浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 上美股份 （2145.HK） 首次覆盖 | 消费行业 上美股份（2145.HK）：多品牌、多渠道、 多系列延续主品牌的强势增长 桑若楠 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 2024 年 11 月 20 日 上美股份是国内领先的化妆品企业之一。公司旗下的韩束品牌根据 品牌特性主攻抖音渠道，自 2023 年 8 月起连续 14 个月成为抖音渠 道 GMV 第一的美妆品牌。上美股份长期践行多品牌策略，多个品牌 有望在调整和爬坡期后快速增长。我们认为，在公司多渠道、多品牌、 多系列的建设下，公司持续深耕下沉市场，带来未来持续增长动力。 我们首次覆盖上美股份，给予"买入"评级，目标价 44.0 港元，潜 在升幅 41.9%。 践行多品牌战略的领先国产企业：上美集团成立近 20 年，目前主要 收入来自韩束品牌，不过公司长期以来也践行多品牌战略，旗下品牌 涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道，价格带也覆盖从大众到高 端的各层消费者需求。自 ...

上美股份创立起源：潮商基因助力，敏锐把握化妆品行业发展前景 - 公司创始人吕义雄生于潮汕,具有"潮商基因(吃苦耐劳、敢想敢干)"和"潮商嗅觉",成为推动上美股份成立的前提要素 [16] - 吕义雄早年从事化妆品零售批发业务,1999年在西安批发市场开设主营化妆品批发零售的专营店,2001年末转战上海,2002年创立上海黎姿化妆品有限公司,推出护肤品牌韩束,正式开始从事化妆品行业 [18] - 2000年前后,中国化妆品行业产值从18亿元增至138亿元,生产企业数从100家增至3000多家,吕义雄敏锐捕捉到国货化妆品的创业浪潮及发展潜力机遇,选择化妆品赛道进行创业 [19] 品牌初创(2003-2005年):三四线发家,把握韩流风口,品牌破圈 - 韩束品牌成立初期,敏锐把握韩流风潮,迅速打响品牌知名度,如签约韩国女星崔智友担任品牌代言人、将品牌名称解释为韩国城市"束草"等 [21] - 以三四线城市为突破,深入布局专卖店渠道,与国际品牌实现差异化竞争,定位200元以下的大众价格带,成功在国内化妆品市场初步站稳脚跟 [22] 电视购物阶段(2006-2010年):紧密跟随消费者变迁,前瞻把握电视购物渠道,品牌二次出圈 - 2008年,电视购物重新升温,吕义雄敏锐察觉并带领韩束品牌积极布局,到2009年末已与30多家电视购物频道达成合作 [25][26] - 韩束在电视购物渠道主推套组产品,并附带较多赠品,以高性价比吸引消费者,凭借产品卖点和性价比评估、较高的试播业绩考核,最终进入电视购物渠道 [27][28][29] - 2011年,韩束在电视购物渠道的销售额占品牌整体的50%,充分享受电视购物渠道红利 [30] 发展"聚焦"(2010-2014年):聚焦韩束品牌、聚焦电视广告营销 - 2010年左右,韩束尝试进行品牌形象升级,产品端布局热度持续攀升的BB霜赛道,营销端大力投放电视广告,如冠名《非诚勿扰》等王牌综艺节目 [31][32][35] - 2013-2015年,韩束电视广告刊例费用分别为2.12/4.49/5.17亿元,其中14-15年《非诚勿扰》节目冠名权的续约分别斥资2.4亿元和5亿元 [35] 多品牌发展阶段(2014-2017年):完成首轮4亿元融资,重启多品牌战略,集团化运作雏形渐显 - 2015年5月,韩束完成首轮4亿元融资,投资方包括中信资本、联新资本、希美资本,具备丰富的行业资源和经验 [39][40] - 公司重启多品牌战略,推出母婴洗护品牌红色小象和高端洗护品牌索薇娅,并将公司名称改为上海上美,开始集团化运作 [43][44] - 公司将韩束的高举高打式品牌运作模式复刻到旗下品牌,通过签约代言人、节目冠名等方式,实现多品牌全面高增 [44][45][46] 调整期(2017-2019年):渠道变迁,内忧外患,公司调整摸索 - 2017-2020年,公司进入阶段性调整阶段,主要受到以下因素影响:1)国际大牌和新锐美妆品牌抢占市场;2)线上线下渠道乱价问题;3)创始人战略重心调整至海外市场但收效甚微 [48][49][57] - 公司在2017-2019年陷入增长瓶颈,营收增速放缓,创始人吕义雄表示"17-18年是青黄不接的调整年,希望通过这两年的调整能找出有超级品牌力的品牌" [48] 新兴电商阶段(2020年至今):重心回归线上,聚焦抖音、聚焦韩束、韩束红蛮腰,公司再攀高峰 - 2019年9月,吕义雄重新接手中国区CEO,提出"全力拥抱线上渠道"的战略,相继成立社交零售、社交电商、社交直播等部门,深挖抖音、小红书等新型流量阵地 [58][59] - 2020年,公司线上收入同比增长69.0%至25.4亿元,线上收入占比提升至75.2%,带动集团收入同比增长17.6% [60] - 2022年,韩束精准踩中抖音短剧流量红利,推出一系列定制短剧,有效增加产品和品牌曝光,为品牌积累大量A3人群 [65][66][67] - 韩束搭建"头部+中腰部"的短剧KOL矩阵,将短剧模式复制到多系列产品,培育品牌的新增长极 [67][68] - 韩束红蛮腰礼盒兼具实用性与精致感,在用户自用和送礼的双重需求驱动下实现快速增长 [78][79] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7/94.3/112.3亿元,同比增速分别为75.9%/27.9%/19.1% [84][85] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为76.2%/76.8%/77.1%,呈逐步提升趋势 [85] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/11.6/13.7亿元,10月18日收盘价对应PE为17X/13X/11X,维持"推荐"评级 [90]

公司概况 - 公司成立于2002年,是国内领先的多品牌美妆集团,旗下拥有韩束、红色小项、一叶子等丰富的品牌矩阵 [1] - 公司主品牌韩束在2023年上半年贡献了超过83%的营收,并在抖音渠道保持美妆第一的位置 [1] - 公司近年来实现了快速发展,主要得益于韩束品牌在抖音渠道的爆发式增长 [2] 公司核心优势 - 公司团队组织效率高、反应速度快,创始人吕总擅长捕捉市场机会并集中资源放大 [3][4][16][17][18] - 公司拥有强大的供应链能力,能够稳定承接大批量订单,价格保持稳定 [3][19][20] 公司发展历程 - 2003-2006年,公司以线下直销渠道为主,定位三四线城市市场 [11] - 2007-2009年,公司开始进入电视购物频道,迅速占领三四线城市用户心智 [11] - 2010-2020年,公司开启传统电商时代和多渠道布局,成为淘宝化妆品的"天使" [11][12] - 2021年至今,公司重点发力抖音渠道,韩束品牌在抖音实现爆发式增长 [12][13][14][15] 韩束品牌发展 - 韩束早期定位大众市场,凭借韩流趋势和性价比产品在电视购物时代有不错表现 [12][13] - 2021年重新定位为科学抗衰,推出高性价比的红蛮腰套盒,并通过短剧营销实现出圈 [13][14] - 2023年升级品牌logo,推出多款创新原料产品,持续保持在抖音渠道的领先地位 [14][15] 公司未来发展 - 公司有望凭借韩束等核心品牌持续增长,未来3年业绩有望达到9-14.5亿元 [4][5] - 公司正在打造2+2+2的多品牌矩阵,包括护肤、母婴、洗护等多个细分赛道 [7][8][9][10] - 公司在产品、渠道、品牌等方面均有较大的发展空间 [21][22][23][24][25][26]

国内领先多品牌美妆公司,"2+2+2"品牌战略可期 上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道 [1][12] - 公司股权结构较集中，管理层深耕行业阅历丰富 [14][15][16] - 2023年来业绩出现拐点，韩束贡献重要收入 [17][18] - 盈利能力指标屡创新高，营销支出投入占比提升 [18] - 韩束出圈带动公司业绩快速增长，一页贡献收入占比提升迅速 [20][21] - 抖音平台收入增长带动线上渠道占比提升 [21][22] 韩束逆势高增空间仍广阔，多品牌焕新升级 [23][24] - 韩束深耕科学抗衰领域，强产品力与高性价比牢抓用户心智 [23][26][27] - 红色小象是母婴护理国货龙头品牌，差异化产品矩阵丰富 [29][30] - 一叶子重新定位纯净美容赛道，期待调整完毕重回增长轨道 [31][32] - 其他品牌如一页、极方前景可期 [34] 抖音增势强劲望延续，产研实力雄厚强背书 [35][36][40] - 公司全渠道布局完善，抖音高增态势望延续 [35][36] - 社媒嗅觉灵敏，广度+深度+转化三驾马车并行 [37][38] - 自建供应链保证稳定供应，多项专利成分赋能产品 [40][41] 韩束在抖音走红的原因、本质和持续性 [42][45][46] - 选产品、打短剧、做直播打法自成一派 [42][43] - 定位与营销基因奠定基础，出色运营能力是爆发本质 [44][45] - 大众市场天花板高，产品渠道多维发力高增望延续 [47][48][49][50][51][52] 盈利预测与投资建议 [54][55][56][57][58][60][61][62][63] - 营收端假设:韩束维持较快增长,一叶子与红色小象仍处于转型调整阶段,一页快速增长 - 利润端假设:毛利率持续提升,费用率逐步下降 - 预计2024-2026年营收73.08/90.98/106.65亿元,归母净利润8.99/11.81/14.46亿元 - 当前估值具备性价比,首次覆盖给予"买入"评级

品牌建设与营销 - 公司持续加大新品研发和市场推廣力度,推出多款新品[7] - KANS品牌在节日期间通过社交媒体推出特别企划,增强品牌与消费者的情感连接[13] - KANS品牌获得多个行业和电商平台的重要奖项,品牌影响力持續提升[14,15] - 公司旗下多个明星產品系列如"紅蠻腰"、"白蠻腰"等获得行業內多項大獎[15,16] - 公司加強品牌建設和渠道拓展,提升市場競爭力[8] - 品牌建設活動,以持續提升品牌形象並提高現有品牌的品牌認知度,以及為新品牌建立品牌形象[73] - 增加銷售網絡的廣度和深度,加強產品的滲透率[73] 產品創新與研發 - 公司自主研發的"活膚因"成分被應用於新品"活膚精華露"[12] - 公司持續推出產品升級和創新,滿足消費者不斷變化的需求[11,12] - 提升研發能力,通過加強基礎研究和產品開發,保持品牌的持續創新[73] - 公司完成了"環六肽-9"原料備案,並獲得3項相關發明專利[31] - 公司新申請24項專利,其中8項為發明專利,新獲授權11項專利,其中5項為發明專利[31] - 公司發表3篇文章,驗證青蒿油在抗炎舒緩方面的效果[31] - 公司與Signum Biosciences合作發表文章,探討青蒿油對痤瘡皮膚的功效及作用機制[31] - 公司持續加大研發投入,提升智能化生產效率和產品質量[37][38] 渠道拓展與數字化轉型 - 公司產品主要通過線上電商平台和線下渠道銷售[7] - KANS品牌在抖音渠道GMV位居美妝品牌第一,達到人民幣3,444百萬元[8] - KANS品牌在天貓和京東等其他渠道也取得快速發展,GMV大幅增長[10,12] - KANS品牌在上海虹橋高鐵站開設提貨點,打造線上線下一體化的新商業模式[13] - 公司將加強在天貓/淘寶、京東和快手等平台的發展[35] - 改善數字化及信息基礎設施[73] 業務拓展與國際化 - 公司積極拓展海外市場,在東南亞等地區開展業務[7] - 公司計劃在未來十年內搭建六大業務板塊,包括大眾護膚、洗護個護、母嬰用品等[38] - 通過多元化合作發展業務,打造品牌孵化平台[38] - 致力於向世界傳遞中國品牌力,提升國貨化妝品的品牌形象[38] 運營管理與人才建設 - 公司持續優化供應鏈和生產管理,提升運營效率[7] - 引入AI管理工具提高管理運營效率和創新能力[36] - 公司將繼續完善人才招聘和培養體系,吸引具有國際視野的優秀人才,並建立科學的人才選拔和激勵機制[34] - 公司為員工提供具有競爭力的薪酬、保險福利和績效激勵計劃,並定期提供內部培訓和外部培訓機會[32] 財務表現 - 收入增加至人民幣3,502.4百萬元,較上年同期增長[39] - 毛利增加至人民幣2,679.9百萬元,較上年同期增長[39] - 利潤增加至人民幣412.4百萬元,較上年同期增長[39] - 董事會建議派發中期股息每股人民幣0.75元[39] - 