CHICMAX 02145.HK 2024中期報告 Interim Report | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 上海上美化妝品股份有限公司 Shanghai Chicmax Cosmetic Co., Ltd. (A joint stack company incorporated in the People's Republic of China with limited liability) (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) | | | | | | | | | | | --- | --- | |------------------------------------ ...

港股通 证券研究报告 上美股份 (2145 HK) 韩束 X 肽系列重磅发布，新增长极可期 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 59.93 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 华泰研究 动态点评 2024 年 9 月 01 日│中国香港 化妆品 韩束新品"超频 X 肽系列"重磅发布，产品矩阵再延伸，后续值得期待 24 年 8 月 30 日公司主品牌韩束推出全新 X 肽系列重磅新品 X 肽超频霜， 定位"涂抹美容仪"。X 肽是公司继环六肽-9 之后的又一重磅成分，通过模 拟光电射频原理将抗衰深入皮肤内部，实现深层抗老。灵魂成份+数据验证 +清晰卖点，X 肽系列具备成为强消费者认知的大单品的卖相。24M1-M7 韩 束淘系/抖音 GMV 分别为 36.1/5.0 亿，抖音权重更大、天猫增速快而体量 有限，以套盒销 ...

报告公司投资评级 - 公司发布 24H1 中报,实现营业收入 35 亿,同比增长 120.7%,实现归母净利润 4 亿,同比增长 297%。[3] - 根据半年报,我们调整盈利预测并引入 2026 年的盈利预测,预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.26、2.92 和 3.65 元,参考可比公司,给予 2024 年 19 倍 PE 估值,目标价为 47 港币,考虑到公司优秀的业绩表现和不断上升的品牌势能,上调评级至"买入"。[4][9] 报告的核心观点 - 韩束继续高增,一页品牌有望打造第二成长曲线。韩束在抖音、天猫、京东等主要电商平台均取得快速发展,一页品牌在各主要渠道也实现三位数以上增长。[3] - 线上渠道引领增长,24H1 线上收入占比 90.6%,其中线上自营大幅增长。[3] - 毛利率大幅提升,24H1 实现毛利率 76.5%,同比增长 7.5pct,主要由于 DTC 渠道占比提升。费用率也有所改善,24H1 实现归母净利率 11.8%,同比增长 5.4pct。[3] - 在上半年消费疲弱的背景下,韩束、一页等品牌表现非常亮眼,表明公司多品牌、多品类的矩阵已初步成型,期待后续洗护和高端抗衰等品类的表现。[3] 财务数据总结 - 营业收入:2024年预计为72.32亿元,同比增长72.6%。[5] - 归属母公司净利润:2024年预计为9.01亿元,同比增长95.3%。[5] - 毛利率:2024年预计为78.9%,较2022年的63.5%大幅提升。[5] - 净利率:2024年预计为12.5%,较2022年的5.5%大幅提升。[5] - 净资产收益率:2024年预计为32.7%,较2022年的8.6%大幅提升。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年上半年净利润同比增长309%,略超预期 [2] - 毛利率提升至76.5%,受益于DTC占比提升,净利率增至11.8% [2] 品牌表现 - 韩束品牌收入大幅增长185%,高增势能延续 [2] - 一叶子品牌开启品牌焕新,提出全新品牌定位 [2] - 红色小象品牌跌幅收窄,持续丰富儿童彩妆产品线 [2] - 一页品牌线上GMV三位数以上增长,线下渠道拓展 [2] 未来预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润将达8.7/11.3/14.3亿元,同比增速88%/31%/26% [3][4] - 当前市值仅132亿港币,对应PE仅14/11/9倍 [3] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品推广不及预期 - 