1 东方金诚宏观研究 10 月 LPR 报价较大幅度下调，短期内将保持稳定 王青李晓峰冯琳 事件： 2024 年 10 月 21 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.10%，上月为 3.35%；5 年期以上品种报 3.60%，上月为 3.85%。 解读： 10 月两个期限品种的 LPR 报价下调，下调幅度均为 25 个基点。这是继 2 月 5 年期以上 LPR 报价单独下调 25 个基点，7 月两个期限品种 LPR 报价分别下调 10 个基点之后的年内第三 次下调，且下调幅度均为 2019 年新版 LPR 报价改革以来最高，超出市场预期。主要原因有两 个：首先，央行在 9 月 27 日下调了政策利率，也就是央行 7 天期逆回购利率 20 个基点，作 为当前 LPR 报价的定价基础，政策利率下调会直接带动 LPR 报价跟进调整。 更为重要的是，伴随一揽子增量政策陆续推出，宏观政策在稳增长方向全面发力，LPR 报价较大幅度下调符合当前宏观政策的大方向，是把央行"有力度的降息"向实体经济传导 的一个关键环节。 我们判断，本次 LPR 报价下调幅度超过政策利率降幅，或 ...

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 价格及销售表现 1) 9月70城二手住宅价格环比均为下跌,其中一线城市下跌趋势加剧,显示楼市仍面临较大下行压力[3][4] 2) 新建商品住宅价格与二手住宅价格走势趋同,除上海外其余一线城市环比跌幅均有所扩大[4][5] 3) 销售方面,受"金九银十"季节性因素影响,销售端数据环比略有好转,但同比降幅依然显著,综合价格走势来看,楼市表现仍不容乐观[6] 投资端表现 1) 9月房地产开发资金来源降幅显著扩大,国内贷款、自筹资金、定金及预收款和个人按揭贷款同比降幅均为两位数[8][9] 2) 9月施工面积同比增速再度转为大幅负增,三项开工数据同比均呈双位数下降[10] 3) 9月土地成交情况无明显好转,各能级城市成交土地楼面均价环比出现不同程度回升[11][12] 政策端 1) 10月17日住建部等五部委宣布"四个取消、四个降低、两个增加"等政策,持续推动楼市"止跌回稳",为市场注入信心[13][14] 2) 10月1-17日30大中城市商品房日均成交套数同比下降约5%,已明显收窄9月32.9%的降幅,显示政策效果初显[13] 3) "四个取消"重点放松限购,四个降低的核心是降低房贷利率,两个增加包括新增100万套城中村改造和危旧房改造,以及年底前"白名单"项目贷款审批通过金额将翻倍[13][14]

三季度经济增长情况 - 三季度GDP增速为4.6%，较上季度下行0.1个百分点，前三季度GDP增速为4.8%，较上半年放缓0.2个百分点[1][2] - 三季度经济下行压力加大的主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱[2] - 三季度宏观经济的支撑点有两个：新质生产力较快发展，高技术制造业增加值和制造业投资增速领先；外需韧性超出市场预期，贸易顺差同比扩大16.1%[2] 工业生产情况 - 9月工业增加值同比增长5.4%，增速较上月加快0.9个百分点，工业生产动能边际转强[6][7] - 这主要源于极端天气因素消退以及政策效果持续释放，对制造业供需两端有所提振[6][9] - 四季度工业增加值同比增速有望加快至6.0%左右，全年工业生产增速将在5.7%左右[9] 消费情况 - 9月社零同比增长3.2%，增速较上月加快1.1个百分点，居民消费增长动能有所增强[10][11] - 主要原因包括耐用品以旧换新政策效果持续释放、中秋假期消费拉动、政策效应带来的预期改善和财富效应[10][11] - 四季度居民商品消费有望逐步好转，社零增速将进一步反弹[12][13] 投资情况 - 1-9月固定资产投资增速回稳，9月三大投资板块都有不同程度改善[13][14] - 四季度基建投资有望提速，房地产投资降幅将收窄，制造业投资增速高位上行[13][14][15] - 全年固定资产投资增速有望达到4.0%左右[13]

信贷数据分析 - 9月新增人民币贷款1.59万亿，同比少增7200亿[4] - 企业贷款同比少增4030亿，主要受房地产行业调整和金融"挤水分"效应影响[4] - 居民贷款同比少增3685亿，受消费信心不足和房地产市场低迷影响[4] 社融数据分析 - 9月新增社融3.76万亿，同比少增3722亿[5] - 除贷款外，企业债券和表外票据融资同比也有较大幅度下降[5] - 政府债券融资同比大幅增加5433亿，成为支撑社融的重要因素[5] 货币供给分析 - 9月末M2增速大幅反弹至6.8%，主要源于理财资金回流银行存款[6] - 9月末M1增速下降至-7.4%，受金融"挤水分"和楼市低迷影响[6] 展望未来 - 四季度信贷有望转入同比多增，受益于政策刺激和金融"挤水分"效应消退[7] - 四季度社融有望恢复同比正增长，政府债券发行有望再次高峰[7] - 四季度央行有可能再次降准0.5个百分点，向银行体系释放1万亿资金[7]

