国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 4452273 证 券 研 究 报 告 股票研究 /[Table_Date] 2024.07.28 业绩符合预期，推进品牌及渠道拓展 上美股份(2145) 家庭及个人用品 [Table_Industry] [Table_Invest] 评级： 增持 ——上美股份 2024 半年报业绩预告点评 | --- | --- | --- | |------------------|----------------------|-------------------| | 訾猛(分析师) | 闫清徽(分析师) | 杨柳(分析师) | | 021-38676442 | 021-38031651 | 021-38038323 | | zimeng@gtjas.com | yanqinghui@gtjas.com | yangliu@gtjas.com | | S0880513120002 | S0880522120004 | S0880521120001 | [当前价格 Table_ ...

公司投资评级 - 买入(首次) [10] 报告的核心观点 - 上美股份是拥有多品牌影响力的国货化妆品龙头，主品牌韩未定位三四线城市消费升级人群功效护肤客群，具有差异化和高性价比优势，在抖音渠道已建立起较强心智，后续新品具有定位优势，新品牌有望复制模式建立第二增长曲线，看好公司长期发展。预计24-26年将实现8.52/11.22/14.07亿归母净利润，7月24日市值对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 [18] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 上美股份是国内较早跑出多品牌影响力的美妆集团，旗下布局护肤、母婴和洗护三个领域共8个品牌。 [26] - 上美股份股权结构高度集中，实控人、董事长吕义聪直接持股37.05%，并通过多个投资平台间接持股45.51%，合计控股82.56%。 [38] - 管理层洞察敏锐、反应迅速，多次切中行业风口成就爆发式增长。 [44] 主品牌韩未强势破圈 - 23年收入/利润同增57%/+213%，毛利率72.1%跻身行业前列。 [48] - 韩未占比增至74%，抖音GMV33.4亿。 [77] 行业分析 - 中国美妆个护市场15-21年复合增长10%，22年来增速放缓。 [87] - 抖音美妆竞争格局迭代较快，国货凭借对渠道的敏锐度先发布局，国际大牌凭借品牌势能和差异化产品策略切入。 [99] 韩未破局的"术"与"道" - 定位高性价比抗初老套盒，与市场已有套盒相比差异化优势明显。 [111] - 先发优势+稳定运营，充分获益短剧红利。 [123] - 自播达播相辅相成，承接短剧+达人流量。 [133] - 产品力保证复购率，绝对控价增加信任。 [146] 未来展望 - 差异化新品储备丰富，渠道共振+新品牌空间广阔。 [9] - 红色小象+一页整合待发，凭借成功经验和方法论打进第二增长曲线。 [17]

CHICMAX 02145.HK 2023年度報告 Annual Report | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 上海上美化妝品股份有限公司 Shanghai Chicmax Cosmetic Co., Ltd. (A joint stack company incorporated in the People's Republic of China with limited liability) (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | |------------------------------- ...

证券研究报告 公 2024年03月31日 司 报 告 上美股份（02145） │ 行 业： 美容护理/化妆品 港 投资评级： 买入（首次） 股 当前价格： 50.10港元 主品牌韩束拐点确立，子品牌焕新升级可期 - 公 目标价格： 60.24港元 司 深 ➢ 上美股份：国内多品牌美妆领军企业 基本数据 度 公司成立以来专注多品牌战略，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象等三大知 研 名品牌，并陆续推出安弥尔、极方、newpage一页等新品牌。公司股权结构较 总股本/流通股本(百万股) 397.96/197.34 究 为集中、员工持股平台与限制性股票等激励手段多元。近年来公司推出子品 流通市值(百万港元) 9,886.92 牌同时，积极对主品牌焕新升级，2023年主品牌韩束抖音渠道放量明显，驱 每股净资产(元) 4.71 动2023年营收与利润双升。 资产负债率(%) 38.36 ➢ 国货崛起重塑市场格局 1）市场：根据弗若斯特沙利文数据，2015-2021年国内化妆品市场规模以12% 一年内最高/最低(港元) 51.10/18.38 的复合增速增长至9,468亿元，且对标海外成熟市场仍具备广阔成长空间。2） 格局： ...