渠道拓展不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予上美股份"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩高增长 - 上美股份2024年上半年营收35.02亿元，同比增长120.72%；净利润4.12亿元，同比增长308.7% [9] - 毛利率达76.52%，同比增加7.5个百分点，主要来自于DTC占比进一步提升 [9] 多渠道发展 - 线上渠道实现营收31.72亿元，同比增长145.6%；韩束在抖音平台GMV位居美妆品牌第一 [10] - 线下渠道营收3.01亿元，同比增长12%；通过在高铁站开设韩束抖音线下提货点 [10] 多品牌发展 - 韩束品牌实现营收29.27亿元，同比增长184.7%，占总收入的83.6% [11] - 一页品牌营收1.61亿元，同比增长173.2%，在线上渠道GMV均实现三位数增长 [11] - 公司提出"2+2+2"战略，形成2大护肤百亿超级品牌、2大母婴强势品牌和2大洗护超级品牌 [11] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为71.84亿元、91.09亿元和108.32亿元，归母净利润分别为9.00亿元、11.66亿元和14.14亿元 [12] - 维持"买入"评级，对应2024-2026年PE为13.4X、10.4X和8.6X [12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 公司业绩亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入35.02亿元,同比增长120.7%;归母净利润4.12亿元,同比增长308.7%。[5] - 公司主要品牌韩束表现优异,2024年上半年收入29.27亿元,同比增长184.7%,占总收入的83.6%。韩束在抖音、天猫、京东等线上渠道保持领先地位,GMV增速均超100%。[7] - 新品牌newpage一页快速增长,2024年上半年收入1.61亿元,同比增长173.2%。[7] - 公司毛利率提升至76.5%,同比增加7.5个百分点,主要得益于DTC占比提升。[9] 公司未来盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.03/11.71/14.09亿元,同比增长96%/30%/20%。[11] 品牌分析 韩束 - 2024年上半年收入29.27亿元,同比增长184.7%,占总收入的83.6%。[7] - 在抖音、天猫、京东等线上渠道保持领先地位,GMV增速均超100%。[7] - 大单品如红蛮腰系列和白蛮腰礼盒销量表现出色。[7] 一叶子 - 2024年上半年收入1.25亿元,同比下降38.6%,占总收入的3.5%。[7] - 主要源于一叶子品牌正处于转型调整期间,面向年轻消费者,期待后续调整效果。[7] 红色小象 - 2024年上半年收入1.74亿元,同比下降7.9%,占总收入的5%。[7] - 品牌转型调整初见成效,跌幅收窄。[7] newpage一页 - 2022年5月发布的新品牌,2024年上半年收入1.61亿元,同比增长173.2%,占总收入的4.6%。[7] - 线上抖音、天猫、京东渠道GMV均实现三位数以上增长,线下合作母婴专卖店超6000家。[7] 渠道分析 - 2024年上半年线上渠道收入31.7亿元,同比增长146%;线下渠道收入3.0亿元,同比增长12%。[8] - 线上自营渠道(抖音等)收入27.45亿元,同比增长179%,是增长的核心贡献来源。[8] 费用分析 - 2024年上半年销售费用率57.60%,同比增加3.97个百分点,主要源于营销和推广开支费用同比增长169.2%。[9] - 管理费用率3.26%,同比下降3.80个百分点;研发费用率22.36%,同比下降11.92个百分点;财务费用率0.91%,同比下降6.46个百分点。[9]

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,目标价55.77港元 [2][10] - 公司主品牌韩束抖音高势能叠加多渠道拓展下有望持续快速增长,多品牌矩阵蓄势待发 [10] - 预计2024-2026年公司EPS分别为2.03、2.61、3.18元人民币 [10] 业绩表现 - 2024年上半年公司营收和归母净利分别同比增长121%和297%,业绩符合预期 [10] - 2024年上半年毛利率为76.5%,同比提升7.5个百分点,环比23H2提升2.5个百分点,主要受益于线上自营占比提升及高毛利率套组产品占比提升 [10] - 2024年上半年销售费用率提升,管理费用率下降,体现了规模效应 [10] 