三季度经济增长情况 - 三季度GDP增速为4.6%，较上季度下行0.1个百分点，前三季度GDP增速为4.8%，较上半年放缓0.2个百分点[1][2] - 三季度经济下行压力加大的主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱[2] - 三季度宏观经济的支撑点有两个：新质生产力较快发展，高技术制造业增加值和制造业投资增速领先；外需韧性超出市场预期，贸易顺差同比扩大16.1%[2] 工业生产情况 - 9月工业增加值同比增长5.4%，增速较上月加快0.9个百分点，工业生产动能边际转强[6][7] - 这主要源于极端天气因素消退以及政策效果持续释放，对制造业供需两端有所提振[6][9] - 四季度工业增加值同比增速有望加快至6.0%左右，全年工业生产增速将在5.7%左右[9] 消费情况 - 9月社零同比增长3.2%，增速较上月加快1.1个百分点，居民消费增长动能有所增强[10][11] - 主要原因包括耐用品以旧换新政策效果持续释放、中秋假期消费拉动、政策效应带来的预期改善和财富效应[10][11] - 四季度居民商品消费有望逐步好转，社零增速将进一步反弹[12][13] 投资情况 - 1-9月固定资产投资增速回稳，9月三大投资板块都有不同程度改善[13][14] - 四季度基建投资有望提速，房地产投资降幅将收窄，制造业投资增速高位上行[13][14][15] - 全年固定资产投资增速有望达到4.0%左右[13]

信贷数据分析 - 9月新增人民币贷款1.59万亿，同比少增7200亿[4] - 企业贷款同比少增4030亿，主要受房地产行业调整和金融"挤水分"效应影响[4] - 居民贷款同比少增3685亿，受消费信心不足和房地产市场低迷影响[4] 社融数据分析 - 9月新增社融3.76万亿，同比少增3722亿[5] - 除贷款外，企业债券和表外票据融资同比也有较大幅度下降[5] - 政府债券融资同比大幅增加5433亿，成为支撑社融的重要因素[5] 货币供给分析 - 9月末M2增速大幅反弹至6.8%，主要源于理财资金回流银行存款[6] - 9月末M1增速下降至-7.4%，受金融"挤水分"和楼市低迷影响[6] 展望未来 - 四季度信贷有望转入同比多增，受益于政策刺激和金融"挤水分"效应消退[7] - 四季度社融有望恢复同比正增长，政府债券发行有望再次高峰[7] - 四季度央行有可能再次降准0.5个百分点，向银行体系释放1万亿资金[7]

报告行业投资评级 本报告未给出行业的具体投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 本次发布会宣布"四个取消、四个降低、两个增加"的政策措施,其中"四个取消"主要是放松限购,未来这些区域也将逐步全面放开限购。[1] 2. "四个降低"主要措施包含在此前发布的货币、财政增量政策中,核心是降低房贷利率。但由于实际居民房贷利率处于历史高位,后续降低实际居民房贷利率空间较大。[3] 3. "两个增加"包括新增实施100万套城中村改造和危旧房改造,以及"白名单"项目贷款审批通过金额将翻倍至4万亿。这将较大幅度增加商品住宅销售面积,有助于恢复商品住宅市场供需平衡。[3][4] 分组1 - 放松限购政策有助于推动房地产市场止跌回稳,但其在遏制房地产市场过热过程中作用明显,在推动房地产市场止跌回稳中的作用较为有限。[1] - 降低实际居民房贷利率是促进房地产市场止跌回稳的关键,包括进一步下调名义居民房贷利率,以及通过实施有力度的逆周期调节,带动整体物价水平温和回升。[3] 分组2 - 新增100万套城中村改造和危旧房改造,相当于2024年全年商品住宅销售面积的14%左右,有助于恢复商品住宅市场供需平衡。[3] - "白名单"项目贷款审批通过金额大幅增加,将推动四季度房地产投资同比降幅较快收窄,预计2024年全年房地产投资同比将在-7.0%左右。[4] - 上述措施有助于推动保交楼,缓解市场对期房的悲观预期,提振楼市信心。[5]

政策措施概要 - 住建部等五部委宣布"四个取消、四个降低、两个增加"的政策措施[1] - "四个取消"主要是放松限购政策，未来这些区域也将逐步全面放开限购[1] - "四个降低"主要是降低房贷利率，但实际房贷利率仍处于历史高位附近[1,3] 实际房贷利率分析 - 实际居民房贷利率是影响楼市的关键因素[3] - 在过去两轮房地产调整中，实际房贷利率大幅下行是楼市持续回升的关键[3] - 后续需要进一步降低实际房贷利率以促进楼市止跌回稳[3] 新增需求支持 - 通过货币化安置等方式新增100万套城中村改造和危旧房改造，相当于2024年全年商品住宅销售面积的14%左右[3] - "白名单"项目贷款审批通过金额将翻倍至4万亿，有助于推动四季度房地产投资同比降幅收窄[4] - 上述措施有助于提振楼市信心，推动保交楼和缓解市场对期房的悲观预期[5]