报告行业投资评级 本报告未给出行业的具体投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 本次发布会宣布"四个取消、四个降低、两个增加"的政策措施,其中"四个取消"主要是放松限购,未来这些区域也将逐步全面放开限购。[1] 2. "四个降低"主要措施包含在此前发布的货币、财政增量政策中,核心是降低房贷利率。但由于实际居民房贷利率处于历史高位,后续降低实际居民房贷利率空间较大。[3] 3. "两个增加"包括新增实施100万套城中村改造和危旧房改造,以及"白名单"项目贷款审批通过金额将翻倍至4万亿。这将较大幅度增加商品住宅销售面积,有助于恢复商品住宅市场供需平衡。[3][4] 分组1 - 放松限购政策有助于推动房地产市场止跌回稳,但其在遏制房地产市场过热过程中作用明显,在推动房地产市场止跌回稳中的作用较为有限。[1] - 降低实际居民房贷利率是促进房地产市场止跌回稳的关键,包括进一步下调名义居民房贷利率,以及通过实施有力度的逆周期调节,带动整体物价水平温和回升。[3] 分组2 - 新增100万套城中村改造和危旧房改造,相当于2024年全年商品住宅销售面积的14%左右,有助于恢复商品住宅市场供需平衡。[3] - "白名单"项目贷款审批通过金额大幅增加,将推动四季度房地产投资同比降幅较快收窄,预计2024年全年房地产投资同比将在-7.0%左右。[4] - 上述措施有助于推动保交楼,缓解市场对期房的悲观预期,提振楼市信心。[5]

政策措施概要 - 住建部等五部委宣布"四个取消、四个降低、两个增加"的政策措施[1] - "四个取消"主要是放松限购政策，未来这些区域也将逐步全面放开限购[1] - "四个降低"主要是降低房贷利率，但实际房贷利率仍处于历史高位附近[1,3] 实际房贷利率分析 - 实际居民房贷利率是影响楼市的关键因素[3] - 在过去两轮房地产调整中，实际房贷利率大幅下行是楼市持续回升的关键[3] - 后续需要进一步降低实际房贷利率以促进楼市止跌回稳[3] 新增需求支持 - 通过货币化安置等方式新增100万套城中村改造和危旧房改造，相当于2024年全年商品住宅销售面积的14%左右[3] - "白名单"项目贷款审批通过金额将翻倍至4万亿，有助于推动四季度房地产投资同比降幅收窄[4] - 上述措施有助于提振楼市信心，推动保交楼和缓解市场对期房的悲观预期[5]

出口增速回落分析 - 9月出口增速为2.4%，较上月大幅回落6.3个百分点[1] - 出口动能偏弱的主要原因包括外需放缓、上年同期基数偏高、极端天气等短期因素[2] - 摩根大通全球制造业PMI指数连续3个月处于收缩区间，预示外需放缓可能持续一段时间[2] 主要贸易伙伴出口增速分析 - 9月对美出口增速为2.2%，较上月下行2.7个百分点[3] - 9月对欧盟、日本出口增速分别为1.3%和-7.1%，大幅下行[3] - 对东盟出口增速为5.5%，较上月放缓3.5个百分点[3] - 对俄罗斯出口增速为16.6%，较上月加快6.2个百分点[3] 进口增速分析 - 9月进口增速为0.3%，较上月小幅放缓0.2个百分点[4] - 进口增速放缓主要受价格和量两方面因素影响[4] - 国际大宗商品价格下行拖累进口金额增速[4,5] - 国内房地产行业调整和消费需求不旺拖累进口量增长[4,5] 展望 - 四季度出口仍有可能保持正增长，但外需放缓风险偏大[3] - 10月进口增速预计仍将维持在0%附近的偏低水平[5]

9月CPI和PPI数据点评 - 9月CPI同比增长0.4%，较上月回落0.2个百分点，处于明显偏低水平[3] - 9月核心CPI同比增长0.1%，创近43个月新低，显示低通胀局面较为严峻[3] - 食品价格同比涨幅扩大至3.3%，是支撑CPI保持上涨的主要动力[3] - 非食品价格下行明显，带动9月CPI同比涨幅收窄的主要原因[3,4] 9月PPI数据分析 - 9月PPI同比下降2.8%，较上月扩大1.0个百分点，为连续第24个月负增长[7] - PPI环比下降0.6%，主要受国际原油价格下跌和国内需求不足影响[7] - 生产资料PPI同比下降3.3%，生活资料PPI同比下降1.3%，均有所扩大[8] - 10月PPI同比降幅有望收窄至-2.6%左右，与政策支持工业品需求有关[9]

财政政策增量措施 - 地方政府债务限额将大幅上调,预计四季度将再发行2-3万亿规模的地方政府特殊再融资债券,置换地方政府存量隐性债务[2][3] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本,估计规模有可能达到1万亿左右[3] - 专项债资金可用于回购房企闲置土地和收购存量商品房用作保障房,预计年内规模在2000亿以内[5] - 优化利用保障性安居工程补助资金,支持保障房"以购代建"[5] - 取消普通住宅和非普通住宅标准,对房地产交易环节实施减税[5] - 财政政策增量规模将不低于4万亿,超出市场预期[6][7] 货币政策配合 - 四季度央行还将降准0.5个百分点,向银行体系释放资金约1万亿[4] - 四季度新增人民币贷款将恢复同比多增[3]

9月CPI数据分析 - 9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%[1] - 9月核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%[1] - 9月能源价格下跌6.8%，对CPI下行贡献较大[1] - 住房价格降温带动服务通胀回落[1] - 二手车价格反弹带动核心商品通胀回升[1] 对美联储政策的影响 - 9月CPI略超预期并不影响美联储继续渐进式降息[3] - 预计11月美联储仍将降息25个基点[3] - 美联储更关注就业数据，10月就业数据可能转弱[3] - 美联储内部对降息幅度存在分歧，大部分官员倾向于25个基点降息[4]