品牌和渠道拓展 - 韩束品牌全渠道发力,抖音2024年上半年GMV达34.4亿元,天猫和京东旗舰店GMV增速近200%和400%以上 [10] - 红蛮腰礼盒和白蛮腰礼盒全渠道销量分别超过1000万套和150万套 [10] - 子品牌一页表现亮眼,营收同比增长173% [10] 共性化发展战略 - 公司提出6大战略,包括组织、研发、AI及数字化、营销、智能化生产领先以及共性化发展 [10] - 公司搭建覆盖大众护肤、洗护个护、母婴用品等六大板块,持续拓展品牌和品类边际 [10] - 公司与杭州芒垦设立合资公司,有望进一步发展一叶子品牌 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司业绩高增长 - 24H1 收入 35.02 亿元/yoy+ 120.7%，净利润 4.12 亿元/yoy+ 308.7% [6] - 毛利率 76.5%（+7.5pct），主因 DTC 占比提升 [6] - 销售费率 57.6%（+4pct），线上投入加大 [6] - 管理费率 3.25%（+1.7pct） [6] - 研发费率 2.2%（-1.2pct），投入超 7800W 元（yoy+ 44%），自研环六肽-9 成功备案 [6] - 净利率 11.78%（+5.42pct） [6] - 派息分红比例持续走高，上市后累计派息金额达 7.8 亿元，24H1 派息 0.75 元/股，股息支付率高达 74.4% [6] 按品牌分析 - 韩束营收 29.27 亿元/+184.7%，占比提升至 83.6% [7] - 韩束红蛮腰全渠道销售超 1000W 套，2.0 系列是全球首自研环六肽 [7] - 韩束白蛮腰全渠道销售超 150W 套，占比 13%+ [7] - 一叶子营收 1.25 亿元/-38.6%，占比 3.5%，正在转型调整 [7] - 红色小象营收 1.74 亿元/-7.9%，占比 5.0%，跌幅收窄，品牌转型初见成效 [7] - NewPage 一页营收 1.61 亿元/+173.2%，占比 4.6%，第二增长曲线高歌猛进 [7] 按渠道分析 - 线上收入 31.72 亿元/+145.62%，占比进一步提升至 90.6%（+9.2pct） [8] - 抖音 24H1 GMV 达 34.4 亿元 [8] - 线下收入 3 亿元/+12%，占比下降至 8.6%（-8.3pct），经销收入增长 [8] 按品类分析 - 护肤收入 31.08 亿/+142.3%，占比 88.8%（+7.9pct） [9] - 母婴护理收入 3.37 亿/+30.2%，占比 9.6%（-6.7pct） [9] 公司优势 - "渠道&营销敏锐确定性强"：线上美妆增速第一，霸榜抖音，重兵天猫，重返线下，擅捕捉流量趋势，迎合性价比消费 [10] - "多品牌天花板高"：形成韩束超级品牌，协同一叶子、红色小象、一页等多品牌裂变 [10] - "研发&供应链强"：上海日本双研发中心，300+人研发团队，90%以上产品自产自销，中台赋能多品牌与合作品牌 [10] 盈利预测 - 预测 24-26 年归母净利润为 9.25/12.40/15.07 亿元，同比+101%/+34%/+22% [11] - 对应 PE 为 14/10/9 倍 [11] 风险提示 - 消费不及预期、市场需求变动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、优势平台流量下滑等 [12]

证券研究报告 上美股份 (2145 HK) 港股通 韩束增长势头强劲，多品牌潜力可期 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 57.03 华泰研究 中报点评 2024 年 8 月 23 日│中国香港 化妆品 韩束增长势头强劲，大众护肤市场有望维持领先，更多品牌潜力释放可期 24H1 公司实现营收 35.02 亿/yoy120.7%，净利 4.12 亿元/yoy308.7%，业 绩增长强劲。主品牌韩束继续维持抖音渠道领先地位，天猫/京东等渠道亦 快速发展；明星产品红蛮腰系列 2.0 升级，白蛮腰系列亦开始放量，后续活 肤水等单品 SKU 亦有望持续完善，品牌在大众护肤市场有望继续领先、潜 力仍可期。newpage 维持快速发展势头，红色小象转型初见成效，一叶子 仍处调整期，安敏优等多品牌覆盖差异化细分市场。公司持续深耕大众市场 中护肤/母婴护理/洗护品类，六六战略有望支撑长期可持续发展。董事会已 决议派发中期股息每股 0.75 元。预计 24-26 年 EPS2.27/2.99/3.54 元（维 持），可比公司 Wind 一致盈利预测 PE 均值 22 倍，考虑主品牌韩束增势强 劲，给予公司 24 年 23 ...