出口增速回落分析 - 9月出口增速为2.4%，较上月大幅回落6.3个百分点[1] - 出口动能偏弱的主要原因包括外需放缓、上年同期基数偏高、极端天气等短期因素[2] - 摩根大通全球制造业PMI指数连续3个月处于收缩区间，预示外需放缓可能持续一段时间[2] 主要贸易伙伴出口增速分析 - 9月对美出口增速为2.2%，较上月下行2.7个百分点[3] - 9月对欧盟、日本出口增速分别为1.3%和-7.1%，大幅下行[3] - 对东盟出口增速为5.5%，较上月放缓3.5个百分点[3] - 对俄罗斯出口增速为16.6%，较上月加快6.2个百分点[3] 进口增速分析 - 9月进口增速为0.3%，较上月小幅放缓0.2个百分点[4] - 进口增速放缓主要受价格和量两方面因素影响[4] - 国际大宗商品价格下行拖累进口金额增速[4,5] - 国内房地产行业调整和消费需求不旺拖累进口量增长[4,5] 展望 - 四季度出口仍有可能保持正增长，但外需放缓风险偏大[3] - 10月进口增速预计仍将维持在0%附近的偏低水平[5]

9月CPI和PPI数据点评 - 9月CPI同比增长0.4%，较上月回落0.2个百分点，处于明显偏低水平[3] - 9月核心CPI同比增长0.1%，创近43个月新低，显示低通胀局面较为严峻[3] - 食品价格同比涨幅扩大至3.3%，是支撑CPI保持上涨的主要动力[3] - 非食品价格下行明显，带动9月CPI同比涨幅收窄的主要原因[3,4] 9月PPI数据分析 - 9月PPI同比下降2.8%，较上月扩大1.0个百分点，为连续第24个月负增长[7] - PPI环比下降0.6%，主要受国际原油价格下跌和国内需求不足影响[7] - 生产资料PPI同比下降3.3%，生活资料PPI同比下降1.3%，均有所扩大[8] - 10月PPI同比降幅有望收窄至-2.6%左右，与政策支持工业品需求有关[9]

财政政策增量措施 - 地方政府债务限额将大幅上调,预计四季度将再发行2-3万亿规模的地方政府特殊再融资债券,置换地方政府存量隐性债务[2][3] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本,估计规模有可能达到1万亿左右[3] - 专项债资金可用于回购房企闲置土地和收购存量商品房用作保障房,预计年内规模在2000亿以内[5] - 优化利用保障性安居工程补助资金,支持保障房"以购代建"[5] - 取消普通住宅和非普通住宅标准,对房地产交易环节实施减税[5] - 财政政策增量规模将不低于4万亿,超出市场预期[6][7] 货币政策配合 - 四季度央行还将降准0.5个百分点,向银行体系释放资金约1万亿[4] - 四季度新增人民币贷款将恢复同比多增[3]

9月CPI数据分析 - 9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%[1] - 9月核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%[1] - 9月能源价格下跌6.8%，对CPI下行贡献较大[1] - 住房价格降温带动服务通胀回落[1] - 二手车价格反弹带动核心商品通胀回升[1] 对美联储政策的影响 - 9月CPI略超预期并不影响美联储继续渐进式降息[3] - 预计11月美联储仍将降息25个基点[3] - 美联储更关注就业数据，10月就业数据可能转弱[3] - 美联储内部对降息幅度存在分歧，大部分官员倾向于25个基点降息[4]

市场回顾 - 过去两周黄金价格先涨后跌，主要受市场对美联储降息幅度预期反复的影响[1] - 9月27日国际黄金基差回正至11.95美元/盎司，较9月20日大幅回升27.90美元/盎司[6] - 9月27日黄金内外盘价差为-3.51元/克，较9月20日有所回落[8] - 过去两周金银比继续下跌，金铜比则小幅上涨[8] 持仓分析 - 截至10月4日,全球最大SPDR黄金ETF基金持仓量为876.26吨,较9月20日增加0.87吨[12] - 9月23日-9月30日,国内黄金T+D累计成交量大幅回升[12] - 截至10月1日,黄金CFTC资管机构多头净持仓量明显回落[13] 宏观基本面 - 美国9月Markit制造业PMI创15个月新低,服务业扩张速度放缓[15] - 美国8月耐用品订单环比骤降至0%,主要受商用飞机订单大幅下降拖累[15] - 美国9月新增非农就业人口增加25.4万人,远超预期,失业率回落至4.1%[18] - 美联储主席鲍威尔表示,后续的降息路径不会太迅速,将随时间推移逐步下调利率[25] 地缘政治 - 黎巴嫩真主党高级领导人哈希姆·萨菲丁在空袭中不幸身亡,中东局势再度升级[29]

1 受访人：东方金诚首席宏观分析师 王青 高级分析师 冯琳 人民币中间价大幅下调走势简评： 长假期间，主要受日本新政府表示"目前没有进一步加息的环境"等影响， 美元对日元大幅升值，带动美元指数显著上行。由此，今日人民币中间价大幅下 调，属于美元指数大幅上行导致的人民币对美元被动贬值，并不代表人民币出现 内在贬值压力。 事实上，受 9 月 24 日稳增长政策发力推动，汇市情绪受到提振，人民币汇 价正在得到更为有力的支撑。我们判断，未来一段时间伴随稳增长政策持续加力， 四季度经济增长动能趋于改善，人民币有望延续近期的强势状态。其中，代表整 体汇率水平的 CFETS 等三大一篮子人民币汇率指数也将保持升势。整体上看，下 一步人民币会继续保持和美元反向波动的格局，脱离美元走势大升大降的可能性 依然很小，这对有效防范外部风险具有重要意义。 ...