公司投资评级 - 买入(首次) [10] 报告的核心观点 - 上美股份是拥有多品牌影响力的国货化妆品龙头，主品牌韩未定位三四线城市消费升级人群功效护肤客群，具有差异化和高性价比优势，在抖音渠道已建立起较强心智，后续新品具有定位优势，新品牌有望复制模式建立第二增长曲线，看好公司长期发展。预计24-26年将实现8.52/11.22/14.07亿归母净利润，7月24日市值对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 [18] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 上美股份是国内较早跑出多品牌影响力的美妆集团，旗下布局护肤、母婴和洗护三个领域共8个品牌。 [26] - 上美股份股权结构高度集中，实控人、董事长吕义聪直接持股37.05%，并通过多个投资平台间接持股45.51%，合计控股82.56%。 [38] - 管理层洞察敏锐、反应迅速，多次切中行业风口成就爆发式增长。 [44] 主品牌韩未强势破圈 - 23年收入/利润同增57%/+213%，毛利率72.1%跻身行业前列。 [48] - 韩未占比增至74%，抖音GMV33.4亿。 [77] 行业分析 - 中国美妆个护市场15-21年复合增长10%，22年来增速放缓。 [87] - 抖音美妆竞争格局迭代较快，国货凭借对渠道的敏锐度先发布局，国际大牌凭借品牌势能和差异化产品策略切入。 [99] 韩未破局的"术"与"道" - 定位高性价比抗初老套盒，与市场已有套盒相比差异化优势明显。 [111] - 先发优势+稳定运营，充分获益短剧红利。 [123] - 自播达播相辅相成，承接短剧+达人流量。 [133] - 产品力保证复购率，绝对控价增加信任。 [146] 未来展望 - 差异化新品储备丰富，渠道共振+新品牌空间广阔。 [9] - 红色小象+一页整合待发，凭借成功经验和方法论打进第二增长曲线。 [17]