报告投资评级 - 沪农商行评级为买入[2] 报告核心观点 - 沪农商行2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1分别变动+0.11pct、+1.23pct、+0.19pct业绩增长受规模增长、其他非息、拨备计提减少等因素的正贡献以及净息差收窄、中收、成本收入比提升等因素的拖累[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长情况 - 2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1有不同程度的变动[2] - 从前三季度累计业绩驱动来看规模增长、其他非息、拨备计提减少形成正贡献净息差收窄、中收、成本收入比提升为主要拖累[2] 业务亮点 - 规模增速回升按揭单季度正增长24Q3未生息资产、贷款规模同比分别增长7.3%、6.0%增速较24Q2末环比提升零售贷款需求回暖24Q3单季货款增量中个人贷款增量占比28.59%其中房产按揭类货款恢复正增长[2] - 其他非息高增24年前三季度其他非息同比增长32.7%其中投资收益同比增长67.37%公允价值变动损益同比减少28.52%预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现[2] 关注要点 - 前瞻指标波动资产质量总体保持稳定24Q3末不良率0.97%环比持平拨备覆盖率364.98%环比下降7.44pct关注贷款率1.36%环比上升13bp测算24年前三季度不良生成率0.66%同比上升18bp[2] - 息差下行关注存量房贷利率调降的影响测算24Q3净息差1.47%较24Q2下降4bp主要受资产端收益率下降影响公司按揭占比较高四季度存量按揭利率下调对息差影响可能较大但公司负债管理成效显著[2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.6%/3.3%EPS分别为1.28/1.32元/股当前股价对应24/25年PE分别为6.2X/6.0X对应24/25年PB分别为0.6X/0.6X综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况维持公司每股合理价值9.25元对应24年PB估值约0.7X维持买入评级[2]