月 70 城二手住宅价格和新建商品住宅价格环比跌幅持续收窄，一线城市二手 住宅价格已连续两个月环比上涨 0.4%，新建住房价格也由环比下跌转为环比持平。销售方面，11 月全国商品房销售数据单月同比增速自 2023 年 6 月以来首次转正，带动 1-11 月销售数据降幅收 敛。整体来看，11 月楼市大体延续了止跌回稳政策信号以来的积极变化。 投资端表现：销售回暖提振市场情绪，11 月土地市场迎来明显好转。房地产开发资金来源降幅持 续收窄，个人按揭贷款和定金及预收款同比增速均显著回升。然而，11 月三项开工数据同比仍保 持双位数下降，房地产开发投资完成额累计降幅仍在扩大。整体看，销售端向投资端的传导仍需 要一定时间。 政策端：12 月先后召开的中央政治局会议和中央经济工作会议再次强调推动房地产市场止跌回稳 的政策基调，预期 2025 年供需两端的房地产支持政策还有进一步 ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |-------------------------------------|-----------------------------| | | | | | | | 隐债置换扰动效应加大，楼市回暖在 11 | 月金融数据中得以体现 | | | ——2024 年 11 月金融数据点评 | | | 王青 李晓峰 冯琳 | 事件：2024 年 12 月 13 日，央行公布的数据显示，2024 年 11 月新增人民币贷款 5800 亿，同比少增 5100 亿；11 月新增社会融资规模为 23357 亿，同比少增 1197 亿。11 月末，广义货币(M2)同比增长 7.1%， 增速较上月末放缓 0.4 个百分点；狭义货币(M1)同比下降 3.7%，降幅较上月末收窄 2.4 个百分点。 基本观点： 总体上看，11 月新增信贷继续处于较大幅度同比少增状态，主要源于化债政策加力后，城投平台偿还 存量贷款，从而造成新增企业中长期贷款同比大幅少增，另外，当月不良贷款较大规模核销也产生了类似 影响；剔除这两项因素，11 月新增贷款数据不弱，体现一揽子增量政策出台后，特别是在央行降 ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |---------------------------------------------------------|---------------------| | | | | 11 月透支效应对消费数据影响较大，整体经济延续修复势头 | | | ——2024 年 | 11 月宏观数据点评 | | 首席宏观分析师 王青 | 研究发展部总监 冯琳 | 事件：据国家统计局 12 月 16 日公布的数据，11 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.4%，10 月为 5.3%；11 月社会消费品零售总额同比增长 3.0%，10 月为 4.8%；1-11 月全国固定资产投资累计同比增长 3.3%，前值为 3.4%。 基本观点： 整体上看，剔除透支效应对消费数据的影响，11 月宏观数据显示经济延续修复势头。背后是 9 月末 央行降息降准落地、房地产支持政策大幅加码等一揽子增量政策陆续出台，近期市场信心持续改善，楼 市显著回暖；此外，前期扩投资、促消费政策效果也在进一步显现。 展望未来，伴随一揽子增量政策持续发力显效，加之 12 月中央政治局会议和中央经济工作会议均明 确 ...

国内经济与政策 - 11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月处于扩张区间[3] - 央行11月通过买断式逆回购操作投放8000亿元，净买入债券面值2000亿元，维护银行体系流动性合理充裕[3] - 市场利率定价自律机制强调存款利率不得违规手工补息，贷款利率需符合风险定价原则[4] 债市动态 - 旭辉集团87.36%债权人签署或加入境外债重组协议，中骏集团控股与债权人小组就境外债重组关键条款达成共识[1] - 11月29日，10年期国债活跃券收益率下行1.00bp至2.0250%，10年期国开债活跃券收益率下行1.50bp至2.1000%[15] - 6只产业债成交价格偏离幅度超10%，其中"H1碧地04"跌超55%，"21远洋控股PPN001"涨超104%[17] 资金面与利率 - 11月29日，央行开展4790亿元7天逆回购操作，单日净回笼资金1561亿元[11] - 主要回购利率均下行，DR001下行0.31bp至1.321%，DR007下行9.92bp至1.642%[12] 海外市场 - 欧元区11月调和CPI同比升至2.3%，重回欧洲央行2%目标上方[7] - 11月29日，各期限美债收益率普遍下行，10年期美债收益率下行7bp至4.18%[25] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国10年期国债收益率下行3bp至2.09%[28]

宏观经济与政策 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险[3] - 11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%；PPI同比降2.5%，环比上涨0.1%，为6月份以来首次转正[4] - 国务院总理李强强调加大逆周期调节力度，推动经济持续回升向好，全面深化改革，加快建设全国统一大市场[5] 资金面与债市 - 12月9日，资金面延续收紧态势，主要回购利率均上行，DR001上行3.12bp至1.525%，DR007上行11.64bp至1.779%[14] - 10年期国债收益率创新低，10年期国债活跃券240011收益率下行5.00bp至1.9050%[17] - 12月9日，央行开展471亿元7天逆回购操作，单日净投放资金138亿元[12] 信用债与企业动态 - 世茂股份股东上海世茂投资管理所持公司2.65亿股被冻结，占公司总股本7.0645%[1] - 碧桂园地产因未能按时披露2023年年度报告，收到上交所及深交所自律监管措施处分决定[1] - 新城控股11月实现合同销售额25.14亿元，同比减少49.74%；1-11月累计实现合同销售额约369.63亿元，同比减少48.11%[23] 海外市场与大宗商品 - 美国11月通胀预期上升，一年期通胀预期上升至3%，三年期通胀预期上升至2.6%，五年期通胀预期上升至2.9%[9] - 国际原油期货价格转涨，WTI 1月原油期货收涨1.74%，报68.37美元/桶；布伦特2月原油期货收涨1.43%，报72.14美元/桶[10] - 各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行5bp至4.20%[28]