公司2024年上半年收入主要來自三大品牌,合計貢獻92.1%的總收入,較2023年上半年增加127.1%[26] - 新品牌"newpage"2024年上半年收入為人民幣161.2百萬元,較2023年上半年增加173.2%,占總收入的4.6%[27] 公司治理與股權結構 - 公司已採納上市規則附錄C3所載標準守則作為董事、監事及可能掌握內幕消息的僱員進行本公司證券交易的行為守則[58] - 公司第二屆監事會職工代表監事變更為楊敏女士[66] - 公司成立了僱員持股計劃,以吸引及挽留人才,提供激勵以將股東、公司及僱員利益掛鈎[91] - 公司採納限制性股票單位激勵計劃,旨在吸引新人才、挽留對本集團長期發展有重要貢獻的僱員[102]

港股通 证券研究报告 上美股份 (2145 HK) 韩束 X 肽系列重磅发布，新增长极可期 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 59.93 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 华泰研究 动态点评 2024 年 9 月 01 日│中国香港 化妆品 韩束新品"超频 X 肽系列"重磅发布，产品矩阵再延伸，后续值得期待 24 年 8 月 30 日公司主品牌韩束推出全新 X 肽系列重磅新品 X 肽超频霜， 定位"涂抹美容仪"。X 肽是公司继环六肽-9 之后的又一重磅成分，通过模 拟光电射频原理将抗衰深入皮肤内部，实现深层抗老。灵魂成份+数据验证 +清晰卖点，X 肽系列具备成为强消费者认知的大单品的卖相。24M1-M7 韩 束淘系/抖音 GMV 分别为 36.1/5.0 亿，抖音权重更大、天猫增速快而体量 有限，以套盒销 ...

报告公司投资评级 - 公司发布 24H1 中报,实现营业收入 35 亿,同比增长 120.7%,实现归母净利润 4 亿,同比增长 297%。[3] - 根据半年报,我们调整盈利预测并引入 2026 年的盈利预测,预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.26、2.92 和 3.65 元,参考可比公司,给予 2024 年 19 倍 PE 估值,目标价为 47 港币,考虑到公司优秀的业绩表现和不断上升的品牌势能,上调评级至"买入"。[4][9] 报告的核心观点 - 韩束继续高增,一页品牌有望打造第二成长曲线。韩束在抖音、天猫、京东等主要电商平台均取得快速发展,一页品牌在各主要渠道也实现三位数以上增长。[3] - 线上渠道引领增长,24H1 线上收入占比 90.6%,其中线上自营大幅增长。[3] - 毛利率大幅提升,24H1 实现毛利率 76.5%,同比增长 7.5pct,主要由于 DTC 渠道占比提升。费用率也有所改善,24H1 实现归母净利率 11.8%,同比增长 5.4pct。[3] - 在上半年消费疲弱的背景下,韩束、一页等品牌表现非常亮眼,表明公司多品牌、多品类的矩阵已初步成型,期待后续洗护和高端抗衰等品类的表现。[3] 财务数据总结 - 营业收入:2024年预计为72.32亿元,同比增长72.6%。[5] - 归属母公司净利润:2024年预计为9.01亿元,同比增长95.3%。[5] - 毛利率:2024年预计为78.9%,较2022年的63.5%大幅提升。[5] - 净利率:2024年预计为12.5%,较2022年的5.5%大幅提升。[5] - 净资产收益率:2024年预计为32.7%,较2022年的8.6%大幅提升。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年上半年净利润同比增长309%,略超预期 [2] - 毛利率提升至76.5%,受益于DTC占比提升,净利率增至11.8% [2] 品牌表现 - 韩束品牌收入大幅增长185%,高增势能延续 [2] - 一叶子品牌开启品牌焕新,提出全新品牌定位 [2] - 红色小象品牌跌幅收窄,持续丰富儿童彩妆产品线 [2] - 一页品牌线上GMV三位数以上增长,线下渠道拓展 [2] 未来预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润将达8.7/11.3/14.3亿元,同比增速88%/31%/26% [3][4] - 