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"，合理价值为54.77港元/股 [1] 报告的核心观点 收入利润均位于预告上限，步入增长快车道 - 公司2023年全年实现营收41.9亿元，同比增长56.6%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长213.5%，收入利润均位于此前业绩预告的区间上限 [1] - 其中2023年下半年实现营收26.0亿元，同比增长84.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长340.5% [1] 线上渠道和韩束品牌驱动业绩增长 - 公司2023年线上渠道实现营收35.9亿元，同比增长78.9%，占总营收比重为85.6% [1][2] - 其中线上自营销售收入由2022年的10.6亿元增加174.5%至2023年的29.1亿元 [2] - 韩束品牌2023年实现营收30.9亿元，同比增长143.8%，占总营收比重为73.7% [3][4] 毛利率和销售费用率大幅上升 - 2023年公司毛利率同比提升8.5个百分点至72.1%，主要是韩束品牌毛利率上升 [6] - 销售费用率同比提升6.4个百分点至53.5%，主要是为提高品牌曝光度、把握新渠道机会而加大品牌宣传力度及渠道建设投入 [6] - 综合影响下，2023年公司归母净利率同比提升5.5个百分点至11.0% [6] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1、11.3、14.7亿元 [12][13][14][15] - 参考可比公司估值,给予公司2024年25倍PE,对应合理价值54.77港元/股,维持"买入"评级 [16]

业绩总结 - 公司发布2023全年业绩公告，实现营业收入41.9亿，同比增长56.6%[1] - 韩束品牌收入增长143.8%至30.9亿，其中23H2增速为210.7%[1] - 韩束品牌的营业收入在2023年预计将增长56.6%至4,191百万元[7] - 韩束品牌的净利润（含少数股东权益）预计在2023年将增长213.5%至462百万元[7] 未来展望 - 公司调整盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.16、2.06和2.62元[3] - 韩束品牌的营业收入预计在2024年进一步增长64.3%至6,885百万元[7] - 韩束品牌的净利润预计在2024年继续增长77.4%至818百万元[7] 新产品和新技术研发 - 主要原因包括定制短剧成功和抖音渠道增长[1] 市场扩张和并购 - 给予2024年23倍PE估值，目标价为51.15港币[3] 其他新策略 - 韩束品牌的毛利率预计将提升至72.1%[7] - 韩束品牌的归母净利率预计将达到11.0%[7] - 韩束品牌的ROE预计将达到23.0%[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 公司2023年归母净利润4.61亿同比+213%,韩束抖音放量下收入规模及盈利能力大幅提升 [1][3] - 公司受益平价消费趋势,大品牌、强运营下有望持续爆发 [1] - 上调并新增盈利预测,预计2024-2026年公司EPS2.03(+0.25)、2.61(+0.4)、3.18元人民币,给予公司2024年PE25x,上调目标价至55.77(+6.85)港元 [2] 公司业绩分析 - 2023年公司营收、净利润、归母41.91、4.62、4.61亿元同比+57%、+237%、+213%,利润略超业绩预告上限 [3] - 2023年公司毛利率、净利率72.1%、11%同比+8.5、5.9pct,高毛利红蛮腰套组等新品占比提升带动毛利率大幅提升 [3] - 销售费用率同比提升主因高投入的抖音渠道占比提升,但毛利率抬升助力利润率上行 [3] - 韩束抖音爆发带动线上营收快速增长,一叶子、小象调整造成收缩,但预计23H2盈利情况改善 [3] 公司战略 - 公司提出组织、研发、AI及数字化、营销、智能化生产领先以及共性化发展6大战略 [4] - 搭建覆盖大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器六大板块,持续拓展品牌和品类边际 [4] 风险提示 - 抖音算法调整、竞争恶化、新品表现及渠道拓展不及预期 [4]

业绩总结 - 上美股份2023年营收为42亿元，同比增长57%[1] - 23年归母净利润为4.6亿元，同比增长214%[1] - 韩束品牌营收占比最高，达到73.7%[2] - 23年毛利率为72.1%，同比增长8.6%[3] - 韩束抖音渠道1-2月GMV位居行业第一[4]

业绩总结 - 上美股份2023年实现营业收入41.9亿元，同比增长57%[1] - 韩束品牌2023年收入达30.9亿元，同比增长144%[2] - 公司毛利率为72.1%，同比增长8.6个百分点[4] - 公司2026年预计净利润为115.4亿元，较2023年增长149.1%[7] - 公司ROE和ROIC分别为23.76%和22.98%，呈现稳定增长趋势[7] 未来展望 - 公司计划在线上渠道继续保持领先地位，同时重返线下发力CS渠道[5] 分析师团队 - 分析师团队成员包括刘嘉仁、王越、周子莘、涂佳妮、李汶静和林凌[8][9][10][11][12] - 分析师团队具备丰富的金融学背景和行业经验[8][9][10][11][12] 投资建议 - 买入：股价相对强于基准15％以上，看好行业指数超越基准[21]

营收情况 - 上美股份2023年营收达到41.91亿元，同比增长56.6%[1] - 韩束品牌在2023年实现营收30.90亿元，同比增长143.8%，抖音渠道销售贡献巨大[2] 盈利预测 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为8.01、10.88、14.11亿元，维持“推荐”评级[3] - 上美股份2026年预计净利润为1412百万人民币，同比增长29.69%[5] 财务指标 - 2026年ROE预计为26.58%，ROIC预计为23.70%[5] - 2026年P/E预计为12，P/B预计为3.3[5]