财务表现 - 公司收入由2023年上半年的人民幣1,586.8百萬元增加至2024年上半年的人民幣3,502.4百萬元，增幅120.7%[5] - 公司毛利由2023年上半年的人民幣1,095.5百萬元增加至2024年上半年的人民幣2,679.9百萬元，增幅144.6%[5] - 公司2024年上半年利潤為人民幣412.4百萬元，而2023年上半年利潤為人民幣100.9百萬元，增幅308.7%[5] - 集团2024年上半年收入为35.02亿元人民币，同比增长120.8%[104][136][137] - 集团2024年上半年毛利为26.80亿元人民币，同比增长144.7%[104] - 集团2024年上半年净利润为4.12亿元人民币，同比增长308.6%[106][107] - 除税前利润为401,199人民幣千元[144,158] - 每股基本及攤薄盈利為人民幣1.01元[160] 业务表现 - 韓束在抖音平台2024年上半年GMV達人民幣3,444百萬元，超過去年全年GMV人民幣3,340百萬元[12] - 韓束天貓旗艦店GMV同比增速近200%，京東自營旗艦店增速超400%[13] - 韓束線上渠道GMV位列美妝國貨品牌第二，增速達222.8%，位列頭部美妝品牌增速第一[14] - 韓束紅蠻腰系列全渠道銷量超過1,000萬套，白蠻腰禮盒全渠道銷量超150萬套[17] - 一葉子2024年上半年收入為人民幣125.1百萬元，較2023年上半年減少38.6%[26] - newpage一頁品牌線上線下渠道均實現三位數增長，多款產品銷量領先[35][36] - newpage一頁2024年上半年收入為人民幣161.2百萬元，較2023年同期增加173.2%[38] - 線上渠道收入佔比由2023年上半年的81.4%增加至2024年上半年的90.6%[71] - 線上自營收入佔比由2023年上半年的62.0%增加至2024年上半年的78.4%[71] - 线上自营销售收入增加179.0%至人民币2,745.2百万元[73] - 线上零售商销售收入增加108.2%至人民币290.6百万元[74] - 线上分销商销售收入减少19.1%至人民币135.7百万元[75] - 线下零售商销售收入减少14.5%至人民币164.4百万元[76] - 线下分销商销售收入增加78.8%至人民币136.4百万元[77] - 护肤品类收入增加142.3%至人民币3,108.3百万元[81] - 母婴护理收入增加30.2%至人民币337.3百万元[82] 品牌表现 - 紅色小象是公司於2015年推出的專業母嬰護理品牌[27] - 紅色小象品牌聚焦中大童學齡市場，推動線上線下全渠道品牌形象迭代[28] - 紅色小象推出更多兒童彩妝新品，並推出針對不同成長階段的護膚產品[29] - 紅色小象品牌榮獲「年度兒童化妝品品牌傑出表現大獎」[30] - 紅色小象品牌致力於開發無添加、安全、有機及簡約的母嬰護理產品[31] - 紅色小象2024年上半年收入為人民幣174.1百萬元，較2023年同期減少7.9%[32] - 韓束品牌收入佔比由2023年上半年的64.8%增加至2024年上半年的83.6%[63] - 一葉子品牌收入由2023年上半年的人民幣203.6百萬元減少38.6%至2024年上半年的人民幣125.1百萬元[67] - newpage一頁品牌收入由2023年上半年的人民幣59.0百萬元增加173.2%至2024年上半年的人民幣161.2百萬元[69] 研发创新 - 公司持續加大研發投入，2024年上半年研發開支為人民幣78.3百萬元，同比增長43.9%[41] - 公司新獲授權11項專利，其中發明專利5項[43] - 公司應用的「環六肽-9」等成分獲得多項行業獎項[45] - 公司將繼續加強研發投入,推動產品創新[54] 管理及运营 - 公司將引入AI管理工具,提高管理及運營效率[55] - 公司將進一步深化線上各電商平台以及線下全渠道的營銷推廣[56] - 公司將加快智能化生產,提升生產效率和標準化產品質量[57] - 销售及分销开支增加137.1%至人民幣2,016.6百萬元[85] - 研发成本增加43.9%至人民幣78.3百萬元[88] 其他 - 集团主要在中国境内经营，大部分交易以人民币结算，报告货币为人民币[100] - 集团在中国香港及海外子公司以当地货币作为功能性货币，涉及日元、港元、新加坡元和美元[100] - 集团有部分现金及银行存款以日元、港元、新加坡元和美元计值，未制定外币对冲政策[100] - 集团2024年6月30日总资产为34.67亿元人民币，较2023年12月31日增加14.9%[119][121] - 集团2024年6月30日总负债为12.41亿元人民币，较2023年12月31日增加24.2%[122][123][126] - 集团2024年6月30日权益总额为21.26亿元人民币，较2023年12月31日增加4.7%[127][129] - 集团主要从事化妆品的研发、生产及销售业务[131] - 收入确认时间：於某個時間點轉讓的貨品為3,498,509人民幣千元，隨時