当前市值仅132亿港币,对应PE仅14/11/9倍 [3] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品推广不及预期 - 渠道拓展不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予上美股份"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩高增长 - 上美股份2024年上半年营收35.02亿元，同比增长120.72%；净利润4.12亿元，同比增长308.7% [9] - 毛利率达76.52%，同比增加7.5个百分点，主要来自于DTC占比进一步提升 [9] 多渠道发展 - 线上渠道实现营收31.72亿元，同比增长145.6%；韩束在抖音平台GMV位居美妆品牌第一 [10] - 线下渠道营收3.01亿元，同比增长12%；通过在高铁站开设韩束抖音线下提货点 [10] 多品牌发展 - 韩束品牌实现营收29.27亿元，同比增长184.7%，占总收入的83.6% [11] - 一页品牌营收1.61亿元，同比增长173.2%，在线上渠道GMV均实现三位数增长 [11] - 公司提出"2+2+2"战略，形成2大护肤百亿超级品牌、2大母婴强势品牌和2大洗护超级品牌 [11] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为71.84亿元、91.09亿元和108.32亿元，归母净利润分别为9.00亿元、11.66亿元和14.14亿元 [12] - 维持"买入"评级，对应2024-2026年PE为13.4X、10.4X和8.6X [12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 公司业绩亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入35.02亿元,同比增长120.7%;归母净利润4.12亿元,同比增长308.7%。[5] - 公司主要品牌韩束表现优异,2024年上半年收入29.27亿元,同比增长184.7%,占总收入的83.6%。韩束在抖音、天猫、京东等线上渠道保持领先地位,GMV增速均超100%。[7] - 新品牌newpage一页快速增长,2024年上半年收入1.61亿元,同比增长173.2%。[7] - 公司毛利率提升至76.5%,同比增加7.5个百分点,主要得益于DTC占比提升。[9] 公司未来盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.03/11.71/14.09亿元,同比增长96%/30%/20%。[11] 品牌分析 韩束 - 2024年上半年收入29.27亿元,同比增长184.7%,占总收入的83.6%。[7] - 在抖音、天猫、京东等线上渠道保持领先地位,GMV增速均超100%。[7] - 大单品如红蛮腰系列和白蛮腰礼盒销量表现出色。[7] 一叶子 - 2024年上半年收入1.25亿元,同比下降38.6%,占总收入的3.5%。[7] - 主要源于一叶子品牌正处于转型调整期间,面向年轻消费者,期待后续调整效果。[7] 红色小象 - 2024年上半年收入1.74亿元,同比下降7.9%,占总收入的5%。[7] - 品牌转型调整初见成效,跌幅收窄。[7] newpage一页 - 2022年5月发布的新品牌,2024年上半年收入1.61亿元,同比增长173.2%,占总收入的4.6%。[7] - 线上抖音、天猫、京东渠道GMV均实现三位数以上增长,线下合作母婴专卖店超6000家。[7] 渠道分析 - 2024年上半年线上渠道收入31.7亿元,同比增长146%;线下渠道收入3.0亿元,同比增长12%。[8] - 线上自营渠道(抖音等)收入27.45亿元,同比增长179%,是增长的核心贡献来源。[8] 费用分析 - 2024年上半年销售费用率57.60%,同比增加3.97个百分点,主要源于营销和推广开支费用同比增长169.2%。[9] - 管理费用率3.26%,同比下降3.80个百分点;研发费用率22.36%,同比下降11.92个百分点;财务费用率0.91%,同比下降6.46个百分点。[9]